世界的尽头

雪豹，和田青玉挂件儿，好看吗?

金融大佬保罗·都铎·琼斯：加息会带来熊市，但目前还没到转折点  


传奇对冲基金投资人保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）上周五表示，随着美联储继续其加息周期以抗击通胀，股市正面临清算。但他认为，在真正进入熊市前，市场还会重新测试前高。
在周五接受 CNBC 采访时，琼斯表示，当利率高得让人坐不住的时候，通常就会引发熊市。他认为，目前显然正在经历一个紧缩周期，但在某个时候，这一情况会停下来。
当面对股市是否会进入熊市的问题时，琼斯以1999-2000年的互联网泡沫和2008年金融危机为参照，他表示每次被问到会否进入熊市时，他就会回想起这两次股市的高峰期。而在2000年，当美联储停止加息时，市场又卷土重来，再度测试了前期的高点。
琼斯表示，在进入熊市之前，将有机会看到市场重新测试高点。他认为，紧缩周期的结束，会引来市场暂停，然后市场会兴奋，接下来就必须集中注意力了，因为一旦结束紧缩政策，就可能会反弹。
保罗·都铎·琼斯是美国的著名投资人、对冲基金经理和慈善家。1980年，他创立了自己的对冲基金都铎投资公司(Tudor Investment Corporation)。随后，他创立了都铎集团(Tudor Group)，该集团成为一家专门从事固定收益、货币、股票和大宗商品的对冲基金控股公司。
琼斯曾保持连续多年不曾亏损的纪录，曾创下连续五年高达三位数的回报率纪录，是美国家喻户晓的对冲基金经理。截至目前，《福布斯》杂志估计他的净资产为45亿美元，在福布斯富豪榜上排名全球第466位，也是收入最高的对冲基金经理之一。
自美联储9月底最近一次加息以来，股市波动加剧。加息后不久，美联储主席鲍威尔表示，目前的利率水平离中性（即对美国经济的增长既不宽松，也不限制）还有“很长一段路”。美联储预计将在12月再次加息，2019年再加息三次。
在过去一个月，美股经历了9年半牛市以来最糟糕的一段时间，当月股市市值蒸发近2万亿美元。

闷葫芦变冰糖葫芦串儿啦~~~ 
我喜欢冰糖葫芦的  ^_^

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看我! 生气啦~~~~~~

投资者成功的对投资组合进行布局以适应市场变化的关键在于：怎么做（是激进姿态还是防御姿态）以及何时做（这基于对周期透彻的了解）。

成功的要素有三个因素：进取心（激进）、时机和技能。如果你在正确的时间有足够的进取心，你不需要那么多的技能。

投资中时机真正的含义其实是幸运的时机。好的时机并不一定只是运气的结果。
相反，投资中的好时机可能来自于对我们在周期中的位置进行勤奋评估，然后做出正确的决定。
周期的研究实际上是关于如何为未来可能的结果定位你的投资组合。

如果考虑投资成功的公式，我的结论是，应该从六个主要组织部分，确切的说是从三个角度来考虑这个问题：
周期定位——根据你对主要周期的判断来决定投资组合的风险状况的过程
资产选择——决定哪些市场、市场利基和特定证券或资产增持或减持的过程
在资产组合管理中，定位和选择是组合管理的两个主要工具。这可能过于简单化了，但我认为投资者做的每一件事情都属于这两种类型中的一种。
进取性——增加风险：拿更多的资金冒险；拿着低质量的资产；投资更依赖于有利的宏观结果；以及/或使用财务杠杆或高贝塔(市场敏感)资产和策略。
防御性——降低风险：减少资本投资，持有现金；强调安全资产；即使没有繁荣，买东西也能做得比较好；或者避开杠杆和贝塔系数。
投资者对于其投资者组合进取和防御的选择取决于他们对于现在所处周期的判断以及这对于未来市场意味着什么。
技巧性——通过可重复的智力过程以及基于对未来的合理假设，正确地做出决定的能力(尽管肯定不是在所有情况下)。在学术上，这被称做：阿尔法。
幸运性——在许多情况下，当技巧和合理的假设被证明毫无用处时——随机性比理性过程对事件的影响更大——这可能导致“好运”或“厄运”。
技能和幸运是决定组合管理决策成功与否的主要因素。如果投资者没有技能，就不应该指望决策能带来成功。事实上，有一种叫做消极技能的东西，对于那些背负着消极技能的人来说，扔硬币或不做决定会带来更好的结果。
运气是万能的：它可以使好的决策失败，坏的决策成功，但主要是在短期内。从长远来看，期待技能胜出是合理的。
市场会按自己的意愿行事。一部分结果由经济事件和公司盈利能力决定；一部分由投资者心理及其行为决定；而另一些结果则取决于随机或运气。
我们可能对未就市场表现有一些想法，它们可能是健全的或推理有缺陷的，它们可能被证明是对的或错的。
但让我们以市场的未来表现为起点，不管它是什么，不管它是可知的还是未知的。我们用概率分布来表示市场行为的一般期望。
这是投资者行动的起点或基线——如果你愿意的话，这是画布。问题是，投资者是否有能力通过积极的决策来提高市场表现，或者他是否应该放弃这样做，而是被动地投资，满足于获得市场表现的收益。

