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太平洋化工杨伟团队·
新开源深度报告：收购BioVision打造
精准医疗平台，携手永泰加速细胞治疗产品转化
杨伟
报告摘要
收购BV将加速国际化进程，并实现差异化竞争优势。BV是一家专业从事生命科学研究使用的生物分析试剂盒、重组蛋白、酶、抗体、生物小分子等系列产品的研发、生产、销售的
生物科技公司，站在精准医疗领域最顶端。其最大客户为罗氏与
辉瑞，70%以上员工具有博士学历，16年与17年1-9月净利润分别为1083、920万美元，盈利能力较强。收购BV将提升公司国际影响力，为未来可能的国际并购提供平台；并将与已有精准医疗平台产生显著协同效应，大幅降低成本；公司还可将BV有前景产品如肥胖症检测试剂盒等引入中国，此外CAR-T细胞免疫治疗也是BV未来重点研究方向，与公司合作空间极大。成本端协同与新产品开发将使公司在精准医疗差异化竞争中优势凸显。
与永泰生物强强联合，细胞免疫治疗业务空间巨大。公司1月13日与永泰生物签订战略合作框架协议，永泰在国内细胞免疫技术研究中处于领先水平，EAL已成功应用于临床，并已在研究CAR-T。公司将与永泰在重组蛋白与酶等领域展开深度全球化合作，永泰将转化公司细胞免疫治疗相关产品不少于十种。看好此次战略合作为公司带来的利润增长空间。
精准医疗业务有望实现快速增长。呵尔医疗主攻
女性健康，其细胞DNA定量分析技术是未来宫颈癌主流检测手段，也与德国海德堡医学院、瑞典卡罗林斯卡医学院合作共建乳腺癌早期诊断项目，技术全球领先，目前已处于国内临床认证阶段，市场空间巨大，下游两癌筛查数千万例市场空间。三济参与的“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目将制定行业标准，未来将重点开发精神用药。预计2019年我国体外诊断与分子诊断市场规模将达540亿、52.8亿。
精准医疗工作室快速推进，实现生态闭环。公司已成立16家精准医疗工作室，2018年规划设立100家，未来做到300家，将有利于公司绑定地方性渠道与专家资源，实现较强的平台效应，快速导入并整合产业资源。
PVP与欧瑞姿业务稳健发展。公司PVP产能位居全球第三，2017年销量将超6000吨，如顺利通过美国FDA认证，将打开海外高端市场。欧瑞姿具备2500吨产能，13年投产以来销量保持快速增长，预计达产后将贡献1.5亿利润。
盈利预测与投资评级。暂不考虑BV并表，预计公司17-19年净利润分别为1.18亿元、1.64亿元、2.13亿元，EPS分别为0.69元、0.96元、1.25元，目前股价41.81元对应PE分别为61倍、44倍、34倍。
对比同行标的港股金斯瑞、新三板菲鹏生物、云克隆，17年PE为64倍-175倍，市场普遍给予生命科学研究标的较高估值，BV较上述标的研发优势更强、产品线更为齐全，理应享有更高估值溢价。当前医疗服务板块PE（TTM，整体法）为70.4倍，近期IVD行业并购平均PE为37.46倍，考虑到公司收购BV定位精准医疗大平台，快速成立精准医疗工作室打造精准医疗生态闭环，并与永泰生物战略合作细胞免疫治疗产品开发，有望在国内企业中率先突破CAR-T技术，可给予高于同行业的估值水平。给予公司2018年70倍PE，中期目标市值114亿，对应目标价67元，60%向上空间，维持“买入”评级。
目录
图表目录
报告正文
一、 BV为全球领先的生物科技公司，与公司协同效应极强
公司1月11日发布公告，拟发行4197.5万股，发行价40.5元/股，收购新开源生物83.74%股权，新开源生物间接持有BioVision100%股权，其中BioVision100%股权预估值为19.11亿元人民币，并拟配套融资不超9.92亿元，用于基于基因测序的精准医疗技术平台建设等项目。
