新三板改革细则重磅出炉，华闻集团投资霸主一马当先！

11月8日，全国股转公司就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见，本次深化改革是涉及新三板内部各层级、各业务条线的全面改革，以畅通多层次资本市场有机联系为核心，对新三板发行、交易、市场分层、公司监管、投资者适当性等制度进行了全方位优化和调整。　　按照深化新三板改革部署安排，与《非上市公众公司监督管理办法》（以下简称《公众公司办法》）的修订和《非上市公众公司信息披露管理办法》（以下简称《信息披露办法》）的制定同步，全国股转公司在中国证监会的指导下，坚持错位分工、保持特色的市场定位，坚持市场化、法治化和“以信息披露为中心”的理念，配套制定了《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》（以下简称《股票公开发行规则》）、《挂牌公司治理规则》，修订了《分层管理办法》《股票定向发行规则》《挂牌公司信息披露规则》和《股票交易规则》，于近日就上述六件自律规则向市场公开征求意见。　　本次制定和修订的六件自律规则以《证券法》《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》《公众公司办法》和《信息披露办法》等相关法律法规和规章为依据，对新三板创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票、挂牌公司定向发行股票、交易制度、设立精选层后的分层管理、差异化信息披露和公司治理进行了规范。　　一是制定《股票公开发行规则》。针对向不特定合格投资公开发行股票并在精选层挂牌业务，就发行主体、发行条件、审议程序、申报受理、发行审查、发行承销、进入精选层以及相关的信息披露、募集资金管理以及各方责任做出系统性规定，衔接并细化《公众公司办法》关于股票向不特定合格投资者公开发行的有关内容，同时为审查、承销、保荐及挂牌委员会等下位规则的制定，提供规则依据。　　二是修订《分层管理办法》。根据“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构，完善不同市场层级的准入退出条件及调整安排，并明确挂牌同时可进入创新层；丰富差异化制度安排，实现制度供给与挂牌需求相匹配，企业挂牌成本与收益相匹配，不同层级挂牌公司的权利与义务相匹配。　　三是修订《股票定向发行规则》。在2018年10月优化定向发行制度的基础上，坚持“小额、快速、灵活、多元”理念，进一步改进现行定向发行业务规则，包括取消单次发行新增股东35人的限制，调整审查机制安排，优化募集资金监管要求和授权发行相关规定，推出挂牌同时发行、自办发行等，提高融资效率、降低融资成本。　　四是修订《信息披露规则》。落实《公众公司办法》和《信息披露办法》的要求，对基础层、创新层和精选层挂牌公司的临时报告和定期报告做出差异化披露安排：精选层定位于完成向不特定合格投资者公开发行的优质企业，参照上市公司标准制定披露和监管制度；创新层主要发挥企业培育功能，适度降低信息披露要求；基础层企业类型多样化，突出信息披露的客观描述及风险信息的揭示。　　五是制定《挂牌公司治理规则》。明确挂牌公司股东大会、董事会和监事会运作的基本要求；要求精选层公司建立独立董事制度、实行累积投票制；明确挂牌公司控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员的义务；在分级授权原则基础上，明确交易事项审议程序的底线要求；允许挂牌公司设置表决权差异安排；对投资者关系管理做了相关规定。　　六是修订《股票交易规则》。结合不同市场层级挂牌公司的股权分散度和流动性需求，明确精选层公司实行连续竞价交易方式，设置市价订单类型和价格稳定机制，新增盘中临时停牌机制；基础层、创新层公司可自行选择集合竞价或做市交易方式，并提高现行集合竞价交易的撮合频次。同时，降低投资者单笔交易最低申报数量，完善交易信息公开机制。　　除了前述6件自律规则是新三板层面的基础性业务规则，除此之外，全国股转公司还将修改《投资者适当性管理规则》，会同中国结算、中国证券业协会等制定、修订细则及指引指南等操作性文件。　　全国股转公司表示，在后续的公开征求意见期间，将通过书面收集反馈意见、调研走访、召开座谈会等方式，充分听取市场参与主体的意见建议

