重磅! 万华化学并购东南电化 (可能性判断)

投资朋友新年快乐!!
在前几篇 约略提到了 “福建康乃尔MDI项目非常有趣. 涉及到吉林康乃尔与万华多年来的爱恨情仇, 有机会在另辟话题讨论.”. 今天就来议一议笔者跟踪猜测了大半年的一个可能性…


新年始伊, 万华廖董于12/31发表的致词, 文中一段:

<i>“创一流，成事业。2020年是烟台工业园二期工程的决胜之年，百万吨级的乙烯项目和自主研发的近20项高附加值的化工新材料项目将相继投产。因此，我们要全力推进工程项目高质量中交，精细策划试车方案，着力提升生产准备团队实战能力，确保所有新装置一次投料试车成功。同时，还要推动总部研发基地，宁波、BC、福建、眉山生产基地的建设与优化，不断完善产业链结构，培育世界一流的制造能力。”</i>

待过国企或是有规模企业的朋友都深知, 高层的致词内容, 都是一字一句斟酌过的. 在这段文字中, 我们看到, 关键词 “2020” “福建”, 以及”福建”的排序. 也就是BC之后眉山之前。
进一步解读, 万华收购福建康乃尔项目, 最后的51%到80%之股权转移及配套协议, 康乃尔宋女士, 福州国资委, 福化工贸, 万华等四方, 已经达成协议, 不日将完成签订。
<h4>解读万华化学并购瑞典国际化工的多方博弈与企图 - <i>Corduroy:2019.08.01</i></h4>福建康乃尔, 原股份组成比例为 康乃尔化工55%, 福建石油化工25%, 福州市国资委20%.
在此次交易, 万华购买了CEAB之附带条件, 为变更福建康乃尔之股权为万华80%, 康乃尔20%.
各方的利害动机为何呢?
康乃尔 – 资金紧张, 也遂了康乃尔宋女士多年来参与MDI的梦. CEAB缺乏经费发展研发也给大妈带来不少压力, 藉此摆脱。1957年生的宋女士, 教师职业出身的宋女士, 先后创办过成人职工大学和各类成人文化补班, 进出口贸易公司, 以及医药生产行业. 后来因缘际会收购了中石化 化工装置, 并因此成为万华初期主要苯胺供货商, 在经历过化工行业多年风雨后, 估计年纪也是宋女士决定放弃之因
福州国资委 – 本就为了招商引资之前才承诺出资占股20%, 如今遇上没那么缺钱且技术无虞的万华, 自然乐得配合股份调整.
福建石油化工 – 旗下之东南电化10W T/A TDI (2013投产), 已进行环评公示将动工建造的15W T/A TDI (2022年投产), 皆采用CEAB技术. 或许福建石油化工对康乃尔的资金技术信心不足, 且已与万华达成默契, 其15W T/A TDI项目技术来源将不会中断, 故配合演出. 此外, 东南电化项目位于福建康乃尔项目用地北面, 且已有30W T/A烧碱项目输出给福建康乃尔MDI装置使用之协议.
万华 – 就不多说大家都已经知道的断绝国内MDI/TDI的技术授权来源这段了. 实际上, 主要挡下的是康乃尔80W 及和山巨力40W MDI, 沧化的27.5W T/A TDI技改等. 新疆和山巨力15W T/A TDI(2020)及东南电化的15W T/A TDI (2022)已经来不及阻止了. 网上所谓的CEAB的技术对万华实际上有多少帮助仍是很大的疑问. 一个长期没有自己的生产装置, 没有多余预算进行研发的单位, 加入在全球产能领先的装置基础上不断在研发进步的万华, 估计是类似花瓶的存在,.
万华看上的:
1.区位. 烟台供应华北华东, 宁波供应海外及华东华中. 福建这一据点可用以辐射产业密集的华南, 海峡对岸, 以及东南亚, 对于未来的发展留下一良好储备
2.交通运输便利. 福清为天然优良港湾, 至2017年该区已建成5个5万吨级可兼靠10万吨级集装箱泊位、1个10万吨级煤炭码头和3个5万吨级化工液体码头，吸引40家船公司、6家船代公司、22家货代公司、88家仓储物流企业和拖车公司入驻。对于LPG及散装船装卸具先天条件. 区内有铁路江阴支线通过厂区旁。
3.福清江阴工业集中区化工企业及风电核电供电等已形成聚落, 在西部化工新材料专区，已有中景石化、天辰耀隆、东南电化和耀隆化工等化工龙头企业相继建成投产，逐渐形成石油化工、盐化工、煤化工三大产业体系。MDI基地在此易找到互补资源. 有兴趣的朋友可以查一下”江阴工业集中区”
4. 目前国内大环境, 别说是光气装置, 就连新化工项目的审批都远比从前严格. 福建康乃尔MDI项目已通过审批. 对于后来万华入主所带来的项目变更, 通过审批已经不是有无的难度, 而只会是一个调整后再过会的一个小程序。


