不差钱的公牛，IPO为哪般？

“好空调、格力造”买空调大家都知道第一品牌是格力空调，有这么一家公司，在安全插座，转换器这个细分领域，也有着和格力空调同样的市场地位和优质口碑，它就是“好插座，公牛造”的公牛集团。

2018年公牛集团转换器天猫市场占有率达66.39%，墙壁开关插座天猫市场占有率26.08%。
本次IPO公牛集团拟向公开发行人民币普通股不超过6000万股，占发行后总股本不低于10%，拟募集资金总额为48.87亿元，用途主要围绕转换器、墙壁开关插座和LED照明相关项目建设。

2015年-2017，公牛集团相当部分的利润已被用作分红：2015年，公司现金分红5亿元，占当年归母净利润的50%；2016年，公司现金分红5亿元，占当年归母净利润的34%；2017年，公司现金分红22亿元，占当年归母净利润的171.21%。3年累计分红32亿元，占公司3年累计归母净利润的86%以上。其中，2017年公司净利润下降，却一口气分了22亿，是分红最多的一年。此举被市场质疑IPO前突击分红。同时2018年末尚有超22亿资金用于银行理财产品，2018年以来仅有6家成功上市的公司募资规模超过公牛集团，正是这一边分红一边募资的巨大差异引起市场关于其上市动机的猜测。
事实上，引发市场猜测还有一个原因是公牛集团频繁而复杂的关联交易。
公牛集团是一家标准的家族企业，上市前持股5%以上的股东分别为阮立平、阮学平和良机实业，而良机实业又由阮立平和阮学平完全控股，因此阮立平和阮学平是公牛集团的绝对实控人。二人合计持有公司股权95.876%，二人的姐妹阮亚平、阮小平及阮幼平，通过凝晖投资合计持有公司股权0.754%。

而以俩实控人为中心，辐射至其兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女及其配偶，要么是在公司任职，要么是控股相关关联公司与公牛集团有大量业务往来。
其中关联最深的是阮立平妻子潘晓飞的弟弟潘敏峰及其妻持100%的杭州亮牛五金机电有限公司和杭州杭牛五金机电有限公司，多年来位列公司前五大客户之列。2015年-2018年，公牛集团与亮牛五金、杭牛五金合计关联销售金额分别为3786.08万、5203.04万、7373.94万、7690.9万。
庞大的家族关系导致公牛集团关联交易十分复杂，虽然到2018年末已有15家关联公司通过各种方式被吸收进了公牛集团，但目前依然存在63家关联企业。
2018年转换器、墙壁开关插座分别贡献48.47亿、27.97亿营收，占总营收比重合计为84.51%。
这两项业务合计贡献了超过88%的利润，是公牛集团真正的“摇钱树”。
但是这两项业务的毛利率却在不断下降，2016年-2018年转换器和墙壁开关插座毛利率分别累计下降了11.6%、3.2%，受此影响，公牛集团综合毛利率也从45.21%下降至36.62%，减少了8.59%。
造成毛利率大幅下降的主要原因得归于公牛集团的成本结构了。2016年-2018年公牛集团营业成本中直接材料占比都在80%以上，各细分产品成本结构也是如此，公牛集团自己也承认其原材料变动风险较高。

在公牛集团IPO的关键时刻，10亿专利纠纷也成了“拦路虎”。
通领科技诉称公牛集团未经许可使用两项专利。国家知识产权局官网显示，两项涉案专利的主要内容均与安全插座有关。
本次通领科技与公牛集团之间的诉讼案件一共分10起，分别已于2019年1月和3月开庭审理，通领科技向公牛集团主张赔偿9.99亿元，几乎是公牛集团2018年全年净利润的60%。

此前有包括乔丹体育在内的多家公司曾在IPO排队期间由于出现专利纠纷问题导致上市失败。2019年共有4家公司未通过上市核准，其中信利光电IPO排队两年零十个月后，终遭到中国证监会发审委的否决。外界认为其主要原因在于信利光电与汇顶科技 之间的专利诉讼。
公牛集团还面临两个主要竞争对手，一个是国际品牌飞利浦 ，另一个是小米。尤其是小米，从2015年3月发布带有USB插口的插线板，它将传统的强电接口和USB的弱电接口集中在了一块板上，满足了很多年轻人的需求，开始抢占公牛的市场。
墙壁开关插座方面，企业参与者众多，在国内市场上形成了民族品牌、国际知名品牌并存的局面。根据天猫市场占有率来看，公司为26.08%，处于中上的水准。而在竞争对手方面，无论国外品牌，还是国内品牌，基本处于多个品牌的混战状态。

插线板这个小小的细分市场，的公牛能不能守住领先优势，让我们拭目以待吧！