导语：或许远超想象。
各位投资者，大家晚上好！我是光大电子研究员耿正，非常感谢各位能参加我们的电话会议。今晚，主要由我和大家汇报一下TWS（真无线立体声耳机）行业的观点，大概需要半小时时间，就不设提问环节了，如有问题，欢迎结束后交流。
今晚的汇报主要分为五大部分：
一是 两个前提
二是 两个奇怪的现象
三是 市场空间测算
四是 竞争格局演变
五是 相关标的
01 两个前提
1解释下什么是真无线？
有线大家都清楚。
普通无线，包括头戴式的或者颈挂式，比如beats耳机，两个耳机中间有导线连接，只包含1颗蓝牙芯片。
真无线，比如苹果(NASDAQ:
AAPL )airpods ，两个耳塞之间无导线连接，两个耳机各一颗蓝牙加上充电盒一颗，一共三颗。
2airpods是个成功的产品
证明了tws是一个真实的需求，这里我就不展开了。
02 两个奇怪的现象
1奇怪的竞争格局
16年9月发布第一代airpods到现在，已经是第三年了，2019Q1全球tws出货量中airpods占了一半。我们知道tws是要连接手机使用的，airpods主要也都是连接苹果手机。但是如果我们参考手机，一年手机出货量14亿部，安卓12亿，苹果2亿，安卓手机出货量是苹果的6倍。
也就是说都第三年了，安卓苹果手机6:1、但是tws是1:1，我觉得这是很奇怪的现象。
可能大家觉得，tws卖的太贵了，苹果是高端用户，所以买得起。安卓手机用户买不起？
但是，根据我们从
中关村上统计的235个tws报价来看，100-500元的tws数量占到了68%。
小米(HK:01810)的tws价格有99、199、399；华为有399、599、799、1199；也就是，即便小米99、199一个，出货量也没有苹果的1200的airpods多。我觉得这是很奇怪的现象。
2奇怪的时间点
最近华强北山寨tws非常火，售价也是在150-300元左右，但是，为什么2年前没有火，1年前没有火，偏偏是airpods发布第三年的现在突然火起来了？
为了探究这两个奇怪的现象，我们到知乎、天猫、或者华为的花粉俱乐部、小米的米油论坛上看看，发现用户对安卓tws耳机的连接稳定性、低延迟的问题反应特别多。
作为一个无线耳机，我想蓝牙连接不断掉、低延迟这是最基础的要求，如果打电话的时候蓝牙容易断掉，我相信第2次就不会再使用了。
所以，过去，安卓手机一直找不到一个，连接稳定性、低延迟上可以做到和airpods一样好的安卓tws。
这是为什么呢？是因为蓝牙连接技术问题。
普通无线耳机是1颗蓝牙芯片，手机和耳机是1对1音频传输，而TWS耳机需要实现1对2音频传输。
但是蓝牙标准是只能1对1连接的，苹果想了一个非常巧妙的办法。先让左耳机和手机1对1连接，连接的时候是需要一个配对密码的，左耳机则把密码偷偷告诉右耳机，右耳机有了这个密码之后就可以监听到空气中的蓝牙信号，但是不会给手机反馈。
所以，对手机而言是1对1连接，而对用户来说，这是1对2连接。这个技术不难，但是非常巧妙，然后苹果对这个技术实施了专利封锁。
所以安卓厂商都不可以用这种方法。
安卓厂商只能采用转发方案，首先手机和左耳机1对1连接，先把声音传到左耳机，然后左耳机再把声音传给右耳机。
转发方案根据左耳传递给右耳的技术不同，又分为高通的2.4G转发，
恩智浦的NFMI、恒玄的LBRT转发，但本质上都是转发。
相比于苹果的监听模式，转发模式存在以下劣势：
1）由于需要通过左耳再转发到右耳这样一个过程，两个耳机之间有人存在，转发模式连接的稳定性不好。
2）延迟很高，手机到左耳机，左耳机到右耳机，延迟必然比一次连接要多。
3）左耳机既要接受信号，又要发送信号，功耗要显著高于右耳机。
所以，这是从技术原理上就决定了，之前的安卓tws不可能做到和airpods一样的效果。
之前，有很多人说，蓝牙5.0支持1对多可以解决这个问题，但实际上，蓝牙5.0 2017年就出来了，并不能提升安卓tws转发模式的性能。
