林园：远离竞争，拥抱垄断（医药股的牛市会超过30年）

原创： 七禾


林园

深圳市林园投资管理公司董事长。1963年出生，曾在深圳红十字会医院及深圳博物馆工作。1989年，以8000元进入股市，到2006年底，林园持有股票市值达到20亿元。近十年来，他的财富继续保持增长。被誉为“中国股神”、“民间股神”。


精彩观点


茅台公司掌舵人的眼光还是非常独特的。


对一些行业的把握力是我们的强项。


在熊市和牛市，我们的投资策略是不一样的，完全是顺应市场在做。


投资没有别的，就是垄断。我们的选股方法就是“垄断”加“成瘾”。


目前来看，如果长期持有的话，我们只投和嘴巴有关系的企业。


一定要清楚，赚钱是要在牛市里赚的。


垄断，就是没有竞争对手或者你具有定价权。成瘾，代表了消费的连续性。


投资最核心的东西就两个字——垄断。


“夏天不说空调”，如果一个项目已经很热了，那我们就不说了。


选股，要具备一定的前瞻性。


我对他（巴菲特）的理解也是投资垄断企业，投资赚钱机器。


股价在底部的公司，可能经营有问题。


如果在一个大的行业里面，一家公司股价创新高，那说明它的经营能力是向上的，事实上它的股价也会不断创新高。


如果是买入的话，我基本上还是倾向于高成长的小盘股，而小盘长大到大盘的时候，也可能持有。


与同行相比，毛利率越高的企业越好，另外，毛利率的变化要稳定或趋升。


仓位比例超过0.5%的公司，都会去调研。


如果我们判断这家确定性的企业估值合理的话，会马上买入，而且会不断买入。


总结来看，我们重仓买入的标的持有时间会相对较长。但按我内心本质的想法来说，不是一定要持有时间长或者短，还是要看行业的成长是否可持续。


如果行业变化大，不符合我们公司的投资逻辑时，就坚决换掉。


不管大盘是牛市还是熊市，我们一直都是满仓操作。我们的心理状态永远是往上看的。


与以前相比，我现在的投资理念并没有出现什么明显的变化。


其实判断一家公司能不能赚钱的指标，大学的财务课本上都已经告诉你了，只是多数人会受市场波动的影响把这些忘了，抓不住重点。


时代造就人，感谢这个稳定、没有战争、没有意外、和平的年代。


革命性的产品都能造就富翁，随着时代的变化，革命性的产品和服务会不断涌现。


我们观察了过去30年的世界股市，只有少数部分，大概只占总市场5%左右的股票能涨。


中国股市在不断发行新股，个股数量很多，但是优股太少。


现在大部分的股票，我认为没有任何价值。


若要去做冷门的公司，失败的概率接近100%。


股票持续涨的时间只有3%，世界股市的规律就是熊长牛短。


该赚钱的时候就一定要赚够。


牛市我们的策略是持有，坚决持有，赚到底。


我判断的是行业的熊市，一个行业如果是个夕阳行业，正在走下坡路，我们是能逃掉的。


行业高速发展的时候，我们就参与，一旦行业分不出谁是英雄，我们就不参与了，远离竞争，拥抱垄断。


医药消费行业 中一些真正优质的公司可以永久持有，因为人需要这个行业，这是永恒的行业。


我们主要研究最赚钱的公司，别的公司不过多考虑。


现在我的观点是最能赚最能涨的公司就是医药消费公司。


医药行业 ，现在已经在牛市初期里运转了。


医药行业的牛市回会持续30年以上。


我们认为我们的判断是100%正确的，所以这时候才发行一些私募产品。


基金经理就要给客户赚钱，不能犯错，每只产品都要赚钱，不能有意外。


如果现在我们大张旗鼓的买入股票，要求12个月内要赚钱。如果持有股票，最坏的结果是3年，3年一定要赚钱。


我对整个大的经济前景是谨慎的，对医药板块是乐观的。


这些板块（高血压、心脏病、糖尿病）占长期医药消费的75%以上。


现在医药股也处在高度竞争的环境，我们也不清楚哪一家公司是龙头，所以我们要把特定医药行业的股票买一遍。


从1993年到现在，我们研究医药股已经超过25年。


