3月13日我在重点分析五粮液最近继续体现出极强的攻击性，股价表现没有让朋友们失望，短短不到1个月上涨35%。
3月18日我对五粮液的逻辑做了进一步分析，认为“百元五粮液”有望见到，今天已成真。没有无缘无故的上涨，强势的K线背后必然是强逻辑，五粮液的逻辑概括起来就是“品牌重塑，内外兼修”。
4月2日，我受今日头条《财报全扫描》栏目邀请做了次专访，其中涉及五粮液，以下是内容实录，供大家参考：
问：五粮液近两年的业绩提速明显，主要是哪些原因带动？
答：（1）从白酒上市公司数据来看，自2012年塑化剂事件以来于2017年收入和净利润迎来向上加速拐点（如图）；
（2）新领导上任带来新气象。2017年3月23日，原四川省经信委副主任李曙光空降五粮液，提出了“千亿集团”和“二次创业”，力促五粮液品牌价值回归，坚定推进
国企改 革，2018年在四川省国有控股企业中率先实施员工持股计划，绑定了员工和经销商利益，增强了业绩驱动力，多重因素叠加使公司重新焕发活力。
问：五粮液有大量应收票据的原因为何，公司在与经销商的合作模式上有什么特点？
答：公司称是为了减轻经销商资金压力及提高经销商盈利空间，采取了收取银行承兑汇票免贴息政策，即经销商在完成全年打款计划一定比例则可使用一定金额一定期限的银行承兑汇票免贴息。一部分经销商使用较长期限的银行承兑汇票享受免贴息，故应收票据维持较高水平。
问：五粮液在各等级产品布局和经营策略方面有哪些变化？
答：主品牌“五粮液”产品采取“1+3”产品体系，即围绕52度水晶瓶五粮液打造高端化、国际化、时尚化三个维度的五粮液品牌战略。系列酒品牌产品：“4+4”产品策略。按照“向核心品牌、向自营品牌、向中高价位品牌聚焦”的原则和“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”的发展思路，突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品，形成“4+4”的系列酒品牌矩阵，即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品，以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆4个区域性的单品。
问：白酒行业现在的市场现状和发展格局如何？
答：白酒行业在2012年经历塑化剂事件重创之后，近几年逐步走出低谷进入新一轮景气周期，截至2018年三季度，行业整体收入增长25%，净利润增长30%。从春季糖酒会信息预判，今年行业仍将维持较高景气度。
数据统计，2012-2015年间，高端白酒的政务消费比例由40%降至5%以内，商务消费占比从42%提升至50%，个人消费比重从18%大幅上升至45%。中产阶级的崛起以及消费结构的变化使得白酒行业发展更加健康。
就格局而言，行业基本呈现“高端格局稳定，中低端群雄逐鹿”的特征。高端酒因品牌壁垒高，
贵州茅台 、五粮液、国窖1573和梦之蓝占据大部分市场；中端酒主要是
古井贡酒 、
山西汾酒 、
口子窖 、
今世缘 等区域龙头，利润规模相似，谁能脱颖而出目前难以断定；低端酒除了上市公司旗下产品，还有地方性白酒。从盈利规模来看，白酒上市公司基本可以分为三个梯队，具体如下图：
问：五粮液现在的价格是否高估？对于白酒股的投资需要注意哪些？
答：公司2019年收入目标是500亿，如果维持2018年净利率不变则2019年净利润约为175亿，增速31%。公司当前市值按照175亿净利润计算估值为21倍，近十年公司估值运行区间为12倍和31倍之间，估值中枢22倍。其中12倍是塑化剂事件之后见到，在行业不再出现类似黑天鹅情况下预计短期很难见到，虽然股价年初以来涨幅巨大，但考虑目前估值低于历史中枢，从估值角度仍然处于合理区间，只不过暴击区已经过去，估值能否进一步提升需要业绩来推动。
白酒股投资主要关注渠道政策、量价关系、统计数据、行业政策等因素。
汝愚
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