特别提示：本文基于资金流循环分析框架撰写，数据来源为
同花顺 、公司公告、研究报告和其他公开信用，仅用于记录个人研究心得，不构成任何投资建议，欢迎拍砖，转载请注明出处。
对上市公司的分析一旦回归常识，其实就变得非常简单，和我们平常做小生意没有任何区别：首先，你得考虑本钱哪儿来（考察资金成本），有了钱之后再看把钱花到哪儿去（考察花钱的导向），钱花了有没有效果要看挣了多少钱（考察盈利能力、盈利质量和盈利持续性），最后挣的钱还不是都可以归股东，有的要还债，有的还得用于公司未来的必要开支，最后才看股东能剩多少钱（考察数量和增量）。股东能剩下的钱叫股权资本自由现金流，这钱可以分给股东，也可以用于公司发展，生成更多的钱，循环往复，以至无穷。这个分析框架就是资金流循环分析框架，而估值模型就是股权资本自由现金流估值模型。
现在就用这个框架和模型来分析公司，今天分析的这家公司叫伟明环保，为初次分析。
先说结论：伟明环保的垃圾焚烧发电业务具有垄断性，一旦建成就能长期获得稳定收益，保守估计伟明环保的内在价值为26.77元，目前22.17元的股价仍低估。
特别说明：2018 年前三季度，环保板块持续回调，主要是受年初部分个股业绩不达预期、债务违约事件爆发以及企业融资成本提升影响。说白了就是降杠杆的大背景下现金流成了环保股的大问题，因市场对运营商负的经营现金流和产能增长的可持续性的担忧导致的股票下跌，但是目前环保各细分板块中， 固废板块现金流本来就最优，在固废企业中，伟明环保的现金流又更优，伟明环保不适用板块下跌逻辑。更重要的是，在别人拼命上项目时，2014~2017 年期间伟明环保是一年一个项目，等别人都没钱上项目了，伟明环保的优质运营资产已经超过 1 万吨/日，现金流入增加后开始一年上三个项目。公司打了一个战略差，从2018年起进入了新的发展阶段。
— 01 —
公司前世今生
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1.1 公司简介
1998年，项光明还在经营食品机械行业厂，区政府拟投资2000万元，建设垃圾焚烧厂，邀请项光明协助技术攻关，作为一名嗅觉敏锐、技术过硬的商人，项光明抓住了这次机会，以类“BOT”方式投资建设的第一座垃圾焚烧发电厂，成为国内第一座完全由民营企业自主研发、投资兴建并运营的垃圾焚烧发电厂，项光明从此转型垃圾焚烧发电。至今深耕垃圾焚烧行业20 年，拥有全行业领先的自主研发技术和设备制造能力，并已纵向延伸、横向拓展至环卫和餐厨、渗透液领域。
1.2 主营业务
目前，公司主营业务仍是运营垃圾焚烧发电厂，收入占比83%，相关设备销售和技术服务占13.45%，餐厨垃圾处置占比很小，仅1.93%，渗滤液处置则为0.48%。所以，分析的核心主要看垃圾发电的运营收入。更详细的可以看《一张图看懂公司》：
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注：上图为
西部证券 李培玉（S0800517110001）绘制，画得不错，实不能掠人之美。
1.3 产业链及行业分析（市场、上游、同行、下游、替代品）
1.3.1 市场规模（看天花板）
市场规模：根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，“十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 1924 亿元，生活垃圾焚烧比例将由 2015 年的 28.6%提升至 2020 年的50%，日焚烧能力将由 2015 年的 23 万吨/日提升至 2020 年的 59 万吨/日，绝对数值有超过翻倍的增长，生活垃圾焚烧处理能力年复合增长率约 20%。现在环保督察力度史无前例，监管收严促生活垃圾无害化处理能力提升，因此这个目标大概率是能完成的。
未来市场空间提升主要依赖两方面，第一，城镇化率提升，2017 年，我国城镇化率仅为 58.52%，与发达国家普遍 80%以上的城镇化率相比，提高空间较大。第二，人均垃圾量提升，日本城市居民的垃圾产生量约为 1.2 千克/天，比国内城市居民人均每天 0.7 千克的垃圾产生量高出 60%，中国未来城市生活垃圾产生量仍存在较大上升空间。若按未来 城镇化到 率达到 80% 、城镇人均 1.2 千克/ 天的垃圾产生量计算，未来中国城镇垃圾量将达到 45000万吨/ 年。
根据《中国城乡建设统计年鉴》披露的最新数据，全国 2016 年垃圾焚烧处理量为 7,378.4 万吨，公司 2016 年垃圾焚烧处理量为 336.98 万吨，占总处理量的 4.57%；公司主要经营地区浙江省 2016 年垃圾焚烧处理量为 834.8 万吨，公司 2016 年在浙江省的焚烧处理量为 260.38 万吨，占总处理量的 31.19%。公司目前的市场占有率仍较低，随着垃圾焚烧市场集中度提升，公司仍有成长空间。
