世界的尽头

2、典型代表：国资接盘
2018年以来已有近22家上市公司被国资系接盘成为实际控制人。质押平仓危机下，国资收购壳资源变得更为容易，时间也主要分布在6-9月的股票市场暴跌期。截至目前，国资委、地方政府、中央事业单位在内的国资系主体已参与22家A股上市公司的控制权交易，在已完成的9个案例中，国有资本共出资近46亿元。
接盘的原因：1）对于公司来说，当前市场流动性收缩，股市不断下跌，股票质押爆仓风险严重，公司及控股股东的资金链濒临断裂。引入国资入驻不仅可以缓解流动性，还是种改变所有制性质的背书，国企背景后公司从银行获得授信将更为便利。2）对于国资来说，价格低廉安全边际较高，白衣骑士入股或取得控制权帮助其起死回生也是为当地纳税作支撑保障，而且还有助于推动国企改革，未来形成新的发力点。
接盘的方式：主要以协议转让、协议转让+委托表决权这两种居多。如宜安科技控股股东将不超过4500万股公司股票(占总股本9.78%)转让给株洲国投，另将不超3500万股(占比7.6%)所涉及的表决权、提案权等委托给株洲国投行使，交易总价约为4.5亿元。
案例：1）联建光电引入国资缓解平仓压力。6月14日，公司发布公告实际控制人的质押股已触及平仓线，可能存在平仓风险。6月25日时，广东南方新视界传媒科技公司（国企）进行战略投资，收购第二大股东所持股份（占公司总股本12.55%），其中98%都处于质押状态。同时控股股东也出让不超过8%股份，以解决个人的资金问题。
2）永泰能源转让控制权给国资摆脱债务泥淖。8月23日，曾因深陷债务危机而闻名的民营煤炭巨头永泰能源发布公告，京东集团（北京市政府国有独资企业）与公司控股股东签署战略重组合作协议，将通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式，实现对永泰集团的绝对控股。而在这控制权交割之前，永泰已连续2次债券违约，分别是7月15亿元和8月10亿元的短期融资券未能按期兑付。而公司年初至交易日股价已下跌50%，公司质押比例高达60.87%，原控股股东的质押比例更是高达99.92%。

六、股票质押的投资机会：接盘哪些被质押压垮的公司1、质押危机中的收购机会
股票质押爆仓的债务危机，也会成为外部人低价接盘上市公司控制权的机会。上市公司控股股东在质押爆仓的压力下，很多时候会努力引入战略投资者，甚至直接出让控制权。这也就意味着质押比例高的公司，尤其是控股股东质押比例很高，面临平仓却又资金链紧张，无力补仓的公司，可能成为市场上低价入股甚至获得控制权的潜在标的。
今年初至今，大股东股权转让完成158家，实际控制人变更76家，其中近22家的接盘方均为国资。根据wind数据，近3个月签署了股权转让协议的公司接近90家公司，占比近六成，而这段时间也是股票市场暴跌最严重的时期，上证指数从3000点下降到2700点。股价暴跌之下，平仓压力上升，而企业资金链紧张之下无力补仓，只有努力引入白衣骑士。

