白银龙头起航之
盛达矿业以下观点为中泰有色 分析师谢鸿鹤先生奉献！非本人观点，借花献佛。
1、投资要点
聚焦矿业，控股股东实力雄厚。公司主营业务为
有色金属矿采选，目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿，控股股东盛达集团2016年民营企业500强第156位，雄厚股东背景为公司发展提供保障。
稳健经营，业绩维持中高速增长。从历史上看，公司盈利能力就突出“稳”字，归母净利润基本处于2.5-3.5亿元区间，体现出公司盈利韧性偏强的属性。2018Q1-3，公司实现归母净利润2.53亿元，同比大幅增长45.03%，主因在于公司所属光大矿业于2017年12月正式投产，2018年爬产放量，对公司业绩高增长形成支撑。
三大核心资产，资源优势凸显。①银都矿业，业绩增长“稳定器”：银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为2,453吨、23.0万吨、49.3万吨，静态服务年限达10年以上，亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一（维持在80%左右）；②光大矿业，选厂全面投产，盈利能力逐步增强：设计产能30万吨/年，于2017年正式开采，银、铅和锌资源量分别为665吨、9.7万吨、20.5万吨；③赤峰金都，30万吨/年选厂投产在即：拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权，设计采选能力30万吨/年，银、铅和锌资源量分别为802吨、12.9万吨和12.9万吨。
收购金山矿业，白银大幅增储。金山矿业银资源储量丰富，金属储量达3700多吨（属于超过1000吨的大型银矿山项目），本次收购完成后，盛达矿业银累计储量超过8400吨，增储幅度接近80%，进一步巩固其行业领先地位。
金银比持续走高，银价具备上攻动能。①从金融属性看，金银比，是衡量白银相对价格高低的有效指标，1998年至今20年间，金银比总体上运行于40-80区间，当前，金银比已接近86，反映出银价相对于金价被低估的实际状况；②从商品属性看，近年白银供需持续短缺，基本面对银价具有较好支撑；③从成本角度看，大部分矿产银企业均有盈利，白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。
2、金银比持续走高，银价具备上攻动能
白银兼具金融、商品双重属性。金融属性方面：从历史上看，银价同金价走势的正相关性较强（白银同样具有避险和保值需求），且振幅往往更为明显（如图22所示）。
自可见统计数据以来（1968年以来），金价、银价总体上经历了两波大牛、四波小牛，以2001年至2010年为例，此间，黄金价格累计上涨约6倍（2011年达到高点约1850美元/盎司），而白银价格则上涨约8倍（2011年达到高点约48美元/盎司），涨幅明显大于金价，该特征也同样适用于其他阶段表现。金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。如图23所示，从1998年至今20年间，金银比总体上运行于40-80区间，靠近区间上沿，则往往银价相对黄金被低估；反之亦然。当前，金银比已经接近86，反映出银价相对于金价被低估的实际状况。更进一步，金价同美国国债TIPS高度负相关，我们认为，中长期看，美国税改效应对经济拉动作用边际弱化，同时，加息以及贸易摩擦等对美自身影响或将逐步体现，真实收益率或存趋势下行的可能，从时间节点上看，2019Q1需重点关注，也即，2019Q1金价具备上攻动能。按照金银同涨同跌的历史规律，再考虑到银价相对低估的实际情况，银价有望筑底上行。
3、商品属性方面：从供给侧来看，全球银矿产资源储量约为530,000吨（金属吨），主要分布在秘鲁、澳大利亚、波兰、俄罗斯等国家；世界白银协会统计数据显示，2017年全球矿产白银产量合计约852.1Moz（百万盎司），相比于2016年白银产量下降4.1%，其中，中国产量为112.6Moz，约为3,192吨左右。实际上，自2015年白银全口径供给量就出现系统性下降，3年累计降幅约为5.5%（1050→992MOZ）。
4、从需求侧来看：全球银总需求量中的大部分用于制造业，其主要原因在于银具有良好的延展性、导电性和热导率。金属银在制造业中的使用领域包括工业应用、摄影、首饰制造、银器、制币及奖章等领域。传统白银消费领域珠宝首饰、铸币需求呈下降趋势，但随着电子工业的高速发展，以及光伏、
新能源等新兴行业的兴起，金属银在工业应用方面的需求有望保持较高水平。因此，从供需基本面角度看，白银价格也具有较好支撑。
5、从成本端来看：世界白银协会统计数据显示，2017年白银TCC（含Capex）成本约为10.54美元/盎司，而2017年白银年均价约为17.05美元/盎司，因此，大部分矿产银企业均有盈利，白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。
放敛春秋
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