这里面有重要的时间点：明年上半年，民企风险出清
如果世界经济不出大的意外，到明年上半年，A股会是平稳震荡略上行的走法

现在市场活跃资金，又在垃圾股中折腾淘金了，可怜参与的散户，即便现在侥幸赚到仨瓜俩枣，未来也是全部还回的命运

我要坚持做正确的事，我要拓展宏观视野，认清经济周期，历练识别潜力股的眼光

不断积累，不断超越

民营贷款增长空间，银行还有多少？  

来源：  中信证券  2018-11-10 11:24  

中信证券测算，到2021年末，民企占银行业全部贷款余额比例将升至 25.77%，预计下阶段银行对民营部门信贷投放额度将显著增加，利于实体流动性预期改善。  本文来自中信证券，分析师肖斐斐、冉宇航，原文标题《数据看民营贷款增长空间》

事项：银保监会郭树清主席在 11 月 7 日接受经济日报采访时，表示要推动银行积极服务民营企业，并初步考虑对民营企业贷款要实现“一二五”目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于 1/3，中小型银行不低于 2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于 50%。对此我们点评如下。

评论： “一二五”目标引导银行加大民企贷款投放，预计未来三年占新增贷款比例提升至近 28% 今年以来银行已经加大了对小微和民企的支持力度。郭树清主席披露：1）小微贷款方面，前三季度单户授信 1000 万元以下（含）小微贷款增长 19.8%，远超行业平均增速（上市银行贷款平均增长 9.43%），且截至 10 月份银行业均已完成小微贷款“两增两控”的目 标；2）民营企业方面，贷款余额占银行业全部贷款的比重也已达到 25%。
按照“一二五”目标，测算 2021 年末民企贷款余额占比有望升至 25.77%。假设未来三年①全部新增贷款中公司贷款占 62%（当前对公贷款余额占比即为 62%）②新增公司贷款中民营企业占比分别为 40%、45%、50%，我们测算结果显示：1）2021 年末民企占全部贷款余额比例将升至 25.77%（较当前提升 0.77pct）；2）未来三年民企贷款增量为 13.3 万亿（四大行约 4 万亿）；3）民企贷款余额复合增速达 11.76%（全部贷款 10.64%）。

民企风险有望有序出清，银行资产质量将保持稳定对银行而言，民企风险主要来自信用债和股票质押融资。
1）信用债风险对银行负面影响小，流动性边际宽松以及政策支持下，违约潮出现概率小，即便在中性假设下（违约率上 行 20-40 个 BPs，回收率 40%）测算，对营收负面影响也仅在 0.6%以内；
2）股票质押风险可控，当前银行参与的融资规模约 1-1.2 万亿（含直接参与和通道），但考虑到政策频出缓释质押风险、银行项目相对谨慎（目前触及平仓线项目较少）、主要以表外理财为主不冲击表内利润，因此风险尚处可控状态。
民企风险出清过程预计将持续到明年上半年，但银行资产质量有望保持平稳。今年 7 月以来的监管政策托底和货币边际趋松，切断了流动性风险向信用风险的传导路径，预计后续风险出清将有序进行，银行资产质量保持稳定。

银行风险偏好再平衡进行中“一二五”目标的提出，有效落地金稳委会议提高银行对民企授信的考核权重的要求， 属于自上而下的政策引导，增加银行对私营部门放贷意愿。
银行风险偏好属于自下而上的行为准则，提升偏好需要提升风险管理能力，这需要经历周期与风险检验，才能通过定价来对应，目前处于再平衡阶段。
综合来看，短期政策效力最为关键，预计下阶段银行对民营部门信贷投放额度将显著增加，利于实体流动性预期改善。