鲁西工业园构筑护城河，园区一体化之路渐行成熟

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鲁西化工于4月8日晚发布2018年度报告以及2019年一季报，其中2018年实现收入212.85亿，同比增长35.04%；实现归母净利润30.67亿，同比增长57.29%，同时公司以 14.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）；2019年Q1实现收入49.69亿，同比增长1.54%；实现归母净利润3.62亿，同比下滑55.73%。
简评
2018年量价齐升业绩大增，2019Q1价格回落影响业绩
2018年公司多数产品实现价格上涨，包括尿素、PC、己内酰胺、甲烷氯化物、丁辛醇、DMC等，从销量角度而言，化工制造业2018年销量427.75万吨，同比增长12.09%；化肥制造业销量183.28万吨，同比下降2.16%。分产品角度而言，化工新材料对业绩的贡献比较明显，2018年化工新材料收入同比增长72.62%、毛利率同比提升0.02个百分点；基础化工产品收入提升20.55%，但是毛利率小幅下滑1.34个百分点；氮肥产品收入提升12.66%，毛利率提升2.09个百分点。
公司公告称，公司被认定为2018年度第二批高新技术企业，设计公司被重新认定为高新技术企业，有效期三年，公司母公司2018年实现利润总额15.19亿，据此测算节省税费1.5亿左右。
三项费用方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.39%、4.78%、2.12%，分别同比变化-0.56、0.81、-0.28个百分点。
2019年Q1季度业绩同比环比均下滑较多，主要系产品销售价格同比下降所致（如下表）；同时公司2019Q1研发费用增加较多，研发费用较上年同期增加 394.67%，主要原因系公司加大研发投入所致。根据我们定时价格跟踪，3月份业绩已经大幅好转，Q2季度有望恢复正常盈利水平。
鲁西工业园构筑护城河，一体化之路渐行成熟
1）公司历经15年磨砺厚积薄发，不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能，被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东认定化工园区名单中，鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强；2）园区内产业链条一体化优势明显，各装置之间上下游互为原料，循环利用，并且通过管网密闭输送，安全高效，降低运输成本；3）由于响水事件的持续发酵，叠加2019年第二轮中央环保督查开始，安全环保再度升级，化工供给侧改革更趋于常态化与长期化，行业集中度将愈发提高，化工产品有望摆脱过去低价竞争态势，长期价格中枢有望维持在相对高位，而且呈现强者恒强的态势，鲁西有望迎来估值溢价。
后续增量较多，2020年迎来新旧动能转换项目投产
一方面，我们认为2019年Q1基本是公司最差业绩，另一方面，公司后续新增产量不断，2019年公司尚有20万吨甲酸、MTO项目待投产，2020年及以后，公司入选山东新旧动能转换的打造100万吨年产100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产，未来仍具备较多增量。
我们维持公司2019-2020年净利润分别为26.1、29.8亿，对应 PE 分别为10X、8.8X，维持买入评级。


证券研究报告名称：《鲁西化工(000830)：2018业绩符合预期，2019Q1基本奠定最差季度业绩，后续项目静待释放》
对外发布时间：2019年4月9日
报告发布机构：中信建投 证券股份有限公司
本报告分析师：郑勇
执业证书编号：S1440518100005
中信建投化工团队：
郑勇：北京大学地质专业硕士、经济学双学位，基础化工行业研究员，2年石油行业工作经验，2年基础化工研究经验。2017年新财富基础化工入围团队成员、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。
于洋：香港大学工学硕士，4年化工行业工作经验，16年开始从事卖方研究工作，2017年新财富环保行业入围团队成员。
邓胜：华东理工大学材料学博士，在《德国应用化学》等国际期刊发表论文10余篇，CFA三级，基础化工行业研究员，3年化工行业研究经验，曾任职于浙商证券 研究所，18年1月加入中信建投化工团队。
黄帅：北京科技大学工学学士，北京工商大学资产评估硕士，曾就职于中铁资源集团，2016、2017年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，2018年加入化工研究团队。
研究助理 胡世超： 北京大学化学博士，曾获国家奖学金、校长奖学金等，在《Chemical Science》等一区期刊发表多篇论文；2018年7月加入中信建投化工组。