老马识途：如何利用市场预期偏向获取超额收益

老马识途：如何利用市场预期偏向获取超额收益

老马识途投资践行波普尔的证伪主义哲学，理解事实本质，市场偏向，交易逻辑。在这样的哲学思想下，通过估值，盈利，逻辑三个维度剖析，通过不断证实和证伪指导投资交易。市场走势是众多投资者行为的结果，而投资者的行为来源于预期值与现实值之间偏差刺激我们大脑分泌激素所产生的。因此，链接真实世界与行为世界的纽带是“预期”。

很多投资朋友说，现在市场信息传播速度，覆盖的广度，分析深度都比以前提升了N倍。因此，大家都认为没有预期差了，很难赚到市场超额受益，但我并不苟同。我将从预期的产生的原因、偏向等论述我的观点。

例如，孩子最近喜欢一款奥特曼玩具，给小孩子买和不买玩具有几种行为的产生。
情景一：爸爸出差的时候，没提前告诉给孩子买奥特曼，但回家的时候，给他买了喜欢的玩具，孩子行为表现异常高兴，这叫超预期。
情景二：爸爸出差的时候，没提前告诉给孩子买奥特曼，但回家的时候，也没有给他买喜欢的玩具，孩子行为表现很平常，这叫符合预期。
情景三：爸爸出差的时候，没提前告诉给孩子买奥特曼，但回家的时候，没有给他买喜欢的玩具，但买了一些外地好吃的特产，孩子行为表现很惊讶，这叫预期之外。
情景四：爸爸出差的时候，承诺孩子说，在家好好听妈妈的话，爸爸给你带奥特曼回来。结果因为时间匆忙忘记了，回家的时候孩子发现两手空空，一定非常失望，他的行为表现大哭大闹，这叫低于预期。
情景五：爸爸出差的时候，承诺孩子说，在家好好听妈妈的话，爸爸给你带奥特曼回来。回来的时候，买了玩具，他的行为高高兴兴，这叫符合预期。
情景六：爸爸出差的时候，承诺孩子说，在家好好听妈妈的话，爸爸给你带奥特曼回来。回来的时候，除了买了玩具，还买了外地好吃的特产，他的行为既高兴又惊讶，这叫预期之内，又在预期之外。

买不买玩具只是两种不同的事实结果，但产生了6种不同的行为，这就充分说明了，事实结果与行为方面在预期路径不一样的情况下，有很大的偏差。那么，说说我们的投资预期偏向是怎么形成的呢？

第一，知识结构的不一致，投资者每个人的知识结构是不一样的，形成仁者见仁，智者见智，故预期内容不一样。
第二，人类预测的准确性。有句话叫，人类一预测，上帝就会发笑。充分分明人类预测是不准确的，在加上金融 市场存在反身性，是一个相互影响的过程。
第三，长期逻辑和短期逻辑会产生矛盾。比如典型08年三氯氰胺事件，短期逻辑利空伊利，但长期消费逻辑看好。
第四，交易风格不一致，有的是短线，中线，长线；有的是基本面，技术面；有的交易侧重逻辑，有的侧重价值等。
第五，交易是连续性的，事件是点状的。除开停牌和重大事件外，交易都是连续性的，看作是一系列预期产生的行为结果。根据有效市场假说，公司价格应该包含一切信息。公司的经营是连续的，如果按照基本面逻辑投资，公司每一天的价格波动就应该反应每天的经营情况。公司经营虽然是连续的，但是公司披露数据并非是连续，而是呈现点状分布（每个时间点分布）。因此，存在预期与事实之间的偏差。

从上述可以看出，预期与预期之间是不一样的。另外，市场预期与事实之间是不一样的。

5G是这两年最热的投资方向，有众多的投资者和分析师覆盖，研究报告和信息也是最多的。那么，在这样的情况下，以热门股票沪电股份 举例子（这个股票是我们团队在2018年研究发现的，一直在投资跟踪），证明市场预期与事实之间有偏差，投资者无法正确预测事实，这里面有超额收益。
例子：沪电股份
沪电股份是利润驱动的逻辑，5G大规模建设，增加PCB通信板的需求，特别是电子行业，需求驱动，提升公司的毛利率和收入；公司本身新旧产能转化成功，产能利率逐步提升，公司的周转率上升，从而提升公司的ROE。
公司专注于通讯及汽车应用领域，九成以上收入来自通讯及汽车应用，客户涵盖华为、中兴、诺西等主流基站及核心网建设厂商，是5G建设的直接受益者。公司在大尺寸、高厚度、高多层、高频信号处理PCB方面积淀了多年的生产工艺know-how，是通讯及汽车应用PCB细分领域龙头企业。
5G新建基站数量将达到800万-900万个，基站等5G基础设施建设投资金额超万亿元，单个基站设备的PCB价值量在2-4万之间，通讯应用PCB板产业链将迎来爆发式增长。
2017年11月17日东兴证券 给出了第一篇深度报告，当时预测18年利润3个亿，当时94.68亿的市值，按照30倍的PE计算，相对比较合理。