1.3.2 行业态势（看景气度）
作为公用事业，垃圾发电行业没有明显的景气和不景气之分，但十二五和十三五期间都是高速扩张期，且未来垃圾焚烧取代卫生填埋的空间还大，景气度不会下降。
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目前卫生填埋仍占主流，但考虑到我国土地的稀缺性，垃圾焚烧发电有替代效应。
1.3.3 上下游（看卡位优势）
公司在产业链上有卡位优势，首先，垃圾焚烧发电由发改委规划，区位上有垄断性，垃圾处理的合同与政府签订，上游供应稳定，初建时议价能力较弱，但后期有提价空间。
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1.3.4 同行比较
垃圾焚烧市场的参与者国企包括光大国际、中国环境保护集团、
启迪桑德 、
绿色动力 、
瀚蓝环境 等，民企包括锦江环境、
盛运环保 、
粤丰环保 、
中国天楹 、伟明环保等。按照在手项目规模统计，前五大公司光大国际、锦江环境、中国环境保护集团、
北京控股 和重庆三峰，市场占有率为 43.40%，行业集中度较高。
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我们以上图的9家公司进行行业对比。
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从市场表现来看，公司之间差异很大，即使是同为港股的光大国际和粤丰环保涨跌都不同，总的来说整个行业在下跌，伟明环保表现抗跌。绿色动力是新股，但较其高点，也已腰斩。
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从公司价值角度上看，光大国际的总市值在第一梯队，伟明环保在第二梯队，伟明环保相对估值较高，5.5倍PB与中国光大1.3倍的PB对照，让人很有买港股的冲动。
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收益比率方面，伟明环保的毛利率、净利率和ROE都远超同行，中报62%的毛利率几乎是其他公司的一倍，这不是伟明环保有多牛或是做了假账，而是其折旧等会计处理方式与其他公司不同， 一是无形资产折旧的年限，伟明环保是以特许经营权年限进行折旧，而其他上市公司多以设备年限和特许经营年限孰低进行折旧，二是伟明环保将特许经营权年限内发生的大修重置支出的折现值确认为预计负债。因时间推移导致的预计负债账面价值的增加金额，确认为利息费用。而其他上市公司多将大修支出计入营业成本。经测算，会计政策贡献的毛利率约在10%，调整之后伟明环保还是远超同行（基建外包剔除低毛率项目的策略属于高明策略，不调整相应影响）。但后期计算自由现金流时必须进行调整，具体看后文。
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财务比率方面，伟明环保的偿债指标较好，但应收账款周转率偏低。
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收入方面，半年报伟明环保的收入及净利润规模仍然较小。
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现金流方面，伟明环保的经营性现金流为正，且其投资活动现金流负额较小，说明投资方面仍比较谨慎。
1.4 经营模式分析（采购、生产、销售、研发、管理）
采购：公司通过自行研发制造关键设备，公司可有效降低采购成本，提高项目运营水平。垃圾焚烧设备购置占项目总投资的 40%-60%，在项目总投资中所占比重较大，公司子公司伟明设备为公司项目提供核心垃圾焚烧处理设备、烟气处理设备、自动化控制系统，并在项目运营过程中，提供部分日常检修维护、大修和技改设备（伟明设备被国家工信部列为 148 家“国家鼓励发展的重大环保技术装备依托单位”之一，是目前国内规模最大、技术最先进的垃圾焚烧设备制造商之一）。
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生产：公司总在手项目的规模为22985万吨/日。公司已投产项目的规模合计为11235吨/日，均位于浙江与江苏。其中浙江 9185 吨/日，占比为 82%。公司在建、筹建产能合计 11750吨/日，55%来自于浙江省外。江西、广东的在建、筹建产能分别为 2900、1500 吨/日，占在建、筹建产能的 25%与 13%。
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行业区域特征明显，公司主要占据浙江、江苏，这些经济发达地区的垃圾发电效率也更高。