新三板全面改革正在按部就班地进行中。11月8日，证监会及全国股转系统向市场释放了首批8项文件的征求意见稿（下文简称“征求意见稿”），其中证监会层面两项文件包含：修订后的《非上市公众公司监督管理办法》(下称《公众公司办法》)和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》。全国股转系统六项规则包含：《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》《股票定向发行规则》《分层管理办法》《挂牌公司信息披露规则》《挂牌公司治理规则》和《股票交易规则》）。8项文件涵盖了改革的各个角落，不仅包括市场最为关心的精选层准入门槛及相关配套制度，也涵盖了新三板未来持续监管的变化，可以说8项文件的发布宣告了新三板市场新时代的来临。值得注意是，此次监管层发布的新三板改革规则真正建立起了多层次资本市场联系，打通资本市场塔基至塔尖完整的互通路径。不过，尚有数项市场关心的重要政策未发布，例如公募基金入市的具体安排，新三板精选层企业转板沪深交易所的具体规则以及新三板投资者适当性的调整。根据监管层的安排，新三板全面改革规则的落地还要持续一段时间。多层次体系核心建立11月8日发布的征求意见稿中明确了新三板市场内部层次间的互通，同时也为多层次资本市场整体的互联互通打下了基础。新三板市场推出精选层后将形成“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构，畅通企业在多层次资本市场的递进式发展路径，精准满足不同类型、不同发展阶段企业的差异化需求。具体来看，基础层仍然定位于企业储备和规范发展，准入方面只要求企业满足基本挂牌条件。创新层主要功能是在规范的基础上进行企业培育，创新层挂牌公司符合公开发行条件和精选层进入条件的，可以申请公开发行并进入精选层。新设立的精选层则定位于承载财务状况良好、市场认可度较高、具有较强公众化水平的优质企业，匹配与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度，对精选层公司严格监管，同时也为落实转板上市制度创造条件。全国股转系统相关负责人指出：“在三层级的市场结构下，全国股转系统完善了各层级进入和调整机制，以形成进退有序的市场格局。重点是在降层机制方面，优化了定期降层和即时降层的制度安排，丰富触发降层的情形，既维护了相应层级的稳定运行，也确保不再符合相应层级条件的挂牌企业及时调出，保障相应市场层级企业的整体质量。”不同市场层级的功能定位和制度安排既有所差异，又相互衔接。总体来说，各层级的融资、交易等功能逐层增强，投资者数量和类型逐层增加，相应地，对企业的财务状况和公众化水平要求逐层提高，监管标准逐层趋严，实现不同层级公司挂牌成本和收益相匹配新三板市场自身打通互联互通机制的同时也建立了多层次资本市场的互联互通。根据监管层的安排，未来在精选层挂牌满一年的挂牌企业将可以向沪深交易所申请转板上市。“这一项安排意义重大，在此之前新三板挂牌企业都是通过IPO的路径在沪深交易所上市，但在此之后，新三板精选层企业可以实现存量转板，实际打通了多层次资本市场间的通道。”前述全国股转系统负责人也指出：“新三板与交易所都是我国多层次资本市场的重要组成部分，新三板的主要功能是培育创新型中小企业持续增长，在制度上，新三板发行、交易、投资者适当性等制度安排均与交易所有较大差别，可以为不同类型的中小企业提供差异化服务。”转板至沪深交易所是向上，到区域性股权交易所则是向下，目前区域性股权市场也为新三板提供了大量挂牌公司资源，随着制度多元、功能互补的多层次资本市场体系日臻完善，各层次之间协同配合功能日益加强，新三板承上启下的功能将更加明显。精选层诱惑“文件挂在全国股转系统官网上之后，大家第一时间都在学对标能不能满足标准，大家对能不能进精选层非常在意。”北京地区一家创新层公司的董秘告诉记者。11月8日晚间发布的征求意见稿中明确了新三板挂牌企业进入精选层的门槛条件，记者了解到，精选层进入条件包括市值条件、财务条件、股权分散度条件以及规范性要求等方面。具体来看，精选层进入的市值条件和财务条件共设定四套标准，总体“遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司符合其一即可。四套标准各有侧重，标准一着重遴选已有稳定高效盈利模式的盈利型公司，该标准侧重财务指标，市值起辅助作用；标准二侧重关注盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司；标准三主要针对具有一定的研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业；标准四主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业，但不对企业收入和盈利等作要求。四套门槛之外，还有股权分散度指标，包括发行后股本总额不少于3000万元；发行后股东人数不少于200人等。至于股权分散度指标，“股权分散度指标是境内外证券市场常用的上市挂牌条件，公司达到一定的股权分散度，有利于深化外部股东的约束，进一步提高公司治理水平；同时也是为精选层公司匹配连续竞价交易方式的基础。”前述全国股转负责人表示。另外精选层的门槛还包括了负面清单，一些此前受过处罚或者劣迹斑斑的企业即便符合前两类标准也将无缘精选层。由于标准复杂以及涉及的条件众多，短时间内市场对于目前精选层潜在企业的规模并不明晰。不过，根据券商在政策推出后第一时间的粗略预测，目前符合条件进入精选层的企业大约在500家左右。“标准明确了，很多企业从11月开始就要努力达标冲击精选层了，以冲击精选层为锚，基础层的企业也有动力冲击创新层，整个新三板市场将要活跃起来。”联讯证券新三板研究负责人彭海告诉记者。