BioVision公司（以下简称BV）1999年成立于美国旧金山湾区，是一家专业从事生命科学研究使用的生物分析试剂盒、重组蛋白、酶、抗体、生物小分子等系列产品的研发、生产、销售的生物科技公司。BV专注于疾病相关的生物分析领域，目前生产和销售的6000多种产品能够全面、系统的覆盖细胞代谢、细胞凋亡、细胞增殖、细胞应激、细胞损伤与修复、糖尿病、肥胖与代谢综合症、干细胞生物学、基因调控、信号转导等生物学研究领域，提供给覆盖全球70多个国家生命科学研发人员丰富的研究工具。
BV创始人为Gordon Yan博士及Gloria Zhang博士，拥有扎实的理论基础和产品开发经验，其研究论文曾在《Nature》、《Journal of Biological Chemistry》、《Journal of Cell Biology》等杂志上发表,曾得到《R&D杂志》颁布的年度R&D 100大奖,以及NIH授予的美国小企业创业研究计划基金。BV拥有一支高学历、高创新能力的研发队伍，60余名员工中超过40人拥有博士以上学历，具有丰富的研发经验，其产品平均研发周期仅2-3个月，远低于行业平均时间，并每年成功推向市场超过100种新品。
（一）BV定位精准医疗最前沿，受益生命科研快速发展
21世纪被称为生命科学的时代，生命科学产业是目前发展速度最快、发展潜力最高的行业之一，经过多年的沉淀，当前生命科学产业正在进入大规模产业化的阶段，市场前景非常广阔。包括美国、中国、欧盟、日本在内的世界各国政府均非常重视在生命科学领域的研究发展，分别在各自的发展规划中将生物科学技术的发展摆在重要战略地位。
生命科学研究试剂指的是科研人员在从事生命科学研究工作时所使用的各类型试剂，包括检测试剂盒、蛋白、抗体、生化试剂以及其他耗材等。生命科学研究试剂生产商较科研活动从事人员而言，能够以更为专业、高效、节省成本的方式进行生产。目前生命科学研究试剂广泛的被政府科研机构、高校及医院实验室、制药公司、诊断试剂生产企业的研发部门等所使用。
生命科研研究试剂主要应用领域：1）医学研究和实验发展。高效、灵敏的科研试剂可帮助医学研究者进行各种疾病的病因、病理研究，获取各类定性、定量的数据，形成数据库。研究者通过集成分析庞大的数据库获取致病关键因素，找到疾病相关的生物标志物和治疗的靶点，进而有针对性的采用治疗方案。2）药学研究和实验发展。药学研究的主要任务是不断提供更有效的药物和提高药物质量，保证用药安全。新药的药效、药理筛查需要大量检测数据的支持，而这些数据都需要通过实验过程中应用检测试剂来进行。
根据Evaluate的调查，全球的制药及生物科技企业2016年研发投入合计约为1,567亿美元，较上年增长了5.9%。同时，Evaluate预测2017年至2022年间，企业每年研发投入将增长2.4%。美国国立卫生研究所（NIH）是全球最大的医学研究及资助机构，也是美国最大的医学研究机构之一。2016年NIH获得美国财政预算拨款额度达到323.11亿美元，比上年增加6.60%，预计2017年NIH获得的财政预算拨款将比2016年增长2%-4%。中国生命科学研究市场也已经颇具规模，根据国家统计局发布的《2014年全国科技经费投入统计公报》，2014年全国共投入研究与试验发展经费13,015.6亿元，比上年增长9.9%，研究与试验发展经费投入强度（占GDP的比重）不断上升。其中，医药制造业研究与试验发展项目经费350.36亿元，比上年增长12.78%。
