前言：在过去很长一段时间里，
长安汽车 自主品牌公司没有产生利润，即使在汽车市场最景气的2016-2017年，长安自主品牌汽车年销近200万辆也没有产生利润，因此长安汽车被很多投资者贴上“越得卖多越亏”和“价值投资陷阱”的标签。未来的长安还是会像以前一样吗？本文小象将深入探讨这一话题。
一、巨大分歧
小象最初开始关注长安汽车的产品是在2016年末的广州国际车展，当时长安汽车在广州车展发布搭载全新的蓝鲸2.0T发动机和搭载该发动机的第一代中大型SUV CS95，也是长安汽车CS家族的首款旗舰车型。当时说实话，小象是被这款蓝鲸2.0T发动机所吸引住了，因为以当时国产发动机技术看，这款蓝鲸2.0T发动机是国产唯一性能能与合资品牌抗衡的发动机产品，自然也是国产自主发动机的NO.1。其后，小象也开始对长安汽车的方方面面进行跟踪和研究，一直到现在。
非常可惜，小象对长安汽车开始研究才刚开始，却已经是长安汽车的巅峰期。随后2017年长安汽车出现销量增长放缓，2018年出现销量和业绩同时大幅下滑，2019年上半年更是出现巨额亏损。随着业绩变脸，股价从2015年高峰开始连续三年多的下跌，一直跌到2018年末，股价和市值蒸发了近80%。而且，长安汽车更是被很多投资者贴上“价值投资陷阱”的标签而被广泛讨论。
后来，小象在研究的过程中也结识了很多投资长安汽车的淘友。跟他们交流后得知，很多投资者是在2015-2017年间开始建仓或加仓长安汽车的，他们很多看中的是长安汽车的销量增长迅猛，长安福特是合资车企里面单车利润最高的公司（单车利润高达2万），股息率也不错有3%（长安汽车B股更高）。但是后面随着长安汽车的股价连续大跌后，他们很多都已经被深套或不敢再加仓了。很多投资者起初认为长安汽车是“价值投资”的好股票，觉得长安汽车比其他汽车股低估而看多和买入，市场看多声音非常的多；但后来长安汽车出现销量和业绩变脸后，长安汽车却又变成了“价值投资陷阱”类 的股票，看空的观点很快地占了主流，止损卖出的投资者不在少数。
<i>我们参与市场的时候，要听最强者的声音，尊重对手，跌的时候要听看空的人的声音，涨的时候听看多的人的声音。---冯柳</i>
小象作为一名投资者，要深入研究公司基本面，自然也加入到淘友们的讨论中去。小象在淘股吧上吸收很多关于长安汽车的投资观点（包括看多和看空的观点），也发表了过千条关于长安汽车的讨论帖子。小象发现看多的投资者和看空的投资者在过去两年的时间里变化非常大，少数投资者一直坚守和看多长安汽车，而大多数投资者早已割肉离场，甚至“粉转黑”开始唱空长安汽车。
<i>企业在缺乏效益的时候，只有少数投资者能在股票的成长过程中保持理智。股价缺乏支撑，总有一天会大幅下跌。---《超级强势股》肯尼思L.费雪</i>
小象经过研究发现，在2012至2016年间，长安汽车的净利润连年增长，不过基本都是来自于合资公司的投资收益。自主品牌汽车虽然销量增长，但是并没有为上市公司带来利润，甚至亏损。2017年对于长安汽车来说是一个业绩拐点，虽然中国汽车市场总销量还有增长，但是长安汽车却提前出现业绩倒退的情况。因此，小象结合长安汽车过去数年的财务数据综合分析，得出的结论是长安汽车确实不符合“价值投资”的逻辑，股价并没有明显低于企业内在价值的情况。（在股价远低于企业内在价值时买入并一直持有，是小象对“价值投资”的一种理解）从宏观的角度看，2018-2019年中国汽车市场开始步入衰退，中国所有的车企都面临业绩增长放缓甚至衰退的压力。而从微观的角度看，长安汽车的业绩下滑更是有迹可循的，小象并不认为长安汽车业绩变脸的突发的“黑天鹅”事件。从长安福特连续三年没有发布新车型，老车型只是在外观和内饰进行小修改，换句话说长安福特自2017年起竞争力已经渐渐落后于竞争对手，同时长安自主品牌“挣销量不挣钱”的情况一直都没有改善，因此说长安汽车2018年突然业绩大幅下滑是预期中事。
