华正新材 目标56元 5G高频材料国产替代迎新机5G商用正式开启

华正新材 目标56元 5G高频材料国产替代迎新机5G商用正式开启

华正新材 目标56元 5G高频材料国产替代迎新机5G商用正式开启

投资要点
5G时代迎来高频覆铜板新机遇
4G时代的“硅含量”提升主要受益于智能手机的快速普及，而在5G时代，人工智能 、大数据等领域的快速发展将重新带动“硅含量”上升，覆铜板材作为电子元器件基础材料有望迎来新的成长周期。同时，5G时代电子器件高频高速趋势确立，对应高频高速覆铜板价值量提升。以聚四氟乙烯材质的高频板为例，市场价格达到普通覆铜板8-10倍。5G时代的高频高速趋势为覆铜板企业带来新的成长机遇。
5G正式商用基站用高频覆铜板自主可控机遇值得期待
工信部6月6日发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。由于5G频段频率的提升，5G信号衰减效应更强，单基站覆盖范围降低，5G网络所需宏基站数量提升，预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板，对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量，我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元，投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。
背靠国内客户优势青山湖二期项目将带来业绩弹性
公司覆铜板事业部现有3个生产基地，截止2018年8月，覆铜板月产能达150万平米，其中青山湖工厂月产能50万平，产品以高速板为主，其中包含高频板产能2万平/月。公司2018年毛利润2.99亿元，其中覆铜板业务毛利1.67亿元，占比55.79%，覆铜板业务为公司业务主要业绩支柱。普通覆铜板价格在70-100元/平米，对应毛利率在15%水平，高频板价格目前达到800-1000元/平米，毛利率预期达到30-35%。公司4月份在已有2万平/月的高频板产能基础上，进一步募资6.5亿元用于年产650万平高频高速覆铜板产能（青山湖制造基地二期项目）。该项目预期实现营收13.68亿元，净利润1.4亿元，相较于公司2018年扣非归母净利润5860万元，公司业绩成长性良好。公司高频板已经进入大客户认证周期，未来订单落地有望实现业绩成长。

华正新材(603186)创新驱动未来 5G高频材料国产替代迎新机
中国“小罗杰斯 ”，高频高速有望实现国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价40.8 元。公司专注于覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料领域，主营业务收入和净利润持续扩大，毛利率水平处于行业前列，随着青山湖项目的产量扩容，2018 年扩产完成后，包括高频高速板，公司整体覆铜板产能有望达到150 万张/月，未来产能还有望进一步扩充。公司注重高端材料的研发生产，积极推进5G 高频板材研发，其中PTFE 覆铜板以及碳氢板正在主设备商认证中，进展顺利，有望在5G 突破国产化瓶颈，实现进口替代。我们预计公司2019~2021 年归母净利润1.39/1.88/2.53 亿元，eps 为1.07/1.46/1.96 元，我们给予公司目标价40.8 元，对应2019 年38 倍的PE 估值。
PCB 全球产值由“欧美主导”转向“亚洲主导”，5G 拉动高频高速板材需求，市场空间是4G 的8 倍，约350 亿市场空间。由于5G 对于传输带宽、时延要求高于4G，同时MassiveMIMO 多天线技术对于5G 基站的集成度要求更高，加上5G 的频段以及未来毫米波频段都高于4G，因此在基站射频前端将会增加大量的高频高速覆铜板用量，经测算，5G 对于基站侧的PCB 板需求量将达到千亿，而所需高频高速覆铜板材料的市场空间达到350 亿左右。同时在的驱动下，通信主设备商急需突破国产化瓶颈，公司积极投入研发，持续进行开发和测试，提交的高频高速板有望获得最后的认证，拿到商用订单。同时行业壁垒高，短期竞争对手较少，格局优势强。


热塑性蜂窝板侧：新能源车 轻量化促进需求端增长。公司积极深挖市场需求，目前已经进入了吉利、比亚迪 、江铃等主流厂家的新能源汽车市场，由于新能源税收政策促使汽车走轻量化的方向，未来市场空间依旧广阔。
铝塑膜侧：公司研发的铝塑膜包括标准型和功能型两种，其中功能型具有更优异的耐电解液、低水气透过率、高耐磨性等性能，目前其中一款功能型产品已通过客户验证，开始量产，我们预期2019 年可实现盈利。
公司拥有国内唯一一条大宽幅蜂窝板产线，以新能源物流车厢为切入点，客户涵盖东风、江铃、宇通等。公司扩产新设备已于2018年完成安装，目前年产能达380万㎡，为未来的增长做好充足准备。
随着软包电池渗透率的提升，铝塑膜需求量预计将从2016年的1.03亿㎡提高到2020年的1.56亿㎡，市场空间预计达到37.6亿元。当前铝塑膜国产化率不足10%，替代空间巨大。公司年产500万㎡铝塑膜项目设备安装于2018年下半年完成，并开始陆续送样出货，随着产能有序释放，将带来新的业绩增长点。