量能渐变及 MACD 的共振

正极材料主要的产品是指三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂与钴酸锂，在锂电池的总成本中占据40%以上的比例，并且正极材料的性能直接影响了锂电池的各项性能指标，所以锂电正极材料在锂电池中占据核心地位。
正极材料的应用领域分化明显，目前钴酸锂主要用于传统3C领域等;锰酸锂主要在小型锂电中应用，主要用于电动工具、电动自行车和电动汽车等领域;磷酸铁锂是最早在国内在动力电池领域应用，并且是未来储能电池发展的方向，主要用于基站和数据中心储能、家庭储能、风光电储能等领域。三元材料在2017-2018年崛起，用于新能源汽车及小部分3C数码。
2018年全球锂电正极材料出货量约41.8万吨，同比增长38%，其中钴酸锂(LCO)材料约7万吨，LFP材料约5.4万吨，三元材料(NCM，含NCA)材料约24.6万吨，锰酸锂(LMO)材料约4.8万吨;预计2019年全球锂电正极材料需求量约48.9万吨，同比增长17.0%。
锂电池正极材料经历了三个发展阶段。第一阶段受消费电池驱动，正极材料以钴酸锂为代表;第二阶段，随着新能源汽车市场放量，磷酸铁锂快速增长;第三阶段，受新能源乘用车对长里程需求与国家政策的推动，三元材料已成为市场需求主导。新能源汽车方面：新能源汽车行业作为我国“十三五”重点发展的战略性新兴产业，是国家坚定支持的战略方向。在国家产业政策的支持下，新能源汽车产品不断丰富、配套设施不断完善。2011年至2017年，我国新能源汽车销量年平均复合增长率达到113.7%。2018年，我国新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%，连续多年位居世界第一。2019年三季度开始，新能源汽车产销量下滑，主要原因：与补贴退坡有直接关系。6月26日起新能源地方补贴取消，国家补贴大面积退坡。补贴退坡对新能源汽车生产企业影响较大，传统汽车排放标准由国五升级为国六，使得国五汽车降价促销，也间接影响新能源汽车的销量。
据隆众数据显示，2019年我国正极材料生产能力达92.6万吨，较2018年增长42.2%。产量方面，正极材料产量预计在近40万吨左右，较2018年增28.2%。主要增长原因是2018-2019年企业投建项目陆续启动，所以在产能和产量方面均有明显的提升。目前下游新能源汽车因补贴退坡等因素导致产销量欠佳，随着供应量增加，市场或将出现供大于求的局面，在此前提下，市场价格延续跌势不减。(但三元材料价格存在不确定因素，在大的环境下，三元材料价格将是下跌趋势，但由于钴、镍原料的不确定性，三元材料价格或出现起伏)。
新能源汽车补贴政策将在2021年全面退出，将进一步打击下游消费者的购买意向，新能源汽车的增长率出现负增长。随着需求面的减弱，上游正极材料的产能或出现过剩局面，价格将一步受到打压。

随着锂离子电池在电动汽车和小型电网储能等方面的应用，人们对其能量密度、循环性能和倍率性能等方面的要求也越来越高。锂离子电池的正极材料是限制其能量密度提升的重要一环。与目前商业化的钴酸锂、磷酸铁锂和三元材料相比，高镍层状材料具有容量高和成本低的优势，成为下一代动力电池正极材料的首选之一。然而，其较差的循环稳定性和倍率性能成为制约其商业化应用的主要因素。这和高镍正极材料的表面结构和化学特性有很大的关系。因此，研究高镍材料的表面结构，找出影响其电化学性能的结构起源和机理，对于提升高镍材料的电化学性能，加快其产业化进程，具有十分重要的意义。
近日，由北京大学深圳研究生院新材料学院潘锋教授领导的清洁能源中心研究团队和美国布鲁克海文国家实验室王峰和白健明教授合作，运用原位同步辐射X-射线衍射谱、X-射线吸收谱（XPS）、扫描透射显微镜-电子能量损失谱（ STEM -EELS）结合电化学表征，对锂离子电池高镍层状氧化物材料在制备过程中的表面重构现象及相关机理进行了深入研究，该工作近日发表在能源材料领域知名期刊《先进能源材料》（Advanced Energy Materials， IF=24.884）上。此外，采用同步辐射技术对锂电池高镍层状氧化物材料在制备过程中表面重构对阳离子无序（锂镍混排）的影响及机理进行了深入系统的研究，相关工作发表在著名期刊《材料化学杂志A》（Journal of Materials Chemistry A, IF=10.733）上。

高镍层状材料在降温过程中的表面重构机理
潘锋课题组采用独特的原位同步辐射X-射线衍射结合各种表面表征技术，研究了高镍层状材料LiNi0.7Mn0.15Co0.15O2（NMC71515）在合成过程中由降温诱导的表面重构现象，包括Li2CO3在颗粒表面的堆积、表面缺Li层的形成及Ni3+的部分还原。这一现象主要是由颗粒近表面区域的Li/O丢失引起的，发生在350度以上的高温条件下。它和高镍材料在存储过程和电化学循环过程中的表面重构有很大的区别，具有形成速度快、降温速率依赖等特点。进一步的电化学研究表明，降温过程中采用淬火策略可以极大抑制表面重构现象，降低颗粒表面阻抗，显著提升材料的倍率性能。此外，采用同步辐射X-射线衍射系统地研究了NMC71515在合成过程中阳离子无序的热力学和动力学行为，发现体相中的阳离子无序和表面重构行为（颗粒表面Li2CO3的分解和Li/O丢失）紧密相关。在此基础上，通过调控表面重构，获得了高倍率和高容量的NMC71515。这两个研究工作为基于高镍材料自身表面化学特性调控，获得高容量、高倍率、高稳定性的正极材料提供了新的手段。

高镍层状材料在制备过程中表面重构对锂镍混排的机理及调控
这两个工作由新材料学院潘锋教授和美国布鲁克海文国家实验室王峰和白健明老师共同指导完成。Advanced Energy Materials论文第一作者为张明建，潘锋、白健明、王峰老师为共同通信作者。Journal of Materials Chemistry A论文第一作者为段彦栋和杨卢奕，潘锋、王峰老师为共同通信作者。该工作得到了国家材料基因工程重点研发计划、广东省重点实验室和深圳市科技创新委员会等项目的大力支持。 

600884  已经在锂电池产业高镍应用方面走在前端。。。

文丨宋韶灵 陈俊斌
全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，有望加速全球替代。重点推荐产品性能全球领先、积极布局石墨化、针状焦等环节的璞泰来(85.15)和杉杉股份(13.51)，建议关注中科电气(7.87)。
引言：为什么在当前时点关注锂电负极材料行业？
全球新能源汽车发展迅猛，尤其海外主流车企电动车型预计从2020年开始加速投放，带动下游锂电池及其原材料需求高速增长。锂电池四大关键原材料（负极、正极、隔膜、电解液）2018年中国供应分别占全球的66%/33%/38%/72%，其中中国负极企业供应份额高，格局好，全球对比的视角下，中国负极龙头兼具技术、产品、成本优势明显，全球竞争力明显，且已经进入LGC、宁德时代(106.40)、三星SDI等全球锂电巨头供应链，随着下游放量，负极材料加速全球替代，有望享受全球新能源汽车增长红利。
负极是锂电四大关键原材料之一，2025年空间有望超500亿。
负极材料是锂电四大关键原材料之一，对锂电寿命、能量密度、功率、安全等性能起到重要作用。目前负极材料主要是石墨，包括人造石墨和天然石墨，占95%的份额。石墨类材料2018年全球出货量18万吨，市场规模约123亿元，新能源汽车行业兴起带动负极材料需求快速上升，预计19/20/21/25年出货量分别为23/31/40/101万吨，市场空间分别为150/194/240/522亿元，2019-2025年CAGR 23%。
行业格局：日本曾垄断供应，中国巨头冉冉升起。
2000年之前日本负极供应占全球95%以上，随着中国实现技术突破，并建立成本优势，中国/日本出货占比从2000年的4%/95%，变化为2018年的66%/30%。2018年全球负极出货CR4 占比60%，贝特瑞/日立化成/杉杉科技/璞泰来占据前四，出货分别为3.9/3.4/3.3/2.9万吨，中国企业占三席，自主龙头正在冉冉升起。
行业变化：人造石墨是趋势，竞争壁垒在提升，全球替代已开启。
1）人造石墨具备低膨胀、长寿命、高倍率等优点，更加适应动力电池和消费软包电池，正加速替代天然石墨，2012年/2018年全球人造石墨/天然石墨占比分别为28%/64%、63%/32%。
2）动力电池企业对负极企业的大批量供应能力、产品一致性、供应稳定性、成本等较消费类电池需求更加严苛，负极行业竞争壁垒进一步提升。
3）锂电石墨负极已完成进口替代，国内拥有全球最先进的人造石墨工厂，海外产能扩张很缓慢，中国企业凭借技术、产品、成本、产能等优势加速转向全球替代。
海外配套、全球替代蕴含机遇，三维度寻找优质公司。
全球锂电巨头受益海外新能源汽车进入高速增长阶段，进入全球锂电巨头配套的负极材料有望受益，从三个维度寻找优质企业：1）凭借技术和产品能力，已经进入锂电巨头供应链的人造石墨负极企业；2）具备资金实力，产能足够大，具备大规模配套能力；3）具备成本优势。人造石墨龙头璞泰来、杉杉股份技术功底深厚，产品具备全球竞争力，已经进入LG化学、三星SDI、CATL等全球锂电龙头供应链，产能加速投放，可通过技术升级、产业链延伸等不断降本，竞争力强，有望加速全球替代。
风险因素：
新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧。
投资策略：
全球锂电池行业受益汽车电动化发展迅猛，带动锂电负极材料需求高速增长，市场空间巨大。目前国内锂电负极行业格局集中，龙头企业兼具技术与成本优势，具备全球竞争力，加速配套全球锂电巨头，迎来全球替代机遇。重点推荐技术领先、产品性能卓越，同时积极布局石墨化、针状焦等环节的璞泰来和杉杉股份，建议关注中科电气。

