作为超级消费品公司的长春高新

内容分类：个股扯淡


一、长春高新的简要情况

在很多人眼里，长春高新是医药 公司，但从投资分析的角度来说，长春高新的主力品种生长激素，更类似于消费品。

长春高新原本是一家地方政府持股的平台公司，后来不断对外投资，结果投出了一系列牛逼的公司和产业，和中炬高新 投出厨邦酱油有点类似。详细情况大家可以百度 ，在这直接摘录西南证券 的医药团队的总结。



上图让大家可以快速对长春高新的业务分布和业绩构成，有个大概的了解。其中，生长激素，是长春高新绝对的当家花旦，也是未来最大的看点。

长春高新其他子公司和业务线，本文暂且不聊。今天仅分析一下长春高新的生长激素业务，这个业务就足以支持长春高新的高成长了。

生长激素，主要用途是两个，一个是未成年人使用，治疗身体矮小，促身高；一个是成年人使用，主要用途是抗衰老和增强肌肉。美国市场统计的数据，是未成年人和成年人各占一半的市场份额。中国目前基本上是未成年市场，用于儿童增高，成年人市场几乎空白。



二、生长激素的市场空间

我们就简单的从成长空间（赛道长度），竞争格局，商业模式 三个维度简单的聊聊长春高的生长素。之所以从这三个维度下手，主要考虑是，成长空间（赛道长度）决定了一个公司未来有没有增长，增长的持续性如何，一个没有成长空间的公司、一个天花板太低的公司，是没有长期投资价值的；竞争格局，决定了竞争的烈度，竞争格局不好，一轮价格战下来，利润就都没了，竞争格局好，独家或者少数寡头的格局意味着大家可以长期享受高利润，用巴菲特滚淘股吧理论来说就是雪湿、雪厚（利润空间大）；商业模式，主要是考虑商业模式好不好，挣钱容易不容易，挣到的是不是假钱（账上利润），有没有自由现金流，在上下游产业链中有没有议价能力和风险转移能力。如果商业模式不好，在外部环境变化的情况下容易爆雷猝死。想了解为什么从这几个角度分析，可以参考以前写的几篇文章，从哪几个维度下手可以快速选出好公司？（点击蓝色字体可打开），给消费股吹吹水（点击蓝色字体可打开），想不亏钱，先搞好基本盘（点击蓝色字体可打开），有助于加深理解。

先看成长空间。生长激素的成长空间，目前来看仍然非常大，而且很有可能会不断超预期。生长激素啥时候用于成年人，我们暂不考虑，只考虑治疗儿童矮小这块市场。儿童矮小，专家们说其实是个统计学概念，是低于普通人正常身高而已，至于是不是病专家们可能也搞不清楚。但不管是不是病，相对于正常身高的人来说，身材矮小，确实会给当事人带来不少尴尬，比如，在婚恋市场。要是1米7的身高是正常的话，1米6，差了10厘米，就要用别的地方来补偿了，虽然人是矮了点，但月入10万啊，有大平层啊。身材矮小，在学校可能还会被欺负。当然，拿破仑和邓伟人早已经证明了，身高其实都不是问题。
目前来说，生长激素是治疗身材矮小最有效的措施，没有之一，至于增高鞋之类的，都是智商税，专家们是这么说的。中国身材矮小人群有多少呢？500万，超过18岁成年的不算。生长激素增高原则上是15、16岁以前，16岁以后，效果就不行了。也就是说，适于用药的人群数量是500万，对于18岁以上没法抢救的我们就不往里算了。

上面的数据是采用西南证券的。按照西南证券（其实各家券商估算的数据基本差不多）的数据，目前实际用药的人数，仅有2%。在渗透率上，生长激素仍然有非常大的提升空间。这个空间有多大呢？中远期渗透率，提升到10%至20%，完全是有可能的。渗透率提升的过程，本质上是中国城市化进程，是中国人消费能力不断提升的过程，是中国人消费意识不断进化的过程。在吃不起饭的时候，能有饭吃，把孩子养大就不错了，至于身高，不重要；但在消费能力提升之后，吃穿用都不是问题之后，身材外表就是大问题了。看看现在年轻人在医美的消费上有多疯狂，就能想象到生长激素以后的空间有多大。


再说生长激素的价格。生长激素有不同的剂型，粉针2-3万，水针5-6万，长小水针要10万左右。这个价格贵吗？对于很多家庭来说，非常贵。但是换一个问法，如果砸10万块钱进去，孩子能长高10厘米，愿意吗？北上广深一线城市的很多父母，会毫不犹豫的付费！乖乖，一平米房子，身高提升10厘米，这在婚恋市场能够带来的竞争力太大了，性价比好太多了。做医美的都什么人呢？80后，90后，00后，各类在校生。关键是，这类人很快就要大批量做父母了，就要养娃了，这类人在身高上的投入，会不惜代价！不惜代价！不惜代价！

我现在十分怀疑，等80后，90后，00后做父母了，生长激素的使用会过量。也就是说，很多人可能不矮小，但是父母觉得矮小（和你妈觉得你冷一个道理），或者父母觉得不管矮小不矮小，用药年龄过了就相当于过了这村就没这店了，先用上再说！也就是说，用药群体的基数，很可能不是500万人，而是更大的群体。以中国人的尿性，这事儿完全干的出来，只要他们觉得用了药即使不增高也不会有啥副作用，就可能会用药，这样免得以后儿女埋怨。

