最简单的投资框架

可以化繁为简，概括成4个简单问题：第一，好行业。第二，好公司。第三，好价格。第四，好时机。 当别人沉浸于画图和看K线，并且陷入迷茫的时候，如果你的投资模型围绕着上面的逻辑，用科学的思维去看待市场，就已经赢在起跑点上了！‍‍‍‍‍‍‍‍投资分析的基本工具 在投资分析中，简单的往往是实用的。我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单。 1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上 下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游 的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。 2.杜邦 分析。弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转 还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模 式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销 是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力 等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。 3.估值分析。通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显 著低估时买入。 这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三 好学生”就是值得长期持有的好股票了。‍‍‍‍‍‍‍‍ 品质的判断1：是不是一个好行业对于品质的判断，我的办法比较简单。我更重视行业分析，而不是个股分 析。我认为选一个好行业是成功投资的基本条件。你会发现有一些很好的管理 层，很好的公司存在于烂行业中，最终也没戏。我几年前调研过几个钢铁公司， 里面有的管理层很好、产品线很好、技术也很先进，但可惜在中国钢铁这么一个 烂行业里，再好的管理层也无用武之地，这是行业格局使然，所谓格局决定结 局。中国的钢铁行业要比美国分散得多，美国钢铁 行业最后只剩下三四家在玩 了，中国钢铁行业还有几十家，竞争过于激烈。我很重视行业的竞争格局，行业里一旦玩的人多了，日子就难过。玩的人不多，日子就不会差到哪里去。公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。并不是说消费品就好，投资 品就不好，关键还是在于有没有定价权。消费品更能有定价权是因为消费品是差 异化产品，而且下游是分散的客户，公司的议价权更大；投资品的定价权更有限 是因为它们经常是无差异的同质化产品，下游客户更集中，因此公司的议价权更 有限。公司品质很大程度上在于行业格局是否良性、行业竞争是否激烈。所以每次 我调研公司，都会问高管几个问题：你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有 没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？比如去调研装修行业，会发现过去两三年他们彼此不讲坏话，说明这个行业的竞 争格局还不够激烈。但是看有的行业，两家龙头公司在微博 、报纸上对骂，说明了行业格局的恶化。行业竞争太激烈，谁都赚不到钱。品质的判断2：差异化竞争对品质的判断，第二个要注意的是差异化竞争和同质化竞争的区别。为什么 钢铁业赚不到钱？因为提供的是同质化产品。为什么航空业在国外长期赚不到钱 （在国内可以赚钱，因为大的只有3家，而美国有多家）？因为提供的基本上是无 差别产品（当然细究之下还是有一些差别的，例如航空公司的历史安全纪录、机 型等）。为什么白酒好赚钱？因为它是一个差异化的产品。可口可乐 好赚钱，也 因为它是一个差异化产品。差异化的第一个标志是品牌。品牌也要进行区分，有的品牌只有知名度，没有美誉度。中国有很多品牌， 但真正有美誉度的品牌不多。一个品牌的产品如果是用来请客送礼的就特别好， 因为有个面子问题。请客送礼的东西是越贵越买的，在家里自己用的东西就不是越贵越买的。最近服装股和家纺股跌得一样惨，但其实服装还是比家纺要好。