串珠成链大能量丨朱雀基金产业链研究方法简介 黄振
 朱雀基金副总经理兼专户投资部总经理、投资总监 武汉大学金融学硕士，北京工业大学工学学士 12年证券从业经验，先后任职于长江证券股份有限公司，华宝兴业基金管理有限公司，工银瑞信基金管理有限公司，上海富擎投资合伙企业（有限合伙），朱雀股权投资管理有限公司。
近几年，朱雀基金在探索研究体系的再升级，逐步形成了一个新的方法论——产业链研究方法，很高兴和大家分享。 为什么要搞产业链研究？因为传统的研究方法在当前市场环境下面临着一定程度的困境。如果按照一级行业分类的话，绝大部分的买方和卖方的机构，会把行业分为上游、中游、下游、金融、地产和服务六大类，然后在相应的行业配置研究员。部分的机构可能会把上游列为一个组，中游列为一个组，下游一个组，通过小组的方式进行研究。 但是，从实践的结果来看，小组的研究形式比较松散，基本上还是以研究员的独立研究为主，研究员大部分时间各自为战。过去，我们A股绝大部分的投资者是散户，而机构投资者在研究资源配置上有不同的方式，定价能力更突出，投资结果也不错。 传统行研面临困境 但是今天，整个市场的研究主体发生了变化。  

传统行研面临困境
但是今天，整个市场的研究主体发生了变化。
A股投资者结构变化

数据来源：Wind，朱雀基金
美股投资者结构变化

数据来源：Wind，朱雀基金
台股投资者结构变化

数据来源：Wind，朱雀基金
日股投资者结构变化

数据来源：Wind，朱雀基金
这四张图分别是A股、美股、中国台湾股市和日本股市的投资者结构变化图。2015年以来，整个A股机构投资者的比例在持续地上升。保险机构的持股比例从2015年的3%上升到了目前的7%，外资的比例从2015年的1%上升到了目前7%的水平，A股机构投资者比例提升的趋势非常明显，而且我们认为这个趋势刚刚开始。
数据显示，美国机构投资者的持股比例已经超过60%，中国台湾和日本的机构投资者占比则在60%-70%。A股未来也将以机构投资者为主，这样一来我们的竞争对手也发生了变化，过去靠研究资源、人员配置可以取得一定优势，但是今天对手变成了产业资本和海外机构。可以想像，产业资本对于某些产业的认知比一般的机构更加深刻，而海外投资者对于部分消费品或科技行业的把握更加精准。随着竞争对手越来越强，过往的研究优势甚至会变成劣势，那我们怎么解决这个问题呢？
朱雀基金认为，必须在两个维度上取得突破，一是研究效率，二是研究深度。天下武功唯快不破，研究效率让你在投资中先人一步。而研究深度使你对于某个公司或某个行业的认知和定价能力更强。在目前的市场环境下，要想把研究做得又快又好，会面临三个方面的约束。首先，在移动互联网高度发达的今天，信息量相对于过去成指数级的增长，要对如此庞大的信息进行收集、分析、反馈，难度可想而知。
第二个就是多学科的融合。在去年的年会中我们提到了特斯拉的无人驾驶功能，这是一个典型的软件和硬件的结合。前不久特斯拉发布了一款新车型Cybertruck（电动皮卡），它的车身材料和其他绝大部分车型（铝合金材质）不一样，用的是不锈钢。去年我们还提出一个非常看好的行业，就是商业航天，Elon Musk（特斯拉CEO）还有一个公司叫Space X，从事航天方面的探索，前不久发布的未来美国政府用来登月的火箭的材料也是不锈钢的。电动车和火箭的材料是一模一样的材质，为什么会这样呢？
因为电动车和火箭在某些性能上的要求是完全一致的，比如说流体力学的设计带来的低风阻的要求，比如轻量化的要求，也就是降低自身的负荷带来载荷的提升和续航能力的提升。所以Elon Musk会把很多航天技术用到车上。当你研究特斯拉的时候，你可能还需要学航天知识。在科技发展越来越快的今天，你会面临很多学科知识的融合，这就对研究员提出非常苛刻的要求。
第三个就是全球专业化的分工。中国很多企业开始走向全球，商品向海外市场销售，需要在全球范围内做信息的收集、反馈。
在这三个约束条件下，我们认为传统的单一研究员模式或是非常松散的研究体制已经无法满足需求，而朱雀基金的解决方法是产业链研究。我们希望通过团队和系统的力量，来解决这个问题。


诠释产业链研究方法——以新能源汽车产业链为例
我们以新能源汽车产业链为例。产业链的上游是大宗商品，需要具备大宗商品研究经验和人脉的研究员进行专业的覆盖。到了中游是一个复杂的环节，大致分为三个部分，第一个来自四大材料，正极、负极、隔膜、电解液，你需要电化学的知识。第二个是电机、电控和车身结构件，涉及机械制造加工。第三个包括车载系统、地图、车载芯片等，涉及到软件和半导体方面的知识。再往下是汽车销售和经销商，还需要一些消费方面的经验和知识。

来源：朱雀基金
所以，整个汽车产业链涉及上游、中游、下游多学科知识的融合，单个研究员或者一个松散的小组，怎么完成信息的深度研究和高效反馈？
我们是怎么做的呢？朱雀基金的产业链研究大致可以分为三个层次，第一是产业链的上下游交叉验证，第二是我们的研究模型，第三是产业链不同环节投资性价比的评估。
需要指出的是，传统的研究小组机制无法有效完成产业链上下游的交叉验证，有可能是考核机制和利益导向出了问题。因此，我们调整了考核机制，产业链研究员的考核并非是个股推荐，而是整个产业链小组的研究和推荐结果，我们首先通过考核机制来激发小组成员更加有效地互动、协调，实现交叉验证。
第一层：产业链上下游交叉验证
在新能源汽车产业链中，我们是怎么做交叉验证的呢？首先从下游往中游推导，整个产业链是否繁荣要看车能不能卖得出去。过去两年，特斯拉产业链特别繁荣，如果你了解特斯拉的电池供应商、零部件供应商，就能找到很好的投资机会。而明年我们需要关注的是德国的大众、ID系列在全球发布的时间节点以及持续的销量。一旦新的车型出现，就要找新的供应商。这是一个下游往中游的传导。再比如上游到中游的传导：大家如果对2016、2017年的新能源汽车行情有印象的话，表现最好的就是上游的资源品，整个上游供不应求，但此时中游的成本压力就很大，如果中游的企业没有办法转嫁成本的话，利润就会下降。
所以2016、2017年上游涨得很好，中游却一般。但是2018、2019年只有上游这个环节连续跌了两年，没有任何的机会，原因是什么呢？因为上游的产能投放之后，价格下跌，一旦价格下跌就意味着中游的成本压力下降，如果中游有更强的产品定价能力，就可以把部分的利润留给自己。所以，在不同的时期，产业链的利润在不同的环节进行不同比例的分配。
因此，朱雀基金的做法是，我们负责上游的研究员对整个上游进行研究，持续跟踪澳大利亚的锂矿，南美盐湖的产能释放进度。中游研究员则需要了解LG、松下、三星的产能扩张和成本变化。而下游研究员则需要了解特斯拉和BBA的新车型发布以及销量情况。
例如，动力电池今年三季度开始上涨，数据也有改善，如果你从月度的数据来看，会发现动力电池月度装机数据是在今年的9月份以后才开始出现复苏。但是你如果走到产业链的更上一层，会发现一个特点，四大材料正极、负极、电解液、隔膜，在经历了5-7月份连续三个月的下滑后，在8月份出现了一个非常明显的复苏，这时候产业链研究的模式就要求我们去分析，这个数据的反弹背后的原因是什么，未来能否持续，我们正是沿着这么一个逻辑，去寻找一个产业的投资机会。

来源：朱雀基金
第二层：构建研究模型
以上讲的是产业链研究的第一个层次，就是上下游交叉验证的方法。接下来就是构建研究模型，我们希望借助科学的方法，提炼有效的研究模式，打造1 1＞2的效果，并复制成功的研究经验。我们结合定性和定量的方法，提炼影响每一个行业、公司的重要因子，然后对各个因子打分并赋予不同权重。同时要求所有的数据来源必须客观，尽可能地避免研究员的主观偏好。
那么，朱雀基金的产业链模型如何保证竞争力呢？主要有三点，一个是因子的提炼，类似量化投资，每个人对某一个商品和策略，有不同的因子和权重，朱雀基金在某些行业的研究深度和跟踪方面有自己的优势，所以相关行业提炼的因子有效性会更强。第二点是数据来源，除了公开数据之外，我们还有一些产业链交叉验证的及时反馈。同时，我们会通过一些可能比较特殊的方法，比如说网络爬虫，抓取相关数据来支撑我们的模型。第三点实战大数据的积累我觉得最重要。大家都知道，没有一个所谓的万能模型能够解决所有的研究和投资的问题。我们这个模型也是一样，那怎么办呢？其实类似于一个软件系统，比如Windows，刚开始必然有很多BUG，但能通过持续升级解决掉。
我们所有的理论模型也都要在实战中进行检验，通过实践不断地修整模型的BUG，补充数据来源和提炼新的因子，所以这些积累的实战大数据，才是我们最核心的竞争力。
我们的研究模型以新能源汽车产业链研究模型为例，分为三个维度，第一个包括行业的景气度、竞争格局等等，第二个层面有需求、政策、经济性等等。第三个层次的因子提炼则非常复杂，就不一一地展开了。这是我们的打分标准，随着开工率、库存这些因子出现变化，我们的打分标准也会随之变化，最终反馈到模型的打分。