销售：公司不存在销售问题，收入主要来自固体废弃物处理和上网电费收入，其中固体废弃物处理费用老项目73元每吨，上网电价0.65元每度。从永强项目二期固体废弃物处理上涨至117.20元来看，处理费上涨是大趋势（这中间玩法也比较多，73元的处理费先签几年，几年后不答应涨价，垃圾难道扔河里去？）。
研发：2017年研发人员46人，投入691万，老实说，有些失望，与公司技术地位不匹配。
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管理：
高度集中的持股：公司是典型的家族企业，股权结构稳定：公司实际控制人为项光明、王素勤、朱善银及朱善玉，系一致行动人。实际控制人直接持股24.55%，通过伟明集团持股34.89%，通过嘉伟实业持股6.76%，合计持股 66.21%。
高管专业：公司董事长兼总裁项光明是我国城市生活垃圾焚烧发电行业的领军人物，副总裁陈革拥有二十余年的热能工程行业研发经验，副总裁朱善银拥有十余年的城市生活垃圾焚烧发电行业经验并多次获得相应领域的奖项。管理团队良好的专业素养将推动公司快速发展。
股权激励：2017 年 3 月 7 日，公司公告了限制性股权激励的授予情况，总计 727 万股，其中 57 名管理人员获得 427 万股，84 名核心技术（业务）人员获得 230 万股，预留 70 万股。公司层面的业绩考核目标为以 2016 年的净利润为基数，2017、2018、2019 年的净利润增长率不低于 12.5%、25%、37.5%。2017 年 11 月 30 日，预留的 70万股中的 60 万股授予管理人员和核心技术人员，其中 44 万股授予 9 名管理人员，16 万股授予 8名核心技术人员。
员工持股计划：2018 年 1 月 18 日，公司公告通过云南国际信托完成了员工持股计划，总金额为 1.69 亿元，以 22.27元/股的价格购买了 757.42 万股公司股票，占公司已发行总股本的 1.10%。员工持股计划员工共合计不超过 19 人，其中高级管理层 8 人。
1.5 扩张模式（内生成长、外延扩张）
公司主要通过内生成长，仅并购了一个发电项目，另外，公司在横向拓展，发力餐厨垃圾处理。
餐厨垃圾：目前我国餐厨垃圾处理率低于 10%，提升空间较大。公司从 2015年开始进军餐厨垃圾处理，截至目前，公司共中标餐厨垃圾收运、处理项目 9 个，规模合计约 1250吨/日，虽然在公司业务占比不大，但呈爆发式增长。
环卫服务领域：2018年 4 月，公司签署平阳县生活垃圾运输、处理委托服务协议，介入环卫服务领域。环卫仍是一个有成长性的市场，截至 2016 年底，我国城市道路机械清扫率为 59.7%，县城机械清扫率为43.5%，环卫机械化率接近60%中级阶段，距离全面阶段80%仍有较大提升空间。2018 年上半年，全国环卫服务中标年化金额 225 亿元，同比增长 78.57%，环卫市场化呈加速趋势。
渗滤液：布局下游渗滤液等业务，打造垃圾处理全产业链。2015 年 6 月，公司签署武义县垃圾焚烧发电项目，同时签署垃圾填场渗滤液处理，进入下游渗滤液处理领域。2017 年运营管理渗滤液处理站 2 座，处理渗滤液 8.60 万吨，比去年同期增长 23.39%，2018 年初公司相继获得 3 个渗滤液处理项目。另外，公司还筹建玉环、文成污泥处理项目，产能合计 150 吨/日。
1.6 其他情况（护城河、风险点、相关性高的指标、体现竞争力的核心指标）
1.61 护城河
公司护城河在于技术和运营，有优势，护城河不明显。但垃圾焚烧发电项目具有垄断性，发改委批复一个点后，该点在未来30年就有了特许经营权，同区域不会再新增点，没有任何竞争压力，可以长期稳定地获得收益。
1.62 风险点
固废项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司在建固废项目进度产生影响；（发生概率下，垃圾围城情况未彻底改善，跟踪发改委批复整体情况）
行业竞争激烈的风险：由于垃圾焚烧处臵市场日益激烈，新增项目的垃圾处置费可能会不达预期，项目盈利能力下降。
补贴政策变化风险：公司生活垃圾处理享受增值税即征即退 70%的优惠，未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响；（国家财政紧张，很有可能发生，应高度保持警惕，但现在主题是降税，短期内风险不大）
市场融资环境持续趋紧：考虑公司在建项目较多，所需资金较大，如果市场融资环境持续趋紧，可能对公司项目建设进度产生影响。（发生概率较小，降杠杆已接近尾声，且公司现金流较好）
发电电价的下调压力：垃圾发电运营商能够享受优惠的上网电价（垃圾发电：头 280 kWh 的发电电价为 0.65 元人民币/kWh）未来有可能下调。（可能性较小，与政府指导方向相悖）
1.63 相关性高的指标
外部变量主要关注电价和电量。
— 02 —
钱从哪儿来？