靠我们中国人的聪明才智，就算没有“一带一路 ”，也能把中国的好东西带到全世界。


市盈率体现的是需要股票的人和卖出股票的人的供求关系。


我的资产几乎都是配置在了金融资产。


中国的房子太多了，在人口老龄化程度加重后，房子一定是过剩的。


这个伟大的时代在经济上最主要的特征是会出现世界级的企业，应该和中国的人口是相匹配的。比如，未来世界500强企业里，中国要占1/3。


医药企业在当今这个时代会成为最受益的企业。


伟大的企业是具有持续盈利能力的企业。全球最伟大的企业我认为是茅台。


谁是赚钱机器，谁就是厉害的企业。


未来伟大的企业肯定在医药领域产生。


我小时候在医院长大，会去摆摊卖茶水赚钱。


我从前的人生一直是往前进的，从来没有往后退过，希望以后也是如此。


我是个比较乐观的人，我都是往前看，没什么烦恼的事情。


我喜欢去比较哪个东西的性价比高，这是一种乐趣。


钱只要没乱花，最后都是国家和全人类的。



关于价值投资和投资理念


问1、林总您好，感谢您和第一财经&七禾网的进行深入对话。前不久，您参加了巴菲特股东大会、茅台股东大会。参与这两次活动，您有何收获？有何感受？

林园：主要就是去感受一下气氛。巴菲特股东大会是别人邀请我去的。诸如巴菲特这些投资前辈已经在这个市场上很多年了，我们主要是看他的人生经历，感受他们身上的激情。茅台的股东大会，我们则是每年例行去一下，算是对我们所投资的公司的一年总结。



问2、这次对茅台有没有什么新的想法或感受？

林园：茅台换领导了，新的一届领导班子有了一些新的气象。茅台公司掌舵人的眼光还是非常独特的。对于茅台，我还是有一个比较好的评价。



问3、从广义上来讲，您觉得自己是不是价值投资者？就您看来，怎样的投资模式，可以称得上是价值投资？

林园：我们做投资，首先就是要在买入的时候知道标的高低，价格非常重要。我可能不是传统意义上的价值投资者。对一些行业的把握力是我们的强项。在股市不同的阶段，我们采取的策略是不一样的。在熊市和牛市，我们的投资策略是不一样的，完全是顺应市场在做。



问4、在您心目中，上市公司的核心价值是什么？从投资价值的角度来讲，一个股票为什么值得买 入和持有？

林园：我们的投资核心就是投资一些有垄断性质的公司。具有垄断性，再加上合理的价格。投资没有别的，就是垄断。我们的选股方向就是“垄断”加“成瘾”。就这点来说，我们和巴菲特说的价值投资是很接近的，只是我们把它量化到了更小的范围内。目前来看，如果长期持有的话，我们只投和嘴巴有关系的企业。



问5、就您看来，什么样的人适合做价值投资？

林园：适合爱钱的人。他把赚钱当成一种乐趣，一种职业，这就行了。



问6、做价值投资，除了要深入研究企业的基本面和市场的基本面，是否需要技术分析（如K线图、指标等）的辅助或配合？

林园：当然，趋势很重要。我们要在牛市里面做投资，一定要清楚，赚钱是要在牛市里赚的。技术分析还是可以辅助我们去判断牛市和熊市的差别的。



问7、您曾说过“我赚钱的秘籍是确定性！”还说过“投资一定不能犯错。哪怕投资100家公司也不能错一次，要达到100%的正确率。”请问，确定性从何而来？投资如何做到100%的正确率？

林园：就是垄断加成瘾。垄断，就是没有竞争对手或者你具有定价权。成瘾，代表了消费的连续性。



问8、是否需要考虑股价的高低？

林园：股价高低当然是我们投资的基础，但最终来说，它并不是最关键的。换句话说，不考虑股价也是可以胜利的。我们说的本质是垄断。投资最核心的东西就两个字——垄断。



问9、在股票投资上，您为何不允许自己犯错？

林园：就是找垄断。我们要牢牢把握住垄断企业，把握住成瘾性的企业。再加一个就是我们要对高低有所认识。“夏天不说空调”，在天气热的时候，空调价格往往也在高点，就不要去参与了。也就是说，如果一个项目已经很热了，那我们就不说了。选股，要具备一定的前瞻性。