来源：朱雀基金
至于模型的实战意义，我们可以回顾二季度汽车板块为何出现下跌。在6个月的时间维度上，销量相对于1个月和3个月出现了急剧的下滑，如果从打分来看，可以发现，首先，部分城市开始提前实施国六标准，这个政策变化对于后续车市会产生一定程度的负面影响，所以我们在模型里进行了一定程度的体现。此外，在新能源汽车2019年补贴政策过渡期结束之后，特别是短期抢装结束后，我们认为短期的需求和销量将会出现一个真空期，在我们做投资的过程当中，如果基本面是一个短多中空的组合，这是一个性价比非常低的组合。从事后的销量和股价来看，也基本符合我们的预期。

来源：朱雀基金
第二个就是今年三季度的明显反弹。大家可能也从公开资料上看到过，朱雀基金对整个新能源汽车板块增加了配置，尤其是上游，从模型的研究结果来看，整个行业的打分将会在6个月后出现明显的改善。原因有三点，首先，在整车市场以及新能源汽车市场销量大幅下滑的时候，政策的负面影响将在边际上开始减弱，进一步出台负面政策的概率降低。其次，我们的汽车研究员预计在三季度末、四季度初整车销售将会出现环比的改善。此外，我们观察到部分行业的开工率有所回升。而从我们当时模型的结果来看，我们发现改善最为明显的就是上游资源。知易行难，背后我们做了很多工作，比如排查澳大利亚的矿山、南美的盐湖的开工率、库存、相关企业的现金储备和资产负债率，从研究结果来看，2019年是供给压力最大的一年，往后来看的话，一个方面，产业链价格出现大幅的下降，会导致成本过高的矿山出现关停，也就是供给收缩的一个情况，而当前的价格逐步接近高成本矿山关停的位置，事后也验证了我们的判断。
另一方面，特斯拉的国产化，明年开始欧洲的碳排放标准会提升，我们预计整个市场的需求在2020年之后会出现一个环比的改善。即使需求低于我们的预期，但供给还在收缩，所以我们认为这在当时是一个性价比非常好的投资机会。
第三层：产业链投资性价比比较
根据模型的打分结果，我们认为未来3到6个月的时间里，这个行业还是处于筑底阶段，特斯拉国产化和大众ID的销售上量还需要时间。另外很重要的一点是，目前整车、电池、上游都处于一个去库存的阶段，整个行业的开工率会有所反复。

来源：朱雀基金
如果站在未来6到12个月的角度来看，我们认为，随着明年国内双积分制推出，对国内的销售有拉动作用。更长期的角度来看，我们认为，欧洲碳排放的标准实施之后，会拉动整个欧洲新能源汽车的销量，大众已经计划在2025年把整个新能源汽车的销售占比提高到20%以上的水平。另外到2023年左右，随着整个产业链价格的下跌，电动车的性价比就有可能接近燃油车，届时自发驱动的需求会出现。
此外，智能化是电动汽车重要的杀手锏。总而言之，从我们的模型结果来看，未来三到六个月，电池改善是最为明显的，包括相关的材料，主要原因就是随着海外市场开始放量，能够进入大众产业链的相关企业业绩都有所反应。
未来一到三年，电池和上游改善是最为明显的。首先看电池，通过详细测算全球主要企业的产能扩张以及成本，我们认为头部企业的产能和成本优势非常明显，后续的优胜劣汰会导致整个行业的集中度出现进一步地提升。
至于上游锂资源，从产能的角度来看，预计碳酸锂的成本曲线未来两年将在6300-6400美元/吨（含税5万RMB）之间，原因就是随着低成本的矿山的投产之后，新增产能的边际成本上升。
专业分工，迭代升级
福特T型车流水线

特斯拉北美工厂自动化生产线

最后和大家分享两幅图。左边是第一款量产的汽车——福特的T型车，通过流水线的改造，把整车的价格从5-6千的美金降低到几百美元。通过工业化、科学化的分工，将每个工人的工作进行定义，提高工作效率，在流水线改造结束之后，整车的装配效率提高了8倍，最终通过规模效应带来成本的下降。
另外一个就是特斯拉北美工厂的自动化生产线，通过数字化、信息化，造出了风靡全球的车型。而朱雀基金今天所做的事情，第一个就是通过工业化的方式，把我们的研究流程进行分解再造，通过这种专业化的方式，在研究的效率和研究的深度上进行再循环，通过数字化管理和迭代升级，让我们的研究体系具备持续的生命力，从而给客户创造更好的收益。

全球电池巨头LG化学正陷入到泥泞中。
2019年年初，这家老牌电池霸主宣布，除了对已有的两家中国工厂扩大产能外，计划2023年前在南京建立新的电动汽车电池工厂，投资额约2万亿韩元(约合118.33亿元人民币)，欲投入到动力电池产业的军备竞赛中。但LG化学的南京工厂还没来得及建成，就迎来了电动车的至暗时刻，产能面临无法释放的危险。严寒中逆势扩张的LG化学，想要在中国市场站稳脚跟并不容易，
 与此同时，锂电池技术的安全隐患不时爆出，甚至因质量纠纷被送上法庭，成为巨头的阿克琉斯之踵，若不能妥善解决质量问题的话，LG化学的能源帝国，无疑于浮沙上的城堡，它将走向何方？
疯狂扩产，盈利乏力
 2019年10月27日，LG化学新能源电池项目(一期)在南京举办竣工投产仪式。该项目是LG化学的全球最大电动汽车电池厂，每年可生产10万台新能源汽车所需电池。南京基地将与韩国吴仓、美国霍兰德工厂一起，构成LG化学的全球三大电池生产基地。南京项目的公司主体为乐金化学(南京)新能源科技有限公司，这是LG化学100%控股的公司。
 目前，LG化学拥有韩国、中国、波兰和美国四处电池工厂。2018年，LG化学的电池总出货量约25.8GWh。按照规划，LG化学在2020-2021年间总产能将达到110GWh。为了完成其既定商业规划中的目标，LG化学不得不扩充产能。
 一面是疯狂的扩充产能，另一面是盈利乏力的现状。根据LG化学发布的2019年三季报， LG锂电池实现营收约133亿元人民币，营业利润4.3亿元人民币，利润率为3.2%。极低的营业利润与较高的营收形成了鲜明反差。LG锂电池2019年上半年的利润数据则更为尴尬，其上半年的利润率为-8%，其解释称主要原因是由于动力电池新产线投入后固定资产折旧加大以及储能业务爆炸事件导致的一次性损失。
 与主要竞争对手宁德时代相比，LG化学的上述利润数据只能用黯淡来形容。在2019年三季度新能源汽车销售负增长的背景下，宁德时代2019年三季度收入126亿元，归母净利润13.62亿元，前三季度归母净利润更是高达34.64亿元，凸显其在产业链上的地位。过去数年，宁德时代市占率不断提高。2015年宁德时代电池装机量为1.9GWh，市占率为12.23%；2018年，市占率超过四成。中汽研合格证数据显示，2019年上半年中国动力电池装机总量为30GWh，宁德时代装机电量为13.8GWh。
 按照宁德时代的预测，2025年动力电池价格将降至100美元/kWh。假设2024年价格为115 美元/kWh，则LG化学2024年的电池出货量将达到 233GWh，复合增速为44%。也就是说，2022-2023 年间LG化学可能仍需增加超过120GWh的产能以满足2024年的销售目标。实际上，LG化学电池业务自2018年开始才迎来销售爆发，但是电池业务的利润并不高。2018年巅峰时期电池业务营业利润为2091亿韩元，对公司的利润贡献率仅9.3%。
需求下滑，竞争激烈
 LG化学的疯狂扩产能，是为了应对市场日益激烈的竞争形势。
 高工产研锂电研究所(GGII)数据显示，2018年全球动力电池出货106GWh，其中全球前十大动力电池厂商出货量占比达到81.24%。这其中，LG化学市场近四年的市场占有率在持续走低，2016年是17.2%，到2019年上半年已萎缩到10%上下。如韩国研究机构SNE Research在2019年上半年发布的全球动力电池出货量排名显示，宁德时代、比亚迪、日本松下和韩国LG化学分别列前四位，LG化学的市场份额为10.4%。
 而国内研究机构起点研究院在2019年初发布的数据显示，全球动力电池出货量排名，LG化学的市场份额更是下调为7.5%，宁德时代、日本松下、比亚迪位列前三位。LG化学的全球市场下滑，或许与韩系电池在中国新能源汽车市场补贴期间的“失利”以及中国动力电池头部企业迅速崛起有关。2015年3月，工信部发布《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录，该目录原本是一个非强制性行业规范，然而由于其与新能源汽车补贴存在潜在联系，被行业默认为硬性规范。2016年初，国内相关部门对新能源汽车补贴政策进行调整，设置动力电池准入门槛，要求整车企业配套的动力电池需进入《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录，否则无法获得补贴。LG化学等外资动力电池企业均未进入电池目录。由于恐慌无法获得新能源汽车补贴，整车企业纷纷取消了与LG化学等外资电池企业合作，转向本土电池企业。前述目录成为外资电池进入中国市场的隐形藩篱。
2019年6月21日，工信部废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》以及以此为基础先后发布的四批符合条件的电池企业名录。LG化学没等到电池产能爆发，却等来了新能源车销量下滑。中国汽车工业协会数据显示，2019年1至11月，中国新能源汽车仅售出104万辆，与上年同期基本持平。6月25日，新能源汽车补贴标准大幅下调后，销量开始出现连续同比下跌。11月同比跌幅超过四成。中汽协预测，2019年新能源汽车全年销量将出现罕见同比下跌。在新能源车需求下滑的背景下，动力电池产业的竞争却更趋激烈。2013-2019年期间，动力电池产业呈现出两大关键趋势：动力电池产业内的企业数量经历了一轮暴涨暴跌，动力电池产业产能、产量、装车量稳步攀升背后出现产能结构性过剩。
 需求下滑，产能结构性过剩，若说此刻是LG化学的至暗时刻，也毫不过分。有业内人士认为，动力电池产业的集中趋势还将加剧。除LG化学外，另一家电池巨头SKI也在加速布局。目前其在中国常州已拥有一家年产7.5GWh的电池工厂，还计划投资10.5亿美元，在江苏盐城再建一座新工厂，主要供应东风悦达起亚汽车。相对低调的三星SDI，在去年底重启西安动力电池生产基地二期项目，共计投资105亿元，项目建成后，将形成五条60安时锂离子动力电池生产线。近期，宝马宣布已将该公司订购宁德时代的订单从2018年年中宣布的40亿欧元规模到了73亿欧元(相当于81亿美元)。宝马表示，与宁德时代的合同将持续至2020年至2031年。
安全隐患
 抛开产能、利润、行业等问题不谈，LG化学电池始终无法绕开的是安全问题。
 LG化学在发展锂电池的过程中，一直伴随着安全风险。资料显示，2011年，惠普公司召回了近8万台存在自燃风险的笔记本电脑电池，这些笔记本电脑电池的生产厂家均为LG化学；2016年8月，LG化学南京工厂电池厂房内起火，消防紧急扑灭后，发现是工厂二三层之间的锂电池生产设备起火；2017年，国家质检总局通报G化学即插即用电池不合格，与主流的固定电池相比更易发生接触不良。此外，G化学电池还存在续航不达标、高温失效、易损坏、引发火灾事故等问题。根据韩国媒体的报道，从2017年8月截止到2019年9月为止，韩国最近3年发生的储能系统火灾26件总损失额超382亿韩元。其中与LG化学和三星SDI有关的事件数占88%，来自LG化学的产品总共14件(54%)。
 在国内，LG化学的产品同样被质疑存在安全隐患。“用过不少品牌电芯，LG质量是最差的，我们为此付出了很大的代价来找回大量受影响的单车，更换故障电池。”2018年10月，哈罗单车联合创始人李开逐的一条朋友圈却打破了平静，发文直斥哈罗单车智能锁的电池供应商LG化学。
 自去年5月以来，哈罗单车后台发现，一大批“幽灵单车”信号陆续消失，出现开锁异常与GPS定位失灵问题，导致大批车辆永久“失踪”，这起“哈罗单车失联事件”波及的单车数量达数十万辆。通过随机拆开已找回的2000辆失联单车的智能锁，哈罗单车技术专家发现问题的根源在于内置电池出现故障，导致物联网模块无法正常工作。而故障电池的电芯主要是LG化学生产的电芯，只有少数为三星、鹏辉电池。
 从2018年7月开始，哈罗公司分两次将15枚全新的LG化学电芯送至第三方检测机构英格尔认证检测集团，进行高温充放电循环测试。检测结果显示，多个样品的电芯在45℃、4.1~4.2V的实验条件下，电压为0，不能充放电。
 在明确故障原因后，哈罗单车与LG化学的南京制造商乐金化学进行多次交涉。最终，哈罗单车将乐金化学连同8家加工LG化学电芯的代工厂一并送上了法庭，上海市一中院已经正式受理。
 安全隐患频发引发了公众对于LG化学质量问题的关注。事实上，正是质量问题让LG化学错过了智能手机时代，而其押注的新能源汽车行业，无疑正在经历一个寒冬，如今严寒中逆势扩张的LG化学，其预期的翻身之战，在监管趋严的环境下，更变得扑朔迷离。 