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2.1 资金来源
从本部分开始，我们要开始重构财务报表。在笔者看来，上市公司披露的财务报表并不是纯粹针对投资者制作的，投资者要拨开迷雾，首先要重构财务报表，打乱原有的结构，提取出你需要维度的数据；然后是重估财务报表，还原特定科目的真实价值；最后是重建财务报表，建立起未来的预测数据。不管是重构、重估还是重建，一切的核心都是为了估值，不从估值出发的财报分析都是耍流氓。在“初撸”环节，我们只重构财务报表，进行初步的估值预算。
首先，将资产负债表重构为资金来源及去向去向表，恒等式为：资金来源＝资金去向，但为方便阅读，资金来源中未包括占用上下游的资金（我放到了资金去向表中），因此，特定情况下两表不一定平衡。
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资金来源上看，公司有息债务比例12.9%，股权出资87.4%，主要任选靠自有资本金进行经营，但需要特别注意的是，公司短期营运负债占资金总来源比值可达44.47%，需要充分考察。
2.2 加权资本成本
看资金来源的目的是为了估值，本文最后会计算股权资本自由现金流贴现后的现值，其中需要用到加权资本成本WACC作为贴现率，而计算WACC就需要知道股权成本、债权成本以及各自的比例，计算结果如下：
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— 03 —
钱花到哪儿去？
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3.1 资金去向
来到公司的资金，要么沉淀为经营性资产，要么作为金融资产储备，要么变成长期股权投资，通过这三大块的分布，我们可以看出公司资金的真正投向，需要明确的一点是：钱在哪儿，心就在哪儿。
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公司资金主要投向长期资产。需要注意的是短期营运资本是负的5.6个亿，即公司不需要为短期运营备钱，这里面除了应付账款2个亿，比较特别的是预计负债有5.99亿。这是因为伟明环保将特许经营权年限内发生的大修重置支出的折现值确认为预计负债。同类公司中，中国天楹及瀚蓝环境的预计负债均为零。这个主要影响毛利率，在本系统中也要考虑对自由现金流的影响。
3.2 资金缺口
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由上表可知，公司发展所需资金无忧，经营现金流完全可以覆盖，还节余了5.69亿。考虑筹资活动产生的现金流后结余的少一些，为4.88亿，因为偿还了债务和利息。
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公司的资金缺口还要结合项目来看，公司目前未投产项目数量为 12 个，除东阳项目及秦皇岛项目外，预计均将于 2018-2019 年开工建设，设计总规模为 7750 吨/日，由于建设期在 12-24 个月不等，每年实际完成工程量在2000-3000 吨/日，以千吨/日规模初始投资 4-4.5 亿元计算，每年需要资本开支 8-13.5 亿元。截止 2017 年底，公司在手现金 5.4 亿元，经营性现金净流入 6.6 亿元，2017 年 8 月公司公布发行可转债预案，并于 2018 年对该预案修正，修正后拟募集资金总规模不超过 6.7 亿元，用于苍南、瑞安、武义三个项目投资，目前可转债发行还在推进中，证监会审核已过。总的来说，不差钱。
— 04 —
挣了多少钱？
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4.1 股权增加值
挣了多少钱考察几项内容。第一项就是，对于股东而言，你每股增加值究竟是多少，即使扣掉财务费用、所得税后的净利润，也还需要扣掉你的股权成本（股东的钱也是有成本的），这样的利润，才是真正创造了股东增加值。也就是说，要把净利润表重构为股权增加值表，经下表计算，公司2017年12月31日的股价，至少应比2016年12月31日（33.20元）上升0.56元，也就是说，如果33.20元的价格是合理的，现在的价格应该是33.76元。但公司股价目前才22.18元。
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4.2 盈利来源
第二项是，钱分别都是由哪些地方挣的，上面我们已知公司资金投向了经营性资产、金融资产和长期股权投资，那么这三方面分别产生了多少利润？具体见下表：
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可以看到公司98.2%的收益是由经营性资产创造，金融资产收益占比较少，公司主业突出。
