2019年，如果我是价投，你还会爱我吗？

2019年，如果我是价投，A股你还会爱我吗？

确认过眼神，爱的。

经历过2017年白马股股价的一路上扬与垃圾股的一蹶不振，很多技术派都转向了价投派，结果当投资者高举价投大旗的时候，市场狠狠给价值投资者来了一巴掌，啪啪啪响，同时也是心肝疼。

因此，2018年，很多人觉得A股抛弃了价值投资者，但事实真的是这样吗？别人怎么想的我不清楚，但我认为不是真的。

2018年A股回忆杀

2018年1月31日，獐子岛 发布公布，扇贝又跑了，什么时候回家还不知道，所以公司预计2017年成本核销及计提存货跌价准备6.29亿，业绩大变脸，喜迎5个跌停板。

2018年4月16日，美国商务部激活拒绝令，对中兴进行封杀，然后中兴股价迎来8个跌停板，覆巢之下岂有完卵，相关产业链企业的股价也是应声下跌。

2018年7月15日，药监局通告长生生物冻干人用狂犬病疫苗生产记录存在造假，然后兽爷加了一把火，长生生物此后跌到退市，多少个跌停就不去数了，康泰生物 也付出代价，股民与基金经理一起踩雷。

2018年1月15日，茅台突破万亿市值大关，喝酒的企业秒杀国内其他企业，但斌说过茅台会在2018年年底大概率涨到让大家目瞪口呆，结果茅台2018年最低跌至6000多亿市值。

2018年2月26日，老板电器 发布业绩预告，增速直线下滑，股价迎来戴维斯双杀，最低跌到了18.52元。

2018年3月12日，海康威视 最高价格为44.59远，而到了10月19日，最低价格为22.29元。

2018年6月5日，恒瑞医药 市值首次突破3000亿，截止到2019年1月4日收盘，市值为2001亿，7个月时间，蒸发三分之一。

2018年12月6日，政府公布带量采购试点结果，降价幅度超市场预期，普遍超过60%，医药股开始杀估值。

2018年，中弘股份 终于用高转送作死了自己，股价连续20个交易日低于1元，按规定退市。

2018年，上证指数 从1月29日的3587点跌到2019年1月4日的2440点，深成指和创业板指 更惨，就不说了。

回忆是会呼吸的痛，回忆起2018年的A股，大家难免有点心肝颤。

有人没在高位抛售股票，把2017年赚的还回去了；

有人在高位接盘，眼睁睁看着股价一路下行，高买不舍得低卖；

有人依然在做短线，成为涨停板敢死队的一员，却发现2018年的涨停板难有持续性，买入就可能被套；

总之2018年A股的主题就是四个字：跌跌不休。

在市场下行之后，我不只一次听到人说A股是价投的坟墓、A股不存在价值投资，冷嘲热讽的言语听得多了，我只能呵呵一笑，白马股股价的冲高回落，到底是A股不存在价投还是估值溢价太高？

对戴维斯效应的思考

透过现象看本质。

在2018年年初的时候，大部分投资者经历过2017年的白马股行情之后，情绪普遍过于乐观，没有意识到：

Winter is coming。

具有代表性的恒瑞医药、贵州茅台 、海天味业 、海康威视以及老板电器，其市盈率在2018年年初的时候达到了近几年最高值，其余大部分白马股的情况也差不多。但就是在这样的情况下，大部分投资者仍是对于白马股股价的上行保持乐观。

这个时候我们就要来思考思考戴维斯效应了。

当上市公司的归属净利润为正的时候，关于估值有一个恒等式：

市值＝归属净利润×市盈率（PE）。

由此我们知道，我们在持有股票获取的收益来自于两个部分：归属净利润的增长以及市盈率的溢价：

1、戴维斯双击：当公司净利润持续增长时，市场给予的估值也会提高，也就是市盈率随之增加，由此公司市值得到了相乘倍数的上涨。

2、戴维斯双杀：当公司业绩下滑时，净利润增速下降或者减少，市场给予的估值也会下降，市值就会得到相乘倍数的下跌。

我们看回上面所提到的五只股票，从2016年年初-2017年年底，市盈率均有大幅度上涨，也就是PE大幅上涨，但是我们应当明白，PE上涨的根本原因是企业净利润的持续增长，若是净利润情况开始变差，戴维斯双击就会转为戴维斯双杀。

2018年年初，白马股的市盈率普遍到了历史高位，那这些白马股未来的业绩是否能够支撑如此高的市盈率？

比如说恒瑞医药，2016、2017年的净利润同比增速分别为19.22%、24.25%，再看远点，近十年来除了个别年份，恒瑞的净利润增速大多在22%左右，但是在业绩增速比较稳定的前提下，恒瑞医药的市盈率却在两年间上涨了2倍，最高时超过70倍。

