新高的龙马和回撤的博世科——年报解读

#2019年年报解读#
003天顺风能 发布后：003：业绩暴涨50%VS股价底部，这两天一扫颓势啊。而且一季度末，社保买了4个亿，养老保险买了7000多万，实名羡慕。

废话不多说，说说龙马环卫 和博世科的业绩。
001：低估高成长的环保小盘股；

说声爱你不容易

先看业绩，公司2019年实现营业收入42.28亿元，同比增长22.78%，实现规归母净利润2.7亿元，同比增长14.4%，其中这个业绩是稍微有点不及预期的。但是2020一季报，公司实现营业收入10.61亿元，同比增长22.68%，归母净利润0.78亿元，同比增长49.45%，在疫情肆虐的2020年一季度，这个业绩超预期了。

再看收入驱动因素，环卫清洁装备实现营业收入14.26亿元，同比下降6.94%，居然是下降的，环卫业务实现营业收入17.89亿元，同比增长71%，几乎贡献了全部增量。

当然，环卫还是看订单，这就是龙马牛逼的地方了。2019 年，公司新增中标的环卫服务项目 60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额 111.30 亿元，同比增长 173.87%，根据“环境司南”统计数据显示：公司中标 2019 年度开标的环卫服务项目合同总金额在全行业排名第一，首年合同金额排名第二。
要知道，前两年才转型环卫，三年就干到了市场第一，实现了全国布局。
2020一季度公司新增中标合同年化金额是4.39亿元，同比增长9.48%。截止一季度末公司在手环卫服务项目年化合同金额为30.83亿元。换言之，2020年公司环卫业务收入约30亿（一季度7亿），同比继续增长65%左右。
当然，这里面有一个内部交易的问题，公司新增的环卫服务除了原有的环卫设备之外，新增设备肯定是自己的，所以公司的环卫毛利率比一般的环卫业务毛利率高一些。但是由于环卫业务前期的运营投入，赚钱能力较低，稳定运营之后，净利率可以达到5%-10%之间。

简单保守环卫业务按照5%的净利率，2020年净利润为1.5亿，传统业务2亿左右，那么综合3.5亿左右的利润。受益于环卫订单的超预期，公司股价新高了，现在市值75亿，低点翻倍了，对应2020年市盈率21倍，合理偏低估吧。
还是看看博世科的业绩完成情况，2019年实现营业收入32.44亿元，同比增长19%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长20%，基本符合预期吧。2020年一季度实现营业收入6.32亿元，同比下滑1.42%，实现归母净利润0.61亿元，同比下滑14%，在疫情影响之下，这种业绩算不错的，初善君之前也说过了。

实现经营现金流1.05亿元，终于转正了，有种备胎转正的感觉，很开心。

从收入驱动因素来看，2019年，水处理业务收入25.3亿，增长24%，占比78%，；土壤修复收入3.56亿，下降了3,65%，占比11%。此外专业技术服务收入1.7亿，增长51%，占比5%；运营收入1.6亿，增长73%，占比5%。

未来，专业技术服务和运营类肯定还会大幅增长，但是收入占比比较低。增量还是看水治理的工程业务和土壤修复业务，但是这里就要说说初善君不满意的地方了。
这类公司的关键就是新签订单，2019年公司新签订非PPP类订单为30.25亿元，新签订单较2018年的31.31亿元基本持平。如果订单不能持续增长，业绩持续增长的难度就比较大了。
截止2019年底，公司目前在手订单100亿左右，其中60亿左右是控股PPP项目，60亿是在未来特许经营期内可以确认运营收入的合计额，另外40多亿中，EP和EPC占比约67%，运营类占比约27%，专业技术服务占比约5%。
所以这个订单量如果在2020年半年报中不能大幅提高，那么公司的业绩成长性也就不在了，现在看只能给公司的年报打70分，刚及格。
当然，从发展上，个人还是蛮看好今年的环保订单会持续增长的，公司股价从最高点回撤超过10%，现在依然只有41亿市值，按照2019年估值14倍，合理偏低，已经持有的朋友可以多关注公司新增订单信息（具体参见中国水务 网：网页链接）。
比如搜一下博世科，可以搜到公司2020年以来披露了两笔大单，一笔是1.24亿的PPP项目，这种污水处理工程PPP还是不错的，因为运营收入高，一笔是1.7亿的EPC项目。