No Zuo No Die

沈尹默

以后可以买些高清的字帖存放起来
毛笔书法给人的艺术享受是别样不能比的

美股在经历了一周之内两次熔断之后，今天三大股指暴力反弹9%。虽然特朗普讲话之后美股涨幅扩大，但这只是表面的巧合（上次讲话后熔断），真正的原因在于导致美股暴跌的“幕后黑手”子弹已经打光。

这只黑手就是目前华尔街最为流行的对冲基金模式：风险平价基金。野村跟踪的风险平价基金的仓位显示，这些基金所有的股票持仓经过过去三周的意外狂跌之后，已经基本全部降到0，也就是说这类对冲基金的空头子弹已经全部打光。

而这类基金的规模非常大，据2018年的一份研究报告估计，仅在美国管理的总金额就高达1.5万亿美元。更重要的是，这些基金有着相同的行为模式，所以“集体行动”的能量巨大。

图：野村跟踪的风险平价基金仓位

这份跟踪表可信度有多高？为什么野村能够让对冲基金的仓位在其面前变得“透明”？这要先从平价基金的来源和运作机制说起。

平价基金（RiskParity或又称voltargeting）是桥水达里奥在90年代末的发明，并通过08年金融危机“一战成名”，迅速被同行大量复制。

传统上的资产组合是60%股40%债，认为这种组合可以兼顾收益和风险：在股票下跌的时候，债券价格是上涨的。但是，08年经济危机时股债同时暴跌的情形让这一投资组合失灵，市场急需找到另一种可以拿得出手，适应新环境的资产组合方式。

图：08年60%股40%债的资产组合方式已经被证明在危急情况下无法有效抵御风险

当时脱颖而出的，正是桥水的平价基金模式。

传统的六股四债是按照资产类别来配置，这种配置方式的结果是波动率（即风险）过度集中于股票。

图：传统六股四债的资产分布和风险分布对比

而达里奥的发明强调的不是配置资产，而是根据资产的波动率属性来配置风险。也就是说，平价基金的关注重点在于各个资产间的风险关联度和历史关系，并通过配置资产来达到平衡各类资产的风险组合的终极目的。

同时，为了最大化收益，各类资产还会加不小的杠杆。因为组合里面的风险是平衡的且是互相抵消的，理论上较高杠杆是安全的。

这类配置风险的方式严重依赖各资产间的历史数据和历史关系，并会根据风险变化情况，自动重新配置资产，以达到风险配置再平衡的目的。

这次的问题就出在后两条属性。

首先，这次股市暴跌也同时伴随传统避险资产的同步暴跌，导致避险资产和风险资产间的历史关系出现紊乱，最显著的莫过于美股和美债。

图：美股一周内两次史诗级熔断都与美股和美债关系异常紧密相关

如此一来就造成平价基金的杠杆完全暴露在风险之下：以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。

图：平价基金的杠杆水平断崖式下跌

同时，由于股票的波动率飙升至2008年时的水平，平价基金的配置原理又要求“平衡风险”，所以股票遭到进一步抛售。

图：代表股票波动率（风险）的VIX暴升至08年金融危机水平

结果就是，经过三周的抛售，上万亿美元规模的平价基金手里的股票都差不多被抛光了。

图：野村证券根据平价基金的数据和风格，综合推算出的行业股票仓位变化 

当市场上的大空头子弹已经打光，前面就只剩下了一个方向……

鲍里斯说了实话，只是太吓人了而已
当有免疫力的人群达到一定数量，人们就会自动获得免疫力
这是第一百只猴子的故事

只要公司债的风险可控，美股会再涨起来，全球都在争先恐后放水，大水漫灌。。。

其实我觉得吧，盯着油价就行了
就中国的经验来看，疫情是可控的，需要多长时间还不好说，但是是可控的
不必过于放大疫情带来的恐慌
油价止不住跌，却可以将美股拖入公司债的地雷阵

鱼老大认为美股下跌A浪，元芳你怎么看？