瀚蓝环境三季度经营简析及未来经营展望

我简单分析下三季度经营数据及公司未来经营战略以使投资者能够更清晰的看到瀚蓝环境固废项目运营状况和未来发展方向。
一、三季度市场总体经营状况
首先我们先看看某淘友分享的2019Q3业绩统计（数据来源：沃富的原创专栏）

从以上数据可以看出，瀚蓝环境三季度单季能够获得13%（这个增长率可能被低估了，我将在下面进行分析）左右的净利润增幅，在当前宏观经济环境下实属不易。
二、瀚蓝环境前三季度经营数据剖析
下面，我将对瀚蓝环境今年的经营数据进行剖析，以便能更好的把握公司的运营状况。

从上表我们可以清晰的看到三季度华南地区（南海本部）上网电量占总发电量比重下滑明显，综合考虑瀚蓝环境其他地区（创冠、廊坊等项目）上网电量占比均在83%以上，而南海项目又是运营最好的项目，我们可以大致推测“消失的电量”大概率被南海三期使用了（也有可能公司做了相应的处理），但南海三期可能还没产生任何收益。
我们再来看看二季度业绩超预期的最核心原因，依我个人观点，二季度业绩超预期最最重要的原因是垃圾转运垫付费用的回收。我在以下的测算中根据实质重于形式原则将其视为非正常损益。
2019年上半年南海项目累计上网电量24256.04万度，2018年上半年上网电量22058万度，增长2198.04万度*0.65=1428.73万，根据我此前的测算，这个也基本上就是上网电量增长带来的净利润增长（这个以前写过一篇文章，是分析上网电价补贴取消对公司业绩的影响时测算的）。
同时，我们看到南海绿电上半年净利润13124.43万，较去年同期的8705.96万增长4418.47万，公司解释增长的主要原因是垃圾量增长、餐厨项目进入稳定运营阶段及收回外运垃圾垫付款增加。再剔除300吨/日的餐厨项目带来的净利润增长，我们大概可以推算转回的净利润大概2800万左右。进一步考虑到二季度公司全额计提了虚拟期权激励费用1100万左右，影响净利润900万左右。这个计提意味着什么，可能很多投资者没有意识到，结合三季度公司营收15.99亿，前三季度累计营收42.49亿，和第三季度较第二季度营收增长率，我个人认为全年实现60亿营收是大概率事件，时间会证明我说的。
至此，我们可以大概推算出上半年去除非正常损益（我个人认为，垃圾转运代垫费用会随着南海三期建成完成而就地解决）的扣非净利润增长率为20.41%，前三季度剔除上述影响的扣非净利润增长为17%。
故事到此还未结束，因为，我们还没有加上今年三季度上网电量损失的大概10%（三季度发电量是13495.92万度，这个电既然已经发出来了，只有两种可能一种是南海三期的建设试运营用掉了，另外一种可能是公司延迟申报上网），也就是1350万度左右，对应的新增净利润为877万元（这个没考虑税收）。
我们现在可以计算今年前三季度扣除非正常损益的净利润增长率为（71910.32-2800+900+877）/59836.69=118.47%。亦即增长18.47%。而非上面的17%。
细心的投资者一定会注意到去年官窑市场出售的一半收入是计入了其他业务收入，这意味着2018年可能高估了扣非净利润增长，而今年恰恰又反过来了，实际的扣非净利润可能被低估了。
最后，我再展望下垃圾焚烧上网电价补贴取消的影响及公司可能的应对策略
看到不少券商或其他人使用一些假设（主要是垃圾热值、发电量等）对该政策影响进行分析。依我个人的观点，这些纯属意淫，理性的投资者不应该将关注点着眼于此。我这样说的依据是如果真有这么好，为什么以前不调整下技术参数提高效率。我不是说没有影响，而是说影响路径未必如此。(我个人认为，垃圾分类对固废处理项目的影响只有在实践中逐步积累经验，综合各方面成本收益才能做出整体判断，而非仅仅是一个两个数据)。
其他公司我说不准，但瀚蓝环境面对这种政策可能变化的应对策略肯定是没问题的，我做出这个判断的依据是以下几个方面：
事实上，公司早已预料到上网电价补贴取消迟早会来到，已经从各个方面积极准备应对。
首先是在政策游说方面，相信很多业内公司都在努力让政策制定方相信，垃圾焚烧是牵扯到公共安全的民生事业，是保障社会安全不可或缺的。
其次，公司早已未雨绸缪的在新签订的固废项目中与政府商定一旦上网电价补贴取消的补偿措施。
再次，从公司收购盛运项目主动放弃蒙阴县及其他项目选择方面可以看出，公司通过项目选择（通过自身的造血功能，而非盲目扩张，盲目拿项目）谋求长远发展。
最后，也是最重要的。公司已经通过横向一体化战略谋求更均衡、更长远发展。垃圾分类后，湿垃圾的市场规模和空间容量巨大，而公司可以说是最早布局这一方向的，关于这一点，可以从南海一期中包含餐厨垃圾处理和目前公司在运餐厨垃圾处理规模在业内首屈一指得到验证。此外，公司新进入的危废行业不仅空间巨大，而且利润率极其可观。这一点也是从江西危废、南海危废得到印证的。而新进入的环卫服务虽然毛利率不高，但空间巨大，相信也会提供不错的投资机会。
以上仅为个人观点，不构成投资建议！股市有风险，入市需谨慎！
$瀚蓝环境(sh600323)$