新三板全面深改政策细节出炉
缩小文字  2019-11-09  08:30:43  来源：上海证券报  作者：马婧妤
　　□允许新三板实施公开发行制度，挂牌公司可以向新三板不特定合格投资者公开发行，实行保荐、承销制度

　　□放开挂牌公司定向发行35人限制，推出自办发行方式

　　□优化公开转让和发行的审核机制，公司公开转让和发行需要履行行政许可程序的由全国股转公司先出具自律监管意见，证监会以此为基础进行核准

　　□明确挂牌公司信息披露基本要求，确定差异化信息披露原则，明确公司治理违规的法律责任，压实中介机构责任

　　新三板全面深化改革的各项政策细节正式出炉。包括精选层遴选标准、公开发行机制、连续竞价交易机制、转板机制等重要改革的具体内容逐一明确。

证监会为新三板改革提供制度支持证监会为新三板改革提供制度支持新浪财经APP缩小字体放大字体收藏微博微信分享 证监会为新三板改革提供制度支持
来源：金融时报
本报北京11月8日讯 记者杨毅报道 为进一步深化新三板改革，完善市场基础制度，优化融资功能，落实差异化监管安排，提高挂牌公司信息披露质量，中国证监会拟对《非上市公众公司监督管理办法》（以下简称《公众公司办法》）进行修订，同时起草了《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》（以下简称《信息披露办法》），现向社会公开征求意见。
从《公众公司办法》的修订思路看，本次修订不是系统性的全面修订，而是在保持《公众公司办法》既有框架和主要内容的基础上，按照稳中求进、急用先行、有限目标的原则，立足于服务本次深化新三板改革，重点围绕实施向不特定合格投资者公开发行、优化定向发行机制等内容进行修订，为新三板改革提供制度支持。
 《信息披露办法》主要内容包括：一是从新三板市场和挂牌公司实际情况出发，明确挂牌公司信息披露基本要求，保障挂牌公司信息披露质量。二是结合分层建立差异化信息披露体系，在披露形式、披露内容和信息披露事务管理方面进行差异化安排，与各发展阶段中小企业实际情况和投资者信息需求相匹配。三是证监会行政监管与全国股转公司自律监管相衔接，强化分工协作，形成高效监管机制