在企业景气的时候过分看多，但是在企业增长放缓并出现拐点的时候没能及时发现且退出，总结来说就是投资者对该公司的预期太高了，他们没有把公司会遇上困境和挫折看成是发展的必由之路，几乎没有公司从诞生之日起就一直高速增长，至少小象没有见过。
二、最强逻辑
<i>抄底是为弥补研究能力的不足，所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。 ---冯柳</i>
小象最初看多长安汽车的逻辑是长安汽车的研发投入是自主车企里面排前列的，但是在2019年以前小象却月研究月疑惑，一方面是长安一直没有把研发方面的优势发挥出来，另一方面就是长安自主品牌汽车一直不赚钱。同时间，长安汽车在淘股吧上的看空声音开始占了主流，这些看空的观点也自然成为小象研究长安汽车的重点。过去两年，小象主要关注到淘友们有以下看空的观点：
1、中国汽车市场巅峰期已经过去，未来车企业绩会逐年恶化。
2、长安汽车是国企，国企管理层工作效率低。
3、自主品牌车型设计不好看，相比其他自主品牌难出爆款，自主品牌长期亏损边缘，盈利无望。
4、长安研发费用高却没有成果，电动化技术落后，
新能源车 销售更是落后竞争对手一大截，复苏无望。
5、长安铃木和长安雪铁龙严重拖累公司业绩，后续亏损是个无底洞。
6、长安福特销量严重下跌，福特品牌在中国将会像长安雪铁龙一样被边缘化。
7、长安马自达业绩和业绩下滑，产品没有新意，也有可能被边缘化。
小象深深地感到抄底一家业绩在恶化的公司是非常困难的，尤其像长安汽车这样被市场“极度不看好”的公司，逆市场声音而为去抄底长安汽车的股票本身需要非常大的耐心和勇气。小象在总结出以上的看空观点后，大多数时间都在观察长安汽车的变化，耐心等待着看空的观点一一被证伪的时机。当所有看空的观点都被逐一打破后，最强大的抄底逻辑就自然而然地浮出水面。
接下来，小象将逐一陈述这些抄底逻辑：
1、长安管理层积极应对市场变化（回应空方观点1、2和3）
（1）管理层对市场变化预期不足
如果说2018年-2019年中国汽车市场调整是长安管理层预期内的事情，但是市场寒冬的变化之快却是他们所意料之外的情况。事实上，长安管理层近年也不止一次在公开场合谈到我国汽车市场的变化。从经营数据看，2018年和2019年对长安汽车而言都是极其困难的年份，经营上自主品牌和合资品牌都出现了销量和净利润大跌的双重打击。
2018年底广州车展期间媒体对长安汽车总裁朱华荣进行访谈
2019年底广州车展期间媒体对长安汽车总裁朱华荣进行访谈
长安汽车总裁朱华荣先生曾判断2016年年底已感到中国汽车市场的寒冬即将来临，但是在其意料之外的是寒冬来得如此之快和猛烈。到了2019年，他更表示未来三年，中国大部分（不具竞争实力）的车企将要关停，可见长安汽车高管在如此悲观的预期下其实已经做好了一切准备，度过寒冬！
（2）在车市寒冬下，长安汽车进行战略调整
中国汽车市场的行业寒冬初期对长安汽车的影响较大，但是寒冬并没有压倒长安汽车，相反长安的管理层面对行业变化采取了积极应对的措施。一方面，长安自主品牌把前期研发的成果迅速投入市场，如2019年6月长安发布震惊业界的蓝鲸动力平台及最新的蓝鲸1.4T（NE）发动机，7月相关的新产品即开启预售；2019年8月长安汽车开启CS75
PLUS预售，预售半月订单破万。此外，长安汽车积极推进子公司长安新能源进行混改，并在2019年12月初顺利推出混改方案。过去长安汽车在研发上一直是秘而不宣的形象，但是今年一系列黑科技转化为产品的速度却超出了小象的预期。混改则是长安汽车战略调整的重要一步，也是落实“香格里拉计划”非常重要的一步。
另一方面，合资方