12月30日新能源汽车产业链的表现可圈可点，龙头股宁德时代上涨5.57%，报110元，收盘价刷新历史新高。该板块是近期市场持续活跃的热点，赣锋锂业、华友钴业、当升科技等个股均创出阶段新高。分析人士指出，在欧洲市场电动化汽车提速、特斯拉国产化预期的背景下，我国新能源汽车产业链的龙头企业，作为全球优质制造业资产的价值开始凸显。
行业触底回升
从行业基本面来看，自2019年5月以来行业产销增速下滑幅度逐步收窄，11月产量增速同比转正，行业景气度转暖趋势逐渐明朗。根据中汽协数据口径，2019年11月汽车行业产量为259.34万辆，同比增长3.8%。
11月新能源乘用车与商用车销量均出现较快下滑。11月新能源乘用车销售7.6万台，同比下降45.2%，环比下降2.2%。新能源汽车是国家战略性新兴产业，中长期成长确定性高，虽然行业景气受到补贴退坡的影响，短期存在一定压力，但随着未来更多产品推出、成本持续降低，中长期向上趋势不变。
尤其是近几个月来，海外电动车发展节奏明显加快，对国内新能源汽车产业链将形成提振。德国政府提高电动车补贴，美国众议院提出新草案，拟修改补贴政策。在欧洲碳排放压力驱动下，电动车销量提速，2019年1-10月欧洲电动车销量约45.1万辆，同比增长39%，其中特斯拉销量共7.82万辆，占比达到17%，Model 3畅销全球市场。
关注两大主线
市场普遍看好汽车行业2020年进入复苏周期，同时对于新能源汽车产业格外重视，在此背景下，明年汽车板块该如何布局？财富证券表示，2020年建议关注两条主线：一是特斯拉国产化带来的新增需求，Model 3销量将成为产业链个股的催化剂；二是在资金风险偏好提升后，低估或有内生增长动力的个股有估值修复逻辑。
中原证券锂电池行业分析师牟国洪表示，看好锂电池板块的投资机会，他建议2020年围绕以下方向布局锂电池板块：一是欧洲新能源汽车市场开启，电池和上游材料企业将受益；二是特斯拉及其电池工厂配套企业；三是全球智能手机恢复增长且我国智能手机品牌份额持续提升，相关标的将受益；四是碳酸锂、氢氧化锂等产品价格将基本触底，下游需求增长使相关标的长期受益；五是动力电池等行业集中度提升，使细分领域龙头长期受益。
 国盛证券行业研究表示，看好零部件领域的高景气度细分行业，其中，智能驾驶产业趋势确定性最高，未来2-3年渗透率有较大成长空间，看好长期布局智能驾驶产业链且拓展逻辑通畅的公司。

谁将是新能源车赛道中的“华为”“小米”？

近期，市场行情从前期大涨的电子板块轮动到了新能源车板块。在近一月涨幅超过10%的基金中，多数都是重仓了新能源汽车概念股的基金，动力电池巨头宁德时代甚至取代温氏股份成为了创业板的第一龙头股，股价创下历史新高。

来源：Choice；黄线—上证指数，红线—中证新能源汽车指数（简称：CS新能车）；截止：2019.12.27
此前，新能源车是一个靠补贴的行业，大额补贴政策使得中国新能源汽车产业发展迅速，产销量已经连续三年（2016-2018年）位居世界首位。
不过，长期执行补贴政策导致一些企业形成“补贴依赖症”，市场对它们是否具备真正的市场竞争能力比较忧虑，这是压制板块行情的主要原因。
今年3月26日，新能源补贴政策的退坡幅度可以说非常大，在2018年的基础上平均退坡50%，这一政策让CS新能车指数再次探底，跌幅一度超过17%（区间：2019.03.26—2019.06.06）。

反映在资本市场上，CS新能车指数近三年属于一直被按在地上摩擦的指数。然而，从今年11月开始启动的这波行情，已经甩开上证指数20个点，势头很猛。那么，该如何看待新能源车板块的爆发呢？如果单从新能源车的销量看，新能源车车市仍然是不景气状态，产销量同比继续下滑（从2019年7月到11月），并没有看到销量的积极变化。不过考虑到这次调整周期已经持续了2年半时间，过去的时间跨度通常是3年半左右的时间，从这个角度看，行业复苏的时机可能越来越近了。
经过分析，笔者认为本轮行情主要是以下三方面的驱动。
1、基金经理年末调仓换股的需求
公募基金2019年二季报显示，新能源汽车行业仓位处2018年以来最低位，主动偏股型基金流通盘占比仅仅为3%。
因此，相对于大热的消费和电子板块，新能源车板块则显得不太拥堵，是一个被基金基金严重低配的领域。
持仓比例低已经反映出市场对整个行业的悲观预期，整个行业继续向下的空间相对有限，具有较好的安全边际。
另外，特斯拉今年10月底的一份盈利的财报（2019年第三季度财报），超出了市场的预期，也让市场看到整个行业盈利的改善空间，这成为基金反向做多的一个催化剂。因此，新能源汽车板块成为了基金年底调仓的受益者之一。
图：2019Q3新能源车核心标的公募基金持仓情况

来源：国海证券
2、传统行业看供给，新兴行业则要看需求
新兴行业讲的是需求快速成长的事，产品引领需求，需求创造消费。
正如曾经iPhone4创造了智能手机时代一样，特斯拉也将在培养用户惯上起到推动新能源汽车行业的作用，国产特斯拉也将给国内带来众多产业链配套机会。更直接的因素是，欧洲史上最严格的汽车碳排政策即将于2020年实施，为了控制汽车尾气对于生态环境的影响，新政惩罚力度加大使得车企违约成本上升，新能源车成为实现环保的最优选择。因此今年11月以来，全球主要车企纷纷发力新能源汽车，海外电动化将提速。一台新能源汽车中，动力电池属于核心部分，占整车成本的30%-40%，海外一线车企在全球范围内的扩产，将带来对新能源车产业链里中游动力电池的强劲需求。
我国的动力电池发展最为迅猛，在2018年就达到了占全球61.3%的出货量，装机量排名全球前10的动力电池供应商中，有7家来自我国，其中，最广为人知的是宁德时代和比亚迪。预计未来海外市场将是国内的锂电设备企业稳定且有力的增长点。
3、上游材料：锂和钴价格筑底，对未来涨价的预期
材料是动力电池的性能的关键因素之一，动力电池的上游材料中锂和钴是最重要的两种金属。2017年，锂和钴价格一路走高，各企业纷纷扩产，到2018年产能逐渐释放。由于2018年新能源汽车补贴政策收紧，对锂和钴需求的降低，导致了2018年以来锂和钴的价格急剧下降。
2019年以来，锂钴产业产能持续出清，锂和钴价格呈现出筑底的态势。在今年七八月份，嘉能可宣布要关停它最大的一个MUTAN矿山，这个矿山的产能大约2.7万吨，占行业供给的20％左右，这对钴行业供给的影响很大。
在对碳酸锂需求中，新能源汽车占据三分之一，虽然钴在新能源汽车的占比只有18％左右，但钴在全球的储量非常小。新能源车普及是大势所趋，是汽车行业的长期方向，这会形成锂钴产业需求端一个比较大的增量。
供给端的收缩，再加上需求端的爆发，这使得新能源汽车产业链上游锂矿和钴矿资源股将受益于原材料价格上涨的预期。


