2018年11月14日，又到了卖掉房子，逐步逢低吸纳和配置A股优质资产的时候了

    

保守做多：
见龙在田—利见大人
这个策略属于比较保守的做多策略，当一只股票的估值十分低贱，且在低位横盘了一段时间，你觉得这个价位可以接受，但又看不到近期的估值催化剂，便可以卖出行权价比当前市价更低的put, 收取权利金，然后用这些权利金去买入行权价高于当前市价的call。如果股价一直小区间横盘，那么便可以重复这一策略，零成本等待股价向上突破使call获利，或向下突破让put行权。
这样做的好处有二：
其一，如果股票一直在低位保持横盘，可以不必占用你宝贵的资金；
其二，如果正股出于各种原因开始上涨，比如碰巧遇到一个风口，由于持有看涨期权call, 则不必担心会错过未来的潜在利润。
另一种情形下也适合采用这个策略。当你对一只个股抄底成功，股价也有过一波不错的上涨，比如短期涨幅已达到30%，这个时候会面临三个选择： 1. 卖出获利，等待回调到位再买回来； 2. 卖出covered call收取权利金，兑现一部分利润； 3. 卖出正股，然后采用上面这个策略，暨卖出行权价低于现价的put，用收到的钱买入行权价高于现价的call, 卖出正股回笼的资金可以用来买入国债，政府债券等现金管理资产，然后耐心持有卖出的put，等待是否有机会被行权买回之前的仓位。
使用经历：聚美优品（ JMEI ）


(聚美优品月K线)
聚美优品是中概股里的一个知名大坑，但是由于2017年公司股价跌破了净现金，所以我仍然依照纪律用卖put建仓的方式尝试收货。由于正股交投十分不活跃，市场上仅有2.5元，5元，7.5元三个行权价位的合约有交易。在连续卖了半年多put之后，聚美优品的股价终于月度收盘跌破了2.5元，导致卖出的put被动行权买入6000股正股。随后便一直持股，直到股价探底反弹到2.5元的买入成本附近。
这时期权合约发生了些变化，正股的流动性有所好转，所以券商投其所好的在每个整数价位都设立了合约，2.5元的合约不复存在，所以我选择在股价2.3元附近时微亏卖掉正股，同时卖出行权价2元的put合约, 并用收取的权利进买入行权价3元的等值看涨期权call。


（JMEI交易记录，金额：美元）
交易记录可见，由于2019年4月期权合约到期时聚美优品股价仍然停留在2-3元之间，所以这两笔交易双双过期，之后因为另有操作计划，便没有再继续这个交易策略。这一系列交易整体看并不算十分成功，但是仍然收获了一些利润。
这个策略的缺陷同样在于，它保留了分享未来正股价格上涨获利的可能，但如果正股基本面出现问题，卖put那部分仓位仍然会暴露在风险之中。
捡烟蒂：
潜龙勿用—阳在下也。
绝大部分被极度低估的股票都有它的内在原因，其中最大的可能是市场预期它在未来一段时间内将会遇到债务风险，当前的现金流看似尚可，但同时在不断衰减。通过数学公式可以测算出，按照当前趋势发展下去，当未来某笔债务到期时，公司将很难通过谈判展期或借新还旧。这类公司是大家常说的烟蒂，通常不能用常理去估值，PE可以跌到1倍，PB可以跌到0.1倍, 甚至更低。但如果管理层能够力挽狂澜扭转经营颓势，甚至仅仅只是运气不错，将那笔大家都认为会违约的债务顺利展期数年，股价也有可能大幅反弹甚至翻番。
这样的标的许多人不会考虑，但也并非不能参与，如果你没有能力介入管理或者控制清算，那么只能当作彩票看待。这时买入正股可能并不合适，因为反转与否或许要数年时间来验证，另外买入多少仓位也不好把握，买多了风险过大，买少了又十分鸡肋。那么最好的方法或许是买入超长期看涨期权leap call去搏取未来的反弹或反转。
使用经历：CYH


（CYH月线图）
CYH是美国第二大连锁医院，由于前些年管理层拼了小命加杠杆收购医院，积累了大量债务，但是随后的整合并不顺利，如今只好慢慢剥离卖出资产，折腾之下，股价从50元上方一路跌到现在的3元以下。


（CYH交易记录，金额：美元）
我在2018年初公司股价跌至5元一线时由于大股东陈天桥开始短线逼空增持，卖出了50手行权价4元的put，收获权利金$600，顺利过期之后决定用超长期看涨期权策略赌一赌公司的明天，于是便用盈利买入一年半后到期，行权价10元的leap call, 这些合约目前还没有过期，但是情况付出的权利金基本已板上钉钉打水漂，整体盈利也缩减至可怜的$150，但是即便如此也仍远好于用买入正股的方式捡这个烟蒂。这就是该策略的另一个好处了，买一点超长期call可以抚慰你那颗躁动的小心脏，即便买错了，损失也可接受。
买入超长期看涨期权的缺陷在于时间值和隐含波动值很高，所以大都比较昂贵，而且大多流动性不好的正股并没超长期的期权合约可以交易。
保守做多：
或跃在渊—进无咎也
当一只股票价格连续上冲，超卖严重时尝试买入行权价低于现价的看跌期权put, 若股价如期出现了回撤（连续上涨的股票通常回撤也很猛烈），可先考虑不必把put获利了结，而是卖掉一部分，收回成本价，随后买入与剩余put等量的正股进行做多。如此，便可以在put行权日到期之前真正实现无成本对冲做多正股仓位，并完全享受潜在的正股价格上涨带来的利润。
该策略也可以反过来用，当股价超跌到极限时买call做多，若如期出现反弹，股价涨到了call的行权价，便可以考虑借等量的券做空（此处需考虑借券的利息成本）。
使用经历：塔吉克（TGT）


（TGT月线）
TGT是美国第二大连锁超市，公司业绩一向不错。2017年前后，由于电商竞争带来的恐慌，股价一直在区间波动。


（TGT交易记录）
我想或许可以利用这种波动，于是在2017年8月，股价反弹到接近60美元一线时买了6手三个月后到期，行权价55元的put, 并支付了$900权利金。随后的十月份月，TGT股价确实回调到接近55元，put的价格也接近翻番，这时我没有选择全部落袋，而是卖出了其中的3张put, 收回960元成本，仍然保留了剩余的3张put, 同时在56元一线买入300股正股做多。
随后十一月期权过期，TGT股价未能跌破55元行权价，put作废，但是正股得以在61元一线卖出，总共收获盈利$1560，盈利好于在十月份清仓全部put合约, 更好于持有全部put一直等待过期作废。
该策略的缺陷是需要准确判断股价是否严重超买，并在未来一段时间内发生剧烈的回撤。能否完全无成本保护正股仓位取决于之前买入的put能否实现期间浮盈。
高位做多保护：
亢龙有悔 — 盈不可久
当一只持仓股票连续上涨了很久，估值出现高估，但由于各种原因你并不情愿卖出持仓，或是因为估值并没有出现严重高估，或是因为高昂的利得税。总之，这时可以选择给自己套上一层防弹衣，暨卖出等同于持仓正股数量，行权价高于现价的虚值call, 用获得的权利金买入等量虚置put进行对冲保护。这是很常用的对冲手法，如果股价稳步上涨，只要行权日到期时没有涨破call的行权价，便享受了一次零成本的有限度对冲。即便股价不涨，在此期间也可以获取可能的分红。
使用经历： 苹果（ AAPL ）