另外一个渗透率低的原因，很可能是宣传和推广不够。多数人，其实不了解生长激素，甚至压根没听说过，要不是因为关注长春高新这家公司，也不会了解还有生长激素这回事儿。但现在这个时代，信息传播速度在加快，随着生长激素信息的快速传播，渗透率也会随之提升。我总感觉目前好多有消费能力的父母，其实是不知道生长激素可以比较安全的给孩子增高的。

大家可以看金赛近几年的数据，增速是越来越快了，这其实可以证实一个推断，随着消费能力的增强和信息的传播，客户群在迅速扩大。就像茅台被打掉了三公消费以后，仍然能保持增长，说明高端消费能力在不断增强。长春高新的生长激素与此类似，并不是消费者收入增长10%，客户群体增加10%，绝对不是这样线性增长的。很可能是，年收入20万以下，我不考虑用药，但是年收入过了20万（数据随口说的），我承担的起了，我就开始用药了。假如把年收入20万作为一个门槛，那么这群人如果原来有1000万（数据随便说的，只是举例子），随着经济发展，大家收入普遍增长10%，收入在20万以上的人群，就不是只有1100万，很可能是增长了300万，具有消费能力的总人数增长了30%。收入再增长10%，具有消费能力的群体，很可能就是2000万了。大家一定要理解临界点的概念，收入的增长是线性的，但过了临界点具备消费能力的人群的增长是非线性的。如果不能理解这个，就理解不了很多消费品的高速增长。这个道理，就像上大学的时候，可能就几个家庭条件好零花钱多的买的起包包，毕业后等大家自己挣钱了，几乎都买的起包包。

生长激素，不依赖于医保。生长激素，大家可以理解为超高端的消费品，或者刚开始是一部分人消费的起的奢侈品，随着中国消费能力的提升，变成了超高端消费品，最后成为高端消费品，最最后我希望他成为普通消费品，普通人消费能力的极大提升才是中国真正的发展和强大。




三、竞争格局——绝对领先
讲完赛道，接下来讲竞争格局。竞争格局上，就全球市场份额来讲，目前95%以上的市场份额都由辉瑞 、诺和诺德 、默克 、罗氏和礼来 五家公司占据。就国内市场份额来说，基本上已经逐步完成了进口替代，金赛（长春高新子公司）是绝对龙头，60%-70%的份额，安科生物 16%左右的份额（18年数据），剩下一些零散份额是其他厂商的。

这种竞争格局非常好，一家领先，其他跟随。市场还有增量，大家都没必要去打价格战，利润空间是比较稳定的。安科生物目前还没有长效水针，长春高新要领先它几年。医药用品这个行业，准入非常严格，不是谁想进来就可以进来。竞争对手都在视野范围之内，想进来，从研发阶段就开始申报了，临床一期，临床二期之类的，大家都能看到进度。所以不太用担心什么时候突然冒出一个对手，把别人都打垮了，这个进度会比较慢。对投资者来说，有从容的调整时间仓位。

长春高新，还建立了自己的销售渠道。医药这种专业度比较高的产品，也不是随便任何人就敢销售就能销售的，需要依托于医疗渠道，医疗渠道的建立，速度不是那么快，需要众多医生的接受和认可，需要久久为功，先发者和领先者的优势是非常强的。

在投资中，良好的竞争格局，意味着良好的利润空间，意味着大家都可以闷声发财。



长春高新整体的毛利率非常稳定，80%左右，净利率也在不断提升（生长素占比越来越高推动的），现在已经到了30%以上。


拆分来看，金赛药业的净利润率一直比较稳定，趋势上稳中有升。

这种极好的竞争格局，意味着只要保持这种格局，生长素就能提供稳定的利润率，甚至很可能是随着规模扩大稳中有升的。



四、良好的商业模式


讲完竞争格局讲商业模式。长春高新以前业务比较杂，还有房地产 等业务，但后来逐步缩减了地产业务，慢慢变成了一个生物医药 公司了。生物医药公司的商业模式相对来说比较好，不需要重资产投入，经营现金流和自由现金流都比较好，应收也较少，存货也不高，有息负债率也不高。经营中出意外或者爆雷的概率是比较低的。

如果说有哪点不好的话，那就应该是位于大东北了。有投资者会有地域偏见。不过这种偏见，某些时候不能说不对。长春高新就有一笔其他应收款。


在做风险项排查的时候，风控系统提示其他应收款那一项分数偏高，查了一下报表。果然，高新区管委会把钱借走了。亲爹兼父母官借钱，企业能不给吗？

如果说对长春高新哪方面有担忧的话，最大的担忧可能就是大股东的乱作为，地方GOV的瞎折腾。





五、最终总结

最后总结，长春高新的成长空间非常大，赛道足够长；赛道上的竞争对手很少，且长春高新领先于对手，是行业绝对龙头，短时间内不用考虑会被人颠覆掉；商业模式好，挣钱容易，对上下游有议价能力，有风险转移能力，不太受医保控费等措施影响。除了生长激素，其他业务就当是赠送的好了。有金赛作为现金奶牛，再不断孵化其他研发管线，随着其他产品的陆续上市和放量，又会培育新的增长点。

长春高新长线大牛股的品相不仅有，而且非常正。

喊麦版：
成长空间，非常巨大！
竞争格局，我是一霸！
供需平衡分析，不需要操心！
原材料要涨价，不影响利润！
技术路线之争，暂时看不到！
其他替代品，暂时看不到！
就是要涨，嘿哈，就是要涨！
全文完


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