华为产业链引爆国产软件、OLED、氢能源，各细分领域龙头集合汇总

前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，“今年A股市场仍然是投资大年，不会受到疫情太大的影响，上证指数在站稳3000点之后，将进一步向上拓展空间。”
 杨德龙指出，“春节后，A股市场走出了强劲走势，市场信心进一步提升。因为疫情造成的黄金坑，成为配置优质股票的绝佳时机，对于后市大家要保持信心和耐心，积极地去挖掘一些优质的股票。消费、券商和科技这三大方向，

近期积极的财政政策与宽松货币政策的着力点将主要是科技基建，尤其在今年要完成小康社会目标的促进下，后续政策或对新基建有所加码。操作上，重点关注券商、5G应用、云计算、新能源汽车等主线机会。

“观察市场是否强势，还有一个比较明显的指标就是看股价创历史新高的股票个数。”统计数据显示，截至周五收盘，沪深两市共有89只个股创出历史新高，说明投资者对于未来的股市行情普遍较乐观。

创业板指的强势和管理层的政策有着很大联系。在管理层众多扶持政策中，再融资新规落地被认为是推动创业板指本轮行情爆发的最直接推动力。针对创业板再融资取消“三大限制”的表述，引起了市场的高度兴奋：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。这在一定程度上解释了为什么创业板指能成为本轮资本市场反攻的龙头标杆。

国盛策略：宽货币持续 科技成长仍是阶段性主线
2020.02.23 15:07:36新浪财经-自媒体综合
原标题：国盛策略|大势研判从资金结构看本轮科技成长行情

来源： 尧望后势

回顾：2月2日《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》强调冲击是短期的，指数将走出“黄金坑”。2月4日《洗净铅华，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月9日《继续强调科技成长是阶段性主线》。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。

展望：

——开年以来我们多篇报告、反复强调科技成长是阶段性主线，至今持续引领上涨。新年开盘前后，我们连续发布报告《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》、《为什么我们认为冲击是短期的？》强调冲击是短期急促的，指数将迎来修复、走出“黄金坑”。2月4日早上我们在报告《洗净铅华，科技再起》中指明“中短期重点在结构，科技成长将率先走出调整引领反弹”。2月9日周报《继续强调科技成长是阶段性主线》继续看好科技成长板块。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。至今，科技成长引领大盘回到3000点上，创业板指更连创新高。

——疫情冲击后，市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”，核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化，成为A股市场“定海神针”。我们自18年起便反复强调，未来A股市场最大机遇与变革，“在于居民资金增加权益配置比例，并由直接持股主导，转为通过基金、保险、理财等间接形式增配，机构力量将不断强化”。本轮市场韧性之所以超预期、我们之所以在大跌首日即强调“冲击是短期的”、“将迅速走出黄金坑”，信心之源即是机构力量的显著强化。最终也如我们判断：在开年首日大跌后，市场整体保持理性、恐慌情绪并未蔓延；各路机构资金保持稳固，并未出现集中流出，反而成为了稳定市场的“定海神针”和推动行情的“发动机”。

——尤其值得关注的是，“买基金”成为居民资金入场的重要渠道，也是科技成长的重要支撑。近期基金募集持续火爆，加速行情回暖，并为科技成长持续提供资金支撑。年初至上周末，市场共有22只股票型基金、43只混合型基金、8只债券型基金发行成立，合计规模分别达241.4亿、1023.0亿和47.8亿。本周再有6只股票型基金和12只混合型基金成立，合计发行规模分别达338.3亿和385.6亿。从当前的机构持仓来看，科技成长是新增基金配置的重点方向。尤其是年初以来多只科技主题基金集中发行成立，规模合计达682.4亿，成为科技成长板块的重要“助推剂”。

——虽然涨幅已巨，但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏：1）首先，增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只，后续仍将为市场带来千亿级别增量。2）宽货币环境持续。3）再融资放松周期来临，科技成长最为受益。4）从基本面来看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

