解读双汇高分红

双汇发展 以高分红著称，有几年的分红率甚至高于100%，双汇为何要如此“玩命”分红呢？





这要从双汇发展的境外母公司万洲国际（当时还叫双汇国际）在2013所做的一次并购说起。2013年双汇国际全额收购了美国第二大肉制品加工企业Smithfield(SFD)，其利润相当于一个双汇发展。




现在，我们都能在超市看到smithfield的商品。没错，这其实是双汇的海外兄弟。





为收购SFD，万洲国际共耗费71亿美元（股权成本加上债务重组成本），为筹集资金，万洲国际背上了巨额负债（见下图），其中主要为长期借款。






2013年，双汇发展发布了《关于罗特克斯有限公司所持股权质押的公告》，罗特克斯将所持有双汇发展的13.02%股权质押给中国银行 以使得母公司万洲国际取得银行贷款。公告还称：“为偿还境外银行贷款，双汇国际、罗特克斯及双汇集团在境外贷款协议中向境外银行承诺，其将会在遵守相关法律法规规定的程序的条件下，使得本公司每年将不少于当年经审计合并报表归属母公司净利润并计提盈余公积后的70%用于股东分红。”双汇发展的高分红由此开始。

2015年，双汇发展发布了《关于罗特克斯有限公司所持股权解除质押的公告》，原质押的13.02%股份解除质押。然而，对于先前70%分红率的承诺是否有变动，并未提及。但我们都知道的是，双汇发展的高分红还在延续。

因此，双汇发展的高分红有以下两点原因：
1. 帮助万洲国际获得海外银行贷款
2. 万洲国际取得的分红可以用来偿还债务

然后，从最近2017、2018年的数据来看，似乎万洲国际并不急于偿还债务了，其有息债务总额保持在30亿美元出头的水平。从筹资现金流上来看，借款所得与偿还借款相当，公司一直在借新还旧。





以下两个指标或许可以解释万洲国际不急于偿还债务的原因：

1. 综合利率（财务费用 / 有息负债）保持平稳，2018年降至3.5%
2. 财务费用率不断走低









截至2018年，万洲国际有息负债率约20%，或许公司对其当前资本结构比较满意。如果是这样的话，双汇发展高分红的第二个原因将不再成立，而第一个原因（即高分红有助于万洲国际取得贷款）还成立。只要万洲国际继续借新还旧，保持双汇发展的高分红就是一个有利条件。而如果万洲国际决定加速债务偿还，那么双汇发展高分红的必要性就会有所降低。

不过，就算双汇发展放弃高分红，这也未必是一件坏事。






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