最后，我们再来谈谈如何看待新能源车行业的投资机会。
从市场表现情况来看，产业链中的电池板块、上游材料公司表现亮眼，整车板块则表现平平，除了重组的一汽夏利。上游材料和中游制造环节电池板块的行业龙头股已经得到了市场的认可，上游材料公司周期性特征明显，股价弹性很高；动力电池行业，是一个重度资本密集行业，巨额的资本开支阻碍了潜在对手的进入，并且国产核心零部件已经进入海外巨头供应链，还有国产替代的红利，这是我们应该重点关注的领域；
整车板块的企业竞争压力比较大，最靠近补贴端，属于胜负难分的细分行业，投资中缺少确定性。

从我国传统汽车的发展历程看，国内只有福耀玻璃这样的零部件公司发展的比较亮眼，它是最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，在全球享有较高的美誉度。但是，很多汽车的高端零部件，都是需要进口的，由于价格歧视，高额的成本难以用低廉的劳动力去弥补，因此在传统汽车的产业链上布局上，我们并不完备。
新能源汽车赛道，可以说提供给了我们一个崛起的机会。目前，中国已经拥有了完整的新能源车产业链，这意味着我们拥有更好的成本控制能力，并且国产核心零部件已经进入海外巨头供应链，以比亚迪、宁德时代为代表的中国电池企业将在下一个十年逐步缩小差距，未来将会引领全球产业链。
新能源汽车赛道蕴含着未来的“华为”“小米”，因此这个行业是值得重点关注的行业。
考虑到新能源车的销量增长还没有明显的变化，因此目前整个产业链中大家可以重点关注锂电池板块和有竞争力的零部件公司。
将近一月排名前十的基金持仓进行对比后，我发现基金经理基本上也是按照这样的逻辑配置的。
基金在上游材料公司上配置的是华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业和寒锐钴业，这个主要是博取上游公司产能出清后的触底反弹；动力电池板块配置的是宁德时代（全球动力电池巨头），亿纬锂能（锂原电池领域绝对龙头）；电池设备公司配置的是新宙邦（电解液行业龙头之一）、先导智能（国内锂电设备龙头）、璞泰来（人造石墨全球龙头）。

在2019年还剩两天的倒计时中，首批15辆国产特斯拉Model 3在上海超级工厂正式交付给客户，比官网预告的2020年一季度大为提前。业内人士笑称：“这是特斯拉给大家的新年礼物。
又是一年的NIO Day，在第三个年头，深圳湾体育中心人潮涌动。活动日现场，蔚来将以用户为中心的思想表达得淋漓尽致，尤其是创始人李斌在讲话中一次次受到车主欢呼叫好，李斌也开玩笑回应道：“不要这样，不然我会哭出来。”蔚来新发布的EC6直接对标特斯拉Model Y，而随着明年特斯拉Model Y上市，2020年纯电动车领域Coupe SUV或将成为新的潮流。有两种人喜欢讨论蔚来：第一种，蔚来的车主，喜欢夸它；第二种，其他人，喜欢黑它。“汽车，是中国传统弱势行业。而中高端汽车，中国没有这个行业。如今这个世道，没有一个人敢说蔚来半句好话，也没有一个人敢给李斌伸出半根稻草。但是，我希望中国的汽车行业能好。斌哥，加油。
告别2019最惨的男人，让年轻的心仿佛沐浴在2017年春天全民骑行喜悦里。。。         

      
双边下注：宁德时代等16家锂电上市公司布局氢能燃料电池作者：王淑兰
随着氢燃料电池技术日趋成熟，一些锂电池产业链上的企业也在逐步切入到氢燃料电池行业。这当然包含宁德时代这样的锂电巨头。香橙会研究院统计，目前共有16家锂电池上市公司切入到氢燃料电池。7家企业具有实质性动作，其余企业多为研发阶段。
值得注意的是，当前国内动力电池10家企业瓜分了9成市场份额，2019年前11月宁德时代和比亚迪两家企业装机合计约36.8GWH,占比69.8%。预计这两家巨头企业在未来很长一段时间仍集中在动力电池领域，而非燃料电池领域。
国内氢能源行业龙头公司负责人表示，虽然今年氢燃料电池国补政策没有出台，但今年产业有很大的发展，行业内的企业非常积极，电堆和燃料电池系统报价是一直往下走的，燃料电池未来的成本下降速度和幅度很大，为未来广泛应用带来了一个基础。上述人士还表示，未来氢能源应用场景不断丰富。氢与锂最大的不同是应用场景的丰富，氢不仅仅在车端，在钢铁领域、轮船、电力等领域皆可应用，未来氢气的应用开拓是一个更加广阔的空间。这也是锂电企业不容忽视进入氢燃料电池领域的原因。
目前业内基本达成共识：氢能和燃料电池更适合长途重卡，以500公里为平衡点；短途来看，锂电的成本更具优势。目前来看，两者是互相并存的关系。这16家企业多以氢燃料电池、燃料电池动力系统、膜电极、质子交换膜产品为切入角度，详见图表1。
具体来看，其中9家主营业务锂电池企业切入燃料电池电堆产品；1家主营锂电池业务的企业切入燃料电池动力系统；1家锂电隔膜企业切入储氢气瓶领域；1家隔膜企业切入质子交换膜领域；1家切入整车客车研究；4家材料产品的锂电企业切入膜电极产品；1家锂电池电池组检测设备的锂电企业切入膜电极处理生产线。