蓝牙发展经历了1.1、1.2、2.0、2.1、3.0、4.0、4.1、4.2、5.0版本的过程，其中蓝牙1.1、1.2、2.0、2.1、3.0版本属于传统蓝牙，4.0以后蓝牙标准包含两个蓝牙标准，传统蓝牙模块部分(BR/EDR）和低功耗蓝牙部分(Bluetooth Low Energy，BLE)。
传统蓝牙：主要用于传输音频、传输文件等场景，功耗较高；
低功耗蓝牙：主要用于设备匹配、数据同步、定位等场景，功耗和延迟极低，广受IoT物联网设备欢迎。
手机一般使用双模蓝牙，传统蓝牙传输音频，BLE用于匹配。
蓝牙5.0升级，其实是对低功耗蓝牙升级，比如电脑可以连接鼠标和键盘1对多连接。
但是传输音频的传统蓝牙并没有升级，还是传统蓝牙2.1时定下的A2DP1.2标准。
也就是说，传输音频，还是只能1对1。
所以，安卓tws耳机，最基础的连接体验，即便转发模式也一直在进步，但技术本质上的缺陷没法消除，就这样被苹果这个专利卡了三年，但是在今年，安卓阵营实现了技术的突破。
首先是，络达于2019年初推出MCSync技术，和苹果的方案有点类似，我们不知道有没有专利问题。但是7月份
索尼用了这个技术，反向证明专利问题应该不大。
而搭载这个技术成熟的芯片络达1536也是在7月份推出，每个月更新一代，基本上可以实现和苹果差不多的连接体验。而华强北反应的非常快速，这也就解释了为什么今年8月份开始，华强北白牌tws突然爆发了。
十年前，让所有人都用上手机的是联发科；而现在，tws，同样还是联发科。
第2是，高通(NASDAQ:
QCOM )。2018年2月，高通推出了TWS+（TrueWireless Stereo Plus）技术，这个技术是左声道传给左耳，右声道传给右耳，这是突破了现有的蓝牙技术。
举个例子，就像4G手机时代，大家研发了5G的技术，但是这技术并没有成为标准。
所以，高通tws+技术是一个内部方案，只能是高通的蓝牙芯片和高通的手机平台才能连接。
高通TWS+技术已推出一年多时间，但推广速度较慢。因为蓝牙底层协议修改了，所以手机安卓操作系统也需要修改。这就导致OPPO O-Free、小鸟track air、
漫步者TWS5等产品尽管采用了高通QCC30XX芯片，但都阉割了TWS+功能。
直到2019年9月，vivo 发布的999的 真无线蓝牙耳机，支持tws+功能。但在发布会ppt上有一行小字，（写的是，目前支持机型为NEX 3、NEX 3 5G、iQOO Pro、iQOOPro 5G、Z5）。这是因为这几款机型使用的是骁龙 855 以上芯片。
同时，1more双11正在预售的最新款tws也支持tws+技术，同样是要和骁龙855以上平台的手机才能实现。
虽然才刚刚开始，但是表明高通的这个内部方案已经成熟了，后面就是更新升级的问题了。
第3家是华为，过去，华为FreeBuds、FreeBuds2 Pro、荣耀FlyPods采用的都是恒玄的转发方案。
同样是在2019年9月，华为发布的FreeBuds 3则采用了华为自研的麒麟A1芯片，实现了和高通同样的方案，双路传输。就像5G技术一样，我相信两家的实现路径上肯定不同。
同样是内部方案，必须要连接华为的手机才能实现双路传输的功能，而且暂时只有mate30 和30 5G，其他机型的还需要等OTA升级之后才能支持。
华为自研麒麟A1芯片与苹果自研H1芯片类似，表明华为对TWS耳机的定位上了一个新台阶。
通过内部方案，华为也将建立起FreeBuds 3耳机-华为手机连接生态，可以达到甚至超过AirPods-iPhone生态良好的体验效果。
所以，我们综合一下，络达7月份、高通9月份、华为9月份，也就是都在三季度实现了技术的突破，这是安卓tws行业技术的拐点。