新三板改革加速 四类公司或入精选层中国经济网
发布时间：11-0907:16中经网传媒有限公司11月8日，证监会和全国股转公司就新三板改革发布重磅文件，股转公司新起草及新修订的6项自律规则向市场征求意见，6项规则明确了精选层遴选标准、公开发行安排、连续竞价交易机制、投资者适当性管理、转板须符合的条件等细节问题。
四类公司或入精选层
《分层管理办法（征求意见稿）》显示，精选层的入层标准以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定，各项要求均显著低于科创板上市条件和创业板公司平均水平，同时允许按照规定发行特别表决权股份的企业进入精选层。
精选层的标的也限于在新三板挂牌满一年的创新层公司，并满足精选层入层的相关标准。股转公司相关负责人表示，这类公司已在新三板挂牌一段时间，经过前期市场的规范监管，有助于提高精选层公司的整体质量。
金长川资本总裁、中国新三板研究中心首席经济学家刘平安对《证券日报》记者表示，精选层进入的市值条件和财务条件共设定四套标准，主要针对四类公司，一是侧重已有稳定盈利模式的盈利型公司；二是侧重盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司；三是针对具有一定研发能力，且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业；四是面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业，但不对企业收入和盈利等作要求。
“精选层的标准，考虑到了多层次资本市场错位发展的市场定位，也考虑到了创新层挂牌公司的存量情况。”刘平安如是说。
东北证券研究总监付立春对《证券日报》记者表示，新三板改革速度超出市场预期，优质的创新层企业公开发行进入精选层并转板，会成为新三板的明星，受到投行等的青睐。其融资、交易、定价等初期会比较高涨，之后走势取决于政策落实进展与资金状况等，但最终决定因素还是主业的持续经营、成长性及规范性等。
此外，对于在新三板实行公开发行制度，股转公司相关负责人表示，一方面是在原有定向发行融资方式的基础上构建多元化的发行机制，满足部分企业成长壮大后的融资需求，进一步强化市场融资功能；另一方面，挂牌公司在新三板完成公开发行，也为下一步转板上市创造了条件。
转板上市实行注册制
转板机制上，股转公司相关负责人表示，精选层挂牌满一年的公司，符合《证券法》上市条件和交易所相关规定的，可以不再走传统的公开发行并上市的路径，直接向交易所申请转板上市。“转板机制有利于拓宽上市渠道，更好发挥新三板市场承上启下的功能，促进多层次资本市场优势互补、错位发展，提升资本市场服务实体经济的能力”，上述负责人表示。
“转板上市也是实行注册制”，刘平安表示，履行股转内部的决策程序、券商保荐以及提出转板申请并由交易所审核，无需证监会核准，这些是标准的注册制程序。
在投资者结构上，股转公司相关负责人表示，本次改革将适当降低投资者门槛，对精选层、创新层和基础层分别设置投资者准入标准。鼓励公募基金依规投资精选层挂牌公司，持续推动保险资金、企业年金等专业机构投资者入市。

