·热点研报·1月万亿社融资金都流入了这个滞涨的板块！

主题一

1月增量社融资金竟然一半都流入了这个方向，相关板块滞涨已久短期迎来机遇
2月15日央行发布《2019年1月金融统计数据报告》显示，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。
社融超预期，天风证券 宏观团队具体分析后，认为社融最主要的方向还是基建和地产。

而国盛证券建筑装饰团队计算后发现，预计1月社融同比增加1.56万亿中有大约6600-7100亿元可能流向基建，叠加周中《关于加强金融服务民营企业的若干意见》政策利好，关注基建方向相关投资机会。相关个股：中国铁建 、苏交科 、中设集团 等。
一、天风证券：天量社融的钱去哪了？
去向可大致分为以下几类：
信贷中的居民中长期贷款（0.7万亿）主要与住宅销售有关，大部分进入房地产 市场；企业中长期贷款（1.4万亿）一部分流向基建相关投资；
企业短期贷款和票据（包括未贴现票据）（1.49万亿）部分用于借新还旧和理财存款，本质上仍在银行体系内空转；
企业债券融资（0.5万亿）中，多数去向基建地产；
地方专项债用于基建投资和偿还债务（0.11万亿）。
从历史看对于股债影响：
目前的情况可能与2016年1月类似——经济下行期社融增速出现阶段性回升。

对于股市，天风证券宏观的判断仍然是“2019年是N字型”：
1季度-2季度初出现风险偏好提升为驱动的上涨行情；2季度经济下行带来业绩风险释放，进入避险模式；在3季度-4季度对基本面的担忧逐渐解除，进入估值修复。
二、国盛证券建筑团队：1月社融同比增加1.56万亿中大约一半可能流向基建
逐项分析一下：
1）企业债券融资1月同比多增3768亿元，其中应该有相当一部分是城投发债（也分布于各个行业中）。大致认为社融中企业债券融资这一项的同比新增额中约有1000-1700亿流向基建。1月企业债券融资增量中有近一半流向基建，量级在1500-2000亿元左右。
2）对非金融性公司中长期贷款1月同比大幅增长9668亿，设对公贷款的流向与债券融资的行业结构是一致的，则有约新增4800亿流向基建。
3）地方政府专项债1月发行1088亿元，去年同期没有发行量，因此是净增量资金。专项债有明确的投向，2019年1月投向基建/土地储备/棚改的金额分别占22%/54%/22%。2019年1月发行的专项债中约340亿投向基建。
4）委托贷款和信托贷款与影子银行有关，也是以往基建资金的重要来源之一，1月两项合计同比基本持平，因此影响不大。但需注意的是，委托贷款和信托贷款从环比趋势上看已有改善迹象。

综合来看，国盛证券建筑团队预计1月社融同比增加1.56万亿中有大约6600-7100亿元可能流向基建，渠道包括：
融资平台的债券及贷款（预计是主要增量来源）+基建相关行业（建筑、公用事业、交运等）的企业债券及贷款+各类项目（包括PPP）的配套贷款+专项债（地方政府体内负债）。1月社融增量中有接近一半可能流向基建领域。
1月社融同比大增1.56万亿，有投资者认为这可能是又一轮“大放水刺激基建”的开始。通过详解社融科目计算发现1月新增社融中有约1/2的资金可能流向基建领域，这也有望促后续基建投资进一步加快。就短期投资策略而言，应该持更加积极态度。
当前货币宽松及基建补短板政策驱动建筑业基本面上行趋势已明确，建筑板块前期涨幅落后、性价比不断凸显。

相关个股：
①低估值建筑央企中国建筑 （19年PE6.1X）、中国铁建（19年PE6.6X）；
②具有成长性的设计龙头苏交科（19年PE13X）、中设集团（19年PE11X）；
③受益民企融资有望改善的优质PPP龙头龙元建设 （预计19年业绩增长30%，19年PE9X）；
④受益于房地产新开工持续加速的装饰龙头金螳螂 （订单逐季加速趋势清晰，19年PE10X），亚厦股份 （装配式装修业务拓展成果显著，Q4签约及中标该类订单合计12.2亿元）。

主题二
“避险需求+改革催化”，有业绩有估值的这两家中小盘军工股引关注
“避险需求”叠加板块改革利好催化，军工股近期吸引诸多投资者关注。
估值角度看，经过一月份的调整，军工板块的数个龙头标的的估值水平已经创历史新低，按照2019年的业绩预期计算，内蒙一机 、中航机电 、航天电器 、四创电子 均已经不到30倍市盈率，中航沈飞 也处于历史估值低位。
国信证券 骆志伟最新报告认为，军工股在方向选择上，同其他板块一样，中小盘有业绩有题材的标的应当成为投资者首选。
从配置的角度来说，总装及核心配套类企业估值水平相对较低，业绩成长相对稳定，前景确定性强，在抗跌性和上升空间均比较可观。相关个股：内蒙一机、四创电子。

核心逻辑
内蒙一机：地面主战装备的龙头企业，我国最大的地面装甲车辆研制单位，根据全军在2020年实现机械化的目标，是全军机械化目标的直接受益者，装甲车辆订货的增加尤其是新型履带式坦克的定型服役成为其业绩新增长点，轮式战车业务有望保持平稳增长。随着中东友好国家的武器禁运解禁，外贸业务有可能成为爆发性增长点。
四创电子：公司自身主营业务是安防产品、雷达电源等，子公司博微长安为军用雷达。其民品业务受到经济周期影响较大，军品业务持续增长。其大股东电子科技集团第38所是我国主要的雷达研制单位，随着电科院 所改制及资产证券化的不断深入，公司将持续受益。而且公司经历去年的调整，估值处于历史低位。