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由上表可知，公司的经营性资产产生的利润率为24.5%，说明公司经营利润非常好，如果公司的利润率不变，公司未来在经营上每投入1元，能产生0.245元的收益，这个数据对后面我们推算公司通过投资保持增长速度有用。
4.3 盈利质量
盈利质量为下一步分析的重点内容，由于不在本分析框架内，且涉及指标繁多，仅上三张图，供大家看一下相关财务指标变化情况（不要看百分比，那是为了把图合在一起设的基准，只看趋势）：
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上图为影响ROE的要素图，总资产周转率和营业净利润率均呈上涨趋势，而权益乘数却下降和持平，这是一个非常好的现象。
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2017 年公司的综合毛利率为 61.3%，其中垃圾焚烧业务的毛利率上升了 1.8%，主要是由于永强二期项目正式投入运营，其垃圾处臵费标准为 117.20 元/吨，高于公司已投产的项目（主要在 60-80元/吨之间）。2017 年项目运营毛利率为 64.3%，较前几年略有下滑，主要是：1）2015 年 7 月份之后垃圾处理开始征收增值税，影响运营项目 2015 年 7 月之后的盈利性；2）由于垃圾焚烧排放标准的提高使得运营成本有所上升。
2015 年上市以来，公司的综合费用率持续下降，目前处于同行业较低水平。财务费用率从 2015 年的 12.82%下降到 2018 上半年的 3.10%，管理费用率从 2015 年的 10.86%降至 2018 上半年的5.51%。公司管理费用率的降低主要是由于工资支出的增速低于公司收入的增速。2015 年公司上市后偿还了 5.9 亿的债务，资产负债率由 2013 年的 71%的下降到 2015 年的 44%，财务费用因此大幅减少，2014 年为 0.52 亿元，2016 年、2017 年分别为 0.07 亿元与 0.10 亿元。
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上图为资产周转率影响因素（取的倒数），公司的周转效率均有所提升。
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股东能剩多少钱？
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5.1 自由现金流
朋友开了一个店铺，看似一年能赚10万，但问题是，每5年就要重新装修一次，装修一次就要50万，如果把这个店铺的股份作价50万卖给我，我就肯定不干，因为股权资本自由现金流贴现值为0（其实是负的）。
同理，公司净利润不等于现金流，比如收不回的应收账款；公司经营性现金流净额，也不等于剩下是股东的钱，首先，你必须要留一部份钱来保持公司的经营能力（比如装修），其次，你也得付息，以维持公司的举债能力，把这些钱扣了，才是股东真正能剩下的钱。这个剩下的钱，才是贴现的基础。
现在，我们就要把现金流量表重构为自由现金流量表。
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上表有一个特别调整项，就是将公司折旧的会计政策进行了简单调整，公司综合折旧年限为25年，行业一般 在20年，因此需要统一调整，多减掉2825万的自由现金流。
通过上表可以得知，公司近4年来，自由现金流持续上涨，从2.37亿上升到了5.12亿。作为一个总市值152亿的公司，市值与自由现金流之比（简称市自率）为30。
5.2 股票估值
得到经营自由现金流后，我们可以用二阶段自由现金流贴现，以计算出股票内在价值，经计算，公司每股内在价值为35.08，远高于目前的股价22.17元。
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但这个计算结论靠不靠谱，就需要仔细斟酌一下了。首先，这是基于2017年底的数据计算的，2018年股价也只到过27.9元，而且我们是要算2018年以后的股价，这个需要重估重建表后再计算一次。另外，贴现的理论是没有问题的，问题在于计算中使用的参数是否合理。
5.3 估值合理性分析
5.3.1 增长率检验
检查的第一项：增长率，未来5年能不能保持18%的增速？（永续增长率为4%这个暂不讨论，这个假设的是自然增长率，你可以视为在中国长期通胀4%，也可以视为GDP在未经物价调整后为4%）
这个我用两个数据来检验，第一个是新增资产的边际报酬率，我们可以想像，
麦当劳 在城里前三家店的利润率高，但新开的第4家就可能会降很多，毕竟好地方都被人占了，因此新增资产的边际报酬率会拖低公司的整体报酬率。
