5G再思考

5G再思考

在上文5G的思考中，明确了几个观点：
1、5G在国内推进的进度会比3G，4G更快。
3G、4G网络发牌照的时间，商用的时间比海外的前沿运营商慢四年左右。主要是国家要推进TD制式，几大运营商的整合，国内的设备厂家和爱立信 还有一定差距。5G时代，所有这些问题都不存在。现在GDP增速放缓，需要加大投资，5G产业链，既是供给推动，也是需求推动，符合国家利益。
2、5G设备侧最受益的射频器件与天线厂商，其次是光模块。
射频器件与天线厂商，主要有以下几家：
通信用PCB，沪电股份 ，深南电路 ，景旺电子 等。
天线与滤波器，通宇通信，世嘉科技 ，摩比发展 ，京信通信 ，春兴精工 ，武汉凡谷，东山精密 等。
天线振子，飞荣达 。
3、5G设备在国内的投资额度至少是4G的1.5倍-2倍以上。

大家对于当前是A股底部都基本同意，但是困惑于找不出有信心重仓的行业。大家对于5G的发展都很有兴趣，球友问了几个问题。
问：飞荣达，天线振子采用塑料，是否存在标准的问题？
答：采用何种材料，并没有标准和要求，只需要做出来的器件和产品的指标能达到要求，成本能更低就可以。材料，形状，并无要求。
问：5G公司的估值如何？
答：5G公司的估值现在普遍高，2018年基本50倍到100倍PE。2019年，2020年业绩肯定暴发，业内共识。射频与天线厂商的业绩增长100%，甚至500%，都是有可能的。估算的变动范围较大，具体和厂家的竞争能力，成本控制，市场份额，以及最终的基站数目有关，不可能有准确的数值。所以2019年，这些主流公司的PE可能就在30倍，甚至20倍了。
问：5G的业绩暴发时间就两年左右，那做完这个，后面怎么选择标的？
前面讲的只是5G设备侧，等5G网络建完，会有相关的受益，暴发的行业。
比如说3G，4G网络普及时，苹果 手机产业链，网络游戏，互联网 板块产生了一批业绩与股价暴发的公司。
5G普及后，手机换机是肯定的，2015年4G手机的普遍使用，一般三到四年电池也不行了，换机的需求是明确的。HOV，小米阵营的手机产业链是值得研究的。
物联网，AR等产业链也受益，具体标的需要到时候再研究。
关于行业周期的问题，各行业都是存在的，就是强弱的问题。通信行业属于中周期，因为后面还有6G，不断地面临更新和升级。考验厂商的研发能力与产品布局。

后面和华为的数据通信的研发朋友交流了一下，他说5G除了上面讲的几个方面，还有边缘计算一块可以重点研究一下。因为5G为了适应不同的业务需求，核心网分层，会在边缘布置更多的机房，配套的产品公司可以关注。比如说电源设备，空调等。
我看了一下，英维克 ，科士达 ，依米康 等都有涉及。

附：5G的思考
专栏一、几次无线通信牌照的进程3G牌照是最纠集的。为什么呢？
华为，中兴大约2005年左右就在海外建设WCDMA网络，也就是3G。但是国内一直等，牌照不发。中东，利比亚等国家3G网络在2006年就商用了。
但是中国一直到2009年1月才发。中间涉及电信，网通，联通的业务分合。
因为TD-SCDMA技术一直不成熟。而中间最大的受益方是大唐移动与中兴通 信。国家为了推进我国的制式，推迟了3G牌照的发放。
如果不是2008年经济危机，估计3G牌照还要迟。
华为的WCDMA投入最大，领先中兴通讯 很多，WCDMA设备基本和爱立信看齐。
在TD-SCDMA上，开始中兴通讯略为领先，后期华为后来居上。
2008年乔布斯的智能手机推出，遇上3G网络，忽如一夜春风来，华为成为世界领先的通信公司。
4G牌照发放，算是比较正常的时间。
建设周期，运营周期也较短。海外大约2010年就开始建设了。
中间涉及FDD，TDD两种制式。为了推进我国主导的TDD标准，先发的TDD牌照，近半年后发的FDD牌照。
牌照发放后三大运营商先后正式开启商用。2013 年 12 月 4 日正式向三大运营商发布 4G牌照，中国移动 、中国电信 和中国联通 均获得 TD-LTE 牌照。2013 年 12 月 18 日，中国移动在广州宣布，将建成全球最大 4G 网络，2013 年年底前，北京、上海、广州、深圳等16 个城市可享受 4G 服务，到 2014 年年底，4G 网络将覆盖超过 340 个城市。2014 年 2月，中国电信正式开启 4G 商用；随后 3 月，中国联通正式开启商用，标志着整个商业化准备阶段正式完成。
中国的 4G 商用化进程中的重要事件梳理

