前言：关注理由
1、2018年
恩华药业 营收、利润均加速增长，政策熊、心理熊难掩恩华药业的业绩牛！
2、中枢神经用药行业蛋糕增速强劲，和尚较少且不受宏观经济影响！
2018年医药板块迎来熊市，板块医药企业在医改和政府带量采购政策的影响下，利润空间纷纷缩水。但我们在跟踪最新发布2018年企业年报的披露情况时，发现恩华药业营收和利润均呈现加速增长的态势，股价却几乎腰斩。
见下图：恩华药业是过去十年性价比最高的时期之一，是难得的性价比介入时期。
一、恩华药业经营情况分析
恩华药业的2018年年报于2019年2月28日公布了，全年实现营业收入3,858,168,590.56元，较上年同期增长13.69%，增长速度超过2017年的12.46%；实现归属于上市公司股东的净利润524,807,849.78元，较上年同期增长32.99%，增长速度同样超过2017年的27.41%；完全超出了之前市场的预期。
从营业收入结构来看，医药制造依然是增长的主要来源，全年营收24.26亿，同比增长31.15%。细分到产品，主营的麻醉类和神经类都有30%以上的增长，精神类增长稍低一点，也是20%以上。
麻醉类中，老品种咪达唑仑和依托咪酯是营收基石，新品种右美托咪定是现在增长的主力（注：右美托咪定在第一次集采中失利，具体的影响在后面章节中分析），芬太尼系列是未来增长的主力。虽然没有各产品的细分营收和增长数据，但从麻醉类的整体增速来看，主力品种在2018年的营收增速应该非常不错。
精神类中，利培酮和齐拉西酮是现在营收增长的主力（注：利培酮在第一次集采中失利），阿立哌唑和度洛西汀是未来增长的主力。
二、集采对恩华药业营收增长的影响
事件背景：去年12月份公布的4+7城市集中采购名单中，扬子江的盐酸右美托咪定注射液、
华海药业 的利培酮片中标。右美托咪定注射液、利培酮是恩华药业的核心产品之一，当时尚未通过仿制药一致性评价，所以公司的这两个产品无缘参与上述4+7城市药品集中采购。
对于此事，公司董秘表示，影响主要是心理层面的，经营层面不大。公司在4+7城市带量采购的产品市场份额比较小。80%的市场份额都是在非4+7城市。公司的中标价也比4+7带量采购的中标价低。右美托咪定和利培酮占整个恩华药业营收的15%左右，而在4+7城市的量只有20%，所以综合来看，集采暂时对恩华药业的营收影响不大。
另外，恩华药业2月19日午间发布公告称，公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的化学药品“利培酮片”的《药品补充申请批件》，该药品通过仿制药一致性评价。
在一致性评价方面，公司2018年底又陆续申报了右美托咪定、利培酮分散片、氯氮平片3个品种；2019年计划申报13个主要品种，2019年后恩华的主要品种都将会完成一致性评价工作。
在应对集采降价的大势中，除了参加集采的品种采用差异化价格策略外，加快新品的推广，如在抗精神分裂方面除了老品种利培酮，可以加大新品阿立哌唑的推广。
三、恩华药业的盈利能力分析
恩华药业的医药商业部分毛利率比较低，利润贡献不足10%，盈利的核心还是在医药制造部分，该部分在2018年毛利率上升了1.34%，相当于多了3亿左右的毛利。
虽然销售和管理的总费用增速（26%左右）比总营收增速（13%左右）快，但费用多增加也就1个亿左右。
另外，2018年公司加大了研发费用的投入，加强新品开发，增加梯队品种的储备为企业稳定可持续发展奠定了坚实的基础。
所以综合下来，公司在2018年的净利润增速（33%左右）要高于营收增速，净利润率13.5%，盈利能力不错。
四、恩华药业的财报数据分析
如上经营分析所述，结果反映在财报上，毛利率上升，净利润增速大于营业收入增速，并且经营现金流良好。并且这些年来，恩华药业的营收和净利润增长稳定，难能可贵。
公司营业收入增长的动力来源主要来源于麻醉类和精神类产品营收的稳定增长。
公司除了业务稳定增长外，资产负债结构也比较合理。有息负债较少，货币资金充裕，钱主要用于生产经营，聚焦主营业务，没有随意扩张或对外投资。
五、未来价值评估
企业的未来，不仅取决于行业的增速，更取决于企业的竞争力和现时的产品布局。对于企业估值，我们不光要静态的看其现在的价值，关键还要动态的看其未来的发展。
看看恩华的产品布局。从图中我们可以看到终端用药金额前50名药品中，恩华现有+在研一共布局了20个品种，所以，说恩华是中枢系统用药布局最全的药企之一。
但是，恩华药业却没有把营业规模做大，主要是缺核心重磅大品种。在恩华药业在售的产品中，早期的咪达唑仑和依托咪酯虽然市场占有率高，但都不是中枢神经系统领域的重磅药。中期的右美托咪定、瑞芬太尼、丙泊酚等，虽然是重磅品种，但又市场占率都不高，有获批较晚的原因，也有竞争对手太强大原因。
右美托咪定，2009年
恒瑞医药 首仿上市，恩华药业在2011年才获批上市，实力差距大，还错过了标期，差距就有点大，导致恒瑞拿里80%份额，恩华的市场份额还不到10个点。丙泊酚，恩华在2012年获批，虽然国产批了好几家，但是大部分市场份额还是在进口的
阿斯利康 -得普利麻以及费森尤斯-“静安” 。
瑞芬太尼，恩华在2014年获批时，人福的芬太尼系列已经做到了小20亿的规模，好在恩华在2018年低基数的情况下实现了60%以上的增长，后续规模过亿后就能实现规模效应了。
还有利培酮，这几年恩华的增长已经缓慢，2018年底通过了一致性评价。右美托咪定、瑞芬太尼、丙泊酚等重磅品种在后续陆续通过一致性评价后，在集采大趋势下，对低市场占有率的企业是一次加速抢占市场的机会，也是接下来几年营收增长的核心动力来源。
后续布局的产品中芬太尼系列的舒芬太尼&阿芬太尼 、羟考酮 、地佐辛等都是潜力重磅品种。近期恩华合作引进了一些创新药，也反映了恩华战略方面的一些变化，更开放、更愿意花钱去布局新药。
六、结束语
恩华药业在中枢神经系统领域的产品布局全面，梯度有序，虽然重磅品种面临较大的竞争，但该领域的竞争厂家数量比较少，后续大概率能推动恩华在低基数情况下的营业收入保持较快速增长。
保守测算，假设未来3年恩华药业按照25%的净利润增长估算，2年后（即2020年）公司净利润约为8.2亿左右，到时二级市场给予其25倍左右的市盈率的合理估值，则市值超200亿。按100%的预期收益做布局交易，则买入价位在市值110亿左右，即每股10-12元之间。
风险提醒：大盘风险、业绩不及预期的风险、医药板块整体估值承压的风险。
免责声明：所写内容皆非荐股，如据此交易，风险自担！
优股王V
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