新三板重量级改革细则出炉:设立精选层 明确转板制度新三板重量级改革细则出炉:设立精选层 明确转板制度

 原标题:新三板重量级改革细则批量出炉：设立精选层，明确转板制度
11月8日晚间，证监会就修订后的《非上市公众公司监督管理办法》(下称《公众公司办法》)和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》(下称《信息披露办法》)公开征求意见。
随后，全国股转公司官网公布了《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》《股票定向发行规则》《分层管理办法》《挂牌公司信息披露规则》《挂牌公司治理规则》和《股票交易规则》等6项业务规则，向社会公开征求意见。
上述6项业务规则涉及精选层遴选标准、公开发行、连续竞价交易机制、转板要求等。
全国股转公司表示，在后续的公开征求意见期间，将通过书面收集反馈意见、调研走访、召开座谈会等方式，充分听取市场参与主体的意见建议。公开征求意见结束后，全国股转公司将结合各方反馈意见，对相关自律规则及配套制度安排进行调整完善，履行程序后分批发布实施。
一，设立精选层，入层标准以市值为核心
《全国中小企业股份转让系统分层管理办法（征求意见稿）》中指出，全国股转系统设置基础层、创新层和精选层，符合不同条件的挂牌公司分别纳入不同市场层级管理。
精选层入层标准以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定，各项要求均显著低于科创板上市条件和创业板公司平均水平，同时允许按照规定发行特别表决权股份的企业进入精选层。
挂牌公司进入精选层，应当符合下列条件之一：
一是市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于10%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%；
二是市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元且增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；
三是市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%；
四是市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。
另外，交易制度方面，精选层实行连续竞价交易，后续根据实施效果情况，适时增加混合做市交易方式，优化市场交易定价功能。
投资者结构方面，精选层一方面投资者适当性标准将低于创新层、基础层标准，投资者基数大；另一方面引入公募基金投资，投资者结构更丰富。
公司监管方面，证监会将针对精选层公司出台专门规则，实施严格监管，出现经营风险、合规风险的企业坚决退出精选层，切实提高精选层公司质量，保护投资者合法权益。
精选层是连接新三板和交易所市场的关键环节，在精选层挂牌满一年的公司可直接向交易所申请转板上市。
二，明确新三板公开发行制度
《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）（征求意见稿）》显示，新三板公开发行的主体应当为在全国股转公司挂牌满一年的创新层公司，并满足精选层入层的相关标准。
主要考虑是创新层公司整体上财务更为稳健、公司治理更为完善、信息披露更为规范；同时，要求挂牌满一年有利于发行人接受市场规范和检验，防控发行风险。
发行对象应当为已开通全国股转公司精选层股票交易权限的合格投资者。
新三板公司申请股票公开发行并在精选层挂牌的，应当聘请证券公司保荐承销，其中保荐机构应当由发行人主办券商或主办券商子公司担任。
允许挂牌公司自主选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。要求投资者全额缴付申购资金；明确了比例配售原则；对战略配售、超额配售选择权进行了原则性规定。
三，设立转板制度
值得关注的是，在新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市。
挂牌公司申请转板上市的，应当满足《证券法》和证监会规定的基本上市条件，还应符合交易所规定的具体上市条件。
挂牌公司申请转板上市，应当履行内部决策程序，由证券公司保荐，向交易所提出转板上市申请。交易所审核并作出是否同意上市的决定，无需证监会核准。
证监会将加强监督管理，督促交易所严格履行审核职责，压实中介机构责任，强化责任追究。
四，精选层实施连续竞价，提高基础层、创新层撮合频次
《全国中小企业股份转让系统股票交易规则（征求意见稿）》明确精选层股票采取连续竞价交易方式。
一方面，精选层公司经过公开发行，股本规模和股权分散度均已达到一定规模，连续竞价交易在改善流动性、促进市场价格发现和降低投资者交易成本等方面的综合效果更优。另一方面，连续竞价交易方式是我国证券市场的主流交易方式，便于投资者理解，符合投资者交易惯。
精选层引入四类市价订单，即本方最优、对手方最优、最优五档即时成交剩余撤销以及最优五档即时成交剩余转限价订单。
为避免市价订单加剧市场波动，精选层市价订单仅适用于有价格涨跌幅限制的股票连续竞价期间，同时对市价订单实施限价保护措施，投资者市价买入订单需包括其能接受的最高买价，市价卖出订单需包括其能接受的最低卖价。
为防范股票价格大幅波动，精选层连续竞价股票实施价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为前收盘价的上下30%。
另外，为了改善新三板市场的流动性，将基础层集合竞价频次由一天1次提升至一天5次；将创新层集合竞价频次由一天5次提升至一天25次。
五，差异化信息披露
《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露规则（征求意见稿）》中要求，精选层公司公众性高、监管尺度趋同于上市公司，因此披露详式年度报告、半年度报告、季度报告。
创新层公司从平衡制度供给与信息披露成本角度，适当降低定期报告的披露频次，披露年度报告和半年度报告，无需披露季度报告；为降低基础层公司的披露成本，仅要求基础层公司披露简式年度报告和半年度报告。
 精选层公司定期报告审计有更高的要求，拟实施送股或者以资本公积转增股本的，所依据的半年度报告或者季度报告应当经审计；还应当参照执行证监会关于签字注册会计师定期轮换的相关规定。