生命科学研究服务及产品指用于促进生命科学研究及实验的专业外包服务及专门研究产品，具体包括分子生物学服务（如DNA合成及基因分析及工程服务），研究性蛋白及抗体产品及服务以及研究用试剂盒及生化试剂等。根据Frost&Sullivan的报告,2014年全球生命科学研究服务及产品市场规模达到434亿美元，2010年至2014年复合增长率为6.6%，预计未来市场规模不断上升，至2019年增至602亿美元。
BV的产品优势：深耕生命科学研究用试剂领域，积累了上千种产品的开发经验。通过应用自主研发的Pg-ProbeTM技术、千克级别的重组蛋白生产技术、多种保持生物活性的独特冻干技术等关键技术，使得公司产品准确性好、灵敏度高、使用便捷，在市场中拥有较强的竞争优势。
行业格局情况：全球生命科学研究试剂市场较为分散，BV所开发的生物分析试剂盒在细分市场占据领先地位，其余厂商规模较小，暂未形成有力的竞争。公司以其高品质的产品和高水平的研发实力，与行业内企业维持着既竞争又合作的关系，其中罗氏与辉瑞为公司最大客户，Abcam、Sigma是最大的定牌制造客户，R&D System、Millipore等也与公司维持着业务往来关系。国外主要竞争对手包括： 1）R&D Systems 公司创建于1976 年，是NASDAQ 上市公司（股票代码：
TECH ），2014 年财政年度营业额为3.58 亿美元，净利润为1.25亿美元。主要生产和研发多种蛋白、抗体、ELISA 试剂盒、ELISpot 试剂盒、流式细胞计数试剂盒、mRNA 定量试剂盒、细胞筛选试剂盒、细胞培养试剂等产品。2)Abcam Plc 创建于1998 年，于2005 年11月英国伦敦证券交易所上市（代码为：ABC:LSE），2015 上半年营业额为：约6200 万欧元，半年税前利润为2200 万欧元。 国内主要竞争对手武汉云克隆科技股份有限公司成立于2009年，位于湖北省武汉市，主要从事生命科学领域检测试剂的研发、制备及销售，为科研人员提供准确、易用的检测工具。
BV依托在研发、技术、管理、客户资源等综合优势，自创立以来业绩保持快速增长，2015年、2016年及2017年1-9月净利润分别为591.29万美元、1083.13万美元、919.72万美元。
（二）收购协同效应：国际化+差异化+产业化
BV将加速公司国际化进程。新开源在收购BV之前，已在海外地区持续布局，战略定位国际化，收购成功后BV将成为公司精准医疗前沿技术方向及平台，加速公司的国际化进程，主要影响来自三个方面：1）BV研究领域处在生命科学前沿，且地处美国旧金山湾区，经常性的参加行业组织的会议，在圈内享有很高的知名度与美誉度，有利于公司占领精准医疗前沿，国际影响力快速提升；2）BV产品覆盖全球70余个国家的知名生物科技公司，渠道优势明显，有利于原有PVP与欧瑞姿产品开拓新市场；3）作为海外融资平台，BV将丰富公司原有的融资渠道，为未来可能的海外并购等提供帮助。
成本大幅降低+新产品培育=精准医疗差异化。BV产品定位为试剂的试剂，站在精准医疗行业的最顶端。精准医疗在技术上最关键的两个支点为检测设备与生物制剂，公司一方面通过扩大渠道实现规模化采购，降低设备成本，另一方面BV可帮助公司在与测序仪配套的封闭试剂及开放试剂的成本控制上取得重大突破，如BV产品可作为三济生物和晶能生物进行基因测序时所需的关键原料，三济焦磷酸测序技术目前1个位点价格在6-7元，BV可帮助公司降至2-3元。