投资策略：科技成长仍是阶段性主线

——科技成长：仍是阶段主线，重点关注电新、电子、计算机等行业。

——券商：新规出台后，板块短期长期均将受益。

——周期核心资产：政策逆周期力度持续加码，后续随疫情缓和复工复产加速，经济回归正轨。周期核心资产价值重估仍将继续。

风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。

报告正文

回顾：2月2日《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》强调冲击是短期的，指数将走出“黄金坑”。2月4日《洗净铅华，科技再起》明确判断科技是阶段性主线。2月9日《继续强调科技成长是阶段性主线》。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。

策略展望：再融资松绑，聚焦券商+科技

1、开年以来我们多篇报告、反复强调科技成长是阶段性主线，至今持续引领上涨。新年开盘前后，我们连续发布报告《冲击是短期的，胜利终将属于乐观者》、《为什么我们认为冲击是短期的？》强调冲击是短期急促的，指数将迎来修复、走出“黄金坑”。2月4日早上我们在报告《洗净铅华，科技再起》中指明“中短期重点在结构，科技成长将率先走出调整引领反弹”。2月9日周报《继续强调科技成长是阶段性主线》继续看好科技成长板块。2月15日《数据详解再融资新规，哪些板块最受益？》提示科技成长最受益于再融资松绑。2月16日周报《再融资松绑，聚焦券商+科技》继续提示聚焦科技和券商。至今，科技成长引领大盘回到3000点上，创业板指更连创新高。

2、疫情冲击后，市场韧性十足、科技成长迅速“再起风云”，核心在于散户化市场下“羊群效应”减弱、机构力量大幅强化，成为A股市场“定海神针”。我们自18年起便反复强调，未来A股市场最大机遇与变革，“在于居民资金增加权益配置比例，并由直接持股主导，转为通过基金、保险、理财等间接形式增配，机构力量将不断强化”。本轮市场韧性之所以超预期、我们之所以在大跌首日即强调“冲击是短期的”、“将迅速走出黄金坑”，信心之源即是机构力量的显著强化。最终也如我们判断：在开年首日大跌后，市场整体保持理性、恐慌情绪并未蔓延；各路机构资金保持稳固，并未出现集中流出，反而成为了稳定市场的“定海神针”和推动行情的“发动机”。

3、尤其值得关注的是，“买基金”成为居民资金入场的重要渠道，也是科技成长的重要支撑。近期基金募集持续火爆，加速行情回暖，并为科技成长持续提供资金支撑。年初至上周末，市场共有22只股票型基金、43只混合型基金、8只债券型基金发行成立，合计规模分别达241.4亿、1023.0亿和47.8亿。本周再有6只股票型基金和12只混合型基金成立，合计发行规模分别达338.3亿和385.6亿。从当前的机构持仓来看，科技成长是新增基金配置的重点方向。尤其是年初以来多只科技主题基金集中发行成立，规模合计达682.4亿，成为科技成长板块的重要“助推剂”。

 
4、虽然涨幅已巨，但科技成长的大逻辑大趋势并未被破坏：1）首先，增量资金仍将不断涌入。最近3个月待审核及已审核未发行的偏股类基金分别有206只和38只，后续仍将为市场带来千亿级别增量。2）宽货币环境持续。3）再融资放松周期来临，科技成长最为受益。4）从基本面来看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

投资策略：科技成长仍是阶段性主线

——科技成长：仍是阶段主线，重点关注电新、电子、计算机等行业。

——券商：新规出台后，板块短期长期均将受益。

——周期核心资产：政策逆周期力度持续加码，后续随疫情缓和复工复产加速，经济回归正轨。周期核心资产价值重估仍将继续。

科技成长是阶段性主线

疫情冲击，短期市场大幅波动，风险偏好是核心。与本次疫情类似，2003年非典疫情期间，在4月中旬到5月中旬的非典高峰期，同样出现了投资者恐慌情绪蔓延，对于疫情的担忧成为市场主要矛盾。除了医药及部分高景气行业具备明显抗跌性外，大部分板块集中调整。但随着各项应对措施及时落地，从5月中旬开始，非典逐步得到控制并进入到疫情缓和期。此时，风险偏好明显修复，并同样成为引导行情的主线。

 
因此，随着后续疫情逐步缓和，预计风险偏好将进入修复期。市场将有望走出黄金坑迎来反弹。并且结构或将成为决定超额收益水平的重点。我们认为三重驱动力将引领科技成长率先走出调整：