大致有三类接盘方：
第一类是国资国企。案例：1）今年9月，怡亚通控股股东与深圳投控进行股份转让，价格为5.5元/股，转让后，深圳投控（深圳国资委控股）新晋成为公司实际控制人。2）今年9月，金贵银业控股股东曹永贵也将所持总股本的16.7%的股份转让给了稷业集团（背后是中信集团），并将16.04%的表决权委托全权行使，而其此前原控股股东也将所持股份的98%都进行了质押。
第二类是金融资本。案例：平安资管以138亿元入股华夏幸福，持股比例近20%，成为第二大股东。而华夏幸福作为房地产企业的典型代表，本身杠杆率就较高，年初至交易日的区间跌幅有-15%，公司质押比例高达49.9%，第一大股东质押比例为63%。后来，平安资管以23.66元/股成本介入，以7月30日收盘价计算，目前账面已浮盈9%。
第三是互联网独角兽。案例：1）阿里和腾讯是A股公司的大买方。6月，腾讯出资约3亿元受让常山北明股东部分资管份额，对应公司2.24%股份。而常山北明的控股股东质押比例当时为18%，虽然显得不高，但在与腾讯合作公告日前后也有频繁补充质押和解押，缓解资金压力。7月中旬，阿里系也151亿元战略入股分众传媒，合计持股超过10%，成为仅次于江南春的第二大股东。2）五八集团姚劲波频繁收购优质资产。入股“我爱我家”：6月22日，五八集团从我爱我家的股东“和兆玖盛、汉鼎世纪和西藏盛钜”手中协议转让获得总股本8.28%的股份，转让价格为7.12元/股，交易总额高达10.68亿元。而我爱我家的股价从年初到交易日已跌了近23%，而且当时公司质押比例有36%，第一大股东质押比例更是高达96.84%。交易之后，我爱我家陆续发布了5次控股股东解质押的公告，目前实际控制人质押股份占其所控制的股份仍有高达84%。入股“庞大集团”：7月5日，庞大集团（中国汽车销售服务龙头）的5位控股股东一致行动人将全部股份转让给五八集团，股份占比5.5%。而庞大集团年初至今跌幅也近30%，交易当时的公司质押比例有34%，第一大股东质押比例更是高达99.97%。

最大特殊点：价格极其便宜，甚至1元购，0元购。
过去，A股市场的壳股价值少说也有数亿元甚至几十亿元。但现在，面对资金链紧张，股权质押平仓压力下，很多资产甚至控制权都出售得非常便宜，甚至出现了1元购，0元购买上市公司的情况。
1元购买上市公司控制权。金一文化“1元卖壳”海淀区国资委，上市公司原实际控制人将控制权转让给海淀国资委，而代价只是象征性出资1元。这部分股份共1.49亿股，占总股本17.9%，以8月9日的收盘价7.86元计算，则对应市值为近12亿元。虽然海淀区国资还需要为公司提供30亿元流动性支持，如提供融资、提供增信、引入新的资金方、搭建新的融资渠道等，但相比价值近12亿元的股份，甚至还包括实际控制权溢价，仅仅1元近乎无成本的代价是正常时期所无法想象的。
0元免费送上市公司股权。*ST天业在5月9日也甚至以0元的价格将10.2%的股权转让。公司的控股股东天业集团的股东刘连军将其所持的这部分股权直接0元转让给高新城建，而接收方实际上背后是济南高新区管委会国资委。

五、股票质押的风险分布：哪些板块、行业和个股风险最大
1、板块分布
把质押股分成三类：平仓线下（平仓规模）、平仓线和警戒线之间（有平仓风险）和警戒线之上（较为安全）。比较分析看三个区块的“质押次数和对应的参考市值”的分布和占比，可以得到三个结论：
1）质押股在三块区间中的板块分布较为均衡，主板、中小板、创业板的质押次数比例为1:1:1，参考市值占比为3:2:1。整体看来，在平仓、有平仓风险和预警线上较安全的三块区间中，质押股的主板、中小板和创业板分布较为固定。
2）创业板的质押股更容易跌到平仓线下。平仓线下创业板的参考市值占比高达19%，而另两块的占比却只有14%和15%。业绩弹性更高，成长弹性更高的股票，面临平仓时，被平的概率也较大些。
3）目前有平仓风险的板块中，中小板占比最大38%。创业板有34%，主板有28%。这也说明大市值的主板股票，面对平仓压力略显从容些。 