5G牌照发放，估计比预计的快。
因为现在经济下行，有点类似于2008年，需要通信业投资来拉升经济。而且国内通信公司技术领先，和国际上制式统一，不存在TDD/FDD的问题，预计比我们想象中的快得多。也是海外先运营，国内需要迅速跟上。
德国，日本，美国，中国是5G建设的四个主要先行国家，芬兰，瑞典由于有爱立信和诺基亚 两家厂商，也会提前建设5G网络。
2018年11月20日，华为轮值董事长胡厚崑在“全球移动宽带论坛”上发言称，全球66个国家共154个运营商正在进行5G测试，5G设备的大规模出货已经开始了，“华为已经出货1万个5G基站，主要提供给欧洲、中东等市场。”进行5G测试，5G设备的大规模出货已经开始了，“华为已经出货1万个5G基站，主要提供给欧洲、中东等市场。”
为什么进博会，中国三大运营商和爱立信，诺基亚签这么大金额的大单。我猜测：
1、向全世界表明开放与公平竞争的态度。
2、为了加快5G协议标准的发布（Release)，有利于国内5G牌照的提前发放与网络的建设。3GPP是一个国际厂商，运营商等企业组织的联合论坛。
爱立信，高通 ，华为，中兴等都是3GPP协议的主角，所以必须要拉拢这些标准的制定方与最后定标的投票方，才能加快协议标准发布时间。
由于华为，中兴在5G通信设备上已经是世界第一阵线，所以进度快并不会产生不利影响。
3、国内GDP增长放缓，需要加大投资，房地产 不行，通信设备，再结合手机，再结合AR＋AI＋3D等应用，对GDP的拉动作用不可小看。
3G/4G 牌照发放后开启 5-6 年的投资周期以及相应投资规模测算（中国信通院预测）
二、5G主要技术变化与标的
5G的研究报告看了几十个，基本上心中有数了。

光模块的增加是代数级的，射频器件增加是几何级的。
3G/4G，BBU+RRU，天线；5G，CU+DU也就是原来的BBU功能，AAU为RRU+天线的功能。变化最大的是AAU。
AAU中增加最多的PCB，天线振子，滤波器，标的也很容易选了。
5G时代，运营商不会单独对基站天线进行招标，而是通过通信设备厂商统一采购。原来运营商针对天线可以单独发包招标，5G时代不可以。必须要和基站厂商联合，因为AAU和DU/CU要一起测试，体现指标优劣。如果单独的话，指标差了责任不好区分。所以，以前和运营商合作，中标多的没有优势。和厂商合作多，是核心供应商的占优势。
天线和滤波器，是同一厂家的会占优势。估计未来的大方向，会相互并购，大趋势是天线厂商并购滤波器厂商。因为天线是平台，其中需要集成多种配件。
而且天线厂商较大，而陶瓷滤波器厂商基本都没有大规模供货，体量不大。
比如东山精密并购艾福电子。
通宇通信收购江嘉科技。
把我研究做好的表格共享一下，大家参考。
5G基站射频与天线相关公司