福特汽车 也迅速对福特中国的业务和管理层进行调整，把福特中国全面升级成为独立业务单元，并直接向公司全球总部汇报，赋予福特中国新CEO更高的决策权，以应对福特在华面临的经营困境。经过这一系列的战略调整后，小象认为现在的长安汽车比以往更加强大了。未来三年，长安的研发成果将逐步落地，而且有了明确的技术图谱，号称十年内技术将保持领先。长安子公司混改也进入实质性阶段，“香格里拉计划”千亿投入万人研发不再是空话。合资公司长安福特经过战略调整后，成立了福特中国研究院，未来将更重视本土研发和生产更适合消费者的车型。这一切都表明，长安汽车最坏的情况即将过去。
（3）长安汽车研发实力和技术储备是中国自主品牌汽车企业中第一梯队
2019年6月月4日，长安汽车在重庆长安汽车全球研发中心发布了全新动力品牌——蓝鲸动力。它的出现不仅开启了中国汽车动力技术平台元年，也宣告着长安汽车正式迈入了“动力3.0时代”。2020年，长安汽车发布打造已久的三大新能源车专用平台，2025年前累计推出多种形态的全新纯电动车产品21款、插电式混合动力产品12款。从这一系列的已发布产品和技术图谱可以看到，长安汽车的研发实力将在未来3-5年内稳站中国自主品牌汽车中研发实力的第一梯队。
（4）第三次创业
2018年4月23日晚，在长安汽车战略发布会现场，重庆长安汽车股份有限公司董事长张宝林先生详细的阐述了未来长安汽车的全新发展战略。在活动现场，张宝林先生郑重的向全世界宣告：长安汽车正式开启第三次创业，在2025年实现中国品牌规模国内第一，全球前十！不过，长安汽车在这次“第三次创业”在开始阶段无疑是十分痛苦的，因为长安汽车在发布会后的2018年下半年，一直到2019年前三季度经历了比较严重的经营危机，自主品牌与合资品牌汽车销量都出现了明显的下滑，同期业绩也是大幅亏损。
看到这里，投资者都不禁会问道，难道长安汽车“第三次创业”只是一句空话？
小象是这样理解长安汽车“第三次创业”的内涵，在过去的很长一段时间里面，中国汽车产业发展一直都是合资品牌带动着自主品牌发展，无论是在技术上和销量上，合资品牌汽车公司一直领先并占据了我国汽车市场绝大部分的利润，特别是今年汽车行业非常不景气的时候，日系和德系豪华品牌的销量和利润还录得增长，这点更说明了我国自主品牌汽车企业与国际汽车巨头仍存在很大的差距，特别是在品牌认可度上面。长安汽车在汽车行业开始面临困境，大量中小自主品牌汽车厂商出现倒闭危机的背景下提出“第三次创业”和“品牌向上”的发展战略，这对长安未来发展的意义非常重大。
<i>企业创新与改革是不可能止步的，企业仍按旧方法待在这里了，迟早是要被淘汰的。企业的对手也是企业，当别的企业创新成功了，有新技术、新产品的时候，逼着你改，你不改他兼并你。---厉以宁</i>
小象认为长安汽车管理层已充分感受到企业所已经面临危机，从他们的角度看如其被竞争对手逼着改革，不如自身奋发图强，主动创新创业。企业管理者必须对危机来临前有所预判，并提前做好充足的准备应对危机，同样地长安汽车只有在技术和产品创新上保持领先，才能在危机中化险为夷。事实表明，长安汽车虽然是一家国有企业，但是管理层并没有在危机中放弃治疗寻求自保，相反正积极应对危机。虽然在效率上，长安汽车对比竞争对手略显不足，也一度陷入被动的局面。但是管理层很快就从危机中调整过来，按既定的战略落实“第三次创业”的各项工作。小象坚信长安汽车“第三次创业”一定能成功！
2、香格里拉计划（回应看空观点4）
长安汽车的新能源车战略概况起来就是“香格里拉计划”，从2017年“香格里拉计划”发布会的内容看，长安汽车在新能源车上的布局有几大特点：“千亿行动”、“万人研发”、“伙伴计划”与“极致体验”。根据长安汽车新能源战略规划，2020年长安汽车将会发布三大新能源专用平台，南京新能源车新厂房也将于2020年建成投产。