1）风险偏好驱动：参考03年非典疫情，当疫情缓和市场反弹时，风险偏好是行情主线。而受风险偏好提升影响更大的电子、计算机、传媒等行业成为反弹主力军，涨幅远超大盘。我们认为，随着本次疫情进入缓和期后，风险偏好修复同样将引领科技成长获取显著超额收益。

 
2）流动性环境驱动：其次，近期监管持续释放暖意，明确对实体及资本市场市场的呵护。流动性充裕之下，科技成长板块也更为受益。近期央行、证监会、银保监会密集发声，明确要求加大货币信贷支持力度，保持疫情防控时期市场流动性合理充裕。从而，对分母端更为敏感的成长股将更为受益宽松的货币环境。

3）景气度驱动：在基本面上，科技成长同样具备较强支撑和景气度优势。从2019年业绩预告的情况来看，2019年四季度创业板业绩将大幅反弹，相对主板业绩优势显著。具体来看，创业板剔除温氏股份、乐视、宁德时代、坚瑞沃能和光线传媒后，四季度业绩增速预计为48.8%，较三季度的7.0%回升41.7个百分点；创业板指四季度业绩增速预计为5.9%，较三季度的-8.4%回升14.4个百分点；创业板权重股（总市值占比前20个股）4季度业绩增速预计为53.4%，较三季度的40.5%回升12.9个百分点。

从细分行业的情况来看，截至1月24日披露率大于50%的行业中，最近两期连续改善的行业主要有电源设备、互联网媒体、消费电子、半导体、环保及公用事业等。因此，整体来看，科技成长细分领域景气度持续向好。

 
 
科创板将成为未来重要“主战场”

科创板指数领跑全球主要指数，超额收益显著。截至2020年1月，科创板顺利运行已满7个月，根据科创板已上市公司整体表现编制的科创板指数（以流通股本为权重按帕氏指数加权计算编制，其中新上市标的满5个交易日后予以纳入，2019年7月30日为指数基期）对科创板业绩加以跟踪。科创板指数取得显著超额收益，并领跑全球主要指数。截至2020年2月7日收盘，科创板指累计涨幅达到30.47%，同期深成指和沪指累计涨跌幅仅分别为13.78%和-1.93%。对标海外，科创板投资收益也显著优于美股三大股指，同期纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数区间累计涨跌幅仅分别为17.08%、12.26%和9.36%。

 
公募目光已经投向科创，国内机构抢筹正在逐步上演。科创板上市首个季度，公募基金目光即开始投向科创板，澜起科技和南微医学在2019Q3就已步入部分基金的前十大重仓行列，而最新的2019Q4公募基金持仓数据显示，步入前十大重仓行列的科创板标的已经扩展至19只，而且科创板持仓市值相较三季度已大幅提升，持仓占比自2019Q3的0.09%已经扩大至2019Q4的0.44%。截至2019年底，已有281只公募基金前十大重仓股中涉及了科创板标的，国内机构对科创板标的的关注度正逐步提升，科创板块的抢筹正在上演。

 
股权融资大时代，科创板迎来历史性机遇。目前，我国正处于经济转型的重要历史阶段，经济动能正逐步由资本驱动向科技驱动倾斜，而科创板正肩负着疏解科创企业融资难的历史重任。参照海外经验，直接融资尤其是股权融资将成为经济转型期的有力支撑，况且我国融资结构长期面临股权融资占比不足5%的局面，发展潜力巨大。未来我国将迎来股权融资的大时代，科创板也将获得巨大的发展机遇。

聚焦科技创新，科创板正在快速崛起。自2019年7月22日，首批科创板公司成功上市以来，科创板IPO占比持续攀升。截至2020年2月7日，科创板IPO企业数目占比已突破了50%，科创板正在成为我国上市公司增量的“主力军”。从行业分布来看，科创板企业集中分布于电子、机械设备、计算机和医药生物，前4大行业占比达到78%，而且此类行业的公司IPO也基本集中于科创板，其中医药生物公司IPO自7月22日以来已全部选择登陆科创板，另外3个行业科创板占比也均达到50%以上。未来，电子、机械设备、计算机和医药生物等行业的科创新秀有望云集于此，科创板将成为此类行业投资的重要战场。