（AAPL月线图）
苹果公司是一支持有了一段时间的标的，近几个月公司股价跌宕起伏十分刺激，所以当五月份公司股价回到182元附近时，终于下定决心做个期权组合来保护正股持仓，保护下限定在15%左右。
组合是这样的：卖出10月份到期，行权价210元的call，用收到的$380来购买同日到期，行权价150元的put。扣除手续费后，收到的权利金与支付的权利金完全对冲掉了。
如果到10月份苹果股价跌破150元，我最大将承受16%的亏损；如果股价涨过210元，我的最大盈利是15%外加期间收取的股息。


（AAPL交易记录，金额：美元）
上面是这笔交易的记录，合约目前还没有到期，等到期结束时再来回顾。
缺陷是该策略并不能完全对冲正股下跌风险，防弹衣可以限制伤害程度，但也不能完全避免受伤。并且这个策略也限制了潜在的做多盈利可能。
做多波动率：
飞龙在天 — 大人造也
这个策略学名是马鞍式，暨同时买入一个标的的call和put, 期待未来股价将会大幅波动。龙翔九天，或潜于九渊，总之只要大幅波动便好。
上文有述，期权的价值构成中包括时间价值和波动价值，时间价值会随着时间的推移被腐蚀，波动价值则不受这个影响。譬如一只10元钱的股票，分别花一元买入等量行权价10元的call和put, 那么在行权日到期时，只要股价涨破12元或者跌破8元，便可以盈亏平衡，不论涨得更高还是跌得更狠，多出来的便都是利润。
何时适合采用这个策略呢？很多人用它来赌财报，但是长期来看不一定能赚到多少利润，许多财报日高昂的隐含波动率已经体现在期权价格中了。
我认为有两种情形比较适合：
一．当一只正股某段时间交投非常清淡，导致波动率很低时，或许可以考虑用这一策略做多未来的波动率；
二．当一只正股突发不确定性非常强的状况，比如法律纠纷，财务问题，反垄断调查，并购等事件时，唯一很确定的是假如事件得到缓解，股价将会大幅回升，如果得不到解决，公司可能面临生死存亡的问题，这时可以考虑使用这个策略。
原因是虽然此时期权价格很贵，但由于未来股价会完全取决于消息面，方向极不明朗，波动率很可能将更大。如此便比较适合浑水摸鱼，双向押注。
使用经历：Unit


（UNIT月线）
UNIT是一只专注于5G基础设施的地产信托，经营范围是光纤，铁塔和5G基站的出租，两个月前我曾经写过一篇分析这个公司债券的文章。
2018年公司的主要的租客风流电信（Windstream）遭遇了做空机构的狙击，被告上了法庭。大部分人当时觉得风险不大，所以股价一直想对稳定。我认为这可能是个二元性事件，如果纠纷明朗化，股价总会向上或向下突破。所以在2018年12月份，股价17元一线时用等比买入半年后到期的call和put的方式做多波动性。


（UNIT交易记录，金额：美元）
以上是UNIT的期权交易记录，这笔交易算是比较成功，两个月之后，风流电信公司意外被判败诉，宣布破产保护，殃及池鱼UNIT瞬间腰斩，让我得以顺利平掉双向期权，图表可见，put的盈利远远覆盖了call的亏损。
该策略的缺陷是在持有等待期间，两个合约的时间值会不断被侵蚀，假如股价一直平静如水，付出的权利金便无声无息的随风而逝了。
不多见的捡漏机会：
突入其来—焚如，死如，弃如
有些时后期权中也会出现捡漏的机会，虽然难得，但是也有机会抓住。
当某些正股遇到大风口，出现极为壮阔的行情时，持有正股的人不舍得卖出，又害怕未来会有过大波动，或者仅仅是为了做多双向波动率进行配对交易，这时往往需要买入put进行保护，拥挤的交易外加飙涨的波动率使得看跌期权可能出现不合理定价，这种机会的时间窗口不会太久，如果你对正股的基本面比较了解的话，便可以果断卖出看跌期权。
使用经历：迅雷（ XNET ）

（XNET月线）
2017年下半年，迅雷由于身处区块链十级风口，经历了一次波澜壮阔的行情，股价半年最高接近9倍。这时发生了一个有趣的现象，当先前迅雷股价一直在3块多低迷不振时，行权价2.5元的put合约无论远近，一直没有任何交易。而当股价连续暴涨突破十元之际，半年后到期的远期合约却出现了交投，且价格暴涨到0.1元以上。


（XNET交易记录，金额：美元）
由于我对公司基本面跟踪了一段时间，知道2.5元的股价相当于公司净现金的5折，而且即便风口消失，股价回落也会是个反复的过程，所以十分放心的卖出这份2018年6月到期的put合约。半年之后，这份合约顺利过期作废。
简单的对冲保护：
利涉大川—利君子贞
这个策略比较简单，所以放到最后，暨当做多正股时买入等值的看跌期权put进行保护；借券做空正股时买入等值看涨期权call进行保护，在放飞自我的同时买上一份保险。该策略适合长期单向运动的标的，比如一只股票长期上涨，中间会偶有突然下挫释放风险，又或者长期稳定的下跌，过程中会有脉冲上涨。
使用经历： STOR

（STOR月K线）
STOR是我一直放心长期持有的标的，但是在今年一月股价出现了比较少见的月度两位数上涨，估值仍然合理，但也谈不上十分低估，所以我决定买出等量Put对持仓进行保护，以防备整体市场风险的冲击。交易总计买入15张6个月后到期，行权价30元的put。

（STOR交易记录）
目前来看这笔保险是白交了，但是正股随后6%的股价上涨+1.5%的分红，远远超过了支付的占比总价1.5%的保险费，算是中规中矩的一笔交易罢。
这个策略的缺陷在于，当正股一直横盘或小涨小跌，价格上涨不能覆盖买put的成本时，买保险便成了一桩单向付出行为。

A股近年开通了指数期权，仍是个很小众的交易品种，但这种衍生品在西方市场已是十分常见实用的交易品种。
许多人倾向于把期权妖魔化，搜索一下，会跳出大量类似“赌博”，“爆仓”，“零和博弈”这样的结果。另一批把期权神化，觉得它能够以小搏大，搏一搏，单车变摩托。
这两种说法都有失偏颇，期权是凶器也是工具，可以拿来做菜，也可以用来自宫。人在江湖漂，哪能不带刀，期权就是那把刀。