新品与CAR-T产业化空间巨大。BV目前拥有1万余种产品，其中很多产品产业化前景空间极大，如肥胖症检测试剂盒；据统计，全球有超过10亿的成人属于过度肥胖，其中有300万人被定义为临床肥胖。根据CDC发布的最新统计数据，美国肥胖的成人数量大约占其总人数的34%，与肥胖相关的医疗保健费用达到2400亿美元。在欧洲国家中，肥胖占用了2-8%的医疗保健费用，由于肥胖导致死亡的人数占用10-13%的医疗费用。此外，CAR-T细胞免疫治疗也是BV未来研究的重要方向，目前CAR-T可治疗部分血液性肿瘤，但尚无治疗实体瘤的CAR-T产品；BV具备细胞研究的基础，有望在行业内率先取得突破，有利于公司在精准医疗行业的差异化发展。
公司1月13日与北京永泰生物制品有限公司签订《战略合作框架协议》，实现强强联合。永泰生物是一家专业从事细胞免疫技术产品研发和应用的创新类高新技术企业，所掌握的自主专利技术扩增活化的淋巴细胞（EAL）已成功应用于临床并取得非常明确的疗效。此外，永泰生物研发产品线涵盖EAL(清除残存肿瘤细胞、延长患者生存期)、AADC（显著延长前列腺患者、黑色素瘤患者的生存期）、EBV/CMV-CTL(根除病毒感染）、CAR-T（嵌合抗原受体T细胞免疫疗法）等细胞免疫疗法。此次合作内容包括永泰生物与BV在重组蛋白与酶、生化药品、生物活性小分子、干细胞研究等方面展开深度全球化合作、永泰生物参与新开源收购BV后的相关生物制剂产品的中国临床转化申报工作，尤其是与细胞免疫治疗相关制剂的转化，具体转化产品不少于十种。公司与永泰战略合作将有利于挖掘新的利润增长点，快速切入细胞免疫治疗这一产业最强赛道，带来巨大想象空间。
二、精准医疗市场空间巨大，有望持续快速增长
（一）2020年精准医疗市场规模可达千亿美金
传统医疗在复杂疾病治疗上的用药效果不佳，如肿瘤、老年痴呆症用药无效率高达75%和70%。而精准医疗是一种将个人基因、环境与生活惯差异考虑在内的疾病预防与处置的新兴方法，其包含两部分，诊断和治疗，诊断部分包含分子诊断、基因测序、大数据分析等，治疗层面包含个性化用药、个性化手术、靶向治疗、CAR-T免疫疗法、药物基因组学等，而以基因测序为基础的精准发现和诊断病因是治疗的前提，也是目前发展较为迅速的领域。
根据BBCResearch的预测，全球精准医疗市场从2005年的187亿美元增长到2015年的585亿美元，年复合增速12%，预计2015-2020年复合增速为11.8%，到2020年市场规模达1023亿美元。
体外诊断（In Vitro Diagnosis，简称IVD)是指在人体之外，通过对人体样本(血液、体液等)进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。按检验方法分类，IVD可分为生化、免疫、分子诊断和床旁检测，而分子诊断引领着IVD行业的发展。生化诊断占IVD市场的比例从2010年的27%下降至2014年的19%，而分子诊断占比则从11%增长至15%。
基因测序技术已发展至第四代，但第二代凭借其
高通量、低成本和较高的准确度仍为市场主流。基因测序市场规模2007-2014年复合增速为32%，根据BBCResearch的预测，到2018年将达117亿美元。
基因测序行业上游为测序仪器和试剂生产供应商，测序仪几乎被 Illumina、LifeTechnologies 两大国外巨头垄断。行业中游为基因测序服务提供商和数据分析，该领域增长速度最快，是国内企业的主攻方向，包括
华大基因、天兴仪表（贝瑞和康）等，未来行业龙头凸显、集中度提升是必然趋势。
据BCC预测，测序服务是整个产业链中市场增长最快的，从2011年不超过10亿美元到2016年35亿美元，复合增长率为29%。根据Illumina的预估，基因测序服务市场容量可达200亿美元。行业下游是终端用户，主要包括医院、第三方医学检验所（独立实验室，ICL）的临床应用端，以及大学、医院、研究所、药企的科研机构端。
（二）新开源精准医疗布局逐步完善，绑定渠道实现生态闭环