问10、阶段性而言，您在投资股票方面有没有过短暂的失败案例？

林园：有过。如果已经买进去了，那就持有，但这种情况我们很少遇到。



问11、很多人都说您和巴菲特的投资理念比较类似。请问，你和巴菲特的投资理念是不谋而合呢，还是您专门系统性地研究过巴菲特？

林园：我们没有研究过巴菲特，但是我看了过去几十年大家对他的报道，或者有关他的书，我对他的理解也是投资垄断企业，投资赚钱机器。也就是我们说的，投入有限，产出无限大的公司。



问12、您在接受央视采访时曾说过“投资没有别的诀窍，就是找垄断型的公司”。您说的“垄断”是指哪些方面的垄断？（品牌？资源？技术？其它？）

林园：都有，都可以成为垄断的因素。品牌、资源、技术等等，这些都是门槛。



问13、您的意思就是一家公司在这些层面垄断的越多，或者门槛越高越好？

林园：那当然了，这样就没有竞争对手。



问14、您认为“股价在底部的公司未必风险小，股价不断创新高的公司未必风险大”。这是否意味着，您更愿意买入具有成长性的企业，而不是被低估的企业？

林园：其实，我说这句话的意思跟“成长性”和“被低估”这些关系不大。股价在底部的公司，可能经营有问题。如果一个公司的发展最后不能体现在盈利上，风险是很大的。如果在一个大的行业里面，一家公司股价创新高，那说明它的经营能力是向上的，事实上它的股价也会不断创新高。最主要还是看一家公司的持续盈利能力。



问15、您会不会主动区分大盘股和小盘股？会不会在某个阶段只买大盘股，或只买小盘股？

林园：会的。对大小盘股的区分还是会有。我们的概念就是不管大盘还是小盘，不只是和A股市场的比，更多的是和全世界同类公司的市值去比较。如果是买入的话，我基本上还是倾向于高成长的小盘股，而小盘长大到大盘的时候，也可能持有。



问16、您挑选公司时，主要关注哪些财务指标？

林园：主要关注毛利率以及毛利率的变化。与同行相比，毛利率越高的企业越好，另外，毛利率的变化要稳定或趋升。



问17、您会亲自调研上市公司。您曾买过的股票，是否每一个都调研过？

林园：仓位比例超过0.5%的公司，都会去调研。



问18、在调研上市公司时，您最关注哪些方面？

林园：经营的情况，主要还是看这家公司的持续盈利能力。



问19、您印象最深的一次调研是哪一次？

林园：这倒没有。



问20、当您找到确定性的企业时，是马上买入它的股票，还是会再择时、择机买入？

林园：我们通过量来控制风险，要根据市场的情况来看。如果我们判断这家确定性的企业估值合理的话，会马上买入，而且会不断买入。如果确实是价位高了，我们认为估值偏高，那可能会少量买入，等待机会。如果没有好的机会，错过也就算了。



问21、您买入一个股票，最短会持有多久？最长会持有多久？ 

林园：这是比较灵活的，还真没有什么时间的限制。但是，总结来看，我们重仓买入的标的持有时间会相对较长。但按我内心本质的想法来说，不是一定要持有时间长或者短，还是要看行业的成长是否可持续。当我们发现有能够替代它的标的，能够让我们赚更多钱的标的，哪怕它还是好的，我们也会做一些取舍。如果行业变化大，不符合我们公司的投资逻辑时，就坚决换掉。就像我们前面提到的，如果毛利率变化持续下降，那我们做出卖出的行动。



问22、在一个股票持仓的过程中，您的换手率如何？

林园：基本上是很少换手。除非在牛市第三期，在极个别情况下，会做出这样的行动。牛市第三期往往就是市场最疯狂的时候，完全就是炒股，那时候我也会换股，换手率就相对高。



问23、您前面提到了牛市第三期，那肯定还有第一、二期，您能否给我们分别介绍一下牛市第一、二、三期的特征？

林园：第一期就是一些主要的行业和股票涨，带头的股票能够涨1-5倍。第二期就是更多的股票都会涨，大概有10%-15%的股票会涨，就是一个行业的二线股票也会涨。第三期就是基本上所有行业的股票都要涨，有80%的股票都会涨。这种情况下，我们就会提高换手率。



问24、您曾说过“仓位管理是小聪明， 满仓才是大智慧 ”。是不是只要在线就是满仓，而不用考虑调节仓位？

林园：不管大盘是牛市还是熊市，我们一直都是满仓操作。这个主要就是我刚才说的，什么样的人适合投资，就是我们很爱钱，所以我们要把每一分钱都用上。我们的心理状态永远是往上看的。