期权是什么？简单讲，就是基于未来价格的合约，分为看涨期权Call和看跌期权Put两种合约。券商会根据一支股票或指数的流动性开设很多份合约，交投活跃的按周交割，不活跃的按月交割，单周合约的交割时间是每周五收盘，月度合约交割时间通常是在每月第三个周五的盘后。
看涨期权(Call)
举个好懂的例子，《那年花开》里孙俪姐姐看好棉花价格，想买棉花，但手头又不趁钱儿，就先交定金给老农，约定到了秋天用讲定的价钱和数量买他家的棉花。
这就是看涨期权（call）；孙俪姐姐就是多头买call看涨，到期时棉花价格比约定的低，她可以选择不收棉花，但交的定金人家可不退哦。
老农就是空头卖covered call，提前锁定收益。但是担的风险有三个，一是到期时棉花价格跌了不少，虽然提前收了笔定金，但是覆盖不了价格下跌的损失；二是到期时棉花价格涨了很多，高于约定价的利润都是孙俪姐姐的；三是如果老农手上没有足够的棉花满足和孙姐姐约定的收购数量，如到期时棉花价格涨破了行权价，那么老农甭管想什么办法，都得给孙姐姐淘换到她要的棉花才可以，不然就得补差价。
可以看到孙姐姐的风险无外乎损失订金，而对于老农来说，第一个风险，如果到了秋天棉花价格跌了，他可以选择放在仓库里不卖，或者折价卖掉，定金算是白得；第二个风险，因为他手中有棉花兜底，也不过少赚点钱而已；第三个风险就很要命了，所谓的有保护的call变成了裸卖call，如果到行权时棉花价格暴涨，老农倾家荡产都是有可能的。期权史上很多著名的惨案都是因为这个引起的，譬如当年中航油的陈久霖就是在高盛的怂恿下大量卖出超出自己资金承担能力的燃油call,为贪那些权利金爆了仓。
看跌期权Put
相反的，如果孙俪姐姐看跌未来棉花的价格，她就可以找个商人，说我付给你些订金，到约定的时间，我会按照讲好的价钱卖你一批棉花。商人想，反正我到秋天时也打算买棉花，能提前收笔订金降低些成本也是不错，苍蝇虽小也是块肉，成交！
这就是看跌期权（put）；孙俪姐姐是空头买put看跌，风险在于到期时棉花价格比约定还高，她可以选择不给商人供货，交的定金商人没收。商人就是多头卖put，承担的风险有两个，一是棉花价格到期时跌破了约定价，商人就算含着泪也要按当初约好的成交价把孙姐姐的棉花吃下去；二是到交割时商人手头紧张，钱不够收货，他就得去当掉内裤来收货，或者不要货直接补差价赔钱。第二个风险就是裸卖Put, 实际上如果商人提前备好这笔钱的话，就变成了卖Covered Put, 那么这个风险也算不得真正的风险了。
期权与期货的差别
依照上文所说，期权看上去与期货很像，但实际上两者有一个本质差别，即买期权合约的人拥有是否行权的权利，也暨上面说到的，如果孙俪姐姐和老农的合约是期货合约，到期时老农会把棉花拉到她家里，她必须要买。但她如果买的是看涨期权合约，到期时可以选择放弃交的订金，没有义务一定要买哪些棉花。反之看跌期权亦然，如果到时棉花价格比较贵，她也没有义务必须为商人供货。
另外值得一提的是，市场上有欧式期权和美式期权的区别，欧式必须要等到行权日才可以交割，美式期权的买家可以随时行权，暨孙姐姐在行权日到期之前，可以依照市场情况随时让老农把棉花拉到家来。所以美式期权明显对合约的买方更为有利。
影响期权价格的因素
期权价格的组成部分有三个:
一．时间价值，距离当下越远，时间价值越高，因为时间越长意味着发生风险与机遇事件的可能性越大。
二．波动价值，学名叫隐含波动率IV, 如果一个标的的Beta值越高，这部分价值就越高，如果是万年不动的收息股，自然这个价值就越低。
三．与当前标的价格的关系，如一支股票当前价10元，那么行权价11元的看涨期权里就含有1块钱的虚值，那么这份看涨期权的实际价值是负1块，价格完全由时间加波动价值组成。如果是9元的看涨期权，那么这份合约就有了1块钱的实际价值，额外在加上时间值和波动价值，价格自然更高。
另外，如果在期权合约期内正股发生分红除权，都会被折算到期权价格里去。有时看到一份期权比临近的合约贵很多，那么很可能不是你发现了捡漏的机会，而是期内会有公布财报或分红除权等事件发生。
风险与利润
综上可见，卖出期权能收到定金，但是承担很高的价格风险。
但有种说法是期权买方收益无限，风险有限；卖方收益有限，风险无限。这句话其实很误导人，总体来说，裸卖看涨期权call风险要大于卖开跌期权put。
原因是除非你狗屎运爆棚踩了颗惊天巨雷，正股股价不太可能在约定的时间里跌到0，即便跌到0，你的最大损失也是可以估算出来的。但是在约定时间里，股价上涨空间却大得多，譬如区块链一阵妖风，正股一月十倍，卖call爆仓便妥妥的。毕竟股市的设计机制天生是偏向多头的啊！
买入期权需要交定金，承担的风险顶多是赔掉定金，能以小搏大。但是任何一笔好的投资，如果加上一个期限，都可能变成毒药。时间会腐蚀你的定金，越离近到期行权时间，腐蚀得越厉害。这样投资就变成了一场站在时间的对立面赌胜率的游戏。长期下来陪钱概率其实不小。
由于期权价格的构成元素多样，就衍生出很多花式玩法，比如，蝶式是做一个蝴蝶网，只要到期时股价落在蝶网的价格范围里，就可以赚钱；鹰式是做成两个翅膀，股价落在两个翅膀覆盖的范围之内，都可以赚钱，等等。武侠小说里越是招数越繁复的武功往往比较平庸，花拳绣腿居多，譬如“落英神剑掌”，“泼墨披麻剑法”等等。期权交易也是如此，越花稍越鸡肋。因为期权组合的配对交易越多，胜率便越高，但是付出的交易成本也就越高。
总的来说，掌握期权对价值投资者也同样必要，价投大道，并非让人必须赤手空拳去肉搏，在某些情况下期权配合正股使用，可以提高交易容错率，或者提供远较买卖正股更为有利可图交易机会。前提是在实际使用中对正股的走势不能做出过于离谱的判断，比如一支未来终将破产的股票，无论你怎样用期权做多，长期看都是错的，好比一个人手握冲锋枪面对着成千上万手持菜刀呼啸而来的匪徒，可以改变过程，无法扭转结局。
实操的套路，缺陷，与补救方法
期权有许多专用的交易术语，为了方便自己记忆并增加些趣味性，我总结了一些个人期权交易方法，分为做多和做空两个套路，然后借用武侠小说中的招数给他们命名。下面便是这些套路的简要阐述。
保守做多：
龙战于野 — 其血玄黄
这个策略属于比较保守的抄底动作，当股价经过一段急跌，阶段性企稳后开始考虑做多，但是仓位已经比较重，且不确定当前市场环境是否安全，也不知道低估的状态是否会长期持久，因此用小仓位开始卖put尝试吸货，如果被行权就转卖call, 同时卖出更低价位的put。这是网格交易的增强版，如果网格价位始终没有被触发，那么便可在等待期间持续蚕食时间值和波动价值，同时把备用建仓资金买成国债或其它高等级债券，这样可以显著提高资金的使用效率。
2018年下半年中概股血雨腥风，这个策略帮助我减少了不少损失。例如唯品会（ VIPS ）这个标的。