2014年新开源开始逐步布局体外诊断相关领域，后续相继收购了呵尔医疗、三济生物、晶能生物、NeoDynamics AB等分子诊断、基因测序等公司，2017年12月公司发布公告，拟发行股份购买资产方式收购BioVision公司83.74%股权，进一步加强公司在精准医疗领域的布局。
精准医疗工作室快速推进，实现生态闭环。公司已成立16家精准医疗工作室，2018年规划设立100家，未来做到300家，将有利于公司绑定地方性渠道与专家资源，实现较强的平台效应，快速导入并整合产业资源。
（三）三济生物：分子诊断服务外包及设备试剂代理商
三济生物成立于2010年，是国内唯一一家专门从事药物基因组学临床应用推广的企业、是中国个体化治疗领域的导航企业，以“基因检测试剂研发生产销售”、“个体化合理用药整体解决方案”与“提供细胞遗传学检测服务”三大模块为核心业务，致力于成为专业的分子诊断服务整体解决方案提供商。公司已经有 60 多个分子诊断试剂、1 个一类测序通用试剂盒、2 个三类试剂，取得 5 项发明专利。检测项目有 60 多种，涵盖了肿瘤领域、心血管领域、妇幼领域、麻醉领域、体检项目等。
三济生物已建立起 AB 测序、焦磷酸测序、ARMS 技术、PNA 钳制 PCR技术、mRNA 表达检测体系、MSI 微卫星检测体系等基因诊断技术平台，通过大量的研发试验和临床检测验证，保证稳定的技术体系与技术方案。
同时，三济生物与北京大学等5家单位共同参与了国家重点研发计划精准医疗研究重点专项“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”。该项目涉及应该做一致性评价和适应性评价的药物有100余种，公司作为项目的参与方负责相关队列大数据、样板信息库、临床样本库、临床病例信息、信息分析转化平台等工作。
另外，2016年11月发布公告，子公司北京新开源投入不少于5000元用于配合此项目完成。项目三大收益分别为：一是将使三济生物获得10个新检测试剂盒、相应的生产批号及所属专利权。二是试剂盒投产后，将会新增销售收入3000万元，新增税收510万元，新增利润300万元；同时该项目的完成，也将会开发出一种适合各级医院推广的新技术平台(POCT)，POCT设备及配套试剂投产后，主要用于二级及以下医院和县级医院的检测，预计新增销售收入6000万元，新增税收1020万元，新增利润600万元。三是对于北京新开源迈入中国精准医学领域的领军企业，与国家卫计委、CFDA、医学学会及临床专家一起，成为中国精准医学治疗标准的制定者起着基石作用。
三济生物应用领域包括心血管、肿瘤、妇儿、麻醉、神经精神等多个领域，未来会把重心放在精神类用药。
我国各类精神疾病患者有1亿以上，其中重度精神疾病患者超1600万，且72.3%的精神疾病患者尚不知自己患病，而重度精神疾病患者致残率60%，致死率30%。中国1990年精神性疾病、神经性疾病与药物滥用的患者占总健康人口的7%，到2013年则上升至11%，预计未来10年的情况可能更糟：到2025年，我国罹患精神疾病的人口可能达到3690万，较目前上升约10%。因此，精神类药品规模将不断增长。
（四）呵尔医疗：优秀的肿瘤早期诊断服务商
呵尔医疗成立于2006年，从事肿瘤早期诊断业务，通过代理商向各医疗机构提供包括自主研发的全自动细胞肿瘤筛查分析仪、细胞制片机、全自动细胞涂片染色机等在内的肿瘤早期诊断设备，并提供相应的配套增值服务，可用于宫颈癌、肺癌、肝癌、前列腺癌等癌症的早期诊断。
呵尔医疗通过向客户销售自主研发、生产的肿瘤早期诊断产品并提供配套服务赚取售价和成本费用差而实现盈利，销售模式主要为代理商。