问25、王洪先生写过一本书《林园炒股秘籍》（经济日报出版社，2007年7月第一版），您觉得这本书是否表达了您的投资思想和投资观点的精髓？

林园：差不多吧，大概方向都是对的。与以前相比，我现在的投资理念并没有出现什么明显的变化。我们认为这是不能变的，如果变了那就不成体系了，而是会受市场的影响。实际上一家企业能不能赚钱的逻辑是不变的。其实判断一家公司能不能赚钱的指标，大学的财务课本上都已经告诉你了，只是多数人会受市场波动的影响把这些忘了，抓不住重点。



问26、这本书已经出版11年了，如今还在再版。请问，您最希望买书的读者从中学到或体会到什么？

林园：我们都说实践的检验真理的唯一标准，我们已经检验过了，不用再去检验了，参考我们的方法去做，成功率更高，不要走弯路。



问27、您1989年凑了8000元进入股市，当时您有没有想过投资股票可能失败？可能亏光这8000元？

林园：没有，一个年轻人那时候不会想这些东西。这和从小生活的环境也有一定关系。我的父母对我是放养的，从来没有给我一个框框，告诉我说这不能做，那不能碰。我父母在一个县级医院，他们是当时县里面唯一的两个大学生。我在相对贫穷的县级医院里长大。可能和我们当时的环境有关系。



问28、您的这8000元从1989年到了2006年底，变成了20亿。就您看来，这样的传奇性收益，有多少成分是时代赋予的，有多少成分是您个人的智慧和努力创造的？

林园：这肯定和时代有关系，时代造就人，感谢这个稳定、没有战争、没有意外、和平的年代。



问29、现在的中国股市，还有没有可能再实现如此之高的收益？ 

林园：我认为还可能实现这么高的收益，还是有机会。



问30、您为什么认为还有这样的机会？有些人表示短期暴涨的机会在未来可能会减少。

林园：这和社会的发展有关系，会出现一些改变人命运的东西。2007年以后，互联网 革命造就了很多富翁，股市应该也是这样。例如100年前的钢铁，革命性的产品都能造就富翁，随着时代的变化，革命性的产品和服务会不断涌现。



问31、您认为“股市现在的情况不合适散户”，请问，股市现在的情况和以前相比有何不同？为什么说不适合散户？

林园：中国股市正在发生翻天覆地的变化，我们观察了过去30年的世界股市，只有少数部分，大概只占总市场5%左右的股票能涨。这也验证了我们所说的真正能赚钱的企业非常少，这主要是由市场的供求关系决定的。中国股市在不断发行新股，个股数量很多，但是优股太少，所以散户很难赚钱，因为他们大部分人不知道投资的方向。上市公司很多，但资金就这么点，只能在有利润的公司放大，这是世界的规律，最后出来的公司强者很强，弱者很弱。所以专业的事情一定要交给专业的人来做。


现在大部分的股票，我认为没有任何价值，我们有去一些公司调研，发现它们是没有盈利能力的，而且行业还在不断的竞争。最后大浪淘沙，只有极少数的公司会有人关注。例如澳洲，大家只关注必和必拓 ，新加坡，大家的注意力也只放在1-2只股票上，中国的香港包括美国的股市，真正能受关注的的公司非常少，就二三十家，其它大部分的股票常年没有人理。若要去做冷门的公司，失败的概率接近100%。



问32、回顾您近30年的股市投资历程，您觉得自己最成功的三笔投资是哪三笔？

林园：最早因为行业的变化比较大，我们做得都还比较成功。例如电视机，最早国家普及电视机时，我们买了电视机相关的股票。之后是房地产 、金融业，这些都是我们投资的重点。这里要强调的是，我所说的重点，在上面至少赚了50倍以上。接下来是2003年的白酒，到今天我们把投资锁定在医药，我们认为机会都是非常好的。



问33、您说过“大牛市中赚不到钱就是风险”，为什么这么说？

林园：股票持续涨的时间只有3%，世界股市的规律就是熊长牛短，如果你抓不住这3%时间，去抓97%的时间，是不对的，该赚钱的时候就一定要赚够。个股也是同样，没有赚钱能力的公司，就是风险，投这样的公司，时间和资金都浪费了。该赚的时候没有赚够，要么亏钱，要么亏时间。所以，牛市我们的策略是持有，坚决持有，赚到底。
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