中信建投 ，中兴具备天线和滤波器能力的供应商包括通宇通讯、波发特（世嘉科技）、摩比发展、国人通信。从技术水平来评判，波发特5G滤波器领先，天线仅次通宇，具备天线、滤波器一体化方案能力，假设5G高峰期波发特在中兴拿到2.5成左右的份额。假设高峰期国内5G基站建设量为100万站，中兴35%的份额，天线、滤波器一体化产品单价6000元，则波发特5G天线&滤波器收入将达到：100万*3*35%*25%*0.6=15.75亿元，高峰期给予15%的净利润率，净利润将达到2.36亿元。此外，公司与日本电业合作，有望在日本5G建设分得一杯羹；同时公司也在拓展爱立信等设备商客户，5G滤波器已送样爱立信；介质滤波器方面，公司亦在布局。
20181102-国信证券 -通宇通讯-002792.SZ-重大事件快评：国内天线龙头厂商，深度受益5G发展暨电话会议交流纪要
Q：天线振子未来偏向自产还是外采？现在单个基站上的振子数量、滤波器数量等分别是怎样的？
一方面，自己设计天线振子方案，委托供应商或加工厂代工；另一方面，天线振子技术难度在天线其他零部件中难度较低，虽然数量大。工艺结构比较简单，假设塑料振子，把塑料颗粒融了之后再做净化处理，属于材料成本定价型的产业，不会有太大技术变化，只是数量变多了。我们预计 192 个振子的天线价格不会比 4G 贵很大，振子 3.5 块左右，约 672 元（成本占比 17%），PCB1000 块（占比26%，不断优化后成本可能下降）；接头 3-5 块，64 个，250 块左右（占比 7%）；陶瓷滤波器一个 30 多块，64 个，成本约 2000 块（占比约 50%），天馈一体化整体材料成本 4000 块钱左右。
从工业落地来看，天线振子技术含量较低，按 500 万个基站数量算，振子 30 几亿的市场空间，PCB 约 150 亿市场（500万*3*1000），PCB 后端含量更高。
个人觉得光模块受益较大，但暴发力不如射频器件。
光通信器件分为有源器件与无源器件。无源器件中的光分路器等竞争比较激烈，其中的精密材料如陶瓷套管实现国产替代，竞争格局相对较好，但已过了最快的成长时段。
有源器件中高速率芯片，光模块正在国产替代过程中，毛利率较高，市场正在高速增长。光迅科技 ，中际旭创 是高速光模块的领军企业。
天孚通信 ，博创科技 ，正从无源器件，向有源光模块进军。
下面再作一分类：
有源光模块：光迅科技，中际旭创，新易盛 ，华工科技 ，博创科技，天孚通信
PLC（WDM等）：太辰光 ，特发信息 ，光库科技 ，博创科技
ODN：日海通信，科信通信
陶瓷插芯等精密器件：三环集团 ，太辰光，天孚通信
光通信终端：共进股份 。