宫颈癌是最常见的妇科恶性肿瘤，发病率位于女性肿瘤第二位。患者年龄分布呈双峰状，35-39 岁和 60-64 岁均为高发期。一般认为 HPV 病毒感染是宫颈癌的主要原因。由于宫颈细胞从癌前病变发展到宫颈癌，需要 5-10 年时间，在癌前病变阶段进行及时处理，治愈率非常高，因此宫颈细胞学检查可使宫颈癌得到早期诊断与早期治疗，十分必要。估计国内宫颈癌筛查的适龄妇女是3.83亿人，但每年宫颈癌筛查例数仅 4000万例（不包括卫计委两癌筛查），渗透率不足10%。而美国适龄妇女8000万，每年检测量7000万例，渗透率高达88%。城镇宫颈癌筛查的适龄妇女是2.15亿，乡村是 1.68 亿，如果渗透率分别能达到80%和 50%，假设20%采用DNA自动检测仪筛查，细胞DNA自动检测价格为350元，市场空间将达到179.2亿。
呵尔医疗的核心产品为 SPICM-DNA 型全自动细胞肿瘤筛查分析系统，该产品采用细胞 DNA 倍体定量分析技术，能够从大量检测细胞中识别出发生病变的细胞，为癌症或癌前病变提供及时有效的诊断依据。相比于目前主流的细胞形态学检测方法（TBS、TCT/LCT），呵尔医疗所掌握的细胞 DNA 倍体定量分析技术在充分发挥脱落细胞检查简单易行、费用低、无损伤、病人易接受等优点的同时，克服涂片质量差、可观察细胞少、检测敏感性低的缺点，能够将定性与定量分析相结合，降低漏诊率，提早发现癌前病变。此外，细胞 DNA 倍体定量分析技术的诊断过程自动化程度高，无需人工过多干预，可降低医生的工作强度，提高工作效率，适合于大规模开展防癌普查工作。因此，在现阶段细胞学检测是宫颈癌筛查的首选方法，而细胞 DNA 定量分析技术，凭借着对其他细胞学检测方法所具有的明显优势，将会在未来成为主流细胞学检测手段。
目前宫颈癌筛查一般采用三阶段筛查法，即第一阶段细胞学检查，结合人乳头瘤病毒（HPV）检测；第二阶段是对上一阶段阳性患者进行镜检；第三阶段是镜检定位下取活组织检查，是最终确诊的金标准。其中，最重要的步骤是第一阶段的筛查，一般有细胞学检查和 HPV-DNA 检查两种方法。
TCT 是国内宫颈癌细胞学检查的主流方法，每年检查量估计在 4000 万例左右。细胞 DNA 定量分析检查已被广泛应用与欧美等发达国家的临床诊断，全自动 DNA 定量分析检测可以 100%发现宫颈癌，对癌前病变检出率比单纯细胞学诊断提高 37%。细胞 DNA 定量分析未来替代传统的细胞学筛查是大趋势。
竞争格局方面，与武汉兰丁和厦门麦克奥迪相比，呵尔医疗的技术效率远远高于对手，具有明显的竞争优势。
此外，公司与德国海德堡医学院、瑞典卡罗林斯卡医学院合作共建乳腺癌早期诊断项目，技术全球领先，是一种外周血肿瘤早期诊断技术，可检测乳腺早期病灶或直径较小的肿瘤，目前该项目3600多例测试结果显示灵敏性和特性性均为98%，与回顾性临床基本一致。该技术目前已处于国内临床认证阶段，市场空间巨大。
（五）晶能生物：2022年中国基因测序市场可达数百亿
晶能生物成立于 2010 年，是国内华东地区第一批提供第二代基因测序和基因芯片技术服务的公司，晶能生物已建立起高通量测序平台、基因芯片平台、单分子光学图谱平台等在内的六大技术平台，能够为客户提供基因组学研究服务、生物信息分析服务、分子生物学技术服务等多样化的基因测序技术服务。
2016年我国基因测序市场规模约为50.6亿元，同比增长64.8%，近十年复合增速达到63.6%；未来五年我国基因检测复合增速在35%左右，到2022年可达300亿元。
晶能生物已建立起包括 Illumina Hiseq2500 高通量测序平台、Illumina Misep 个人基因组分析平台、Illumina iScan 基因芯片平台、Illumina ECOReal-Time PCR 平台、Sequenom 质谱平台、BioNano 单分子光学图谱平台等在内的多个研发平台，并且与 50 多家科研机构和医院取得合作，通过与三济生物、呵尔医疗的合作，共同打开医院市场。