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公司的股权边际报酬率为44.1%，也就是股东多投一元钱，产生0.44元的净利润增长，新资产的边际增速远高于我们假设的18%。
第二检验数据就是再投资率，正如同一个人把时间投到什么地方，效果就见到什么地方一样。公司是把钱花在了哪儿，增长就在哪儿产生。即增长是要靠投资推动的，公式里面说，增长速度g=(1-分红率)*ROE。但是，由于公司可以用来投资的钱并不见得都来自利润，分红后的利润也未必真的全投资到主营业务，因此，有必要计算广义的股权再投资率，从而计算ROE不变情况下，该投资强度带来的增长率。
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可以看到，公司过去的再投资率并不高，这是否味着公司增速无法维持？不是。首先，2017年前公司谨慎发展，自由现金流也有20%的平均增速，其次，公司在2018 年开始提速，截至 8 月底，公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、东阳等 7 个项目，新增日处理能力 6700 吨/日，超过 2014-2017 年 4 年之和。此外通过收购苍南宜嘉新增了 400 吨的日处理能力。
综合公司过去平均20%的增速，以及自由现金流虽然不稳定，加上十三五规划下行业增速达20%，我们可以认为，计算中18%的增速是合理的。为了安全，降低至15%也是可以的。
5.3.2 贴现率检验
由于估值结果对贴现率极为敏感，甚至高于增长率，所以更要仔细分析，主要容易出问题的地方在于：（1）债务成本低估（银行贷款都讲综合成本，不能只看利率），伟明环保3%多利率明显偏低，导致计算值低的原因在于一部分融资利息已经资本化（2017年为572万），没有准确反应在利息费用科目，把这一项调整后实际利息为4.75%，与实际情况接近，笔者曾参与垃圾发电产业基金的组建， 行业融资成本约和5年期贷款利率基准相当（项目贷通常下幅），故取4.9%。（2）股权资本成本计算值偏低，首先可能BETA值偏低，由于参数设定问题，每个人计算的BETA值可能不同，本处计算为0.9，基本能接受（公司波动确实小）；其次是股票市场的风险收益率设定为8%，大约在无风险利率上抬升5%，可能应设高于点，特别是股票市场不好时，人们对股票的风险溢价会有更高要求，从而进一步压低股票估值。
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重新输入参数，把5年内增速降为15%，估值为30.81元；把增速调整为12%，估值为26.95元。如果调高贴现率，调至8%，估值为22.19元，调整至9%，估值为17.17元，贴现率比计算值上升40%才显示高估。由于发电厂几乎是稳定收益，可以视为债券属性，贴现率不应如此高（从该类公司贷款利率就能看出）。
最终，根据14家券商研究员的一致性预期，公司2018年收益上升30%左右，我取保守值自由现金流与2017年持平，后期增速取15%，贴现率7.5%，可以得到以下估值：
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结论：公司保守估值26.77元，目前股价22.17元低估，且低估幅度超过20%，有一定安全边际。
5.3.3 相对估值检验
做完绝对估值检验后，我们再做一下相对估值检验，看看
富安娜 的PE、PB、PS等相对估值指标是在怎样一个位置。首先，看10年的相对估值百分位（由于取的是每季报的数值，百分位可能在0-100%以外，有一定误差，准确的逐日数据请看BAND图）。
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由上表可知，公司的PE、PB、PS等相对估值指标均在历史最低位。
更详细的相对估值见下方的BANDS图：
PE－Bands
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PB－Bands
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PS－Bands
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PCF－Bands
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结论：从相对估值来看，均在历史最低位，依然低估，一旦估值回归，股价将有优异表现。
附：下一步工作：重置财务报表，做主要指标的敏感性分析，以应对市场变化。
卧亿释然
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