招行三季报怎么看？

事件

10月30日晚间，招商银行 披露3Q19业绩：营收2077.3亿元，YoY +10.36%；归母净利润772.539亿元，YoY +14.63%；年化加权ROE达19.19%。截至19年9月末，资产规模7.31万亿元，不良贷款率1.19%。

点评
盈利增速走高，ROE领先

备受市场瞩目的银行股龙头-招行三季报落地。尽管净利润增速走高（3Q19的14.6%vs1H19的13.1%），但19Q3净息差如预期那般下行，亦加深了市场对未来之担忧。总体而言，业绩符合市场预期。3Q19营收增速略微上行，主要是非息收入增速好转之贡献，净利息收入增速则在下滑。

招行作为零售银行标杆，摆脱了“信贷扩张-再融资 -信贷扩张”之传统老路，具备轻资本之特性。3Q19年化加权ROE达19.2%，为A股上市银行领先水平。考虑到3Q19资本充足率达15.44%，高出监管要求较多，且内生资本补充较快，未来或可提升分红比例。

资产结构优化，净息差阶段性见顶

尽管招行贷款占比显著高于行业平均，但其贷款占比仍在缓慢上升，由14年末的52.1%上升至3Q19的61.1%。负债端，3Q19存款占比达71.5%。

3Q19净息差2.65%，较1H19下降5BP；19Q3单季度净息差2.57%，环比下降12BP，印证了市场关于招行净息差阶段性见顶之看法。3Q19净息差下降主要是贷款收益率下降及存款成本抬升之结果。考虑到贷款利率仍在下行，未来净息差或延续小幅下行。

资产质量保持优异，拨贷比高
资产质量保持优异。3Q19不良贷款率仅1.19%，较1H19下降4BP。1H19关注贷款率1.30%，逾期贷款率1.56%，未来不良压力较小。此外，近年来招行大幅压降了制造业等不良高发行业贷款占比，信贷结构调整优化使得其资产质量与经济周期的关系有所弱化，未来不良隐忧较小。

拨贷比高。3Q19拨贷比达4.89%，较年初上升1BP，保持很高水平。倘若将高于2.5%拨贷比的拨备还原至净资产，当前估值仅1.34PB（lf）。

投资建议：零售银行标杆，目标价43.05元/股
招行作为零售银行龙头，零售业务占比较高且风控审慎，业绩受经济周期影响小，业绩持续稳健增长，ROE较高且保持平稳。尽管招行零售业务规模依然很大，但无论是零售客户数还是零售AUM，均保持了较高的增速。不过，受存款脱媒及LPR改革落地等影响，预计净息差已阶段性见顶。

由于临近年底，估值切换至2020年，给予招行目标估值1.7倍20年PB，对应目标价43.05元/股，维持增持评级。大家人寿尚持有招行近10%股份，或继续减持，对短期股价表现或构成压制。

风险提示：净息差大幅下降，资产质量恶化等风险。