 
 
综上，未来将是股权融资大时代，而科创板也将迎来历史性机遇。未来科创板的企业数量、权重占比和板块地位均将持续提升。与此同时，科创板将吸引越来越多机构投资者参与，未来势必将成为A股的“主战场”之一，也将成为超额收益的重要来源。

战略性配置周期核心资产

周期估值体系有待“拨乱反正”，龙头普遍折价。根据我们《新策论》系列报告提出以美日为代表的成熟市场中优质公司、龙头公司享受估值溢价，当前A股估值体系正在经历“拨乱反正”。消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价，而多数周期行业估值“拨乱反正”仍未开始，龙头普遍折价。无论是行业市值前20龙头组合还是行业最大龙头，周期龙头相对行业普遍折价，伴随周期龙头估值体系重塑，未来有望迎来较大的估值修复空间。

我们一直强调，机构化、国际化大趋势下，A 股正经历的不是简单轮回，而是历史性变革。在这个过程中，A 股的估值体系将逐步与国际接轨、与历史脱轨。因此需要我们打破历史估值框架的束缚，横向（国际）估值比较将比纵向（历史）比较更有意义。业绩稳定、高 ROE 行业龙头将持续享受估值溢价。A 股消费龙头估值体系率先完成与国际接轨，但与美股相比，A 股周期核心资产仍具备较大的估值修复空间。

从 PB-ROE 角度，对比中美周期龙头估值水平。A 股龙头估值相对较低，部分盈利更优，尤其是能源、建材、建筑、地产行业。便于中美对比，采取 GICS 行业分类。

能源行业：A 股龙头估值低，部分盈利更强。中国神华 PB 估值低于美股龙头、且 ROE优势显著；中国石化、中国石油 PB 估值低于美股龙头。

建材行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。海螺水泥、华新水泥、东方雨虹估值与美股龙头接近，但是 ROE 远高于美股龙头，估值吸引力更强。

 
建筑行业：A 股龙头估值合理，盈利更强。中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁估值远低于美股龙头，且 ROE 有优势，估值吸引力更强。

地产行业：A 股龙头估值较低，盈利更强。华夏幸福、万科 A、招商蛇口、保利地产估值远低于美股龙头，且 ROE 更高，估值吸引力更强。

 
电气设备行业：A 股龙头匹配度与美股相近。 

化工行业：A 股龙头估值合理，匹配度与美股近似。A 股化工龙头估值与盈利均居于中等水平

 
机械行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。潍柴动力、三一重工估值较低，但 ROE 也较低。

纸业行业：A 股龙头估值低、盈利中等，匹配度更优。山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业估值较低，其中山鹰纸业、太阳纸业 ROE 均处于中等水平，估值较美股吸引力更强。

 
航空&铁路行业：A 股龙头估值低、盈利低，匹配度与美股相近。

 
物流行业：A 股龙头估值合理、盈利中等，匹配度与美股相近。

金属、非金属与采矿：大部分 A 股龙头估值偏高。宝钢股份估值偏低，盈利与估值匹配更具吸引力。其他龙头估值偏高。

 
过去几年，部分周期龙头正在经历“周期蓝筹化”，我们已经看到，盈利稳定性成为提升估值的关键。

以海螺水泥为代表，伴随经济波动收敛与行业竞争格局优化，其盈利增速波动下降、呈现稳健增长的“蓝筹化”特征。即使 2018 年业绩增速遭受冲击，但 ROE 水平仍维持高位，其估值也率先迎来修复。

而以中国神华代表的大多周期龙头，估值尚未迎来修复。公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强竞争力。受益于“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，即使在煤价下行周期中，业绩底部依然明确，19Q3单季净利润创近 6 年新高，抵御风险能力强劲。公司充裕现金流、低估值、高分红，但估值仍处低位。未来类似中国神华的周期龙头也或迎来估值的“拨乱反正”。

 
而未来伴随经济波动收敛，盈利企稳将推动更多周期股迎来估值提升。一方面，经济企稳、波动收敛下，未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面，存量经济下盈利将进一步向龙头集中，周期龙头估值修复空间更大。