今日视点：新三板全面改革“路线图”出炉 亮眼数据夯实深改“底气”中国经济网
发布时间：11-0906:48中经网传媒有限公司近日,新三板市场发布的一组数据引起了笔者的关注:前三季度,新三板673家创新层挂牌公司三季度实现营业收入3046.95亿元,同比增长7.79%,净利润169.68亿元,同比增长5.27%;新三板日均成交3.29亿元,其中做市日均成交1.51亿元,同比增长42.19%;全市场净利润3000万元以上的挂牌公司仍有853家……
笔者认为,在新三板市场全面改革启幕的大背景下,这组数据不仅代表了新三板市场6年发展的成效,也夯实了此次全面深化改革的底气。新三板市场将通过全面改革开启市场快速发展的新格局。
新三板自2013年正式运营以来,坚持服务创新型、创业型、成长型中小企业的市场定位,针对中小企业需求构建了具有特点的基础制度,拓宽了资本市场的覆盖面和中小企业融资渠道,在解决中小企业融资难融资贵、促进创新创业、推动经济结构转型升级等方面发挥了积极作用,成效显著。
数据显示,截至2019年10月31日,全市场挂牌公司9175家,覆盖了88个行业大类。其中,民营企业占比93%,中小企业占比94%,现代服务业和先进制造业合计占比72%。已累计帮助6000多家中小、民营企业实现直接股权融资近5000亿元。
与此同时,作为主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务的资本平台,新三板挂牌公司的研发投入不断加大,2018年平均研发强度达3.23%,较全社会高1.05个百分点,2017年至2018年累计有37家挂牌公司获得国家科学技术奖。2018年,平均每家创新层挂牌公司拥有发明专利9项,同比增长28.57%;发明专利密度为155.30项/万人,约为全国水平的10倍。
此外,全国中小企业股份转让系统(简称“全国股转公司”)数据显示,429家挂牌公司符合工信部专精特新“小巨人”评选的财务指标。这些公司上半年营业收入和净利润总和同比增速分别为13.73%和33.56%,平均研发强度达8.74%。新三板培育作用逐步显现。
由此可见,经过6年的发展,新三板市场不仅逐渐弥补了我国资本市场服务中小微企业的“短板”,而且还培育了一大批规模大、增速快、盈利能力强的优质创新型企业。
但近年来,随着新三板市场规模的快速增长以及挂牌公司的成长壮大,市场结构日渐变化、市场需求日趋多元,新三板出现了一些新的情况和问题,如融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等。多层次资本市场体系互联互通的有机联系仍待完善,新三板持续精准服务中小企业的功能仍需改进,迫切需要综合施策,深化改革,提升市场功能,激发市场活力。
10月25日,证监会宣布启动新三板市场的全面改革,包括构建多元化发行机制;完善市场分层,设立精选层;建立挂牌公司转板上市机制;实施分类监管;健全市场退出机制,完善摘牌制度等改革措施。
11月8日,全国股转公司就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见,对新三板发行、交易、市场分层、公司监管、投资者适当性等制度进行了全方位优化和调整。
上述改革举措涉及市场的方方面面,清晰的勾勒出了新三板市场全面深化改革的“路线图”。
笔者认为,通过改革,有利于新三板市场定位更加清晰,市场结构更加完备;更有利于拓宽中小企业融资渠道、降低融资成本,使新三板作为资本市场服务中小企业和民营经济重要平台的功能得以充分发挥。而且,此次改革是在科创板成功经验基础上完善资本市场基础制度、促进多层次资本市场体系逐步完善的重要安排,将成为助力创新型国家建设的重要举措。

新三板全面改革首批政策出炉 搭建多层次互通通道2019-11-09 08:02:14 来源: 21世纪经济报道举报0易信微信QQ空间微博更多（原标题：新三板全面改革首批政策出炉 搭建多层次资本市场互通通道）