2、行业分布
首先，平仓线和预警线之间：
股价在平仓线和预警线之间的质押股，是目前股票质押风险爆发的核心区域。而在这块关键风险区块中，行业分布有两点结论：
1）目前市值最高的是房地产（560亿元），其次为交通运输（434亿）、化工（393亿）、医药生物（365亿）和传媒（356亿）。
2）休闲服务的质押比例最高（高达5.5%），其次为钢铁（4.1%）、机械设备（3.7%）和家电（3.6%）。
其次，平仓线下：
理论上，平仓的质押股，风险更多的在于对股市形成负反馈作用，而放大股价下跌。这主要体现在质押股被强平，增加股票供给，给股票市值带来冲击，则负反馈的程度可从平仓时的质押股比例和目前市值来测量。实践中，由于政策限制，部分质押股应平仓却未平仓，风险和压力转移至质权人承担，这也是质押风险的隐藏爆发点。比较质押股目前的市值和质押比例的行业分布，有两点结论：
1）被平仓的质押股中，计算机市值最高（1138亿元），是后续行业的2倍。计算机行业的质押股目前市值近1200亿元，绝对领先其他行业，某种程度上也说明，平仓时给行业带来的市值冲击也最大。其次传媒、医药生物、房地产、机械设备和电子等都相差不大，近500亿元左右。
2）被平仓的质押股中，休闲服务（4.3%）、食品饮料（3.4%）和计算机（3%）的质押比例最高。质押比例为股票质押股数与总股本的占比，被平仓时，这些会形成新增股本供给，给股价造成冲击，同时高质押比例本身也说明其质押风险较大。

3、个股分布
平仓线下，“三六零”由于高质押比例，被平的市值冲击也最大。目前它的质押市值最高（756亿元），平仓股所占的质押比例也很高（49%）。
平仓线与警戒线之间，在有平仓风险的质押股中，“距离平仓线安全空间”最高为14%，最低为0%。其中，相对较安全的有柏堡龙、三力士、昊志机电等；最危险随时可能被平的有星湖科技、苏大维格和中文在线。

**目前“平仓线与警戒线之间”相对最危险的质押股Top30 

中国式爆仓风险：A股股票质押全解析
来源：  如是金融研究院
2018-09-2721:03

摘要：股票质押爆仓的债务危机，会成为外部人低价接盘上市公司控制权的机会，今年初至今，大股东股权转让完成158家，实际控制人变更76家，其中近22家的接盘方均为国资。

摘要
1、股票质押的样子：全流程的九要素
本质是双方以股权为担保的一种“质押式债务融资”，是股东向提供资金的质权人（券商为场内质押，银行、信托等为场外质押）质押股权，融入资金，支付利息费用。资金主要来源于银行占近70%，使用必须专户专用，限制用于实体经营。其中有三大质押条件，分别是质押率（一般40%）、融资成本（主要是利率7%-8%）和期限（场内最多3年）。然后，质权人融出资金并逐日盯市，划定警戒线和平仓线。质押股市值达到警戒线，就要求股东补仓了，直至平仓线下还未解决的，质权人有权强行平仓，使股价进一步下跌，且可能使控制权易主。
股票质押的处置方式：（1）拖时间。如临时停牌和尝试展期。（2）补仓。补充资金或股票。（3）提前回购。（4）提振股价。发布对正向影响的公告，如大股东增持、重大资产注入、收并购其它公司、业绩预增等。（5）广义债转股，如以股抵债、收债转股、增资还债或直接处置过户。（6）引入实力战略投资方，如国资参股等。

2、股票质押的现状：四个指标看整体质押情况
股票质押是把双刃剑。现状上看四个方面：（1）质押规模：A股无股不押，目前总参考市值为4.9万亿元，占A股总市值的9.6%，其中流通股为主占近70%。（2）质押比例：目前74%的股票处于30%以内，5%的股票（110家）在50%以上，股东质押次数频繁。（3）解押情况：到期规模逐年提升（2018年2.6万亿），实际解押却不断下降（目前1.6万亿），质押资金融入与解押资金流出的缺口变大，解押时间集中于近2年内。（4）质押资产质量：连续下滑，2018Q2略有企稳。营收增速连续4个季度下滑，净利润增速连续2个季度下滑，经营现金流净额处于低位。

