白银有色 铂系金属探明储量世界第三，贵研铂业 没有矿都3个板。白银有色历史股性非常好。5板起步

铂族金属储量稀少，分布高度集中于南非。铂族金属(PGMs)包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种元素，其资源储量较黄金更为稀少，全球铂族金属储量共6.9万吨，91%集中于南非，分布高度集中。
由于铂族元素具备相熔点高(1500°C以上)、抗腐蚀性强、催化活性良好等特点，因此被广泛运用于汽车催化剂

燃料电池汽车快速发展，带来铂金需求爆发
燃料电池汽车是一种使用车载移动式燃料电池提供动能的汽车，车用燃料电池必须满足高比能量、低工作温度、起动快、无泄漏等特性，因此目前燃料电池汽车所用电池均为质子交换膜燃料电池(PEMFC)电堆。
PEMFC的工作原理为利用氢气通过铂催化剂，分解成两个氢离子和两个电子，通过质子交换膜筛选后，电子由负极流向正极形成电流驱动电机。
PEMFC通常使用铂作为分解氢气的催化剂，并且目前尚未有其他金属可用于替代铂催化剂。

燃料电池汽车对铂的用量最高，单车铂含量可达到10-20g。根据庄信万丰(JohnsonMatthey)的测算，早期每辆氢燃料电池汽车的铂含量为30-80克，铂消耗量为传统柴油车的3-8倍;
近年来，随着技术进步，单车铂含量有所下降，目前海外最新的研究能够将铂用量降至0.06g/kW(约7.06g/辆)，国内技术水平则为0.3g/kW，而丰田等第一梯队车企的商业化车型用量大约为0.17g/kW(约20g/辆)，根据美国能源   局的目标，2020年实现铂用量降低至0.125g/kW(约14.7g/辆)，尽管单车用铂量逐渐下降，但这一含量仍然高于传统汽柴油车的耗铂量。
燃料电池汽车有望迎来大发展，带来铂较快的需求边际增量。2017年全球燃料电池乘用车销量约6000辆，并且包括日本、中国、欧洲在内的多数国家均在大力发展燃料电池汽车。

日本:
日本是全球燃料电池汽车发展最为领先的国家，早在2004年，日本在《国家新产业创新战略》中就将燃料电池列为国家重点推进的七大新兴战略产业之首，2010年日本燃料电池商业化协会制定了日本燃料电池汽车和加氢站推广路线图和目标，规划在2020年前拥有4万辆氢燃料电池汽车上路。

中国:
国内燃料电池的发展则主要以财政补贴推广为主，系统性规划不足，但未来发展空间可观。
2016年我国首次提出氢能产业发展路线图，规划到2020年燃料电池汽车数量达到10000辆，到2030、2050年燃料电池汽车保有量达到200、1000万辆。
而2019年有望正式实施“十城千辆”计划，此次计划或与2009年电动汽车“十城千辆”计划接近，即通过提供财政补贴，计划用3年左右的时间，每年发展10个城市，每个城市推出1000辆新能源   汽车开展示范运行。
根据中汽协的数据，2018年我国燃料电池汽车总销量1527辆，而国内商用车销量为437.1万辆，燃料电池汽车渗透率仅0.03%，未来发展空间可观。
其他国家:
除中日外，韩国、法国等国家也重视氢能源汽车的发展，韩国规划到2022年燃料电池汽车数量达到8万辆，法国则规划到2020年拥有5000辆燃料电池轻型商用车，200辆重型车辆。

据估计，2017年全球燃料电池催化剂铂金的消耗量不到1.2吨，若假设2020年全球燃料电池汽车渗透率可达1%(假定全球载客汽车数量为1.05亿辆)，单车铂含量17.5g，则需消耗铂18.38吨，占2017年全年铂需求量的7.4%，对铂需求带来显著的边际增量。

化工与玻璃需求拉动下，传统工业需求增长稳健
鉴于铂金特殊的物理特性，铂金在汽车以外的传统工业领域用途广泛。从WPIC统计的数据来看，铂金的工业需求可细分为五大领域:化工(31%-36%)、医药(13%-15%)、电子(10%-13%)、玻璃(10%-12%)、石油(6%-12%)。
除了2008-2009年全球经济下行阶段出现过较大回落外，铂金的工业需求变动相对稳定，尤其是在2014-2017年，铂金工业需求由50吨/年增长至62.8吨/年，复合增长率7%，需求增长稳健。
这一时期，玻璃、石油化工是主要的增长领域，考虑到中国在这些领域的大量投资，预计未来2年可拉动全球铂金的工业需求维持平稳增长。
另外，由于燃料电池汽车单车用铂量高于传统汽车，随着燃料电池汽车的快速发展，其对工业需求的拉动作用将更为显著。