三、5G的应用展望
技术上的认知，是基础，但不是核心。

很多人对于产业技术发展比较了解，但做投资并不成功，并不矛盾。
重要的认识到行业中的变与不变。这个就是角度的不同。
产业界人士往往着重于技术本身，还有细微之处，这是研发的必须素质。也就是说产业人士与投资人士眼中的好公司与好行业是有区别的。
通信行业上市公司这些年，出的大牛股主要是光通信领域。光缆的亨通光电 ，还有光模块的光迅科技，中际旭创等。而其他做设备的公司业绩增长并不稳定。
为什么？
因为通信设备的升级换代太快，建设周期太短。以国内为例，此处主要指建设周期，以牌照发放时间为起点，单凭我印象，没有去查证。2G时代最长，大约从1996年-2008年；3G时代，大约从2008年-2013年；4G（LTE），从2013年-2018年？；5G时代，2019年-2022年？
研发准备的时间很长，多数都要提前五年到十年，但是建设周期很短，2G时代技术演进较慢，3G，4G，5G，越来越加速。感觉大多数人都没怎么在手机上用过3G的感觉，因为当时资费很贵，只有中国联通的WCDMA体验较好。中国移动在TD上面投入较小，提早为4G做准备。
此处注意的是，上面的建设周期只是针对国内。非洲等海外地区，一直落后于国内。所以，虽然国内的周期过去了，海外市场还能持续三五年。而且，华为，中兴最近十年海外的竞争力已经不是问题了。欧美地区，通信设备很难赚到钱，因为当地的人力成本实在太高，而且建基站的困难不是国内能提的。非洲一直是华为通信设备利润率最高的地方。
因此，对多数设备商来说，投入和产出不成正比。也就是导致现在通信设备商越来越集中，寡头形成。主要就是爱立信，华为，中兴，诺基亚这四家。
新进入者无法承担前期的高额研发费用。
但是光缆，其实变化很小，G.652，现在也就是G.654，G.655，从代码上就看得出来。只要你掌握光棒技术，敢于逆势扩产，赶上光纤入户，光缆到村，业绩就暴发了。国内这一块，5G，6G，不管怎么样，成长性也很难暴发了。海外才是研究的重点。哪家公司在海外的销售，产能布局，才是光缆厂商的研究要素。
光模块，从155M，622M，2.5G，10G，100G，400G，速率提升，技术上变迁和通信设备相比不算大。主要是工艺上的难度。所以光通信行业，相对来说业绩比较稳定。
有点类似于空调和电视机的区别，空调行业产品技术变换较小，美的集团 ，格力电器 ，青岛海尔 业绩都稳定。但是电视机行业的海信电器 等业绩都波动很大。
接入网设备与终端的公司，也没有持续成长，没有出现大公司，共进股份等。因为接入网的技术变化也大，但是研发难度不大。从拨号上网的接入服务器，IP接入设备（被华为收购的港湾），到ISDN，ADSL，以太网接入，到GPON/EPON等无源光网络。所以产品，变化不能太快，但是又要有研发的难度，避免过度竞争，才是好的行业。
那么5G后，除了前面讲的光通信行业，哪个行业具有上面的属性呢？
找出5G产品技术的变化，但变化的内容有利于行业和公司的发展，这是后面研究的重点。
关于网络事宽需求的演进，肯定是要求越来越高。将来3D+AR+5G+AI，是我在手机端能想到的应用。
以前旧文讲过：
再看华为的WCDMA（3G）的投资，从2003年开始，华为就花巨资投入WCDMA，但是到2008年投入很大，产出很少。并没有获得相应的利润。因为对于无线的带宽，并没有相对应的真正需求。当时主要是功能机，彩信，用起来很不方便。MP3，对于流量需求不大。
而乔布斯，横空出世，发明了智能机。对于手机无线带宽的需求是几何级的增长。
终于华为在WCDMA时代，开始超越爱立信，把中兴远远甩在后面。
现在看来，华为走对了正确的一步。
假设，没有乔布斯，智能手机的推出肯定要滞后5年甚至10年，华为对于WCDMA的巨大投资就无法产生合理的回报。很有可能几百亿的投资，沉淀了知识产权，专利，人才，却没有得到利润。
所以华为任总在讲话时要感谢乔布斯，华为超越爱立信，乔布斯是导火索。

四、相关公司
以股票池中个股为重点：
基站端（网络侧）：

世嘉科技：
公司传统主业为精密箱体制造，2018年1月收购滤波器&天线厂商波发特，波发特主要从事射频器件和天线产品的研发、生产及销售，4G时期为中兴前三大滤波器供应商，2015年收购日本电业旗下恩电开80%的股权，拓展基站天线业务，2018H1天线业务规模已经超过滤波器，公司目前主要客户为中兴通讯和日本电业（2017H1，中兴占6成，日本电业占3成）。
5G天线和RRU合一成AAU（有源天线），产业格局格局大变，采购模式将变成设备商捆绑采购，由于天线、滤波器集成，同时具备天线和滤波器能力的公司具备更强竞争力。5G滤波器技术路线有介质滤波器和小型化金属腔体滤波器，中兴选择小型化金属腔体滤波器，目前在中兴波发特、国人通信的小型化金属腔体滤波器已测试通过，根据我们草根调研的情况看，波发特优于国人通信，自动化测试领先；5G天线部分，波发特5G天线已在中兴获突破，从草根调研的情况看，波分特5G天线能力优于其他供应商，稍逊于通宇通讯。
中兴具备天线和滤波器能力的供应商包括通宇通讯、波发特、摩比发展、国人通信，从技术水平来评判，波发特5G滤波器领先，天线仅次通宇，具备天线、滤波器一体化方案能力。公司与日本电业合作，有望在日本5G建设分得一杯羹；同时公司也在拓展爱立信等设备商客户，5G滤波器已送样爱立信；介质滤波器方面，公司亦在布局。