3、股票质押的风险测算：潜在平仓风险有多大？
目前静态来看，有四点结论：（1）三块区间整体呈“两头大中间小”特征。以参考市值衡量，质押股在三个区间（从警戒线上到平仓线下）的比例为41%、14%、45%。（2）平仓线和警戒线之间是平仓风险的核心区域，总体参考市值规模为0.7万亿元，其中风险分布较为均衡。（3）平仓线以上与警戒线以上的触线压力不大。（4）高质押比例和质押股市值缩水，容易爆发质押风险。
动态来看（16年、17年、18年8月底），有三点结论：（1）股票质押不再安全。警戒线上的参考市值规模从2.2、3.4到目前2.1万亿元，逆转下降。（2）平仓风险不断累积。警戒线与平仓线间规模从0.3、0.5到目前0.68万亿元，已超过去年。（3）平仓规模显著上升。平仓线下规模从1.4、1.6到目前2.1万亿元，今年上升幅度明显。

4、股票质押的风险分布：
（1）板块分布：质押股在三块区间中的板块分布较为均衡，主板、中小板、创业板的质押次数比例为1:1:1，参考市值占比为3:2:1。创业板整体距离平仓线最近。目前有平仓风险的板块中，中小板占比最大（38%）。
（2）行业分布：平仓线和预警线之间，目前市值最高的是房地产（560亿元），其次为交通运输（434亿）、化工（393亿）。休闲服务的质押比例最高（高达5.5%），其次为钢铁（4.1%）、机械设备（3.7%）。平仓线下，被平仓的质押股中，计算机市值最高（1138亿元），是后列的2倍。休闲服务（4.3%）、食品饮料（3.4%）和计算机（3%）质押比例最高。
（3）个股分布：平仓线与警戒线间，个股距离平仓线安全空间最高为14%，最低为0%。其中，最危险随时可能被平的距离平仓线空间都在0.1%以内，而相对最安全的距离平仓线空间在11.2%左右。

5、股票质押的投资机会：接盘被质押压垮的公司
股票质押爆仓的债务危机，也会成为外部人低价接盘上市公司控制权的机会。今年初至今，大股东股权转让完成158家，实际控制人变更76家，其中近22家的接盘方均为国资。
接盘方大致有三类：国资国企、金融资本和互联网独角兽。而此种收购目前最大的特殊点是价格极其便宜，甚至可免费获得上市公司控制权，如金一文化1元卖壳、*ST天业0元让股。三种类型中，最典型的代表就是国资接盘。今年以来已有22家国资接盘为实际控制人，方式主要是协议转让、协议转让+委托表决权这两种。

达里奥先生来中国，给中国开出的药方都是适度性的、综合性的作用在每一个向下进行转移和处理。但这个药方里面唯一没有考量到的，就是市场和政策之间的博弈。既然你不敢向上也不敢向下，但是市场的选择就会迫使政府作出选择。