（唯品会月度K线，标红部分为交易区间，共卖出6次covered put, 3次covered call）
去年9月初，当唯品会（VIPS）跌到7美金以下，PE接近10倍时。我感觉这或许是一个可以接受的低估价格，所以尝试卖出30手（3000股）行权价6.5元的当月put，收取$150权利金，顺利等到合约过期后，由于判断市场情绪会更加低落，于是把行权价格降低到6美金，交易数量减半为15手（1500股），继续卖出当月put。
当我第三次卖出10月到期，行权价6月的put时，唯品会的正股股价跌到了$4.5左右，这1500股put被行权买入正股。随后我马上卖出11月到期，行权价6元的15手covered call和行权价4.5元的另外15手put，分别收取$222和$150权利金。
之后唯品会股价大幅波动，但直到行权日结束时一直没有涨破6元或跌破4.5元，所以我的call和put双双过期。12月也是同样的情形，卖的call和put再次双双过期。直到一月份，唯品会股价一举突破6元，我1500股被触发行权卖出清仓。
下面表格是这次操作的记录：


（金额：美元）
实际投入金额$9000，持股三个月，获利（基本都是权利金）$1524，收益17%。重要的是，当我被动行权买入正股时，扣减掉权利金的买入成本价大约在5.5元。当唯品会股价情绪化地跌到$4.5一线时，我的最大浮亏是20%，远好于最初观察时设定的买入价6.5元一线，且由于这是买入的第一笔仓位，后面还可以站在时间的一方不断地吃权利金，所以不会慌乱，更不会想要斩仓。
但是该策略也有两个缺陷:
一.如果标的基本面出现根本性毁坏如财务欺诈和难以解决的债务问题，它只能减少你的亏损数额而不能保证盈利；
二.若卖put被行权，买入正股仓位，然后马上转卖covered call，有可能会错过个股随后而来的猛烈反弹和超额利润。比如今年一月份持有的唯品会1500股被行权卖出后，今年上半年从6元到8元上方这块丰厚利润便只好眼睁睁地看着。
对于这两个缺陷，我所能想到的补救方法是首先不要用这个方法去介入估值非常便宜，但存在债务风险的烟蒂标的，这种标的有别的介入方法，之后会另行阐述；其次，如果被动行权买入正股时，正股技术面超卖非常严重，可以暂时不必马上卖出covered call, 持有并等到反弹之后再决定是直接卖出正股获利还是继续卖出covered call收取权利金
====================================

持股市值=持股数量*单股价格
绝大多数人都只知从股票价格的角度考虑收益率，追求高成长而鄙视高分红低成长，很少有人意识到增加股份数量也可以提高整体收益。
考虑分红再投，股票投资的回报来源于2个部分，一是单股价格的提高（估值*盈利的变化），二是分红再买股份数量的增加。
基于：持仓市值W=持仓股份数量n*单股价格p
假设初始持仓市值W1=n1*p1=n1*(BV1*ROE*PE1)。
分红再买股份数=股息/股价P1=n1*分红比例*BV*ROE/（BV*ROE*PE1）=n1*分红比例/PE1
即第二年股份数n2=n1+n1*分红比例/PE1=n1*(1+分红比例/PE1)
又第二年盈利=BV1+BV1*ROE（1-分红比例）*ROE=BV11+ROE（1-分红比例）*ROE
所以第二年持仓市值W2=n2*P2=n1*(1+分红比例/PE1)*BV11+ROE（1-分红比例）*ROE*PE2
W2/W1=n1*(1+分红比例/PE1)*BV11+ROE（1-分红比例）*ROE*PE2/n1*(BV1*ROE*PE1)
不考虑估值变化，即PE1=PE2，则
W2/W1=n1*(1+分红比例/PE1)*1+ROE（1-分红比例）/n1
=(1+分红比例/PE1)*1+ROE（1-分红比例）
即，在ROE保持不变，不考虑估值变化的情况下，分红再投的内生收益率R
=(1+分红比例/PE)*1+ROE（1-分红比例）-1
=(1+分红比例*ROE/PB)*1+ROE（1-分红比例）-1

比如某公司分红比例30%，PE为20倍，ROE维持20%不变，则其分红再投的收益率为R=（1+1/20*30%）*（1+20%*（1-30%））-1=15.71%
显然，长期投资回报取决于ROE、PE /PB以及分红比例，ROE越高、PE越低，长期回报也就越高。
接下来我们建个模型验证一下：
假设某公司同时在内地和香港上市，分别以A和H表示，市盈率分别为10倍和5倍，且该公司每股收益以每年10%的速度增长，每年按照净利润的40%的比例分红。
现在我们来比较一下，以10万为起始资本，分别在内地和香港以分红再投的方式投资这家公司的收益率：
内地A（高估值）：

香港H（低估值）

对比可以看到：
（a）前面18年，投资较高估值的A股收益率高于投资较低估值的H股，尽管此时投资较低估值的H股积攒的股份数量更多，但是抵不过A股更高的估值，估值K.O股份数；
（b）从第19年开始，低估红利再投的威力开始显现，尽管此时A股的估值比H股更高，但是抵不过投资H股积攒了更多的股份数，股份数K.O估值；
（c）到第30年的时候，两者的收益率已经云壤之别，投资高估值的A股收益是514万，而投资更低估值的H股收益是798万，虽然投资低估值的H股前面连续跑输了投资高估值的A股18年，但后面只用了10年的时间后者的收益率就反超了前者50%，如果此时H股的估值提升一倍至与A股相当的水平，后者的收益将是前者的3倍还多！
—这就是复利的恐怖威力。