随着盈利趋稳，周期股“低估值陷阱”的担忧也将逐步缓释。为何此前周期估值持续走低、重估乏力？主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期，随着经济数据回暖，央行连续调降政策利率、以及中美达成第一阶段协议，市场对于后续经济企稳的预期升温。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是阶段性缓解，有望推动周期股估值修复。

“我们对于牛市的定义是：一个市场如果累计涨幅超过20%，就可以称为技术性牛市。”杭州某券商投资顾问说，以创业板指为例，如果从2月3日最低的1769.16点算起，到周五盘中最高的2247.42点，创业板指区间累计涨幅已达27.03%，是一个不折不扣的技术性牛市。

在浓郁的做多氛围下，两市成交量急剧放大，截至周五收盘，沪深两市累计成交额达到11710亿元，这是两市成交量连续第三个交易日突破万亿元，隐约让中国投资者闻到了一股“牛市”的味道。

中国投资者闻到了“牛市”的味道 A股成交量连续三日破万亿 创业板指再创反弹新高本周，A股三大股指延续强势上涨行情。其中，创业板指周五最高触及2247.72点，再创反弹新高，周涨幅7.61%。上证综指和深成指同样表现不俗，上证指数周涨幅达4.21%，深成指涨幅则达6.54%。

8位私募大佬：成长股牛市来了，科技股仍有上涨空间！

金融界精选  02-23

　　今年以来，虽然疫情使经济受到一定程度影响，但在政策的支持和对冲下，A股走势向好，尤其是以成长股为代表的创业板，目前涨幅已经超过20％。相比于前几年蓝筹白马不断创出新高的局面，A股市场似乎正在进行新一轮风格切换。

　　那么，创业板目前的上涨行情是由哪些因素导致的？估值不低的科技股还能持续走牛吗？哪些行业板块有机会？A股又开启新一轮牛市了吗？对于这些问题，中国基金报记者采访了深圳道谊创始人及投资总监卢柏良，星石投资首席研究官方磊，朴石投资创始人向朝勇，中欧瑞博董事长、投资总监吴伟志，枫池资产研究总监吕一闻，相聚资本总经理梁辉，上海申九资产管理有限公司创始人、总经理朱晓亮，汐泰投资研究总监钟成。

　　A股风格切换反映经济转型

　　整体行情可持续但部分个股有风险

　　卢柏良：今年股市风格切换的逻辑是中国产业转型、经济转型。前年我们就认为中国的传统经济未来增速会逐渐放缓，体现出明显的存量经济特征，大家对增量部分会更看重。而A股是传统经济市值占大头，新的经济增长动能权重不大，这也是为什么增量部分的估值给得高。指数分化也很接近目前的经济状况，传统行业权重很大，但走不快；创业板、科技行业涨得猛，估值弹性很大。此外，随着科创板注册制的试点、新证券法的推出，A股的投资生态已经发生了根本性的良性变化。A股的定价结构更趋于理性，和经济的互动也更加积极。这不仅是可持续的，更是大趋势、大方向，这是最大的基本面。

　　方磊：短期来看，今年一季度各行业都受到疫情冲击，但科技类成长股的基本面所受影响相对较小，更多是受整体市场风险偏好的影响，随着市场情绪改善，也快速迎来修复。并且在经济仍存下行压力的背景下，叠加疫情影响，未来更进一步的逆周期调节或将是大概率事件。在政策宽松的情况下，科技成长股的弹性更大，将更加受益。中长期来看，伴随着广谱利率回落，以及新一轮科技周期加速进入上行期，成长股长期牛市可期。

　　向朝勇：创业板今年延续强势有一定的背景，首先，自2015年以来，创业板整整下跌了4年多，严重超跌，相反大盘绩优股逆势上涨，创业板比价效应明显；其次，国家政策大力支持科技创新，科创板的推出也是重要契机；第三，美股科技龙头持续创出新高，尤其苹果与特斯拉的带动作用，A股相关产业链公司跟随上涨。我认为创业板短期炒作迹象已经比较明显，尤其部分概念题材股价翻倍，严重脱离基本面，短期蕴含了较大风险。但科技创新是国家重点支持发展的方向，创业板中具有真正创新能力的优秀企业，在业绩基本面逐步消化估值的前提下，未来还会有比较大空间，尤其芯片、新能源汽车以及生物医药等领域的优秀企业，具有长期投资价值。