摘要：燃料电池汽车作为新能源汽车很重要的一个发展方向，受到我国政府的大力支持，目前单车补贴力度远大于插电式汽车。铂作为燃料电池不可替代的催化剂用金属，若未来燃料电池汽车的高速发展，将迅速扭转铂的供需现状。而我国铂金资源严重匮乏，探明储量近300多吨，占全球约0.4%。产量占比可忽略不计。
立于氢能最上游，填补我国铂矿缺口

公司铜铅锌资源雄厚，参股全球第三大铂金公司斯班一，且斯班一目前正在收购全球最大的铂金矿之一Lonmin。铂为燃料电池的重要原材料之一，公司估值相对安全，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

1、摘要

公司两大股东中信国安   和甘肃国资委分别持有32%和30%股权，公司的主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色及稀贵金属的采选、冶炼、加工及贸易。

公司国内公司保有矿山资源储量，铜铅锌金属量904万吨，其中：铜金属量37万吨、铅金属量175万吨、锌金属量692万吨，金金属量11吨、银金属量1845吨、钼金属量2.54万吨。2017年生产精矿含铜2.5万吨、含铅2万吨、含锌10万吨；生产阴极铜13.5万吨、电铅2.3万吨、锌产品26万吨、黄金8180千克（含第一黄金产量4,309千克）、白银160吨、硫酸96万吨。

立足甘肃，整合国内外优质有色金属   资源，通过实施“走出去”战略，并购境外黄金、铀等稀贵矿产资源，已经变成我国铂金资源名副其实的龙头。公司拟购买中非黄金100%股权，作价为21.97亿元。收购成功之后，公司将持有第一黄金100%股权。

第一黄金注册地澳大利亚，于2014年初从澳大利亚和南非证券交易所退市。第一黄金的黄金资源储量约折合809吨。公司通过收购持有班罗公司34.07%股权，班罗公司注册地加拿大，在刚果金拥有两个在产矿山和2个勘探项目，班罗公司拥有黄金资源量408吨，黄金储量97吨。

公司通过第一黄金持有斯班一公司19.82%股权。斯班一在约翰内斯堡和纽约交易所两地上市。2017年5月斯班一收购美国静水公司，成为南非第一、全球第九大黄金公司和第三大铂系金属公司。斯班一正在收购Lonmin  plc  100%的股份，Lonmin是全球最大的铂金生产商之一，并购成功后，将成为全球第二大铂金生产商。

斯班一拥有黄金资源量2,647吨，黄金储量801吨。铂系金属资源量3798  吨，铂系金属储量695吨。2018年生产黄金36.6吨，生产铂族元素55吨，其中铂金23吨，钯金23吨。铀矿总资源量7.2万吨，储量5.1万吨。

根据估算，公司拥有铂族元素权益资源量659吨，黄金1366吨，合计2024吨；铂族权益储量121吨，黄金209吨，合计330吨；权益产量铂族9.7吨，黄金11.6吨，合计21.3吨。即白银有色  的贵金属资源量超过山东黄金   一倍，储量与山东黄金相当。产量为山东黄金产量的58%。白银有色的资源量/市值值比和储量/市值比优于山东黄金。

铂作为稀贵金属，白银有色作为A股唯一量产铂金矿的上市公司，与钴、锂、钼、稀土具备较强的可比性。白银有色的贵金属资源价值/市值比值14.8，资源收入/市值比值0.16，均大幅优于其他稀有金属龙头公司。

采用市净率和企业价值/EBITDA分别对公司估值。对标黄金龙头，公司的估值范围（市值）为248和201亿元；对标稀有和新能源金属公司，公司的估值（市值）范围在386—408亿元之间。考虑到公司资源量和产量优势明显，铂族元素作为燃料电池汽车最上游元素之一，我国铂族资源严重短缺，我们倾向于认为386—408亿元之间的估值水平较为合理。

燃料电池汽车作为新能源汽车很重要的一个发展方向，受到我国政府的大力支持，目前单车补贴力度远大于插电式汽车。铂作为燃料电池不可替代的催化剂用金属，若未来燃料电池汽车的高速发展，将迅速扭转铂的供需现状。而我国铂金资源严重匮乏，探明储量近300多吨，占全球约0.4%。产量占比可忽略不计。白银有色作为A股唯一量产铂金的上市公司，具备一定程度的稀缺性。