三、PVP稳定增长，欧瑞姿有望放量
（一）PVP产能居世界前三，保持稳定增长
公司是国内首家专注生产、研发、销售PVP系列产品的高新技术企业。产品包括PVP-K、PVP-I、PVPP和PVP/VA共聚物四大系列，四十多个品种，涵盖工业级、化妆品级、食品级和医药级四种规格，广泛应用于日用化工、医药工业、酿酒和饮料业、颜料和涂料业、纺织工业、造纸工业、采油、感光材料和电子工业等众多现代工业领域。从2007年至今，公司一直是稳居 PVP 行业国内第一、世界第三的企业，2017年产量将超6000吨已接近第二名，目前国内市场份额已经超过40%。
医药行业和日化行业是PVP产品的主要应用领域，合计占比约75%。其市场规摸的增
长和PVP消费需求的增长对于PVP行业发展影响较大，而PVP应用领域广泛且不断扩展也是促进PVP行业发展的重要因素。
2015 年全球 PVP 年消费量超过8.6万吨，保守预计按照年复合增长率 8%的增速增长，到 2020 年全球市场空间接近 13 万吨，按 PVP 售价为 5 万元/吨计算，2020 年全球市场规模将达 65 亿元。从市场格局来看，PVP行业表现为寡头垄断竞争格局，2015年德国BASF和美国Ashland两家公司占全球市场份额约为70%,约5.5万-6万吨，公司是PVP领域全球第三大生产商，2015年产量约5500吨，占7%，仍有极大的发展空间。
公司PVP业务未来增长点主要包括：（1）下游新消费领域的拓展，目前可预见 PVP 产品新的应用领域包括医药新产品、环保水处理、
新能源、新型特种涂料、酿酒和饮料、能源开采、印刷行业的应用和养殖领域；如膜分离法污水处理及净水处理工艺已经成为当今环保水处理产业的主流工艺，其中纳滤或超滤用 PVDF 膜成膜致孔剂 PVP K30 目前已有 3000 吨/年的消费量，随着世界水资源的稀缺程度日益增加，以及各主要国家对
环境治理的加强，未来 PVP K30 在环保水处理领域的需求量将增加。（2）新市场的开拓，公司前几年因竞争对手因素导致PVP在美国被禁入，此次收购BioVision后公司国际影响力增强，有望顺利通过美国FDA认证，进入国际高端市场，基于公司在高端产品上有明显价格优势，预计未来在全球市占率将持续提升。
公司经技改后PVP产能可做到1万吨，且有继续扩大产能规划。如以产能1万吨、销售均价6万元/吨，毛利率35%测算，未来贡献利润空间约1亿元。
(二) 欧瑞姿有望快速放量
2009年新开源使用非苯/甲苯溶剂工艺研发聚乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物产品（ PVME/MA ）并取得中试成功，并已经注册商品名欧瑞姿（OraRez），2013年建成一期年产2500吨装置。目前除新开源外，全球仅有德国 BASF 和美国Ashland（2011年以前为原ISP公司）能够生产 PVME/MA。
欧瑞姿产品系列因其优异的生物相容性以及成膜性，主要应用在口腔清洁保健、个人护理、医药保健产品等领域。公司为了延伸产品上下游产业链，已设立全资子公司天津雅瑞姿医药科技有限公司，经营范围为假牙稳固剂（义齿稳固剂）、假牙清洁片、漱口水等其他口腔护理材料的生产和销售。
公司欧瑞姿投放市场以来，销量持续快速增长。2014年销量40吨，2015年销量80吨，2016年销量达110吨，贡献利润约950万元，2017年上半年欧瑞姿产品实现销售86吨，贡献利润600余万元，预计2017年全年利润将超过1500万元。公司产品优势在于生产工艺中无苯或甲苯溶剂介入，安全性更高，此外价格上也较国际龙头也有显著优势。欧瑞姿下游日化行业集中度非常高，公司产品已送