“千亿行动”和“万人研发”，巨大的投入无疑是长安汽车香格里拉计划的最大亮点。小象认为，长安汽车要在未来保持领先，继续加大研发投入是必须的。小象需要强调的是，长安早在2012年已经建立起来的“五国九地”的研发体系，将是长安汽车在国内市场站稳向上以及未来能成为国际化汽车巨头的重要保证。“伙伴计划”无疑也是香格里拉计划一大亮点，“伙伴”是“千亿行动”重要的技术和资金保证。企业未来发展的重要趋势的共享化和平台化，在共享化和平台化的框架之下，有利于进行资源优化配置和技术共享（联合研发），这能避免出现浪费研发经费和产能重复建设的情况，这是非常符合国家供给侧改革的发展思路。“伙伴计划”战略下，长安汽车将通过打造专业的新能源产业基金投资平台等方式，引入社会资本。因此小象认为长安已经不再是一家只懂闭门造车的汽车企业，通过如混该等一系列的产业和资本运作后，长安汽车将具备成为汽车巨头的潜质。
2019年12月，长安新能源混改项目落地，长安汽车全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司（下面简称“长安新能源”）将引入4家战略投资者，并增资28.4亿元。
长安新能源混合制改革顺利落地，不但能解决长安新能源后续发展的资金问题。而且，小象从本次长安新能源混改的资产评估报告中发现，长安新能源的资产负债表中资产增值部分主要是“无形资产”，即长安新能源已掌握的专用技术和专利等无形资产，增值额达到19.26亿元。目前看长安新能源是一家典型的轻资产企业，经评估后固定资产账面价值仅有1674万元，无形资产估值却占据了非流动资产账面价值中的绝大部分，达到19.29亿元。这意味着未来长安新能源将会有一系列的“黑科技”研发成果将会落地成为产品的一部分，因此小象对未来长安研发的新能源车充满了期待。
长安新能源混改落地，是长安汽车香格里拉计划加速推进的一件标志性事件。原来很多人疑惑长安千亿投资资金从何来？在这次混改公告后似乎找到了答案。长安汽车混改虽然出售了部分股权，但并不会丧失长安汽车对企业的控制权，而且还为企业找到新的资金来源。长安新能源看似无法变现的无形资产，却在混改中充分体现其价值，从301万增值到19.29亿元。长安新能源混改的成功落地，是引入社会资本盘活国有资产，提高国有资产配置效率的典型案例。从资本运作的角度看，未来长安新能源很大可能会进行IPO独立上市，打造战略投资者推出的通道。因此，小象相信后续长安汽车会有更多与香格里拉计划有关的研发成果、企业合作和资本运作等方面的利好消息发布。
3、长安合资公司将会底部复苏（回应看空观点5、6和7）
（1）不良资产重组与剥离
2018年9月5日，长安汽车正式发布公告称，长安汽车与日本铃木及铃木中国达成协议，以1元人民币现金收购日本铃木及铃木中国分别持有的长安铃木40%股权及10%股权，收购完成后，长安汽车持有长安铃木100%股权。
至此，长安汽车实现了对长安铃木100%控制，长安铃木品牌继续保留，但运营权由长安汽车独立运作。显然，这是长安汽车对旗下不良资产整合重组的重要一步。
近日，网络上也传播长安汽车正在挂牌出售长安标致雪铁龙汽车有限公司（长安PSA）50%股权，项目预披露起始日期为2019年10月28日至2019年11月22日。随后，合资方公司标致雪铁龙集团也确认将出售与长安汽车合资公司的长安标志雪铁龙汽车有限公司（长安PSA）50%股份。
对于一家6年亏损了49亿的合资公司，双方同时选择放弃并出售或是对双方利益的最大保障。对于合资公司出让的细节小象在此不做预测，但是可以确定的是随着长安标致雪铁龙的剥离，将能减少长安汽车的投资亏损，对于长安汽车来说绝对是一大利好。
（2）长安福特已经触底