对于长期投资而言，持续的高估值实际上降低了我们的投资收益，而持续的低估值则提高了我们的投资收益。
想通了这一点，你就会发现自己的想法跟市场上的投资者完全相反，在分红再投长期投资的情况下，估值下跌对你而言，不是利空，而是利好。而你最大的愿望，就是希望你所投资的优秀的公司持续以地板价出售。
（典型的案例是格力电器，持续多年低迷的估值相比合理估值使得投资者分红再投可以获得更多的股份数，而净利润的增长推动股价上涨带来单股价格的提升，一旦格力的估值提升，收益率将进一步放大）
当别人只看到一年的涨跌的时候，你看到的则是20年之后的情景。比别人更加长远的视角，将使你具备常人不具有的竞争优势，从而获得更高的收益率。
当然这里只是假设了一种情况，你可以调整参数去模拟更多的情形，但这个案例足以说明对于长期投资而言，低估值比高估值更加有利。
从逻辑上，我们可以推测:
（1）对于高ROE、高PB的成长公司，估值高，分红比例小，高估值下分红再投可买股份数量少，持仓市值增长主要由估值来推动；
（2）对于低ROE、低PB的缓慢增长型公司，估值低，分红比例高，低估值下分红再投可买股份数量多，持仓市值增长主要由股份数量的积累来推动；
（3）在高估值高成长股和分红再投高息低价两个策略之间，存在一个临界点，在这个临界点两端，各有一个策略收益率更高。
（Image that，投资大众看不起的高分红低估值的蓝筹股完全可以比投资众星捧月的成长股获得更高的收益）
当然也别忘了策略的前提，即你所投资的公司必须能够永续经营、持续派息以及低估值。
能够符合这些条件的投资品种显然不多，银行、水电、公路以及红利策略指数，是最接近永续的（拓展来说，低估轮动也算，毕竟永续是一件奢侈的事情，马云都说阿里只要活102年就够了）。
白酒、机场虽然能够永续经营，商业模式稳定、现金流稳定、派息稳定，自由现金流能够保持稳定增长，但却不太符合低估的要求，好在白酒和机场的估值中枢比较高，正好可以抵消股份不足的影响，因此也是理想的投资标的。
为什么这些公司能够实现自由现金流和股息率的不断增长呢？
主要原因有四个：
首先，需求稳定，它们的销量和售价都能长期保持稳定增长，或者销量稳定、或者售价稳步提高。
其次，它们的成本可以呈不断下降的趋势，或者维持不变，或者以低于营收增速的速率增长。
第三，费用率持续下降或者维持稳定，或者增速小于营收增速，随着营收增长在营收中的占比越来越低。
最后，再投资需求少，不需要投入大量资源用于固定资产的更新投资，自由现金流能实现稳步增长。
比如白酒，它的需求是稳定的，是高频次成瘾性的需求（但是非必需，有较强周期性），高端白酒在放量的同时可以不断自主提价，而不需要投入资本用于研发和更新生产线。
而水电、公路、机场，它们的主要成本费用是固定资产的折旧和财务费用，非付现的折旧对应的现金流可以用来偿债，随着有息负债的偿还，财务费用会不断下降，释放利润和现金流。而固定资产折旧到期之后，大坝、引水渠道等都可以继续使用，只有部分机组设备需要再更新，如果不再新增机组，实际上并不需要追加大额的资本投入。
因此，白酒、水电、机场和公路是真正的能够在长周期下实现自由现金流持续增长的公司。
当然他们也有缺点，比如水电的来水稳定和消纳问题，价格管制问题，等等，所以前提是你要选择那些优先调度、消纳没有问题，可以跨季节性调节的优质水电公司。
但考虑到业绩稳定增长的确定性、股息和自由现金流的增长确定性，几乎没有比白酒、水电、机场更好的行业了。
从长期经营的确定性和稳定性来说，白酒和水电、机场，几乎是真正完美的商业模式，可以让你安心实现年化12%左右的投资收益率。
如果这些资产长期折价，你不断红利再投，最后赶上一波估值提升放大收益，总体收益率还可以更高
======================
当股息5%的时候，复利就能到7%，这是基础收益，但穿越牛熊的增值收入，哪怕5年股价翻倍，卖出再等待合理价格，最终年化20%以上很容易，这种简单策略相比去寻找大牛股要容易的多，从07年接触茅台就没觉得他便宜过，与其把时间让费在这种不确定的投机上，到不如专心工作，仅当股市为未来的保障。都想年轻的时候拥有大笔财富，享尽人间富贵！美好总是稀缺资源，现实总是太残酷，堕落了就难以辉煌，辉煌的背后总是无尽的艰辛！

股市赚钱的八种兵器谱！
有句老话：到有鱼的地方钓鱼，那么。鱼在哪里？
我把写的系列文章做了一个表格（部分）：


1、彼得林奇的PEG方法：

这个办法非常简单实用。但最有价值的地方，是提示我们，研究公司，核心是要思考一个行业，一个公司的未来。（巴菲特更多的是教我们安全边际，怎样去防守，）


2、AH对照法

A比H更便宜的公司，可以关注。可能好公司出现低价格的时机。

15年，到5000点附近，我就持有三只股票，万科，中国平安还有招行。主要是中国平安。当时万科只有现价的一半，招行也只有现价的一半。平安呢，也是。巧合吗？惊不惊喜，意不意外？

17年，除了重仓中国平安外，我说了一个AH折价三剑客，（当时A都更便宜）海螺水泥，潍才动力，福耀玻璃。海螺当时不到20元（我买的最多，印象深）。潍才动力和福耀玻璃当时短期涨了百分30，被我换平安银行去了所以没有再关注。

3、好行业，牛股云集

每个时代，都有一些行业特别能赚钱，股价表现特别好。比如上半年，牛股集中营中，白酒，食品消费牛股就多。总结一下：投资，在牛股集中营里找牛股，是跨越低的栏杆。

4.巴菲特的低PB，高ROE选股

这个模型，可以大致理解价值投资是怎么一回事了。周而复始，均值回归。大跌有低PB，和好公司（高ROE）一起成长。金融和消费牛股多。。。

5，跟外资重仓股吃肉喝酒
由于沪深300指数编制的缺陷，因此，超越沪深300似乎很容易。过去几年，外资重仓股，大幅跑赢沪深300。但我们知道一只股票是底部区域的时候，是信念，而不是市场的情绪，带领我们回到估值之上。


6、股票的底部区域买入法
这个办法，没有在上面的表格中。很多牛股，不能希望他们市盈率非常低，市净率非常低。否则，永远不可能买到。那看什么呢？看他们的估值中枢和底部区域。比如云南白药，贵州茅台，索菲亚，恒瑞医药……都有一个估值中枢和估值底部。底部区域，买入就是了。我比较关注的保险股，比如0.8EV，A股跌到这个位置，大胆买入就赚了。等等
股市的低风险高回报方法还很多，以前讨论很多次的，就不再展开：
7、摇新。
8、封基。
上面八种方法，详细的，可以关注我的博客，里面有更详细的讨论网页链接。以及我的微博：网页链接。也可以看看我原先在上发的很多文章。里面也有一些讨论。
结语：
投资，大家都说：低风险低收益，高风险高收益。
但我关注的是：如何运用自己的投资能力，让低风险下，也能获得理想的收益。
因为买股票的意义如此之大，因此，我们不需要那种虚假的情绪管理，不需要那种运气的成功。我们要把自己的投资确定性，真实的，把百分80提高的百分98。