东南电化? What & Why?
<i>公司简介</i>
<i>福建省东南电化股份有限公司的前身为福州第二化工厂，位于福州市连江路北段，始建于1958年。1995年作为“全国百家现代企业制度试点单位”进行公司制改革，更名为“福州二化集团有限公司”。1998年12月经福建省人民政府批准，由福建石化集团公司作为主要发起人，以福州二化集团有限公司主要经营性资产进行重组，正式注册成立福建省东南电化股份有限公司。</i>
<i>福建省东南电化股份有限公司是中国氯碱行业重点骨干企业，福建省最大的氯碱化工 原料生产基地，国家大型一档企业，主要生产经营聚氯乙烯、烧碱、盐酸、液氯、漂白粉、工业气体、医用氧等20多种石化产品。公司享有进出口权，可经营与生产有关的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零部件及相关技术的进口业务。产品所用的“双莲”牌商标系福建省驰名商标，并已通过ISO9001和产品质量双认证。</i>
<i>福建省东南电化股份有限公司在“九五”期间，响应省委、省政府建设石化支柱产业的战略部署，制定出实施战略转移长远发展规划，1996年在泉州泉港区投资兴建福建湄洲湾氯碱工业有限公司，对接福建炼化一体化项目，形成新的生产基地。</i>
<i>2010年公司根据省市政府的重要决策，实施异地搬迁。根据企业实际情况、当地原料供应、技术来源和国家产业政策导向，以搬迁为契机，在福州市江阴工业集中区石化专区建设12万吨/年烧碱-10万吨/年TDI-10万吨/年PVC联产装置，项目用地1826.16亩，一期项目总投资40亿元，新增销售收入40亿元，利税约10亿元。搬迁项目于2010年12月15日开工，预计2013年上半年投产。搬迁项目的建成将提高资源利用效率，提升企业核心竞争力和可持续发展能力，同时根据发展规划，争取在十二五末，形成总资产和销售收入超100亿元大型化工新材料基地。</i>
<i>注册商标22个，专利74个。2019年福建省制造业企业100强84名。</i>
除了以上在官网的简介外, 东南电化上建立有福建康乃尔MDI项目的30w t/a烧碱配套, 并于2018年公告将上马15w t/a TDI装置。