　　吴伟志：今年创业板相对蓝筹更强，一方面是因为优质蓝筹经过2016年大2019年的上涨，目前估值已经不便宜；另一方面，创业板经过2018年整体大额商誉计提，历史包袱已经卸下，再融资新规也有利于提升创业板估值。创业板虽然整体走势强于主板，但内部分化也较严重，我们会从中精选行业景气度向上、业绩增速确定性高的个股，淡化风格择时。

　　吕一闻：今年以创业板为代表的成长股领跑市场，是去年下半年开始的风格转换延续。从去年三季度起，中小板的绩优股实现了业绩和估值双击，今年年初这种风格转换全面扩散到历史低位的创业板。这是经济周期、政策周期和股市自身周期共同作用的结果。在之前为期三年左右的去杠杆周期中，防御类板块、价值风格、大市值股票表现占优；而在接下来货币宽松、产业和资本市场政策同时放松管制的周期中，科技板块、成长风格、中小市值公司估值修复甚至泡沫化是必然的，只要各方面政策不出现明显转向，我们认为这种风格还会延续。

　　梁辉：今年以来市场风格的变化是对未来十年中国经济转型预期的集中反映，体现为5G、半导体等科技板块的持续上涨。科技和互联网的巨大发展在过去二三十年缔造出腾讯、阿里、华为等一批巨无霸公司，类似的故事在未来二十年仍会发生。虽然只有少数公司能够成长为伟大的企业，但投资这些公司可能带来上百倍投资收益，这是市场非常亢奋的原因所在。

　　钟成：今年以来市场的结构性差异很大，本质上体现了基本面趋势差异。短期看疫情对以线下消费、周期股为主的传统经济造成了较严重的负面影响，加速了基于云服务的远程办公、在线教育、游戏等消费惯的形成；长期看科技、传媒、新能源汽车等行业的发展潜力很具优势；同时，货币政策边际放松、去杠杆暂缓、定增新规落地有利于中小企业发展，也提升了股市风险偏好。因此，我认为这种风格变化应该能持续。

　　朱晓亮：我们认为2019年这种风格已经显现，市场的风格与实体经济增速和流动性环境两个因素高度有关。反映实体经济增速的重要指标是PPI指数，从2019年开始PPI指数一直往下，说明经济增速在往下，相对应的大部分制造业和上游企业的投资机会在减少。第二是看流动性，2020年流动性相对宽松，一个很重要的指标是M2减去名义GDP的增速保持在1％-2％区间，没有大水漫灌。只要这两个因素没有发生大的变化，这种风格就会持续。

　　科技股整体仍有上涨空间

　　未来走势分化

　　卢柏良：长期来看科技股的估值还没有被高估。长期看，三五年还是有继续上涨的空间。阶段性的高估是难免的，因为现在的市场比较积极，直接把企业市值和目标市场给对应起来。等到估值长得比较高时，才开始想跟业绩之间的匹配，那就存在着一定回调的风险。

　　方磊：短期科技类部分热门子行业绝对估值的确较高，但科技类总体的估值还处在合理区间。未来整个科技类的走势应该还是向上的，但是部分短期估值较高的子行业和公司可能会有阶段性休整。从中长期来看，产业转型升级将是未来确定性的趋势。未来预计流动性会保持在合理充裕的水平，科技股有望享受比周期类别和消费类别更高的估值。

　　向朝勇：科技股未来一定是分化行情，没有实质业绩支持的纯概念题材股票未来具有较大的风险，而真正具有核心创新能力的优秀科技龙头企业长期还是有比较大的空间，但也需要警惕持续超涨后的短期调整风险。

　　吴伟志：科技股目前分化也较严重，有小部分细分行业已经高估，但仍有估值还在合理区间的个股。因此我们认为科技股的走势仍会分化。

　　吕一闻：暂时还看不到科技股转向和降温的迹象，监管层降低了上市公司再融资门槛，有助于在未来一段时间形成资本和产业的良性互动，促进科技产业加速发展。投资者需以动态的眼光看待估值。从估值纵向比较来看，通信、电子、传媒行业整体估值并没有高于历史均值，现在谈泡沫尚早，整体还有上涨空间。