我的方式，无非两条路：
第一，不断淬炼自己的投资系统。思路越清晰，办法也越多！（以后可以写100种低估买法。。。）
第二，搜集一切可以搜集的信息，增加投资的确定性。这样，跌了，敢买；涨了，敢拿

ROE决定股票回报上限，股息率决定回报下限
之前在《查理芒格说：股票回报率等同于ROE－－探究ROE与回报关系》探讨过股票roe和回报之间的关系：一支股票整体回报率由三个部分组成：业绩增长+股息收益+估值增长。
我今天想要再精简一点，只留用公式前两部分不考虑估值变化这部分。为什么这样做呢？我们想要的是找到长期持有，找到那些可以买了就忘在一边不用卖的股票，所以可以不考虑估值变化。另外估值的变化是不可控因素，我们没办法预测，所以这篇文章探讨的内容不包括估值变化对投资回报的影响。
不考虑估值变化的话，就剩下前面两个部分 ：
股票的收益率=业绩增长+分红回报=ROE*(1-股利支付率) + 股利支付率/PE
为了方便表达和记忆，暂称这个公式为傻瓜公式吧。
（* 如果你对于 业绩增长=roe*(1-股利支付率) 有疑问，可以在这篇《业绩增长与ROE的关系》看到详细解释）
根据这个傻瓜公式:股票收益=ROE*(1-股利支付率) + 股利支付率/PE，可以看出：
1. 当股利支付率等于0时，回报率=成长部分=roe，
2. 当股利支付率接近100%时，回报率=股利支付率/pe=股息率
总结为：一家公司的roe决定了它的长期回报上限，而股息率决定了回报率的下限。
接下来咱们举例讨论：

第一，股利支付率低的时候，公司业绩以roe的速度增长，投资者的收益也以这个数值增长。分红低又能维持高roe的企业一定增长率极高，很难长期保持，估值也不会低的。
第二，股利支付率居中的时候，公司根据自己的成长速度留存资金，分出一部分的收益给投资者。中等分红率最常见，50% 格力电器 贵州茅台 海康威视就是这一类，回报率都非常高：

第三，高分红的时候，投资者的收益更像是债券，股息率很高却没有成长，回报率就纯粹股息率，例如近几年的 双汇发展 养元饮品 飞科电器：

双汇发展，养元饮品，飞科电器这几家公司虽然分红高，可是总的回报率远不如ROE相似的格力电器 贵州茅台。可见高分红不好: 一方面，这是一种负面信息/影响，公司把发展的本钱都派出去了，说明市场饱和，增长空间受到局限。另一方面，我们做股票投资毕竟要的不是债券，而是企业的未来，是增长，跟着企业一起成长才是投资的本质。
最好的的企业发展模式就是兼顾发展与回报，50%股利支付率的情况就刚刚好，不高不低，给企业留够增长的钱又可以把用不到的资金还给股东去支配，保持了roe的稳定，兼得鱼和熊掌。
另外，优秀的企业很难有特别低的估值，高股息率。塑化剂时期的贵州茅台 五粮液，最高股息率也不过4%。而周期行业进入衰退期时，比如钢碳行业的方大特钢，最近股息率高达18%，不能将这个数字仅仅视作高收益，而是要考虑为什么企业的定价如此低，其本质是因为市场认为现有的利润水平、分红水平是不可持续的。
虽然好公司的估值很难太低，但耐心等待时机还是会出现：最近的医药板块有一些难得的机会，由于4+7采购方案的实施，市场给了医药行业很低的估值。济川药业 信立泰 华东医药都有很低的估值。其中济川药业的股息率接近4%，再算上傻瓜公式里成长部分，未来的收益非常可观。正如塑化剂事件时的贵州茅台，三聚氰胺事件时的伊利股份，回头来看这些重大事件对龙头的影响只是暂时的，最终的结果是平庸的小企业不堪重负，而市场份额最终都集中到行业龙头那里，反倒是千载难逢的好机会。

最后我们看看股利支付率50%的企业中，roe和估值的影响：

可以看出，roe对回报率的拉动几乎是绝对的，roe高的公司，即使估值偏高，长期回报还是能战胜低roe的企业，低估值对于股息回报的带动作用却有限，尤其是roe高的公司 （图中16.7%相比于15.7%的回报）这就是为什么我们只选择投资高roe的企业。
以下是筛选出的连续5年ROE大于20的公司汇总，一共25家供大家选股参考

*注：其中PEg是用最新PE与上市以来多年净利润年增长相除所得；杜邦分析三率（净利率 周转率 杠杆率）是最新的2018年报数据。

最后总结一下，高分红未必是好事，一家公司的roe决定了它的长期回报上限，而股息率决定了回报率的下限。今天的傻瓜公式你学会了吗？

一文讲透“ROE”的真正作用！
衡量企业长期赚钱能力的指标叫净资产收益率，简称ROE，不知道大家掌握多少呢?

