指数涨ETF跌，矛头直指基金公司，受损投资者谁来补偿？

指数上涨，但跟踪指数的ETF基金净值却出现下跌，投资人莫名遭受损失，市场矛头直指基金公司，认为是由于允许上市公司股东拿所持股票超比例换购ETF所致。

聪明投资者从可靠渠道获悉，有关部门第一时间口头通知基金公司，叫停ETF超限换购，考虑将会对此进行规范。
有基金公司督查长在深夜接到相关部门电话，被紧急通知，规范换购ETF行为，特别是旗下有ETF正处于发行期的，必须要认真核对处理。 一时间，正在发行ETF的基金公司一阵手忙脚乱。而随之而来的一个问题是，已经遭受损失的投资人是否应该得到补偿？
指数涨了，指数基金却亏了

用股票换购ETF其实早已有之，所谓换购，简单说，就是投资者拿指数成份股的股票来换取相应的基金份额，这一方面可以盘活大股东存量持股，减轻在市场上集中减持相关股票带来的压力，同时也有助于基金扩大募集规模。 但这一次之所以动静颇大，事情缘起于一家大型基金公司旗下中证800ETF净值的莫名下跌，数据显示，该基金今年10月8日成立，截至10月25日，净值为0.9566，亏损约4.3%。按照该只基金募集规模，亏损金额在2.8亿左右。 但同期，跟踪标的中证800指数在其正式成立前一个交易日，即9月30日当天收盘点位为3990.69点，10月25日收于4066.7点，上涨1.9%。 换句话说，如果有基民因为看好中证800指数的回报而认购了该基金，明明跟踪的指数在上涨，但他却莫名遭受了亏损。 事实上，对于ETF这类指数基金来说，有可能在建仓初期因为没能跟上指数涨幅，而落后于指数的上涨，但怎么也不应该出现这种程度的下跌。 而这背后原因，市场人士认为，多半是由于这家公司募集的ETF，其中充斥了多家上市公司大股东对成分股超权重的换购。 比如白银有色（601212）在10月9日公告称，其股东瑞源基金，拿手中持有的1.2亿股白银有色股票换购中证800ETF，金额约5.09亿。 而ETF在成立后必须把白银有色超出指数权重的部分在市场上减持，如果基金持仓较多，且相关股票出现下跌的话，那么净值自然就会大幅下跌。 这部分换购的白银有色金额占基金募集规模的约7.7%，根据中证指数公司披露的成份股数据，白银有色在指数中占比极低。且白银有色在基金成立后一路下跌，从10月8日的4.06元一路下跌至10月31日的3.53元，跌幅13%。

换句话说，这位股东借道ETF减持了他所持有的白银有色股票，虽然持有的ETF也遭受了亏损，但远远低于其股票的跌幅。 与此类似，同期南方一家基金公司旗下中证800ETF净值也出现波动，该基金成立于10月8日，其目前已每日披露净值，截至10月31日，净值为0.9405，下跌5.95%。但同期，中证800指数上涨0.86%。
ETF成减持风口通道

应该说，以ETF为代表的指数基金自2018年以来，成为新基 金发行风口，受到了投资人的追逐。 WIND数据显示，从数量上来看，2018年共发行成立了67只ETF及联接基金，发行规模超过1000亿，股票型ETF发行数超过2016年和2017年两年的总和。 2019年以来，截至11月1日，已发行109只ETF，已公告成立募集情况的共79只，发行规模超过1200亿。

而上市公司的大股东用股票换购ETF，成为这两年基金公司募集的一个思路，特别是在近来愈发集中。
2018年11月发行的工银瑞信上证50ETF ，当时首募规模高达113.5亿，这个规模背后也有换购的重大助力。而在今年上半年，中兴通 讯就曾发布公告，其股东中兴新于2019年5月15日完成工银瑞信沪深300ETF 份额的认购，认购对价为中兴新持有的4192.67万股A股(约占本公司总股本的1%)，认购均价为29.77元/股。 有媒体统计，截至10月31日，今年内已有超过50家上市公司的股东通过用股票换购ETF，累计金额约200多亿元。10月份以来，就有多家上市公司股东拟参与ETF基金换购。 上述的上海这家大型基金公司也是较早就已开创性地运用这一手法，应该说，这一方法起初被认为是一种创新，既能盘活存量，减轻集中减持对市场带来的压力，又能扩大基金规模。 但一旦没能控制好分寸，单纯追求募集规模，就会在无意中，滑向侵害其他无辜投资人的深渊。或者有可能是，明知道可能会对基金净值造成不利影响，但却视而不见。 由于这些上市公司股东在换购ETF后，往往会选择减持，因此，基金卖出超限股票只是第一步，后续还会有减持基金的压力。 虽然在换购时各有约定，比如在90天内不减持所换购来的基金，但如果拉长时间看，可以明显看出，相关ETF的份额出现巨大的缩减。

从上表中，可以看出，有部分ETF的份额出现了剧幅的缩水，毫无疑问，有换购方已经减持了基金，并且这一点也可以在前十大持有人的变化中得到佐证。 应该说，在当时，这种超比例的大额换购，对基金投资运作、跟踪偏离度、基民利益的潜在伤害，还未有更加显性化的表露。而这一次，发行800ETF的这家公司站上了风口。
叫停超限换购

在理论上，允许指数ETF换购，使基金成分股构成能更快地与标的指数相一致，有利于减少建仓期的风险和交易成本，但这个优势是建立在指数ETF换购遵循指数构成比例的前提下，如换购指数ETF成分股大幅超出相应权重，会因为调仓而面临不确定的市场风险。 解决的办法，其实也很简单，只要明确，最终换购的成分股占指数ETF规模比重，不得超过相应的成分股权重即可。 也正因此，有关部门第一时间，迅速先口头通知基金公司叫停了超限换购。有基金公司督查长在深夜接到相关部门电话，被紧急通知，规范换购ETF行为，特别是旗下有ETF正处于发行期的，必须要认真核对处理。 许多正在发行ETF的基金公司纷纷改弦换张，这其中，最崩溃的莫过于那些已经逼近发行日，谈妥了股票换购的基金，现在必须要退单，或者是修改到符合监管要求的地步。 但这虽然令基金们一阵手忙脚乱，但还不是最令人头痛的。 在被叫停超限换购这一行为后，在基金净值莫名出现亏损后，随之而来的一个问题是，这些亏损应该由所有的投资人来承担吗？ 有律师认为，由于管理人的疏忽，导致指数基金不合理地、大幅偏离基准指数，并且是相反方向的运行，一个涨，一个跌，这个责任是不是该由基金公司来承担，基金公司是否应该主动向投资者作出相应补偿，非常值得业界探讨。
*