　　梁辉：科技板块会成为持续的热点，具有很大的上升空间，并不是昙花一现。但是科技行业的周期较短，技术更新快，大幅上涨之后估值又偏贵，因此必须对行业有非常深入的研究和理解，对优质公司有独特的辨别力，才能真正把握住未来的投资机会。

　　朱晓亮：科技股的估值要分类看，一类弹性特别强、爆发性特别高的高科技公司，不能光看静态估值，而是要看其动态估值。还有一些科技类公司，其业绩增速较高，但是弹性没有那么高，增长更多是持续和稳定的，这样的公司会看其PEG的演绎。贵不贵主要看对公司的理解有多深，能不能发现公司的某些变化及时做出反应。

　　钟成：科技股的估值有自身的合理性，过于纠结静态估值只会让投资者错失方向性资产的巨大机会。最关键的是要判断公司本身是不是真成长，真科技，高估值最后也会被基本面的成长所消化。

　　私募整体仓位偏高

　　科技、医药仍是投资主线

　　卢柏良：春节前我的老产品基本上都是满仓，新产品在春节后的第一天就全满仓了。这次产业升级是贯穿行情的主线，核心是技术。除了受疫情直接影响的行业外，行情结构与节前变化不大，主要看好新能源汽车、半导体链（包括云服务小链）、手机电子消费链、电动气链、创新药外包链。除此，券商行业逻辑强。股市处于长期慢牛的过程中，结构性机会很多，风险在于各个子行业本身，行业空间、趋势、公司竞争力的证伪是最大的风险。

　　方磊：今年股市可能会延续向好的趋势，特别是成长股的表现相对来说会更好。我们重点关注5G产业链、新能源汽车产业链、医药生物等方向。未来需要重点关注两个方面的风险，第一、需要警惕疫情冲击从短期转向长期，从而对于国内经济的影响超过市场预期。但从目前的情况来看，逆周期调节的举措也在持续出台，疫情对经济造成超预期冲击的可能性不大。第二、中美贸易摩擦出现新的反复。

　　向朝勇：我们始终看好A股长期的结构性慢牛行情，尽管目前被新冠疫情影响，经济短期受挫，但股市还是表现得相对乐观。基于对中国经济成功转型的信心，在判断没有大的系统风险前提下一直保持较高的仓位。朴石投资把握优质核心资产的长期投资机会，尤其是医药、消费、科技及金融行业的优秀龙头企业，其长期价值都比较大，尤其长期重点投资医药企业。

　　吴伟志：我们的仓位在八成左右。目前A股整体估值还在合理区间，且目前政策也是偏积极，从而利好股市。A股仍然处在分化当中，我们看好的板块包括新能源汽车、车联网、智能汽车以及景气度出现拐点的周期行业，机会更多来自自下而上的精选个股。短期的风险在于上市公司公布一季报前夕，投资者可能会因为担心业绩低于预期。

　　吕一闻：我们的股票仓位处于历史高位，七成多。A股整体估值水平来处于历史估值中枢偏下一点的位置，中期吸引力比较明显，机会大于风险。我们的组合结构延续了去年底以来的布局，以高科技制造板块为主，具体包括电子、通信、机械等行业，最近一个月增加了计算机和传媒行业的配置。中期成长股板块仍是主旋律，具体包括TMT、高端制造、医药和部分消费品行业，未来相当长时期内都会是我们研究和配置的重点。风险主要来自政策面，一方面货币政策的波动会在股市层面加倍放大，另一方面对于资本市场的定位、监管政策也是影响投资者风险偏好的重要因素，目前来看这两方面都比较友好。

　　梁辉：我们的产品总体维持较高仓位，依然坚持全年科技股主线的判断，重点关注科技、新能源等领域；其他板块可关注传统经济中受疫情影响有限的行业以及未来受益于货币和财政政策加码的行业，周期性成长股可能存在机会。我们是成长价值均衡型的风格，目前在一些新兴领域做了比较多配置，比如软件、自主可控、电子、新能源汽车、芯片等。这些行业的公司经过一轮上涨之后估值确实有所抬升，但其成长空间大，行业利润率高，而目前市值都不大，潜在的增长空间和利润空间可观，存在很大机会。在具体选股上更倾向于龙头公司。市场短期可能的风险点在于金融市场流动性回笼带来的情绪上的影响，但如果后续货币政策无转向则很难成为市场的决定性因素。