假如我们在70倍市盈率，同时乐观假设恒瑞医药2018、2019年的净利润增速为25%，我们还能从PE的溢价上赚取相乘倍数的收益吗？

明显很难。市场先生终归会让企业市值回归到一个合理的估值水平，当市场回归理性，没有足够的业绩增长来支撑高估值的时候，就该想想估值下跌的风险了。

贵州茅台，2017年业绩的上涨是因为销量的大幅上涨，因为当年并没有提价。2018年提价了约18%，若想维持2017年62%的净利润增速，还得让销量增长37%左右。研究过茅台的人都说制约茅台业绩增长的因素是产量，我们不考虑其他因素的话，就会明白茅台在2018年难以达到37%的销量增长，如果再结合宏观经济来考虑只会更难。

而海天味业，PE在23%的平稳净利润增速下从30倍左右上涨到60多倍，PE涨得有点过分，所以股价从2017年年初的30元涨到了2018年最高点84元，PE带来的倍数效应非常明显。

我们反过来看顺鑫农业 ，业绩反转，净利润同比大幅增长，PE随之上涨，成为了2018年A股中表现非常不错的一只牛股。

风险是涨出来的，现在回过头来看，2018年A股中的白马股，并非不存在价值投资，而是2017年被市场过于追捧，当市场反应过来，公司业绩并不足以支撑高估值的时候，杀估值就不意外，而老板电器和海康威视则是典型的戴维斯双杀。

戴维斯效应给了我们投资者一个非常正确的投资思路，如果能从利润增长和 估值增长获取相乘倍数的收益是再好不过的事情，但是当估值足够高的时候，就要考虑业绩增长能够带来市值增长的部分是否会被市盈率下降而抵消，甚至是业绩放缓带来的戴维斯双杀风险。

估值是价投的安全边际

作为一名金融从业人员，团队在2017年年报出来之后对很多上市公司做过估值，我在这里列举一些我们当时认为的合理估值范围：

贵州茅台，合理估值为6060亿-7580亿；

海康威视，合理估值为2070亿-2590亿；

海天味业，合理估值为850亿-1020亿；

恒瑞医药，合理估值为1080亿-1260亿；

汤臣倍健 ，合理估值为170亿-210亿；

欧普康视 ，合理估值为83亿-97亿；

老板电器，合理估值为220亿-270亿；

浙江美大 ，合理估值为80-96亿；

宋城演艺 ，合理估值为200亿-240亿；

还有些公司的估值就不一一列举了，相对来说，我们的估值比较保守，特别是对于医药股以及涨上天的海天味业，按照这个思路操作我们的亏损应该会很小。

实际上，我们确实用估值为投资构建了安全边际，但是对某些行业的认识仍是不够深刻，特别是老板电器和浙江美大所依仗的房地产 行业。

2017年以来，政府对于房地产的调控逐渐加码，我们当时对于老板电器2018年的业绩预测已经偏向谨慎，预估是13%的业绩增速，但是大家也都看到了，前三季度的净利润增速为5.3%，所以杀估值就不可避免。

而浙江美大也差不多如此，尽管我们已经考虑到房地产的降温，但仍是不够深入理解，给予的估值偏高给公司带来一定的损失。

当然，我们依然感谢自己利用估值给自身构建的安全边际，因为我们始终明白，股票不是跌了40%或者50%就安全了，估值的决定因素是利润，往后亦是如此。

2019年展望

凛冬将至，这是我想说的话。

既然我们在2018年年初的时候还没有意识到Winter is coming,现在意识到也不迟。

2019，我们不知道对外持续开放或是毛衣战，各自对经济的实际影响到底会到什么程度。

2019，我们不知道房地产是否还是会持续严控，相关产业链企业的业绩难以估量，这架马车还能不能跑？

2019，“带量采购”会持续几年的去伤害国内药企业绩的增速，医药企业持续杀估值，我认为是大概率事件。

2019，GDP也许还能有6%以上的增速，但是我们应意识到，实业将会很难很难，从周围朋友反应的情况以及上市公司报表来看，实体经济从2018年第三季度已经开始变差。

抛开短期炒作，企业市值增长的根本原因是净利润的增长。在《冰与火之歌》这部美剧中，有句话叫做“凡人皆有一死”。不同的个人、企业以及政府职能机构这些微观经济组成了宏观经济，宏观不好的时候独立个体都不好过。

但这不代表完全没有投资机会，特高压以及5G领域或许有一定的投资机会。

2018年9月7日能源局规划了9项输变电工程，总计14条线路，主要投资在5条特高压直流长线路以及2条特高压交流长线路上，这或许能给相关企业带来一定的业绩弹性。

而5G，可能是未来几年投资的主线之一。不过凡事都有个发展的过程，首先得把基站建好了才会带来应用市场的爆发。预计工信部在2019年下半年或者2020年年初会给三大运营商下发5G牌照，这是一个十分重要的时间节点。

根据3G和4G的经验，基站的大规模建设会给相关零部件公司带来较大的业绩弹性。由于5G基站将会密集组网以及采用阵列天线，而业内人士表示天线的价格也会有一定程度的上涨，所以在基站建设这一环节，天线企业的业绩弹性或许是最大的，A股和港股相关企业都可以研究研究。

结语

A股不存在价投吗？说不存在的那是瞎扯淡，价投不是让我们在任何时候无条件买入绩优股，而是在合理的估值下进场。

2018年已经过去，做好基础研究仍是2019年最重要的事情，认清楚了现实后更要砥砺前行。

和A股确认过眼神，价投是对的人。