现在，华强北的白牌tws非常火爆，我了解到，单个工厂的每天出货量甚至能达到5-6K，而这样的工厂有很多个。
华强北的tws有什么作用呢？
他会让tws产品迅速普及起来。因为，对于三四线城市的人来说，苹果airpods的1200的试错成本非常高，但是150-300元的白牌tws，会让三四线城市的人也都用起来，所以华强北tws在拼多多上卖的非常好。
华强北帮助培养了用户惯，那么，白牌tws坏了后，用户会买谁的产品呢？我想，肯定是有品牌的。就像，10年前山寨手机起来，苹果手机的销量有下降么？
有了安卓阵营技术突破的基础，再加上华强北普及产品。
03 市场空间
1出货量角度
现在市场预期airpods今年销量5000万台左右，明年8000万-1亿台。苹果手机的销量每年是2亿台，也就是tws占手机销量的一半。所以，tws绝对不是替代高端的sony等耳机，而是替代了传统的有线耳机，不然不可能有这么大的销量。
如果算一个大数，安卓手机销量每年12亿部，虽然价格是从699-6999区间，但是tws价格也实现了99-1199的区间覆盖，那么安卓的tws出货量，我们认为2-3年内应该可以达到6亿，是苹果的6倍。
2市场规模角度
airpods一个1200元，我们假设安卓一个平均卖400元，价格是苹果的三分之一，但是出货量是苹果的6倍，那么整体上安卓tws市场空间是苹果的2倍，即使再打个5折，平均一个卖200元，也存在翻倍空间。
当然，如果我们精细化一点计算。苹果是高端手机，airpods是高端tws。
三星s系列和note系列每年出货量6000万，那么三星高端tws可以达到3000万的级别。
而在上周四
亿纬锂能调研时，公司预期明年出货5000万个金豆电池，主要客户是三星，则对应的是2500万tws。
而今年三星的tws出货量是在600-800万的级别，明年2500万意味着是3-4倍的增长，我想这个也是验证了安卓tws拐点已经到来的逻辑。
另外，三星还有2.3亿左右的中低端手机。
三星如此，我想HOVM也不会坐着不动，这是市场预期差和弹性最大的地方。
所以说，我们的基本判断是，安卓tws拐点已至，将为整个产业链带来翻倍空间。
04 竞争格局会如何演变？
类比于智能手机，我们把tws行业发展划分为4个阶段
第1阶段是，苹果创造产品。
高端用户开始使用。受益的是苹果产业链。
第2阶段是，山寨普及产品。
所有人都用起来，但是这个阶段，很少上市公司可以赚钱，因为山寨的一般用的零部件都是一些小公司的。但是nor flash比较特殊，因为他是一个标准品。
第3阶段是，品牌提升品质。
比如现在
互联网品牌、传统音频厂商、电商品牌、手机品牌百家争鸣；这个时候上市公司中的品牌厂商、零部件厂商、代工厂商就都可以赚钱。
第4阶段是，手机构建生态。
考虑到耳机毕竟还是作为手机的配件，需要和手机系统深度融合才能提供最优的交互体验。所以，我们认为TWS耳机行业会进一步向手机品牌厂商集中，而手机厂商tws及其产业链将成为最终赢家。
当下时间点，我们认为tws正处于行业发展的第2、3阶段，山寨与品牌野蛮生长阶段。
总结一下：
苹果创造产品，1999的airpodspro也打开了价格的天花板，真贵但也真香；
华强北普及产品，打开了出货量的天花板，每月10KK级别超乎想象；
现在，高通、华为技术突破，可以媲美苹果体验，安卓tws迎来拐点。
相比于智能手机黄金十年，我相信，tws将会发展的更快更猛烈些。
05 相关标的
制造厂商，建议关注
立讯精密、
歌尔股份、
共达电声、
闻泰科技、
佳禾智能、
瀛通通讯等。
零部件厂商，建议关注 nor flash：
兆易创新；电池：亿纬锂能、
欣旺达、
鹏辉能源等；电源管理：
圣邦股份、
韦尔股份等；结构件：
领益智造等。
品牌厂商，建议关注漫步者、万魔声学。
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