企业的长期回报会向ROE靠拢
关于ROE对企业长期价值的影响，芒格说过一个观点：
“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%)，那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”
A股很多企业凭借的是外延式扩张，主要是通过并购或者增发融资等手段高速发展。但不管企业手里的资产规模增速有多大，如果不能很好的运作资产取得好的收益，长期看投资这个企业的收益也不会好。ROE就是衡量企业运作资产能力的非常好的指标。
ROE的含义
ROE从表面上看：ROE=盈利/净资产。也可以通过杜邦分解成ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率+1)
所以企业想要有高的ROE，可以有三个方法。
一是提高净利率，例如茅台;二是提高资产周转率，例如沃尔玛;三是合理提高杠杆率，例如金融和房地产行业。除此之外，企业还可以通过分红和回购等手段，让手里的净资产减少，来提升ROE。
基本上我们见到的容易出长期大牛股的优秀行业，都是ROE非常不错的行业。
当然ROE也存在一个陷阱。从ROE的分解公式也可以看出，ROE=净利率*资产周转率*(杠杆率+1)，最好企业是能保持较高的净利率和周转率来获得高ROE，依靠杠杆率提升的ROE，其稳定性要差很多。
同时如果公司持有大量的现金或现金等价物，也会让ROE“虚低”，这也是我们要辨别的。
ROE之于估值
ROE是衡量一份资产的盈利能力的指标，如果资产的盈利能力越强，那这个资产自然会有更高的溢价。换句话说，ROE越高，对应的PB就会越高。
总结
ROE是衡量资产运作效率的指标，也是评估企业长期盈利能力的最佳指标。在合理或较低的估值，投资ROE较高，且比较稳定的行业，大概率可以获得比其他行业更高的收益。
为什么ROE是分析公司最核心的指标? 为什么一支股票的长期收益率接近其ROE?今天来谈谈这两个问题。
一、为什么一支股票的长期收益率接近其ROE?
芒格说过类似的话，大概意思是说如果你持有一支股票40年，你的收益率和其ROE差不多，而你当初买的价格高低对收益率影响不大。到底是因为什么呢?且看以下例题。
例如有公司A和公司B，其股价分别为10元、20元，每股收益均为1元，ROE分别为15%、30%，则其PE分别为10倍、20倍。根据PB=ROE*PE，则两公司的PB分别为1.5、6。根据净资产=股价/PB，则两公司的净资产分别为6.67元、3.33元。如下表：
A、B两公司40年后的净资产将分别为：
A公司：6.67*(1+0.15)^40=1350.29元，估值不变的情况下，其股价为1350.29*1.5=2025.43元，40年年均复合收益率为14.19%。(年均复合收益率=期末与期初的比值开N次方再减1，)，——接近公司的ROE 15%
B公司：3.33*(1+0.3)^40=71240.36元，估值不变的情况下，其股价为71240.36*6=427442.19元，40年年均复合收益率为28.3%——接近公司ROE 30%。
假如当初买B 公司 的时候买贵了，以30倍PE也就是30元的价格买入，则40年年均复合收益率为27.01%——当初买贵50%那么多最终收益率也差不多嘛!
明白了芒格为什么说长期持有的收益率接近于公司的ROE了吧?
由此我们得出一个结论，选公司还是选 ROE 高而且稳定的公司，长期收益率有保障。
其实，选ROE高的公司，背后还有深刻的道理，不仅仅是长期收益有保障——有几个人会拿一支股票几十年呢?
这就引出了第二个问题：
二、为什么ROE是分析公司最核心的指标呢?
净资产就是股东的权益，可以理解为股东的投入，公司以净资产(资本)为基础，购置资产，同时为了扩大规模加快发展，公司向外借债(加杠杆)，形成了公司的资产和负债。净资产=资产-负债。ROE就是公司的净资产收益率(注意，这个收益率是公司的净资产收益率，而不是二级市场投资者也就是我们小散股东的投资回报率，我们的回报率为ROE/PB或者是1/PE)。
追逐利润是资本的天性，资本无休无眠，哪里有利润就会流向哪里，哪里利润高就流向哪里，按理说资本流动和竞争的结果，所有的资产，其收益率应该差不多啊，为什么不同行业甚至同一行业不同的公司的ROE差异这么大呢?仔细看ROE=净利润/净资产，净资产=资产-负债这两个公式，某公司ROE高，说明其同样的净资产产生了更高的利润，这个净资产就十分可疑了!——它不真实，不科学!因为这不符合资本流动和竞争的本性!那它会不会是被低估了呢?对，之所以公司的ROE高，肯定是净资产被低估了，肯定是公司的某些资产并未在会计账簿上记载，但它真实存在!
在这里有必要说说资产。何为资产?
按说凡是能够产生未来收入的都是资产，不能产生未来收入的就不是资产。而资产的价值高低也就与其产生收入的能力有关。资产的价值严格地说应该是未来收入的折现值之和(可是会计上为了方便可靠，一般以成本入账)。理解了这个，你就可以理解，公司的许多资产都没有被记入资产负债表!公司的品牌是资产，商标是资产，管理能力是资产，保密技术是资产，客户关系是资产，人脉资源是资产，核心员工是资产，企业文化是资产，丰胸肥臀是资产等等。
但这些都不能记载在资产负债表中，除非公司收购别的公司时，必须为被收购公司的没有记在账面上的资产买单——也就是可辨认净资产的溢价，叫商誉。我们把这些不在账面记载又能产生收入的资产叫做商誉。
那么，一个公司的ROE 比较高，那不是公司的可辨认资产(或叫硬资产)的赢利能力强，因为所有的硬资产的赢利能力都是差不多的，而是因为公司具有其他公司不具备的某种商誉，也许是它的管理水平高，也许是他的员工素质强，也许是有一项非专利技术，也许是有好的客户资源，也许是地理位置极佳，也许是独占了某种资源——总之，肯定是公司有某种竞争优势也就是商誉，提高了赢利能力!
一个公司要想取得超额收益，靠的不是记载在账面上的硬资产，而正是账面上不显示的资产——商誉!因为账面上的硬资产只能取得平均收益率!
所以，既考虑了资产，又考虑了负债，集中反映公司竞争优势的ROE作为考察公司的核心指标也就顺理成章了!找到了一家ROE 比较高又稳定的公司，实际上就是找到了一家具有某种竞争优势的公司，这不就是我们选股的目的么?

2019年8月的文章，很有意思
牛熊市投研精要——多维度看市场和个股切合市场！

分享时间：2019年8月3日
杨帆：
分享马上开始，今晚，本群将分享主题: 牛熊市投研精要——多维度看市场和个股。
分享者:进入击球区 ID/：进入击球区，语言类硕士毕业，平素喜欢读书，通常每周1本，阅读书目在2700+, 纯投资相关200+，以研究公司为乐，实业出身，创办有教育培训类公司，理财师和心理咨询师，自封的企业分析师，蘑菇杯炒股大赛冠军，获奖金5000元，职业投资人，《读懂消费股》约稿作者，《证券市场红周刊》就调味品行业的撰稿2篇，有投研团队，撰写标的跟进报告200余篇，合计100万字以上，涉及多行业150+上市公司筛选、调研与跟进，内部编写有《击球区投研精要》、《变现库》、《牛熊市投研精要》、《调味品行业投研精要》《CRO行业投研精要》、《高教行业投研精要》《养猪行业投研精要》、《军工行业投研精要》等，投资业绩方面，2011年入市，历经5次牛熊转换，2015年初实业资金有重仓投入，截止目前接近每年1倍左右，以后尚不可知，追求挖掘伟大企业，以及15-25%的年化收益，以及人生中的几次大机会。
第一部分：开篇介绍
大伙好，今天分享的主要是来自非基本面研究群：牛熊市投研精要 -- 多维度看市场和个股。
我们团队对牛熊市投研精要研究定位的核心：提升胜率和赔率，是对基于基本面进行研究的辅助和匹配，属于小道的范畴。算是雏形阶段，1.0版本，但对目前市场的关注，就目前的研究和感受看，确有不小的借鉴意义，拿出来抛砖引玉。
小道的核心在于：高赔率情况下，顺势而为但并不追高，落脚的点在于 “基于基本面和产业链投研逻辑研究后的市场青睐度”。
请大家关注大前提：“基于基本面和产业链投研逻辑研究后的”，落脚于本次的主题：符合上述条件的市场青睐度，以下就简称“投研后的市场青睐度”，来围绕展开。
本次分享会回答以下几个问题： 1. 哪些个股具备市场青睐度？2.什么时候市场是高赔率的，为什么？3. 短中期看，我们赚了哪几部分钱？4.为什么有些赛道好的次新股经常会有不错的收益？
本身，我们进入股市，是从职业投资者角度，从现值的视角看，实实在在的钱，变成了“虚钱”，没落袋之前，都是虚钱。
“虚钱”就是预期的钱，是你投研眼光换成的预期钱，预期钱的根基不稳的话，那么波动在所难免。我遇到过2018年全仓长生生物到ST长生的兄弟。预期钱一波大涨，随机遭遇黑天鹅，粉碎性坍塌。
投资的门槛看似很低，但实则太高。很多人赚钱看似闲庭信步，实则是给自己划了一个足够小的安全区，在里面安安心心捡钱。
围绕着上面4个问题： 1. 哪些个股具备市场青睐度？2.什么时候市场是高赔率的，为什么？3. 短中期看，我们赚了哪几部分钱？4.为什么有些赛道好的次新股经常会有不错的收益？咱们开始一一展开
1. 哪些个股具备市场青睐度？
这块说实话在大的方面会有共鸣，但落地之后个别行业可能会略有分歧，无妨，大逻辑OK。
好赛道、产业链主导者利润分配格局的主导者，好时期、高确定性、高赔率、低暴雷率、高弹性（若有最佳）、大体量/自带杠杆属性的体量（或者可以融资融券）
比如：去年10月底左右的养猪行业（产业链整体高赔率，牧原属于确定性人均养猪完全成本，养猪行业集中度3%=》30%的10倍空间、正邦更偏高弹性）、军工行业的中航光电、免税龙头中国国旅
PS: 没推养猪，18PB了。。这块只是拿出来举例=》好赛道、产业链主导者利润分配格局的主导者，好时期、高确定性、高赔率、低暴雷率、高弹性若有最佳、大体量/自带杠杆熟悉的体量（或者可以融资融券）
表现出来的是：成交量大，券商覆盖多，确定性强，交投活跃，赚钱机会多，且步入击球区后，好赚钱的机会多。
这块举个反例：之前覆盖过葛洲坝，算是市场青睐度比较差的例子，环保那波过去后，不再是龙头，多主业，涨跌波动本身比较差，股性弱，一脚焖过去，跟没事儿人似的，后面就没再覆盖过了。缺乏足够的亮点，涨起来也啰嗦，跌下去也啰嗦。game over，市场青睐度差，且不久的未来，没有转换成为亮点的核心预期在。这是一辆很慢的火车，做这趟火车不会出事（不会亏），但涨的也慢，股性太肉。

