亿纬锂能（300014）：业绩持续超预期，电子雾化器和动力电池业务高速增长

2019年上半年亿纬锂能实现营收 25.30 亿元，同比增长 34.30%，归母净利润 5.0 亿元，同比增长 215.23%，扣非后归母净利润 4.91 亿元，同比增长 231.31%，公司此前 5 月 27 日预计上半年业绩 4.5-5.0 亿元，实际业绩达预告上限，持续超市场预期。

点评：

1、电子烟业务爆发推动利润增长 215%，持续超市场预期
公司上半年营收 25.30 亿元，同比增长 34.30%，归母净利润 5.0 亿元，同比增长 215.23%，扣非后归母净利润 4.91 亿元，同比增长 231.31%，公司此前 5 月 27 日预计上半年业绩 4.5-5.0 亿元，实际业绩达预告上限，持续超市场预期。公司业绩快速增长，主要由于参股公司 37.55%的麦克韦尔电子烟业务实 现净利润 9.70 亿，同比增长 410%，贡献投资收益 3.64 亿。若扣掉麦克韦尔的 利润，公司上半年锂原和锂离子电池贡献利润 1.36 亿，同比增长 59.24%。

1、动力电池装机快速提升，软包电池放量持续加大产能投入
公司今年上半年 在国内动力电池装机 556MWh，占比 1.9%排名第 5，7 月装机 209MWh 排名 升至第 3。公司在国内的装机增长主要来自供货南京金龙、东风、吉利商用车 等磷酸铁锂电池，预计下半年将持续增长。公司的软包电池给戴姆勒供货量逐 渐提升，预计明年起戴姆勒、现代等外资车企新能源 汽车将大幅放量，公司也 加快了产能建设，今年下半年将新增 1.5GWh 软包产能，明年将新增 6GWh 产能，预计明后年公司软包电池业务将高速增长。公司与 SKI 的合作仍持续 推进，公司主营软包电池的子公司亿纬集能与 SKI 的子公司 BDE 签署《现金 贷款合同》，亿纬集能拟向 BDE 申请不超过 12.3 亿元（或等额外币）的借款， 年利率 2%，已于 8 月 14 日借款 9070 万美元。我们预期未来亿纬集能与 SKI 的合作将不断深化，亿纬在动力电池市场的竞争力料将持续提升。

2、锂原电池增长稳健下半年将提速，小型锂离子电池高速增长
公司锂原电池 业务上半年收入 6.56 亿元，同比增长 6.74%。在智能表计市场，国家智能电表 新一轮招标显著提升锂原电池需求，公司的国际大客户订单也取得稳定增长。国家正加速推广 ETC 的应用，公司作为 ETC 复合电源的主要供应商，预计下 半年锂原电池在 ETC 领域将取得快速增长。公司的小型软包电池在电子雾化 器和智能穿戴设备的市占率快速提升，营收高速增长；三元圆柱电池在电动工 具和电动自行车市场得到客户高度认可，出货量大幅提升，该业务去年因新产 线投产而亏损，目前接近满产上半年已实现扭亏，同比望贡献较大的业绩增量。

3、期间费用率同比降低，经营性现金流大幅改善
公司综合毛利率 25.53%，同 比微降 0.08%，主要是由于毛利率较低的锂离子电池占比提升，两大产品锂原 电池和锂离子电池毛利率分别提升 0.77%和 1.5%。销售和管理费用率分别同 比降低 1.11%和 0.28%，经营效率显著提升。公司应收账款较年初增长仅 8.29%，存货较年初下降 6.12%，经营性现金流 4.81 亿，同比大幅增长 2087%。

小结：由于公司电子雾化器业务超预期增长，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 11.8、17、23亿，同比增长 107%、45%、35%，公司有望维持高成长性。