新三板全面改革正在按部就班地进行中。
11月8日，证监会及全国股转系统向市场释放了首批8项文件的征求意见稿（下文简称“征求意见稿”），其中证监会层面两项文件包含：修订后的《非上市公众公司监督管理办法》(下称《公众公司办法》)和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法(征求意见稿)》。全国股转系统六项规则包含：《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》《股票定向发行规则》《分层管理办法》《挂牌公司信息披露规则》《挂牌公司治理规则》和《股票交易规则》）。
8项文件涵盖了改革的各个角落，不仅包括市场最为关心的精选层准入门槛及相关配套制度，也涵盖了新三板未来持续监管的变化，可以说8项文件的发布宣告了新三板市场新时代的来临。
值得注意是，此次监管层发布的新三板改革规则真正建立起了多层次资本市场联系，打通资本市场塔基至塔尖完整的互通路径。
不过，尚有数项市场关心的重要政策未发布，例如公募基金入市的具体安排，新三板精选层企业转板沪深交易所的具体规则以及新三板投资者适当性的调整。根据监管层的安排，新三板全面改革规则的落地还要持续一段时间。
多层次体系核心建立
11月8日发布的征求意见稿中明确了新三板市场内部层次间的互通，同时也为多层次资本市场整体的互联互通打下了基础。
新三板市场推出精选层后将形成“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构，畅通企业在多层次资本市场的递进式发展路径，精准满足不同类型、不同发展阶段企业的差异化需求。
具体来看，基础层仍然定位于企业储备和规范发展，准入方面只要求企业满足基本挂牌条件。创新层主要功能是在规范的基础上进行企业培育，创新层挂牌公司符合公开发行条件和精选层进入条件的，可以申请公开发行并进入精选层。
新设立的精选层则定位于承载财务状况良好、市场认可度较高、具有较强公众化水平的优质企业，匹配与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度，对精选层公司严格监管，同时也为落实转板上市制度创造条件。
全国股转系统相关负责人指出：“在三层级的市场结构下，全国股转系统完善了各层级进入和调整机制，以形成进退有序的市场格局。重点是在降层机制方面，优化了定期降层和即时降层的制度安排，丰富触发降层的情形，既维护了相应层级的稳定运行，也确保不再符合相应层级条件的挂牌企业及时调出，保障相应市场层级企业的整体质量。”
不同市场层级的功能定位和制度安排既有所差异，又相互衔接。总体来说，各层级的融资、交易等功能逐层增强，投资者数量和类型逐层增加，相应地，对企业的财务状况和公众化水平要求逐层提高，监管标准逐层趋严，实现不同层级公司挂牌成本和收益相匹配
新三板市场自身打通互联互通机制的同时也建立了多层次资本市场的互联互通。根据监管层的安排，未来在精选层挂牌满一年的挂牌企业将可以向沪深交易所申请转板上市。
“这一项安排意义重大，在此之前新三板挂牌企业都是通过IPO的路径在沪深交易所上市，但在此之后，新三板精选层企业可以实现存量转板，实际打通了多层次资本市场间的通道。”
前述全国股转系统负责人也指出：“新三板与交易所都是我国多层次资本市场的重要组成部分，新三板的主要功能是培育创新型中小企业持续增长，在制度上，新三板发行、交易、投资者适当性等制度安排均与交易所有较大差别，可以为不同类型的中小企业提供差异化服务。”
转板至沪深交易所是向上，到区域性股权交易所则是向下，目前区域性股权市场也为新三板提供了大量挂牌公司资源，随着制度多元、功能互补的多层次资本市场体系日臻完善，各层次之间协同配合功能日益加强，新三板承上启下的功能将更加明显。
精选层诱惑
“文件挂在全国股转系统官网上之后，大家第一时间都在学对标能不能满足标准，大家对能不能进精选层非常在意。”北京地区一家创新层公司的董秘告诉记者。
11月8日晚间发布的征求意见稿中明确了新三板挂牌企业进入精选层的门槛条件，记者了解到，精选层进入条件包括市值条件、财务条件、股权分散度条件以及规范性要求等方面。
具体来看，精选层进入的市值条件和财务条件共设定四套标准，总体“遵循市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司符合其一即可。
四套标准各有侧重，标准一着重遴选已有稳定高效盈利模式的盈利型公司，该标准侧重财务指标，市值起辅助作用；标准二侧重关注盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司；标准三主要针对具有一定的研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业；标准四主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业，但不对企业收入和盈利等作要求。
四套门槛之外，还有股权分散度指标，包括发行后股本总额不少于3000万元；发行后股东人数不少于200人等。
至于股权分散度指标，“股权分散度指标是境内外证券市场常用的上市挂牌条件，公司达到一定的股权分散度，有利于深化外部股东的约束，进一步提高公司治理水平；同时也是为精选层公司匹配连续竞价交易方式的基础。”前述全国股转负责人表示。
另外精选层的门槛还包括了负面清单，一些此前受过处罚或者劣迹斑斑的企业即便符合前两类标准也将无缘精选层。
由于标准复杂以及涉及的条件众多，短时间内市场对于目前精选层潜在企业的规模并不明晰。不过，根据券商在政策推出后第一时间的粗略预测，目前符合条件进入精选层的企业大约在500家左右。
“标准明确了，很多企业从11月开始就要努力达标冲击精选层了，以冲击精选层为锚，基础层的企业也有动力冲击创新层，整个新三板市场将要活跃起来。”联讯证券新三板研究负责人彭海告诉记者。