从小象跟踪长安福特过去两年的产销量数据的情况看，今年长安福特“以销定产”的策略已经取得比较好的效果。在2019年年6月末，福特官方曾公布经销商库存数据为35天，以当时的月销量推算，经销商库存只有不到2万台。相较于销量，小象更为关注长安福特的产量变化，发现自从2019年8月开始，连续三个月长安福特的产量都在不断提升，到了2019年11月更是达到26503辆，创出近一年来的最高水平。因此小象判断，2019年年中就是长安福特最困难的时候，结合当时长安福特在2019年整个上半年都只在买老款车型，并没有新车上市。但是到了8月份，长安福特一口气发布了三款新车（新福克斯Active、全新金牛座与新锐界ST/ST-Line），长安福特的销售数据也开始出现环比持续改善。基于环比销售数据出现了明显的好转，经销商库存处于历史较低水平（库存绝对数很低），且2020年上半年长安福特至少会有两款全新SUV上市销售（全新车型福特探险者和林肯海盗），因此小象断定长安福特销量已经触底，最坏的时刻已经过去。而且小象预计2020年全年长安福特的产销量将会出现同比较大幅度的增长。
福特锐际是福特中国实施2.0战略后发布的首款全新车型，全系搭载四驱系统+2.0T高功率发动机，性能优异，同时上市指导价极具吸引力。
（3）长安马自达未来会更好
长安马自达今年以来的产量波动还是比较大的，上半年的时候有4个月产量在1万辆以下，月均销量也仅为9845辆，而2018年同期的月均销量为15295辆。显然长安马自达上半年也处于去库存的状态中，如果把去库存形容为深蹲（深蹲是为了更好地发力起跳），那么后面车企将会进入新车上市后的补库存阶段，由此长安马自达在补库阶段将会有更好的发力空间了。进入今年下半年，长安马自达产销量都出现明显的回升，7-11月月均产量达到12304辆，同期月均销量达到11969辆。而且随着有“最高颜值A级车”之称的次世代马自达3昂克赛拉在9月上市，9-12月长安马自达的产销量均突破了1.2万辆。
小象预计在全新次世代马自达3昂科赛拉加持下，2020年上半年长安马自达的销量数据将会有较大幅度的同比增长，另外明年长安马自达将会有一款全新紧凑型SUV ---马自达CX-30上市（上市时间未定），同时马自达黑科技“超燃”SKYACTIV-X发动机也有望在2020年引入中国，并开始国产化，因此小象特别看好长安马自达2020年的销售表现，也预期长安马自达的未来会更好。
（4）自主高端品牌静待花开
今日，长安汽车微信公众号接连发布一系列的“高端”图片，不禁引起了大家的注意，纷纷猜测长安汽车是否要发布全新高端品牌。
长安汽车发布高端品牌（暂定名AB）的传言由来已久，市场的目光也曾投向了2018年底成立的长安蔚来新能源汽车科技有限公司上。小象关注到长安蔚来的股权结构比较特别，长安汽车和蔚来汽车各占股45%，剩下10%的股份由公司管理层持股，小象认为这种结构的好处是能充分调动公司管理层的积极性，有利于公司发展。合资公司的注册地在南京，南京也正是长安新能源汽车工厂项目的落地之处，预计2020年建成投产。在没有长安高端品牌的进一步消息之前，小象认为耐心等待即可，相信开花的季节很快会到来。
结语：今年小象对长安汽车的跟踪和研究过程中，主要对一系列重要的看空观点进行逐一分析，发现这些看空的观点都已经有点儿站不住脚。小象觉得当市场上所有的看空观点都被逐一打破后，最强大的抄底逻辑就自然而然地浮出水面。股价的波动会影响投资者的心态，却不会影响企业向好（或变坏）的发展趋势。小象认为作为普通投资者，更应去深入发掘企业基本面中存在的巨大预期差，发现预期差并把握住机会重仓买入是获得超额投资收益的重要一环。
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