2018年1月10日华泰证券 除了一篇深度报告，提高里盈利预测，当时市值为81.83亿，按照30倍PE计算，略低估20%，这个只是券商的预测，但公司利润并未被证实。由于黄石项目处于产能提升阶段，还没有出现大规模盈利。不过，随后2月份大盘出现大幅下跌，沪电股份开启下跌模式。
在2018年3月22日，公司公布年报，由于大盘非常弱，公司年报公布后，出现大幅下跌。不过，华泰证券在3月26日沪电股份的跟踪报告中分析道，黄石减亏在即，提出积极转好的信号。而在2017年四季度利润为0.41亿，低于前三个季度单季度利润，故市场并没有相信公司在转好。所以股价一直很疲软。
在2018年4月24日一季度公布，公司盈利0.7亿，并给出1.1——1.6亿半年报的盈利预测。如果按照一季度利润算年化利润，则为2.8亿，按照最高1.6亿利润则为3.2亿，当时市值71.8亿，在当时弱势环境下，按照2.8亿利润30倍估值是合理的。因此，需要第二季度利润超预期来提振预期。
随着到下跌，最低市值为54.44，按照2.8亿利润市值，低估了20%。
在7月10日公司大幅修正了业绩，特别是下限向上修正了6千万，意味着单季度利润最少为1亿，由于环比和同比都在增加，为股票上涨提供了想象空间。按照估值来看，3.4亿的年化利润，公司开始被低估。


在业绩被修正后，公司跳空高开，最后开始一个月的盘整，盘整期期间大盘往下跌，公司表现相对强势。公司最高市值为80亿，假如按照最好年化利润4亿估值120亿，公司依然还有上市空间，那么等待中报业绩被证实，是否是4亿以上。如果是，则上升空间被再次打开。
7月26日安信证券调高了预测，提振市场信心。


2018年8月24日公布半年报显示，证实黄石扭亏，得到很好的证实，利润1.9亿，预测上限，单季度实现1.26亿，同比环比上升，公司的想象空间被打开，利润倍证实。公司公告后，连续两个涨停，最高市值到117.82亿，基本上按照4个亿按照30倍估值算。


公司之所以不断涨停，核心给出了三季度的盈利预测，预计盈利1.4—2亿利润。有强有力的利润支撑，因此公司一直非常坚挺，已在在110——120亿市值之间徘徊，以后在10月份大盘暴跌的情况下，才回调至60日均线，最低市值到94.4亿，跌了20%多。
8月27日太平洋 证券提高2018年全年盈利预测


2018年10月20日，公司公布三季度报，前三季度利润3.83亿，单季度利润1.87亿，单季度同比环比都在增长。公司再次预增全年利润，基本上超出很多分析师的预期。业绩正式公布后，公司再次出现涨停，最高市值达到142.76亿。市场并未按照最高年化利润去打行情，估计整个市场比较弱有关系。


2019年1月到3月，大盘上涨，沪电股份再次走一波上涨行情，但由于前期涨幅较大，公司的表现落后于一些被超跌股票的涨幅。但也有不小的涨幅，最高市值上涨至227亿。
2019年3月26日公布年报，利润为5.7亿，四季度利润为1.87亿，与三季度相当，并未出现环比增长，因此业绩公布当日股价下跌。
另外3月27日太平洋分析师给出了2019年7.5亿盈利预测，由于股价前期大幅上涨，已经符合当时30倍的估值。另外，按照3月26公司给出的业绩预告，年化利润符合当期估值。


4月23日公司公布一季度季报，但没有预测半年报业绩预告，业绩符合预期，也符合估值，由于没有超预期的业绩，加之估值合理，公司开始调整行情。


6月随着大盘的调整，公司最低市值跌至151亿，下跌30%，公司第二季度出现利润环比和同比上涨，
6月27日公司业绩预告，4.4—5亿，单季度利润2.78——3.38亿，同比和环比大幅增加。如果年化利润10亿算，公司市值可以到300亿，故公司出现大幅上涨，最高市值上涨至266.6亿，为什么没有直接涨到300亿呢？主要是到出现调整，另外市场在等待三季度报的业绩。


在2019年8月29日，公司公布半年报4.7亿，往上限靠拢，第二季度单季度利润3.16，同比环比在增加，另外公司给出了前三季度业绩预告，8—9亿，三季度业绩为3.2——4.22亿，环比还在增加，因此公司再次打开了想象空间。业绩预告出来之后，再次涨停，最高市值上涨至509亿。如果按照当年12.7亿利润计算，已经远远超出了当年30倍的估值。这是什么原因呢？


2019年8月29日，招商证券 给出的盈利预测。


通过上述例子，可以再次印证我的观点，市场预期与事实是有差异的，人们对未来的预测是不准确的。既然这样，感觉我们面对未来投资感觉有点迷茫，是不是就不能投资赚钱。其实，靠纯粹的预测是赚不了钱的，达里奥在《原则》一本书里讲到他的经历，他的第一次破产，就是毁在了预测上。从那以后，他不是靠”预测“赚钱。

怎么这样利用市场预期偏差获取超额收益呢？首先我们要建立一个正确而科学的分析框架，需要知道整个事件的推演过程。如何理解当下市场的预期是什么？当下市场事实是什么？当下市场主要逻辑是什么？正如索罗斯在《金融炼金术里》所说，追求操作上的成功。这比精确预测更加重要。我通篇阅读他的书不下100篇，得出一个结论是，他是投资界的泰斗人物都无法精准预测，何况是我这样资质平平之人呢？因此，我开始在证伪主义的哲学指导，不断完善投资框架和工具，追求操作上的成功，而非预测上的成功。当然很多投资朋友可能有误解，不需要基本面分析。其实，我们更需要扎实的基本面分析，才能不断接近事实的本质，而证伪主义是理解事物本质的一种哲学思想。通过开篇所说框架下，打通研究与交易之间的通道，否则我们的研究和交易是脱节的，是无效的研究。欢迎投资者讨论，丰富我的投资框架。