自己的投资理解与基金经理相左，该如何抉择?

<h4>自己的投资理解与基金经理相左，该如何抉择?</h4> ——附带讨论中欧恒利 和工银金融地产 的卖出逻辑

我的持仓里面中欧恒利一直是让我比较难受的，一直想卖，又觉得曹名长很厉害，不应该卖。持有了快两年....今天决定选择听从内心，把他给卖了！其实在基金投资中我也常常迷茫，如何把握自己投资理解与信任基金经理的平衡?当自己不认同优秀的基金经理的理念或操作时，该如何抉择呢？以中欧恒利举例，我和曹名长的理念差异对比是：
---------
曹名长认为低估最重要，哪怕公司质地差一点也没关系。
曹名长：“我不会只选择特别好的公司，更不会选择那些估值已明显过高的好公司。相反，我会选择那些可能存在一些瑕疵但是价格更为便宜的公司。”

我认为公司的质地更重要，应该以合理的价格买入好公司长期持有，哪怕估值贵一点都没关系。
关联阅读：深度价值投资的实质是零和博弈
摒弃价值投资中的估值博弈
十年之后哪些投资方法可能会失效？（价值策略）


----------
曹名长认为目前龙头估值偏高，更看好各行业的二流公司；
曹名长：去年全市场的投资者都在追求所谓的“核心资产”，追捧具有很强行业竞争优势、没有什么缺陷的好公司，并导致一线龙头公司的估值提升到相当昂贵的地步。我会在好行业中寻找一些盈利能力强的二线蓝筹。

我认为目前龙头的估值还没有高到离谱，可以接受。尤其是前段时间一波下跌之后性价比更好了。
-----------
曹名长现在看好与经济相关度高的传统行业中的低估值蓝筹股。
曹名长：“过去两年市场表现最好的是与经济相关度较低的行业和个股，追逐安全资产、逆周期资产、核心资产，我们认为这类资产的估值总体上已经比较高，仅有少数个股低估，未来我们会更关注与经济相关度高些的行业中低估值的个股。”

我现在看好带领经济发展的科技板块，长期看好医药、消费、互联网 等于周期性不明显的行业。
-------
曹名长认为要分散持股。
曹名长：“如果非常集中，标的一直没有反应价值怎么办？便宜的更多的是有缺陷的公司，因此要足够分散。分散一些，在面对不确定性时会增加一些确定性。”

我认为持股要适度集中，这样才能体现基金经理的alpha能力。我认为分散持股有时候难以体现出基金经理的深度研究。在价值策略方面，有时候还不如量化选股和指数基金强，因为指数基金可以更严格的执行策略。
下图可以看到，曹名长到中欧任职以来，并没有明显跑赢同为价值策略的300价值 指数，一度还跑输。


关联阅读：一拖多的曹名长值得继续托付吗？
---------------
曹名长认为要行业分散。
曹名长：“在大类资产和行业配置上，我的投资理念是“尽量中庸”，我会找很多不同的细分行业，好的公司都可能去持有，我认为这种组合的风险比集中持有几个股票的要小。争取在不同类型的股票中都挑到好股票。对同一个行业的配置，我一般最多不超过20个点。”

我认为并不是每个行业都值得投资，应该只投资少数长牛行业。不过我这个理念是从散户的角度出发的，我认为基金经理能力圈更大和研究实力更强，可以覆盖更多行业。
关联阅读：我的基金组合构建思路之行业配置
----------
对比完毕，这里我不是争论是谁对谁错、孰优孰劣，我的水平肯定跟曹名长无法同日而语。我只是想说明我的理念和基金经理确实存在了较大的差异。

我真的思考过很多次该不该放弃中欧恒利，这次我终于决定暂时放弃了。因为这次疫情，给一些行业造成了较大影响，本来年初是我看好经济企稳的，曹名长持仓以二三线低估值蓝筹股、传统行业、制造业为主。经济复苏后曹名长的基金应该能有所表现，而且价值因子也会复苏。





不过这些行业长期持有应该是没有问题的，只不过现在偏左侧，可能还要忍受不少煎熬。
我在之前的文章里就说了，后续依然看好科技板块和成长风格，疫情也给这些行业带来了投资机会。但是曹名长显然是不会去买这些行业的。
事实上这及天反弹，也是科技板块和成长风格表现较好，很多基金都已经新高了，而中欧恒利的净值都还没回到1。2017.11.1成立以来涨幅是-2.79%，同期沪深300ETF 涨幅-1.5%。说来说去，其实曹名长和 价值风格一直跑输大盘也是我放弃的重要理由。
本质我是个风格趋势投资者，喜欢顺势的风格。虽然我个人不是很喜欢价值因子，我同时也觉得A股的价值因子不可能这么快就失效了，如果后续价值风格好转，不排除我还是有可能买回中欧恒利的。
---------------------
再以工银金融地产举例继续说说理念差异：
2019四季报显示王君正、鄢耀减仓了银行、地产，加仓了券商。我猜他们可能当时是看好大盘突破，尤其是工银精选金融地产，基本上清仓了地产，买了20%+的券商。我个人现在不太看好券商，之前小小投机了一下中信证券 ，大盘到了3100我就卖了↓

现在来看，还是卖的蛮准的吧
↓


我觉得今年大盘很难牛市，大盘不牛，券商很难有好的表现。


我现在也不太看好银行，虽然估值很低，但是行业景气度在下降。以前金融行业 赚钱特别容易，ROE较高，但是近几年政府一直在推进金融行业去杠杆和供给侧改革。要振兴实体经济，就得要求金融行业让利于实体经济。所以大家可以看到，近十年，尤其是2015年之后，银行的ROE有一个明显的下降，也伴随着估值的下降。

我认为这种状况还会持续一阵子，我这有一张2019年上半年的各行各业收入排行榜，金融行业收入依然排名第一↓

一个健康的经济结构，怎么能让银行和券商赚钱更多呢？应该是让工程师、程序员赚钱最多，这样我们才能持续创新、经济转型对吧？所以我个人觉得银行还有下降空间。疫情更使得银行受影响，一方面可能会收获一大堆中小企业的坏帐，保险公司也可能面临更多的赔付；另一方面政府可能会进一步要求银行加大让利来重振实体经济。
其实我挺看好龙头地产的，虽然地产行业也在走下坡路，但是行业并不会终结，我认为龙头地产企业如万科、保利、融创等企业反而能在这个阶段扩大市场份额，小房企则会被淘汰。下图可以看到，在2015年人口和城镇化到达拐点之后，代表龙头的300地产指数的ROE一直在上升，现在已经20%了；PB估值却一直在下降，来到了5%的分位数。

我觉得地产还是挺有投资价值的，可能是不知道为什么王君正、鄢耀反而减仓了地产。

反正综合这些理由，我就把工银金融地产也给卖了。再次强调，我不是说我的判断是对的，也许我是错的。王君正、鄢耀肯定比我厉害，只是这种理解的差异让我很难受，最终促使我卖出了。

结语：这篇文章我一直在讨论我的研究、理念和理解与基金经理的差异，文章的开头问题——自己投资理解与基金经理相左，该如何抉择?我也没有答案.....

我的选择是相信自己，即使错了也没办法，投资终究是赚认知的钱。如果最后证明是我错了，我也会吸取教训。后续我还要加强研究和观察，如果有错及时纠正吧。

虽然今天没有明确答案，最后还是给小伙伴们一个建议吧：

如果你自己没有研究，或者觉得研究不够深入，那么就还是尽量选择相信基金经理。

如果你经过深入的研究后的意见与基金经理相左，那就还是相信自己吧！不然持有过程真的很难受！