  表1，锂电企业切入氢燃料电池产业链情况
1、宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代，300750.SZ）
（宁德时代）
企业在锂电中的领域：锂离子电池
企业在氢燃料电池产业链：宁德时代燃料电池系统已上车型
布局进展情况：2018年3月，宁德时代发布首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书，募资42亿元用于新能源乘用车动力电池、新能源商用车动力电池、储能电池、下一代电池研发等，包括全固态锂电池、锂金属空气电池、氢燃料电池等。
2018年6月，工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2018年第6批）。其中搭载宁德时代燃料电池系统的宇通牌ZK6125FCEVG3燃料电池城市客车入选。该款车型的燃料电池系统额定功率30．5kW，峰值功率31kW，支持续航里程（等速法）110km（氢系统不工作），500km（氢系统工作）。据香橙会研究院观察，宁德时代未来一段时间甚至很长时间，仍会以动力电池为主流，稳固龙头地位。
2、比亚迪股份有限公司（比亚迪，002594.SZ）
企业在锂电中的领域：锂离子电池以及整车
企业在氢燃料电池产业链：锂离子电池以及整车
布局进展情况：2018年5月比亚迪宣布与美国混合动力公司合作研发氢燃料电池客车，推翻了此前坚决研发锂电池的决定。短短两年时间，比亚迪就转变发展思路，将燃料电池的研发提上日程。
2018年10月有投资者询问比亚迪是否正在研发氢燃料电池。对此，比亚迪表示，有相关研究。
2019年12月26日有投资者询问比亚迪公司研发的氢燃料电池车相对其他竞争对手有什么优势？对此比亚迪表示，公司目前没有氢燃料电池车型的规划，但是会密切关注相关领域的发展。
比亚迪在氢燃料电池领域处于研发关注阶段，这或将持续一段时间。
3、无锡先导智能装备股份有限公司（先导智能，300450.SZ）
企业在锂电中的领域：电池以及全自动智能设备
企业在氢燃料电池产业链：燃料电池车配套设施装备
布局进展情况：2018年，先导智能正式进军燃料电池智能装备领域，成立燃料电池事业部，为客户提供燃料电池生产线整体解决方案，包括膜电极生产线、双极板生产线、电堆及系统生产线及测试平台等。依托强大的研发、生产制造以及综合配套服务能力，先导在燃料电池装备领域展现出了出色的创新和生产能力。
2018年7月，先导集团燃料电池装备制造项目落地江苏无锡，项目一期涉及氢燃料电池装备研发及产业化，计划年产200台套燃料电池装备等，二期规划氢燃料电池汽车配套设施的研发及产业化项目，切入制氢、储氢等细分领域。
2019年的日本氢能和燃料电池展会上，先导智能展出旗下燃料电池整线解决方案，包括涂层干燥设备、热压机、堆叠装配线、燃料电池测试平台等。
2019年6月，先导智能与Blue World Technologies签署战略合作协议。作为Blue World Technologies的设备供应商，先导智能将帮助Blue World Technologies实现建设年产能5万组燃料电池电堆的生产基地项目。
9月17日，先导智能董事长王燕清出席丹麦Blue World Technologies甲醇重整制氢燃料电池公司生产基地动土仪式，并签署1.2亿采购意向合同。
4、深圳市雄韬电源科技股份有限公司（雄韬股份，002733.SZ）
企业在锂电中的领域：锂离子电池
企业在氢燃料电池产业链：燃料电池系统、电堆等
布局进展情况：
雄韬股份2014年考察燃料电池领域，进入燃料电池领域。
之后，雄韬股份在加氢站建设参股氢枫能源，车端组建了包含擎动科技、氢璞创能、氢途科技、华熵能源、国投电力等燃料电池产业链的朋友圈。
2016年参股氢璞创能，2017年参股氢途科技、武汉氢雄、擎动科技，2018年参股武汉理工氢电、氢雄云鼎，2019年参股上海氢枫和广东国能联盛，2019年10月与国投电力签订战略合作协议。
雄韬股份的氢燃料电池汽车，已经批量运行在山西大同和湖北武汉地区。雄韬股份在在2018年9月份，正式签订大同市制氢加氢一体站《代建协议》，2019年4月份，1期交付50辆氢燃料公交车正式运营。2019年4月份大同建立的制氢加氢一体站建设完成并且投入运营，日制氢/供氢能力500KG。截止11月份目前已经制氢加氢55000公斤。2019年9月，雄韬氢雄大同氢能产业园开工。
雄韬股份在武汉成立武汉雄韬氢雄燃料电池科技有限公司，且向武汉一共交付20台公交车，涉及线路6条。另外，公司在武汉投建了汉南加氢站，占地15亩，日加注能力1000公斤。
雄韬股份在氢燃料电池领域迈出了非常实质的步伐。
5、广东猛狮新能源科技股份有限公司（ST猛狮，002684.SZ）
企业在锂电中的领域：锂电池
企业在氢燃料电池产业链：氢燃料电池
布局进展情况：2017年1月，猛狮科技以自有资金竞购中电海康、中国电子科技转让的上燃动力51．01％股权，底价合计4869．12万元。2018年9月，猛狮科技作价6000万元，向长城控股转让所持上燃动力51％股权，交易完成后，猛狮科技不再持有上燃动力股权。
2018年6月，猛狮科技与美国康奈尔大学能源材料研究中心发布，双方将联合建设康奈尔大学能源材料研究中心（中国）项目。该项目旨在发力氢燃料电池技术路线研究，推动氢燃料电池汽车尽快产业化。
后续，猛狮科技还将拓展与加州大学圣地亚哥分校等科研机构的合作。
目前，转让上燃动力后猛狮科技在燃料电池领域几乎无实质性动作。
6、福建星云电子股份有限公司（星云股份，300648.SZ）
企业在锂电中的领域：锂电池检测设备
企业在氢燃料电池产业链：膜电极处理生产线
布局进展情况：2018年8月，星云股份表示，公司全资子公司星云智能正式推出了首条燃料电池膜电极处理自动装配线，整线采用倍速链系统及线体总线控制。
星云股份2019年1月14日在互动平台上回答投资者提问时表示，公司全资子公司星云智能装备(昆山)有限公司推出的首条燃料电池膜电极处理自动装配线目前已确认产品销售收入。
7、深圳新宙邦科技股份有限公司（新宙邦，300037.SZ）
企业在锂电中的领域：锂电池电解液
企业在氢燃料电池产业链：质子交换膜
布局进展情况：2018年8月，深圳新宙邦发布公告，公司控股子公司福建海德福新材料有限公司拟投资建设年产15,000吨高性能氟材料项目。
公司表示，福建海德福项目定位为新宙邦进军高端氟材料领域的重要一步，公司将围绕现有氟化学产品进行布局，延伸与完善氟化工产业链，重点拓展以四氟乙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料。同时，部分产品可以应用于半导体产业及锂电池产业，并切入燃料电池材料行业。
据悉，以高温质子交换膜膜电极为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存，可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气，复杂程度减低，运行无故障碍提高，有效降低燃料电池本身的成本，具有很大的价格优势。
新宙邦的海德福高性能氟材料项目的产品氟磷酸树脂是生产质子交换膜关键材料之一。
8、超威电源集团有限公司（超威动力，00951.HK)
企业在锂电中的领域：锂电池
企业在氢燃料电池产业链：燃料电池电堆、系统以及整车
布局进展情况：2019年1月，超威集团联手上燃动力，布局燃料电池领域。双方正式启动燃料电池汽车的联合开发，首辆联合开发的车型将基于普朗特电动汽车燃料电池款物流车。双方将在技术层面深度合作，形成优势互补，资源共享，共同开拓燃料电池汽车应用。
事实上，超威集团在燃料电池领域已经有5年多的耕耘，从零部件、高性能电堆制造、燃料电池汽车系统整合，以及在燃料电池以及商用燃料电池整车制造的征途稳步前行。
2012年，超威集团为了加强在新能源领域的实力和技术储备，在全球范围内网罗人才。
2013年，超威集团高薪聘请曾在日本丰田中央研究所工作的柯克博士以及技术团队，展开对燃料电池技术的调研和基础工作。
2014年，聘请了德国巴登符腾堡州太阳能与氢能研究所前所长伽池教授为技术顾问，并选派多批次的技术人员与ZSW和欧洲掌握先进技术的相关单位进行技术交流。同时，超威集团分别在欧洲和北美设立多个研发中心。
2016年，携手国家电网和上汽集团加入美国能源部和斯坦福大学的能源3.0项目平台，美国斯坦福大学的普林茨教授以及团队直接参与并指导超威集团的燃料电池项目。
据香橙会研究院观察，超威集团是以商用燃料电池汽车生产、运营的契机，逐步深入打造系列的商用燃料电池车。
9、广东道氏技术股份有限公司（道氏技术，300409.SZ)
企业在锂电中的领域：正极材料等
企业在氢燃料电池产业链：膜电极
布局进展情况：公司与上海重塑能源科技等出资设立广州道氏云杉氢能源科技有限公司，从事氢燃料电池膜电极等材料的研发和销售。
在组建合资公司之前，道式技术就已经对燃料电池进行了一定的探索，其组织架构内已经设有燃料电池研发总监一职。
道氏技术通过与燃料电池行业龙头企业成立合资公司切入燃料电池领域，能否复制在锂电领域的成功，未来拭目以待。
10、河南惠强新能源材料科技有限公司（拟IPO企业）
企业在锂电中的领域：动力电池隔膜
企业在氢燃料电池产业链：质子交换膜（研发测试阶段）
布局进展情况：公司董事长2019年5月份表示，公司正与武汉理工大学等科研单位进行项目研讨，瞄准氢燃料电池市场前沿，用于燃料电池的质子交换膜已于2018年3月研发出中试产品。
公司仍然以锂电隔膜产品为重点对象，燃料领域目前处于研发研讨阶段，少部分的燃料电池质子交换膜研发中试产品。目前公司在上市辅导期。
11、江门市科恒实业股份有限公司(科恒股份，300340.SZ)
企业在锂电中的领域：正极材料以及锂电制造设备
企业在氢燃料电池产业链：膜电极设备
布局进展情况：公司全资子公司深圳浩能科技与苏州擎动签署《膜电极项目战略合作协议》，在膜电极项目设备研发等达成框架性协议。
2019年1月份，公司在投资者互动易上表示，浩能科技生产的氢燃料电池质子交换膜的涂布设备已经成功销售多台并有多个客户，与国外客户（加拿大llluming Powe）的合作也在洽谈中。
据香橙会观察，浩能科技基于锂电涂布设备领域强大的研发能力以及积累的丰富经验在氢燃料电池质子膜涂布设备的研发生产，从目前实质的动作来看，未来公司仍将大力推进该项业务。
12、湖南百利工程科技股份有限公司(百利科技，603959.SH)
企业在锂电中的领域：正极材料生产线设计
企业在氢燃料电池产业链：质子交换膜
布局进展情况：2019年4月份，公司成立百利坤艾氢能膜材有限公司，注册资本金1亿人民币，主营业务是高温质子交换膜材料的研发与生产，技术咨询、技术服务等。其中公司出资4500万元，占有45%的股份，坤艾新材料科技有限公司与技术团队分别持股35%和20%。
这两家出资公司实力不容小觑。百利科技拥有多年的大型化工生产线设计和建设经验，坤艾新材则是科研方面占优势。
2019年8月份，百利坤艾与德国巴斯夫正式签署《膜电极开发和全球授权合作协议》。两者共同致力于“高温质子交换膜技术-在线制氢”等相关领域的研发与生产，促进氢燃料电池高温质子交换膜电极技术的推广和应用。
目前全球氢燃料电池技术路线有两种，一种是“高压储氢-常温质子交换膜”路线，采用的是全氟磺酸膜；一种是“在线制氢-高温质子交换膜”路线，采用高温质子交换膜。
全氟磺酸膜的应用程度普遍，丰田Mirai就是采用这种质子交换膜。而高温质子交换膜因催化剂用量更低、水热管理系统简单、制备工艺难度相对较小等优势，而且对氢气纯度要求降低，可使用高压储氢或者甲醇重整制氢，前景可期。
百利坤艾与巴斯夫牵手，有望推动国内高温质子交换膜的产业化步伐，后市拭目以待。
13、骆驼集团股份有限公司(骆驼股份，601311.SH)
企业在锂电中的领域：锂电池
企业在氢燃料电池产业链：燃料电池（研发阶段）
布局进展情况：公司于2016年在美国密歇根州设立研发中心，主要进行前沿技术以及信息收集整合，对燃料电池等进行研发检测。截至目前，已经有5项燃料电池有关专利。
骆驼股份目前在氢燃料电池领域多为研发阶段，未有任何实质性动作。
14、中材科技股份有限公司(中材科技，002080.SZ)
企业在锂电中的领域：锂电隔膜
企业在氢燃料电池产业链：储氢瓶
布局进展情况：从2018年开始，中材科技就已经开始布局氢能领域，旗下子公司中材科技(成都)有限公司(下称“成都有限”)在储氢气瓶方面取得较大进展。
2018年8月，成都有限与韩国DoosanMobilityInnovation在首尔签署“燃料电池无人机储氢气瓶共同开发”战略合作备忘录，由成都有限董事长张元正与韩国DoosanMobilityInnovationCEODoosoonLee分别代表双方签署。
根据战略合作备忘录，双方将为共同推动燃料电池无人机开发及产业化，在便携式燃料电池系统领域进行深入合作，建立相应工作机制，分工协作。成都有限将为项目开展提供各类型高压复合气瓶的研发设计和技术支持。
在氢燃料气瓶方面，公司率先研发完成国内最大容积165L及320L燃料电池氢气瓶，并投入市场形成销量；开发取证燃料电池车用及无人机用35MPa氢气瓶23种规格；启动投资氢气瓶生产线技改项目及站用储氢容器生产线项目；加入长三角（浙江）氢能产业技术联盟及中国氢能源及燃料电池产业创新战略联盟。
15、广州鹏辉能源科技股份有限公司(鹏辉能源，300438.SZ)
企业在锂电池领域：锂电池
企业在氢燃料电池领域：氢燃料电池中的催化剂
布局进展：2019年1月4日，公司在投资者互动易上表示，公司对氢燃料电池催化剂方面有深入研究，与合作单位开展了氢燃料电池系统研究以及装车示范。鹏辉能源在氢燃料电池领域，目前有自己的技术储备，但是距离量产能需要时间来验证。
16、广东银禧科技股份有限公司(银禧科技，300221.SZ)
企业在锂电池领域：锂电池
企业在氢燃料电池领域：核心材料气体扩散层（碳纸）
布局进展：2017年公司开展新能源汽车领域的布局，银禧科技投资设立苏州银禧新能源复合材料有限公司，采用复合材料开发新能源汽车电池箱体材料，在新能源汽车动力电池系统结构件行业，创新性地将连纤维预浸料模压技术（PCM）应用于电池箱体，克服了金属材料的技术缺陷。
2019年4月26日，银禧科技发布公告称，与深圳大学联合开发氢燃料电池膜电极的核心材料气体扩散层（碳纸），开发具有大电流密度下水气通畅传质功能的碳纸材料，并研发低成本大规模宏量制备技术。
根据了解，银禧科技正跟相关专家在研发氢燃料电池膜电极核心气体扩散层（炭纸）的相关研发。具体进展仍需等公司进一步信息披露。
最后，以清华大学教授欧阳明高院士最新的观点结束本篇文章：氢能战略的必要性没有问题，但现实的技术、经济性也是全球面对的共同挑战，出路在于创新。行业需要突破和创新，但也存在很多伪创新，这个也是需要引起大家的注意。对于现阶段氢燃料电池汽车产业来说，在还不是大范围全面铺开的时候，而是要重点突破，示范带动，以点带面，行稳至远，避免大起大落。
香橙会研究院是上海大智慧股份有限公司（601519.SH）旗下子公司。