风险提示：军工企业改革进度可能低于预期，企业业绩增长可能低于预期。

主题三
商用有望正式开启，新基 建设备投资加码行业不能少了它
华泰策略曾岩认为北斗系统是我国着眼于国家安全和经济社会发展需要，自主建设、独立运行的卫星导航系统。在当前背景下，发展自主的卫星定位系统关系国家安全，势在必行。华泰证券 认为虽然实现终端产品的国产化替代道路曲折，但设备投资有望受益于逆周期投资，确定性较高。
根据我国北斗产业发展的“三步走”战略，2020年将完成全球覆盖，北斗企业的市场空间正逐渐打开，国内市场培育起来的产业链中游设备终端企业已具备国际市场竞争能力，以下北斗产业链将最为受益：
1）中游终端设备生产并布局下游应用服务市场的企业：华测导航 、海格通信 ；
2）上游芯片板卡生产企业：北斗星通 、振芯科技 ；
3）上游率先取得突破的导航地图应用领域的企业：四维图新 ；
4）拓展高精度运营服务市场的合众思壮 。

一、目前中国定位系统市场份额不高，但未来消费潜力较大
根据欧洲全球卫星导航系统管理局（GSA）发布的数据显示，2017年我国GNSS产业市场份额占世界11%，低于美国，欧洲和日本。
但近年来政府出台多种政策明确促进北斗系统的民用领域发展，加上中国市场终端用户基数庞大，未来仍有很大的增长空间。
根据中国卫星 导航定位协会预测，到2020年，中国将建成服务全球的北斗卫星导航定位系统，届时用户规模将达到世界第一，年产值将超过4000亿元，导航定位终端社会总持有量超过10亿台。

二、上游规模逐年增加，产业链结构逐渐成熟
由于上游基础设备的制造对技术的要求较高，我国由于技术水平的相对落后，在北斗产业链发展初期，只能先发展产业链下游。
2012年北斗二号系统基本组网，我国北斗产业链中游开始大规模发展，超过产业链上游成为北斗产业链占比最大部分。此外，上游规模也逐年增加。中国卫星导航定位协会咨询中心资料显示，到2017年年底，我国上、中、下游产业链占比分别为11%、52%、37%，已形成北斗完整产业链。

三、北斗系统应用领域广泛，未来发展空间可期
根据卫星导航与位置服务市场中消费用户的分布情况，主要分为军用应用市场、行业应用市场和大众应用市场三大类。
其中军用领域受益于近年来国防开支水平有望维持高位，行业（领域）应用市场主要以车辆监控和高精度应用为主。大众（个人）消费市场主要包括车载应用、移动终端应用（如智能手机）、智能穿戴等，目前而言车载导航有望成为大众消费突破口。

主题四
市场开始调整春节躁动已结束？综合来看目前下车还太早
本周五A股出现调整，有部分投资者认为今年的春季躁动已经结束，国盛证券最新报告《春季攻势，未到放手时：从市场情绪和历史经验看春季攻势延续性》中认为近期投资者情绪较为谨慎，目前尚未有明显利空出现，赚钱窗口期仍可把握，关注社融受益、外资驱动及调结构成长板块。
市场现在怎么看？
近期跟市场交流中，国盛证券感受到的是，大部分投资者并未随节后如火如荼的上涨而变得过度乐观。
反而在市场连续上涨、放量后，开始担忧行情的持续性，不愿意再提升仓位，甚至对于超额收益明显的板块，开始有逐步兑现收益的想法。
包括周五社融放出天量并且明显超预期后，并未点燃投资者情绪，市场的解读也非常理性克制。归根结底，大部分投资者认为春季攻势本质是一波真空期的反弹，是一段“注定要分手的旅途”，对后续经济和盈利的担忧非常一致，因此已在寻找下车机会。

其次，过去几轮春季攻势的结束，触发因素是什么？
一年之计在于春，过去三年春季攻势从未缺席。2018年攻势持续时间最短。在年初的上涨后，2月初先是传言资管计划清盘、信托资金降杠杆导致个股频现闪崩，紧接着美股大跌，导致市场进入调整。2017年攻势持续到4月，之后金融监管突然收紧引发市场转向。2016年攻势同样在4月结束，原因则是4月信用风险逐步暴露、信贷不达预期，市场开始担忧流动性收紧。
总结一下，过去三轮春季攻势结束都是在市场上涨之后，由明显的利空因素触发，并且均跟流动性相关。

对于这一波春季攻势，目前仍未到放手时：
首先，市场情绪远未到高涨甚至非理性的程度，对当前的利好保持着冷静，后续的利空保持着警惕，因此反而会降低市场风险，调整时不必过度恐慌；
其次，历史经验看，过去几轮春季攻势结束都伴随明显的利空出现（尤其是流动性层面），当前也并未出现；
第三，当前经济和盈利的真空期仍未结束，海外这波修复幅度也超出市场预期，天量社融尽管解读纷纭，但对市场也是正面推动。

因此，春季攻势未到放手时，建议继续把握这段赚钱窗口。
投资策略：社融超预期，关注直接受益的地产、基建等周期板块
①直接受益社融超预期的板块：地产、基建
地产：政策预期决定行业表现，近期融资端和需求端都出现了明确放松信号。
基建：经济下行期政策刺激的重要抓手，政策发力确定性最强。
②外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头
受益海外风险偏好回暖，叠加QFII额度翻倍，以及年内MSCI扩容及入富，资金增量充裕。
③关注兼具稳增长、调结构功能的板块：5G、新能源车 、先进制造业
5G：战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期。
新能源车：上下游共振，重视成长稀缺性。
先进制造业：持续高增，贡献18年制造业投资增速3成以上，实现调结构的重要抓手。