当 然家纺的格局比服装好，家纺就只有三家慢慢脱颖而出了，服装竞争更激烈。但 是，服装是穿在外面的，有个品牌，有个小logo，消费者就会觉着物有所值。请 客送礼或者在外面可以炫耀的产品更有定价权。所以说，差异化、定价权的一个 来源是品牌，而且最好是请客送礼的品牌。差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏度高。少量多次的购买是最好 的。我不太喜欢靠大订单的企业，今年有大订单，可能明年后年就没有了。 差异化的第三个标志是单价不要太高。单价高的商品，消费者对价格较敏 感，相反，单价低是个优势，卖家容易有定价权，比如口香糖，因为单价低，消 费者对价格差异不敏感，它的定价权就比汽车定价权要高。汽车的品牌还是有一 点用的：同样质量的车，如果有品牌，会卖得贵一点。但它不是决定性的，因为 汽车是大宗商品 ，大家买的时候会慎重，会考虑性价比。全世界市值最大的汽车 公司是丰田，而不是宝马和奔驰。可以看到，虽然宝马卖得贵得多，但是曾有很 长的一段时间，丰田的净利润率超过宝马，说明汽车业更多是靠规模效应和精细 化管理，宝马的品牌溢价还不足以带来比丰田更高的利润率。 差异化的第四个标志是转换成本。比如软件，前阵子公司技术部门建议我换 一个大屏幕下面带两个小屏幕的新电脑，我没同意，一方面是因为我不愿意有更 多的屏幕来关注短期的股价波动，但更重要的一方面是时间上的转换成本。如果 更换医疗使用的设备或耗材，医生就需要时间去适应新的产品，转换成本就会高 一些。转换成本高的产品用户黏性高，定价权就高。 差异化的关键在于能不能提价，提价之后是不是不影响销售。我最近在研究 一个小的快速消费品公司，十几倍市盈率，市值也不大，全中国只有四家，市场 占有率大概90%。品牌可以，还控制了一些上游资源。但2013年它试着提了13%的 价，随后需求一下子跌了20%，于是它又赶紧把价格降回来。这说明它现在不具有定价权。差异化的第五个标志是服务网络。工程机械在全世界每个国家都只有1—3家， 都是赢家通吃，很重要的一点就在于服务网络。比如如果一辆泵车坏了，工地停 工一天就要浪费几十万的成本。所以必须要在几小时之内修好，修不好的话就要 赶快拉一台新的来换。这种情况下服务网络就很重要，规模效应就很明显，龙头 企业在服务布点上的优势就让后来者很难赶超。 产品的销售半径小，也是一个优势。比如水泥就比钢铁好，大家都是无差异 产品，但水泥可以在某个城市占80%的市场份额。曾经的世界首富，墨西哥的卡洛 斯·斯利姆·埃卢（Carlos Slim Helu）就是做水泥出身的，当然他也做了很 多其他的行业。再比如房地产 ，房地产为什么好赚钱，部分原因就在于销售半径小。东莞的 房子没办法搬来和深圳关内的房子竞争。华侨城片区的房子，街这边卖3万一平方 米，街对面卖6万，6万一平方米的楼盘卖得比3万一平方米的还快，这就体现出开 发商品牌的定价权。 再比如高档手表，高档手表按理说应该是利润率很高的，但这是一个全球性 竞争的行业，中国的手表商要和全世界的手表商竞争。而就算是一个只有3个亿的 小地产开发商，楼盘只和本区开发的产品竞争就可以了，竞争的激烈程度小得多。差异化的第六个标志是先发优势。好的行业里，领先企业通常有较为明显的 先发优势。我比较喜欢买的是龙头，而且是有先发优势的龙头。只要在行业内领 先，后面的公司一辈子也追不上，这就是先发优势。俗话说男怕入错行，我们个 人在做事业选择时，很重要的一点就是要找到有先发优势的行业。我认为做一个 证券分析师就很有先发优势。做10年之后，和新进来的人相比，你的市场影响 力、在行业内的人脉、对行业的理解是完全不一样的，这是个好行业。像外国的 券商研究所里有60多岁了还在做分析师的人，也做得很快乐。但是，做程序员就 不一定是一个好行业，可能3年就需要学一种新的计算机语言，除非你转型做产品经理。中国的很多行业就是这样，总是有后浪不断去推前浪，最后把前浪拍死在沙滩上。这样的行业就很难受。投资的第三个大问题是时机。都说投资是科学加艺术，在投资的三个基本问 题中，估值是最接近科学的，有一整套的方法和规律可以学；而选时是最接近艺术的，只可悟、不可学，只可意会、不可言传。历史上的股市见底信号1.市场估值在历史低位；2.M1见底回升；3.降存准或降息；4.成交量极度萎缩；5.社保汇金入市；6.大股东和高管增持；7. 机构大幅超配非周期类股票；8.强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9.机构仓位在历史低点；10.新股停发或降印花税。