※ Model3标致着特斯拉进入 “iPhone4”阶段。
19年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的iPhone 4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。
※ 未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。
特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本，丰富的产品线改变为集中的产品线，极大利用了标准化带来的规模效应。这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额，利润率也高于传统零部件企业。
※ 中国后补贴时代将引百舸争流。
2020年底，新能源补贴完全退出，随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。我们认为，补贴时代过后，新能源车产销波动将随之平滑，更趋近于传统车市的淡旺季节点，而Model 3、ID.3的量产，将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。
※ 新能源车将进入以高端车新能源化，中低端运营化为特征的产品时代。
通过中国新能源真实需求的研究，我们发现，高端新能源车的需求受补贴政策影响较小，销售质量和真实性较高。未来的电动车，将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。对于中高端私家车消费者而言，新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点，高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势，同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台，消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重，因此中低端新能源车在运营使用场景下，将大规模渗透。
 新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证，特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向，未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高，建议关注新能源高端供应链核心标的：动力电池霸主宁德时代(电新组覆盖)，方形电池壳体科达利(电新组覆盖)，电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份，全球湿法隔膜龙头恩捷股份(电新组覆盖)，负极材料龙头璞泰来(电新组覆盖)，汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团，电池热管理组件全球龙头供应商三花智控(家电组覆盖)。风险提示：新能源汽车行业景气度低于预期，双积分政策执行力度低于预期，特斯拉国产进度低于预期。

中国新能源汽车市场遭遇“寒潮”，在2019年增速骤然下滑，并迎来罕见的“五连降”。中国新能源汽车产业的危机还传导至上游的动力电池产业。
中国汽车动力电池产业创新联盟近日发布的数据显示，2019年11月我国动力电池装机量为6.3GWh，同比下降25.9%。这已是动力电池装机量连续4个月同比增速为负。同时， 11月配套装机动力电池企业共涉及50家，其中30家同比增速为负。公开资料显示，2016年约有200家动力电池企业进入工信部目录，而截至2019年上半年，存活的电池企业已骤降至60余家，缩水严重。
 动力电池市场的发力点何在，痛点如何解决也引发行业思考。蜂巢能源科技有限公司(以下简称“蜂巢能源”)总裁杨红新近日在一场公开论坛上表示，新能源汽车产业的发展仍不成熟，行业在商业模型、品牌等领域均处于探索阶段，目前几乎所有的供应链公司距离车规级的标准差距都很大，而且目前行业仍未对车规级动力电池进行统一定义。
淘汰赛加速
 动力电池是新能源汽车的“心脏”，占整车成本的 30%~40%。动力电池作为上游产业链，新能源汽车市场波动，对其影响明显。
 受补贴退坡政策影响，2019年国内动力电池企业的日子甚为艰难。动力电池市场调研机构SMM发布的报告显示，自2019年初以来，随着市场竞争的进一步加剧，已经有超过100家的动力电池企业停产或倒闭，第二三梯队的动力电池厂也面临危机，今年以来开工率不到三成。据中关村新型电池技术创新联盟秘书长于清教估算，目前国内动力电池市场还留存的企业大约有80家，其中仅40余家能够真正实现装机量。******** 宁德时代 比亚迪 王者通吃********
 除装机量大幅下滑外，动力电池企业营收与净利润增速也出现下探。宁德时代(300750.SZ) 披露的2019年三季度报显示，前三季度营收328.56亿元，同比增长71.7%；归属股东净利润34.64亿元，同比增长45.65%。对比2019年上半年经营数据可知，第三季度宁德时代的营收和净利润增速放缓，其营收为125.92亿元，同比增长28.8%；归属股东净利润13.62亿元，同比下降7.2%，扣非后净利润同比下降11.01%。前三季度，国轩高科(002074.SZ)实现营业收入51.52亿元，同比增长25.75%；归属于上市公司股东的净利润5.78亿元，同比下降12.25%。
 宁德时代与国轩高科是占据我国动力电池产业第一、第三市场份额的品牌。根据相关研究机构统计数据，2019年1至11月，宁德时代、比亚迪(002594.SZ)、国轩高科分别占据我国动力电池装机量的份额为51.59%、18.29%、5.2%。
 压力不止体现在头部企业中，实际上，处于二三梯队的动力电池企业处境更为艰难。
 上个月，国内两家动力电池企业接连遭遇破产清算。11月20日，广东猛狮新能源科技股份有限公司(*ST猛狮，002684.SZ)发布公告称，其全资子公司湖北猛狮新能源科技有限公司(以下简称“湖北猛狮”)日前收到湖北省宜城市人民法院的《通知书》，湖北宜城农村商业银行股份有限公司以湖北猛狮不能偿还到期债务、明显缺乏清偿能力为由，向法院提出对湖北猛狮进行破产清算。11月14日，沃特玛母公司坚瑞沃能(300116.SZ)发布公告称，深圳市中级人民法院于2019年11月7日裁定受理黄子廷申请沃特玛破产清算一案。公告显示，经深圳市中级人民法院初步查明，沃特玛目前对外负债约197亿元，其中拖欠559家供应商债权约54亿元。“造成沃特玛重大失利的原因，一是对新能源行业存在误判、战略失败，二是扩张过于激进、资金流出现问题。”沃特玛电池副总裁钟孟光曾对记者坦言。
 湖北猛狮与沃特玛的退出，只是动力电池产业洗牌的一个缩影。未来，动力电池产业的淘汰赛还将继续。“预计到2020年，动力电池企业会缩减至二三十家。” 中国化学与物理电池协会秘书长刘彦龙此前在接受记者采访时表示。值得一提的是，当前国内动力电池企业不仅面临国内市场需求不振的难题，还将直面国外动力电池品牌的竞争。
 根据工信部近期公布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2019年第11批)》(以下简称《目录》)，搭载外资电池的新能源汽车将首次在中国获得补贴，这意味着，新能源汽车核心部件动力电池的外资来华门槛，迎来进一步扫除，中国动力电池市场正式向外资开放。与此同时，目前多家外资动力电池企业纷纷强化其在中国市场的布局。据外媒报道，近期韩国电池制造商SK创新(SK Innovation，SKI)计划投资10.5亿美元(约合73.82亿元人民币)在中国江苏省盐城市建一家电动汽车电池制造厂。
 12月5日，由北汽集团、北京电控及韩国SK集团联合成立的北电爱思特(简称“BEST”)在江苏省金坛经济开发区正式竣工投产，未来将为北汽新能源高端品牌ARCFOX进行电池配套。2019年5月，LG化学与华友钴业签署合作协议共建动力电池正极材料项目，将于2020年5月份量产。2018年底，三星环新动力电池新建二期工厂项目在西安开工。这意味着，未来外资动力电池企业将在中国市场分一杯羹，中国动力电池生产商将与国外厂商短兵相接，市场竞争加剧。
压力悬顶：突破点何在？
 当前，国内动力电池企业面临着内外环境压力。未来，动力电池市场的发力点何在引发行业思考。
 “对于动力电池，安全问题是底线，安全问题如果不能解决，会限制行业向前推动和发展。” 杨红新近日在一场公开论坛上表示，新能源汽车产业的发展仍不成熟，行业在商业模型、品牌等领域均处于探索阶段，目前几乎所有的供应链公司距离车规级的标准差距都很大，而且目前行业仍未对车规级动力电池进行统一定义，这造成了行业乱象丛生。
 杨红新提到，建立车规级动力电池工厂的目标在于，减少甚至消除因制造缺陷导致的电池安全事故，提升一致性，降低成本，使之符合车辆使用要求。“未来要把动力电池制造过程中的数据与车辆在使用过程中产生的数据打通，如此才能提前对安全问题进行预防、诊断等，而一旦出现故障，也可以调用制造过程中的数据进行分析。”
 中国政府目前对新能源汽车的定义包括插电式混合动力、纯电动和氢燃料电池三种。目前，中国氢燃料电池产业正在兴起，而氢燃料电池汽车对纯电动汽车和动力电池的发展也必定存在不小的影响。
 “目前氢能产业发展的有利因素，主要包括地方政府密集出台相关政策、行业的密集行动，以及资金的密集注入。不过，我国燃料电池行业缺少顶层设计，补贴政策也存在不确定性。此外，不利因素还包括氢燃料电池许多装备依赖进口，订货周期长，维护成本高，工艺开发过程试错频率高等。” 国内氢燃料电池产业代表企业明天氢能科技股份有限公司董事长王朝云谈道。
 王朝云认为，整个氢能产业从目前现状到产业化、市场化迈进，仍需要一个漫长的过程，这个过程是不断循环往前推进的过程，氢能产业要取得长远发展，需要有国家的顶层设计和稳定政策支撑，产业集群和集聚，设备与原材料国产化，以及分工协同。
 作为国内动力电池产业“霸主”，宁德时代如何布局将牵动市场神经。“过去十年，动力电池的能量密度提升了三倍，新能源汽车的续航里程提升了四倍，动力电池的成本降低了80%。我们还在继续探索性能与成本之间的最佳曲线，从而满足消费者对续航和价格的需求。”宁德时代公共事务部高级经理刘子瑜表示，未来行业有电池寿命、电池超级快充、以及电池低温性能三个重要的技术突破点。
 多位受访人士告诉记者，我国动力电池目前存在总体产能过剩、优质产能不足等问题，急需进一步创新发展，取得颠覆性的技术突破。不过，虽然眼前有“阴霾”笼罩，但动力电池市场未来仍然可期。根据 Marklines 预测，未来5年全球动力电池行业将持续高速增长，2025年全球装机量可达 850GWh，市场空间可达5800亿元。对于动力电池企业而言，如何提升技术水平，通过产品优势占领市场，解决行业痛点，才是生存和发展的关键法门。