万华为何买东南电化?
天时
1. 此次万华与福化工贸及地方国资委一起谈股权交易, 所有的机会都可以一并讨论
2. 东南电化及母公司福化工贸非上市公司, 无从了解实际获利状况, TDI景气已过2018年之高峰, 在2019年一路走到价格及需求低谷, 加之福化工贸等国企非以管理效率见长, 虽然东南电化的报表比较难获取，但从以往的经营表现中，可以看是比较平庸的国有企业类型。判断目前东南电化效益并不如意, 大股东福化工贸缺乏非保留不可的动机.
3. 万华过去数年BC整合经历, 技术优势，及不同文化团队整合的管理优势将这部分资产运营更加高效，有利于将东南电化打造出万华在福建的重要生产基地一部份。
地利
1. 除烟台基地外已获地方批准, 烟台化工产业园得以扩大至32.5平方公里外, 万华双基地之一的宁波大榭岛用地已趋饱和. 如此制约了万华下一阶段的扩张动能. 而眉山及珠海基地用地面积/交通条件/相关配套等条件, 并不适合作为大装置项目设置, 仅可上水性 /塑料改性/TPU等较中下游装置. 就企业长远角度来看, 大中国区域另择一基地则为一必选项. 都知道, 烟台基地辐射东北华北华东, 宁波基地市场辐射华东华中, 而福清项目, 则可以完美照顾华南地区及海峡对岸. 深水港, 铁路, 新材料化工园属性, 都让福清成为万华的极佳选择. 这么好? 那么问题就来了! 此基地有多大的面积供应万华发展为中国区第三大重要基地?

(福清基地卫星图)
2.完整基地用地. 以上这张图, 过去半年来多次出现在笔者的发帖中. 感谢, 笔者与专注于价值兄俩人曾经就此图讨论了近一个月得出一些判断.
这里统一说明一下. 绿色圈起部分, 即为福清MDI一期用地, 橘色为二期用地, 红色部分即为东南电化, 靛色部分为可能与发改委协调取得的额外用地. 可以清楚的看出, 东南电化项目基地半切断MDI一二期用地, 加上一二期仅有约3平方公里多之面积, 并了东南电化基地, 可以使整体用地更加高效, 并有足够面积上马体量大的装置
人和
1. 目前康乃尔宋女士从万华冤家转成万华亲家, 加上七月之项目转让协议, 宋女士自然乐意玉成此事.
2. 廖增太廖董是哪里人? 与福州发改委及福化工贸谈此交易, 福建籍的廖董自然是人亲土亲.
3. 瑞典国际化工被万华收购后, 东南化工赖以为支柱产品的TDI, 非但2018公布的15w t/a TDI计划, 连现有10w t/a的TDI装置运营的技术来源, 都以掌握在万华手里. 仍在TDI上与万华竞争? 相信福化工贸管理层这些人精, 不会不清楚怎么做对福化工贸及东南电化较好

收了东南电化, 万华的下一步?
1. 加上东南电化10w t/a TDI产能, 万华一年内总产能将上升至71w t/a, 进一步地拉近与行业一二名巴斯夫(78 w t/a)及科思创(77.5 w t/a)的差距. 计划中的15w t/a应会喊停, 以技改原10w t/a装置, 获另行上马与烟台相同的30w t/a级装置. 届时, 除非需求大幅猛增, 否则国内的10w t/a级以下规模的装置, 获利的可能性大减, TDI行业的集中度快速提升.



2. MDI 40万吨装置规模或将重新评估.
此处有几种可能性. A.前期为美国项目所订制的装置部件, 若美国用地问题迟未解决, 万华或可能将此部分挪为福清项目使用, 如此, 将维持40w t/a规模. B.全新打造新装置部件, 不受美国装置的保密约束限制, 主装置上马目前最新第六代110w t/a装置, 配套则視市场需求分阶段上马50(60)w t/a -> 110w t/a的配套产能.
3. PVC装置. 随着以上两点, 目前位于东南电化的PVC产能势必不足以消化增加的盐酸产出. 万华会对盐酸解析装置及PVC的装置产能做合理规画
4. 其他? 按万华的过往作法, 那怕是小基地(珠海, 眉山), 都会规画至少三种主要产品, 就福清项目这一仅次于大榭的第三基地, 未来的产品装置规画充满想象空间!

无他! 大张旗鼓地开干!
<i>买了东南电化!! 国内的TDI对手归顺万华! 惊不惊喜? 意不意外!? </i>


“中国万华”正向”世界万华”华丽转变, 这样的万华, 各位看倌喜欢吗?

(投資有風險. 以上不作薦股, 請看倌自行理性判斷!!)