　　朱晓亮：我们旗下产品的仓位在60％-90％之间。整个经济的增速在变慢，市场贝塔的机会在变少，这个过程中最重要的机会来自于效率提升，那些能够对传统产业带来效率提升的行业，将是引领时代最重要的机会。未来的机会聚焦在三个板块：TMT、医药、消费。经济的风险主要来自于中国实体企业的杠杆率在全球较高，抗风险能力比较弱，第二个风险在于短期高通胀、稳增长和地产调控之间的矛盾。

　　钟成：仓位处于满仓，主要看好5G终端和应用、半导体、新能源汽车、高端装备制造、医疗服务。

　　A股是否开启牛市存在争议

　　普遍看好结构性机会

　　卢柏良：其实去年更像2013年行情，今年已经接近2014年的行情了。在去年我们就认为A股将迎来十年投资机会，因为我们看到了中国经济的转型升级强劲的势头。整体来看，2018年应该是探底的行情，2019年是反弹筑底的过程，但存在技术瑕疵，所以牛市去年是万事俱备，只欠东风。但今年因为疫情的影响，加快了去年的技术瑕疵修正，今年是万事俱备了。最重要的就是我们一定要抓住这次资本市场的主线、主方向，就是我们产业升级，产业升级的核心是技术。

　　方磊：当前的市场环境和2013年确实有一定的相似性，比如所处的经济周期、政策导向以及产业周期等。但是，二者也存在着比较明显的差异：一是相比2013年，2020年 “压住房地产，强化经济结构调整” 的政策导向更加明确。二是相比2013年，2020年流动性有望更加合理充裕。三是相比2013年，2020年资本市场的监管体系、投资者等各方面也更加成熟。

　　向朝勇：长期看好A股结构性慢牛行情。对于是否会出现2007年或者2015年的普涨疯牛行情，我们保持谨慎态度，朴石投资也不希望市场出现这种鸡犬升天的暴涨大牛市，其实这是A股市场不成熟的表现，2015年的教训不可谓不深。我们觉得随着A股监管的愈来愈成熟，A股价值投资理念的资金实力越来越强，A股一定会走出牛短熊长的怪圈，长期结构性慢牛行情一定会在A股变为现实。

　　吴伟志：如果从股市四季循环的角度看，今年确实和2013年相似。按照我们的股市四季理论，我们认为从今年1月份开始A股已经开始进入“夏”，进入了牛市中期。

　　吕一闻：今年的市场与2013年相似度较高，那时候是4G元年，而今年是5G元年，市场表现都是在硬件科技行业业绩估值双击、大幅上涨之后，行情向计算机、传媒、新能源等行业扩散。但与2013年相比也有不同之处，当前宏观负债率更高，财政喝货币政策的空间更有限，所以我们不能轻易憧憬牛市的到来。现在只能说整体估值水平合理，宏观、监管和产业政策都很友好，当前A股显然是上行空间比下行空间更大。对于我们A股本土的股票策略基金经理来说，把握好细分行业的周期、做好自下而上选股是更关注的重点。

　　梁辉：今年A股是结构性牛市，疫情出现以来，央行通过货币宽松对冲疫情对经济的负面冲击，银行通过放松信贷支持实体经济，通胀压力是短期因素，整体A股趋势向好。

　　朱晓亮：过去几年，除了2015年普涨之外，其他都是结构性机会。我不认为A股开启了牛市，过去A股有大牛市都具备流动性非常宽松的特征，资金是推动资产价格上涨的重要因素，但这一轮流动性是相对宽松的，从19年开始，M2减去名义GDP的增速保持在1％-2％区间，未来我认为比较长的一段时间，市场都有阿尔法的投资机会，但贝塔不会像过去那样暴涨暴跌。

　　钟成：市场主流的投资理念在进化，把这轮牛市和历史上任何一轮牛市比较都不合适，这一轮牛市是理性牛，靠专业的投资分析去寻找最有投资价值的方向是最优策略。