国家内部的债务关系，四个部门：政府、企业、金融机构，还有居民。
办法其实两种，一种紧缩，另一种是宽松。忍痛出清无非就是要勒紧裤腰带法削减支出，想尽一切办法增加收入水平，那肯定是要变卖一些资产负债的，进行降成本、减计、重组、展期，控制债务的增加，试图增加收入。当然了最后你会发现一定程度上反馈和循环是要靠消减支出完成，其实政府的债务主要是靠削减支出，但是无论是哪个部门削减支出的时候，往往跟经济增长之间就是收入之间又产生反馈的作用，就是达里奥先生讲得忍痛出清的结果，就是支出同样会导致收入的减少，实际上从原则上来讲是不利的。
去除杠杆并没有错，但是里面应该划分成极端的紧缩。极端的因素是一个典型的负向的正反馈机制。适度的紧缩，调整宽松也是适度的宽松。还有极端的宽松，本质上来讲就是债务货币化的概念，就是整个债务最终通过货币化、大通胀、货币的贬值来解除。
通过通胀和货币贬值把过往的收入大幅度地稀释掉了。一方面稀释债务的同时，一方面也稀释掉了你的财富和储蓄，这是极端的方式。极端的紧缩就一定会引发流动性的风险、系统性的风险，而且会陷入到一个反馈机制，就并不是说紧缩了以后节衣缩食，你的债务就是减轻，而准确的说节衣缩食的结果是在比如收入的这一段，导致收入也没法增长。
所以实际上所有的理论最终的结论是在告诉你，所有的方法最好的是适度性的组合，无论是紧缩也好，还是宽松也好，都处在一个适度性的环境下进行积极的结构调整。这里的结构实示上达里奥先生指的是这四项之间的平衡，就是资产负债收支之间的平衡关系。
中国现在的这种做法，或者中国历次的做法，很多人单独地理解成货币化的一个行为，通过通胀稀释居民的财富，按照达里奥先生债务去杠杆这个框架去看，就是实际上真的是遵循了中国的一个性质。
简单讲在极度宽松的环境下，再去放水、再去刺激去缓解债务，实际上不可行。但是完全不搞刺激，采用极端紧缩，实际上各个方贡也都承受不起，另外也会导致本身的负向正反馈机制出现，反倒起不到较好的效果，所以整体应该是一套组合拳。有的地方紧，有的地方松，结构性的调整，包括内部债务的去除以外，实际上还有的就是债务的转移。不过说到底，债务和杠杆的无限扩张都是有问题的，一方面它会拉大经济体内的贫富差距，另外也会导致比如国家和国家之间贫富差距的拉大，良性的债务和杠杆对经济长势有促进作用的，完全没有债务杠杆，也不现实，但是坏的债务杠杆就会导致贫富差距的压力。如果你看国家内部资产负债表的话，会发现每一次债务和杠杆出问题，都出在企业部门和金融部门中间。

摩根士丹利：这次是真的，全球通胀起来了
作者：  许超
2018-10-2215:42

摘要：摩根士丹利认为，随着工资增长和全球宏观环境的改变，通货膨胀终于在全球范围内显现，G-3经济体的核心通胀率已从危机后的1.1%低点升至1.4%，而且势必会继续上升。

摩根士丹利在其最新的研报中指出，最近10年一直捉摸不定的通货膨胀终于开始在美国、欧元区和日本出现，这意味着经历这么多年的经济复苏后，全球通胀起来了。
摩根士丹利首席经济学家兼全球经济主管Chetan Ahya的一份研究报告显示，所谓的G-3经济体的核心通胀率已从危机后的1.1%低点升至1.4%，而且势必会继续上升。而欧元区和日本的增长应该比美国“明显”。
其认为提振的一个重要原因在于，随着由于失业人数减少，工人们终于看到了更丰厚的薪水。
在日本方面，政府主导的提高工资的运动似乎正在渗透到通胀数据中。日本央行行长黑田东彦上周表达了物价上涨更为乐观的立场。
日本央行行长黑田东彦上周四表示，不包括生鲜食品在内的消费者价格（CPI）当前上涨约1%，而日本央行目前认为通胀介于0.5%至1%。市场分析称，黑田东彦对当前通胀水平更乐观的看法，可能预示着日本央行将在下次政策会议上调对通胀的评估。
Ahya在研报中点评称，工资增长的强劲支撑了人们对通胀前景的信心。“这改变了央行的取舍，也意味着改变收紧政策方向的门槛比周期早期更高。”
Ahya同时指出，通胀加速背后的另一个因素是宏观经济背景。与2012年至2016年的去杠杆化时期相比，现在的世界大不相同。在去杠杆化时期，规避风险的私人部门和低于平均水平的总需求意味着对资本支出的兴趣减弱，从而使价格增长转向下行。
Ahya称，自2017年以来，随着全球经济再度动荡，上述三个因素都出现了逆转——最终推高了私人投资，甚至连医疗和电信服务等顽固行业也被推入通胀行列。
其预计，三大经济体的增长速度将快于产能的正常增速，这意味着将出现更多通胀。
但Ahya同时认为，有一种切实的风险是，央行行长们可能会对通胀的迅速回升感到意外：“低通胀预期不再抑制通胀，如果政策制定者的反应是保持政策宽松程度超出预期，那么实际上可能会提振经济，进而进一步推高通胀。”

简要：黄金价格与通胀预期值差相关，预期差是实际减市场预期，实际>预期，对黄金有利。