初灵信息 ：
收购的三家子公司网经科技、博瑞得、视达科等，商誉较大，需要注意年报商誉减值风险。博瑞得业务类似于中新赛克 ，恒为科技 ，在5G网络中运用大数据分析，业务快速发展。先观察，根据2018年年报再决定。
手机端：
天通股份：
目前已经跌至2013年底以来的新低，但是相比于2013年仅1200万的归母净利润，公司当下的利润规模已经翻了30倍。在此时点，回购计划的快速实施显然彰显了公司对自身成长的坚定信心。
蓝宝石衬底的下游LED市场需求非常旺盛，去年是国内LED芯片制造行业全行业大幅扩充产能的一年，但上游蓝宝石产能供给的增量则非常有限。天通股份不仅是国内蓝宝石长晶的龙头企业，同时也是去年产能扩增最多的行业标的，在此背景下将充分享受行业需求成长所带来的增量红利。我们判断今年公司蓝宝石领域利润将实现翻番以上成长。
其次，磁性材料在无线充电、电动汽车、云计算服务器等新兴应用的快速成长带动下，呈现出量增价升的良好发展态势，去年磁性材料的快速增长趋势将得以延续。
第三，天通吉成与新天力的高端装备销售仍然是利润的重要组成部分，除了前述的京东 方面板产线配套设备外，公司在单晶、压机、以及各类烧结设备方向都有所建树，而且订单延续情况相当稳健，考虑到新天力今年一季度将开始合并报表，装备领域全年获取三成以上利润进阶将很有保障。
CMP设备公司目前美国样机已经进入组装流程，如后续核心客户送样顺利，有望在今年年底明年成为新的有力利润成长点。而公司今年上半年完成了对日进科技的收购，该公司在国内单晶、多晶以及半导体级的晶体切磨抛设备领域具备极强的技术储备和领先优势，是天通泛半导体加工一体化的产业集成链条上又一重点补强。

水晶光电 ：光学器件是手机端保持稳定增长的细分行业，由于多摄像头，以及3D识别，屏下指纹等技术的应用，基本业务稳定成长。苹果公司订单下降会有影响，但它同时是华为，OPPO，VIVO，小米供应商，所以此消彼长。3D识别，AR应用是2019-2020年5G网络的重要部分，其产品已经有良好的布局。
麦捷科技：商誉较大，需要注意年报商誉减值风险。手机端SAW滤波器国产替代。先观察，根据2018年年报再决定。
5G手机端滤波器相关资料：
据科技部消息，2018年11月7日，国家重点研发计划战略性先进电子材料重点专项“声表面波材料与器件”项目在成果应用方面取得重要进展，实现小批量生产。该项目由教育部推荐、清华大学牵头，18家高校、科研院所、企业共同参与承担，研发应用于4G、5G移动通讯终端滤波器的高性能压电单晶衬底材料和换能器材料，实现高世代声表面波滤波器的关键技术集成。
业内表示，滤波器是移动通信核心器件，而压电材料是射频器件国产化的重要支撑。当下国内声表器件厂商的压电基板材料主要依赖国外进口，随着国家对于基础材料的不断重视，压电晶体材料国产化迫在眉睫。机构预计5G时期基站滤波器的市场空间有望达到近173亿元，关键材料国产化意义重大。
相关上市公司：
天通股份：是“声表面波材料与器件” 项目参与单位之一，产品已打通国内下游客户，并得到国外几家重要客户的测试认证。
天通股份(SH600330)、麦捷科技(SZ300319)、信维通信(SZ300136)
当下国内声表器件厂商的声表面滤波器主要依赖国外进口，其材料钽酸锂和铌酸锂在国内更是薄弱环节。近年来下游智能终端无线射频应用的不断增长令声表滤波器的需求保持着较高的增速，而受累于上游大宗商品 原材料价格不断上涨，声表器件厂首当其冲，直接制约了他们的产能输出和良品率的提高，这样的外部环境为国内的本土企业实现弯道超车创造了不可多得的条件。
信维通信于今年6月增资中电55所旗下的德清华莹，天通股份也于今年实现压电晶体小批量供应。
麦捷科技凭借在该技术项目的研发获得了教育部颁发的“科学技术进步奖一等奖”。事实上，该技术已经在4G终端产品使用，正是麦捷科技的SAW滤波器产品。麦捷科技之外，国内生产SAW滤波器产品的企业主要有德清华莹（中电55所）等。