特斯拉新高、宁德时代伴舞，逆周期“双足怪”的诞生意味着什么？12-26 18:18
牛逼克拉斯！特斯拉的股价，又双叒叕创下历史新高！
不过这次还真让人意外，特斯拉的股价突然“繁荣”了，好像不是靠“牛皮大王”马斯克凭三寸不烂之舌吹出来，而是实打实的真金白银堆成的。
请看下图，美股的多头对特斯拉真的很“买账”。在过去的六个月里，特斯拉市值飙涨85%，超过了标准普尔500所有成份股的表现。2019年至今，特斯拉卖空者的市值已下跌24.3亿美元，仅上周就亏损11.6亿美元。其实有人料到特斯拉会崛起，但不是现在。毕竟，无人驾驶缺陷致死，多个财报窗口大幅亏损，产品需求不足，特斯拉的一箩筐利空还没消化个七七八八，现在全球的汽车需求又进一步下滑，实在没有什么理由疯狂“看好”特斯拉甚至是马斯克这样的“火星人”。
关于诡异的特斯拉走势，我们先mark一下，稍后再做讨论。
01
你要注意，资本市场向来不乏逆向思维。这一点，中美股市都一样。比如近期A股又出了个大牛叫宁德时代，做新能源汽车配套动力电池的，近半年涨幅超过50%，与大洋彼岸的特斯拉双龙戏珠，堪称新能源汽车概念的逆周期“双足怪”。宁德时代的基本面也没有好到哪里去。各项业务的毛利率都在下滑，此外遭到车企欠账，应收账款还在增加，尤其是动力电池业务这一块儿，还面临LG扩大中国市场的夹击，可以说迎着行业寒潮如履薄冰。但如履薄冰的宁德时代，洽洽配上了配上了焦头烂额的特斯拉，两个基本面堪忧的烧钱大户，反而都在资本市场焕发了第二春。
有人要问了，原因何在？
02
不谈泡沫，聊聊这两家公司本身吧。
特斯拉被诟病已经有一段时间了，但是从最近的风向来观察，最大的一块病根——需求不足，好像正在被市场证伪。比如，主力车型MODEL 3在美国前11个月的销量达到127836辆，超越传统豪车，贵为美国中小型豪华车型的销量冠军，销量大于二、三名总和。
甚至在中国市场，上个月新车注册量有5597辆，与上年同期393辆相比，飙升了14倍。据说现在在中国香港，满大街都是特斯拉汽车，弹丸之地的普及速度远远超过了中国大陆。再看特斯拉的业务模式，本身是传统的汽车销售，但特斯拉改变了供应链，无人驾驶，娱乐屏幕，甚至全自动化生产模式，给与了用户真正“闭环”的体验。这些都是具有稀缺性的，用户粘性非常强劲。
但特斯拉股价行情的真正加速却始于Q3财报的发布。财报显示，特斯拉实现今年以来的首次季度盈利，净利润为1.43亿美元，现金及现金等价物储备增长 3.83 亿，并实现了正向自由现金流。那么市场的做多逻辑可以理解为，业务模型筑底，财务模型加速。
有人说了，加速后的特斯拉，股价都是泡沫，这个我不得不承认，也许未来一两年的股价是支撑不起这个估值的，但比起研究泡沫更有意思的是观察特斯拉的“筑底”成功。为什么业务能“筑底”成功，这是我们要思考的，因为特斯拉业务的护城河太强了，可行性有多强，需求有多高，这直接决定特斯拉的“业务底”在哪里，而业务的深层次逻辑是智能汽车的未来。特斯拉能够筑底成功，这说明市场对特斯拉要打造的电动汽车方向的业务模式，生存逻辑，乃至发展前景，已经真正有底了。
03
宁德时代，道理类似。和特斯拉一样，现金流较差，财务上来看并不突出，但64%的市场占有率，还有未来我国大量推广，高渗透率的预期，这个和就和特斯拉打通天花板有异曲同工之妙。
宁德时代的股价被多头“兜底”，我认为根本的逻辑也是在业务。之前市场忧虑宁德时代在中国的市场份额增长空间问题，就像担忧特斯拉的需求问题一样，左右摇摆。有人看好新能源车能够真正完全替代，有人认为燃油车依旧是未来的大头。在这个过程中动力电池的市场空间也不可避免地进入了争辩的环节。类比推理，宁德时代的疯涨，我认为也是市场捕捉到了确定性的信号。你看欧洲一些国家的政府提高电动汽车购车补贴，美国延续新能源汽车退税优惠政策，包括我国对新能源汽车方向的产业发展方向，这些信号非常明显肯定了新能源汽车产业的未来。联想到宁德时代正在拓展欧美市场，其比起LG等又有性价比的优势，未来肯定是衣食无忧的。
特斯拉和宁德时代的暴涨，是新能源汽车这个行业第一次如此充满确定性，第一次完成了对传统燃油车“不可替代性”舆论的诛杀。
我认为，与特斯拉频频唱反调，押注其空单的美国的石油大亨、海油大亨此时此刻的心情应该是最复杂的，因为特斯拉空头的失意，是传统能源与新能源就未来的角色第一次打破博弈均衡局面，几百年来垄断了车市的“蛋糕”现在可能得落入新能源之手了。
再联想到今年国际原油价格上涨乏力的现象，可能会更加不寒而栗。
车市，大局已定！未来传统的燃油车，逐步退出市场已成定局！新能源汽车，将不可避免地高比例替换掉现有的燃油车，而且在这个过程中电池会越来越耐用，汽车也会越来越智能，你想象不到的一个时代可能正在逐渐形成。
04
特斯拉和宁德时代的走强，也释放出了更多耐人寻味的信号。
第一点，从财务模型比较来看，特斯拉这个估值比很多传统的大车企都要高很多，而宁德时代的估值也要强于比亚迪之流，更别提林林总总的中小电池供应商。
这种情况，能够说明些什么？未来的新能源车市，格局很简单，没有七朵金花的存在，绝对龙头，绝对估值，绝对话语权。
参考茅台和恒瑞医药股价崛起的过程，你可以发现，任何一个行业，在萧条转复苏的时间节点上，龙头分化于中小群体而独自上涨，而且是稍稍领先于行业拐点而进行的，这个过程对投资人来说，就是验证哪颗“树苗”能够长成未来的参天大树。
你看到今年新能源车补贴滑坡，很多车企一下子负债连连，这些混日子的基本上都要挂掉，即便行业复苏了也要被挤出局，而宁德时代这样能够自力更生的，股价和业绩基本不受大的影响，基本上就是高市场占有率的龙头属性在发挥影响，寒冬里最御寒的，一旦行业开始反弹，小阳春里一定会走的越快越稳。
何况宁德时代二十年打下的电池技术壁垒也很深，“绑架”车企进行合作的方式也有点二选一的意思，这就保证了宁德时代和下游车企基本上肯定是“一荣俱荣”的关系，不存在行业回暖后的盈利难题，而且会挤出更多中小竞争者，形成垄断局面。特斯拉也是一样，你看它现在疯狂繁荣炒作股价是有悖理性，但溢价都是市场给予稀缺性和排他性的估值，这个估值会一直伴随其真正解决行业盈利难题为止。所以我觉得特斯拉后面跟宁德时代一样，都是易涨难跌，也难逢对手。
到了资本市场上，也是这个道理，龙头型企业由于投资者看好持续看好，股价先于行业周期复苏而上涨（同时还会引起估值质疑，参考茅台、恒瑞医药起步阶段），则等到整个产业告别百废待兴的状态而跟上时，特斯拉和宁德时代这样的巨头由于股价高，定价权和现金流也强，再融资往往能获得更多优势，从而又用更多的资金投入进行升级扩张，巩固护城河，股价也就越来越抗跌。
从这个角度看，特斯拉和宁德时代的股价应该是先于新能源行业大盘而反弹，而等到新能源汽车真正打破盈利难题，行业踏上景气周期时，这样的龙头反而是率先完成财务模型搭建的，可能已经和茅台、五粮液如今在白酒界的角色一样，一呼百应，后来者可望而不可即了。逆周期“双足怪”的诞生，意味着新能源之于传统能源的弱平衡被真正打破，意味着绝对龙头（特斯拉、宁德时代之流）的前瞻性成长，意味着未来车市里面“燃油旧势力”和“周边小势力”都可能无处容身，更意味着未来十年，一个确定性投资风口的诞生。