宝洁、GSK等日化巨头测试使用，如顺利切入其供应链，将快速放量。如以公司2500吨产能、吨售价15万元/吨、净利率40%测算，满产后可贡献利润1.5亿元。
在义齿稳固剂产品领域，现在几乎全部为外国品牌，产品销量也较高，目前国内牙科诊所已经有
葛兰素史克-保丽净、日进齿科-雅友等进口产品在销售，尚没有形成规模销售，行业竞争相对温和。义齿稳固剂产品在国内市场认知度低于国际市场，因此在开拓国际市场的同时开拓国内义齿稳固剂产品的市场，将使欧瑞姿业务增长点进一步扩大，而且国内市场巨大，潜在的欧瑞姿的业务量将会非常可观。
从国外市场来看，全球发达国家共有约11亿人口，老年人数量约为2亿，渗透率按8%估算，目标人群数为 1600 万。按每人每月使用 1 支（40g）义齿稳固剂的用量计算，义齿稳固剂配方中PVME/MA的比例为33%，欧瑞姿年需求量为 160g/人。每年整体欧瑞姿需求量约 2560 吨。价格在 12-13 万/吨，发达国家市场规模约3.07亿元，市场可观。
从国内市场看，国内的老年人数量已经达到 2 亿，义齿稳固剂最先开始应用的将是东南沿海等发达的城市和地区，粗略估计这些地区老年人口约为2000万（按10%估算）。据专科医生介绍，老年人中大约有30%是需要佩戴全口或多半口义齿的，这部分人同时也是需要使用假牙稳固剂的，因此我们的初始目标人群大约为600万城市老年人。年需求量为160g/人，每年整体欧瑞姿需求量约960吨。价格在12-13万/吨，全国市场规模1.15亿。另外，目前中国老年人口每年会增加1000万，相当于总的市场规模每年大约增加4%-5%，因此义齿稳固剂的内需非常庞大。
四、盈利预测及估值
暂不考虑BV并表，预计公司17-19年营业收入分别为5.14亿元、6.55亿元、8.23亿元，净利润分别为1.18亿元、1.64亿元、2.13亿元，EPS分别为0.69元、0.96元、1.25元，目前股价41.81元对应PE分别为61倍、44倍、34倍。
对比生命科学研究板块标的估值来看，因行业技术壁垒高、发展空间大，标的公司普遍被市场给予较高估值。港股金斯瑞生物科技目前市值328亿人民币，对应17年PE为175倍，其主要业务为基因合成，CAR-T疗法进展良好带动股价17年最高涨幅6倍。新三板标的菲鹏生物主营抗原、抗体、诊断酶产品，停牌前股价对应17年估值64倍，如以其17年8月定增方案中发行126.6万股、募资2亿测算，则对应PE为219倍。云克隆主营蛋白、抗体及检测试剂盒，保守以其上市后市值20亿测算，PE约70倍。新开源拟收购的BV公司产品线较以上公司更为齐全，技术壁垒更高，公司与永泰战略合作的细胞免疫治疗及BV在研发的CAR-T业务均极具想象空间，理应享有更高估值。
从A股医疗板块来看，当前医疗服务板块PE（TTM，整体法）为70.4倍，近期IVD行业并购平均PE为37.46倍，考虑到公司收购BV定位精准医疗大平台，快速成立精准医疗工作室绑定下游渠道与专家资源，打造精准医疗生态闭环，并与永泰生物战略合作细胞免疫治疗产品开发，有望在国内企业中率先突破CAR-T领域，可给予高于同行业的估值水平。给予公司2018年70倍PE，对应中期目标市值114亿，目标价67元，60%向上空间。
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放敛春秋
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