短中期的超额收益来自于：巨大的亮点转化度，确定的投研逻辑，干脆的预期，疯狂的券商覆盖，或必然成为券商和市场关注的亮点，然后你在之前发现了。一波估值，外加一波业绩，再来一波情绪……..三击的钱。
我们知道自己赚的是哪部分钱，才知道所谓的超额收益，其实可能有相当一部分来自于预期转换，筹码互换。所以如果经济基本面没太好，普通人要都开心的赚太多，该害怕了，因为很可能后面不太好赚钱了，或者可能步入亏时间，也可能亏钱的阶段了。
整体上的市场青睐度，可以通过市场感知： 典型的就是：XXX年能赚钱的都是超级高手，则那年年底机会可能很大，赔率很高的市场。那个什么，小李，最近有什么好票推荐吗？ 每次我最怕听到的就是这句…… 隔壁券商朋友上来就是，本月开户20多户，券商业绩同比增长300%，其实以前一个月可能也就1-2户，券商业绩跌成鬼……这个时候好啊
第二部分：“小道”系统定量指标介绍
下面来些干脆直接的定量指标仅供参考
主要从以下几个方面来切入研究：
第一章：交易量和成交量；
第二章：具体行业和公司估值（市盈率与市净率）；
第三章：市场情绪感知的若干常见现象；
第四章：新增开户数和两融余额、公私募持仓占比；
第五章：巴菲特指标；
第六章：整体市净率和市盈率
第七章：核心股东增减持
这个简单列一下，下面用一个图来贯穿所有，穿插举例

市场情绪和估值是一家的兄弟（只是很多时候赔率不同，高赔率的时候，机会最佳），结构性机会和个股基本上永存。
市场情绪强于估值的时候，资金坚决离场，神也救不了你，剩下的只是抱团取暖或者次新股的强筹码锁定，当然可能业绩也非常好，很确定，而你的队友私募干脆就不入场或者不玩了。整体经济注入股市的利润，是大家伙要在股市这个市场上分的，资金就是涨潮落潮，只不过资金一般会随着经济持续增长，自动越滚越大，越来越多的社会资源转化成了股市的利润，给大伙内部再分。
这个角度，是从“实钱”和“虚钱”角度切入的，和常规的视角有所差异。
其中有一个比较干脆的指标，能够大致表明市场上资金的活跃度的。其实如果没有确定性，简单的说，就是外部稳，内部投研逻辑和业绩向上，是没有大牛市或者个股大行情的，除非筹码锁定度极高，业绩也极为确定，确定后面有人能够完全认可这批股权的价值，从你手中买过去，这样你也完成了“预期钱”增值到“落袋”的整体流程
第一章：交易量和成交量；
市场成交量的变化反映了资金进出市场的情况，成交量是判断市场走势的重要指标，在国外成熟市场，成交量主要是用于印证市场走势。也是市场青睐度的一个表现

上图是一个静态的看法，动态角度来看，随着市场规模和经济利润的增长，这些会有变化，但有个大体可循的区间
交易量，最近5年，800-1000亿，最好的是在1.5-2万亿。一般差距在10-15倍，我倾向于较为保守的10-12倍左右。
目前来看，加上科创板（科创板算300亿），上周五是5500亿，算是震荡阶段，放量下走比较大的。3000-6000亿是震荡区间，比较蛋疼的垃圾时间，该涨的都涨差不多了，贵也不算贵，便宜是一点儿都不便宜，加个没事就来喊一嗓子的特不靠谱…… 跪，反正就是蛋疼时间。（这不算是港股相关的，这是指A股，港股有自己的体系和路数，各有异同）
第二章：具体行业和公司估值（市盈率与市净率）
这个举几个例子说明，因为总归是要和大前提相匹配的，成长阶段、估值、确定性、市场、整体要有匹配。
2.1 白酒行业
白酒细分行业也区分为
高端白酒=》典型代表，茅台、五粮液、泸州老窖
中低端白酒：顺鑫农业

估值必须与市值大小、企业成长阶段匹配：
当前高端白酒的估值一般在25-30倍，茅台这样的体量还能实现持续增长，难能可贵，典型代表是茅台。近10年来，最低在9.41倍，最高在39.33倍，中位数在24.63倍。


PB，这里称之为配合其他指标，来看当前的泡沫率的。泡沫率辅助指标
从近10年的数据看，茅台最低的时候是3.41PB,是泡沫最少的时候，最高在12PB，当前在7PB，这算一个侧面衡量指标，当然肯定需要与成长阶段，市场青睐度有关。
前期是：你懂这个产业链，这个行业和赛道，这是大前提，是大道。后面这个PB是小道。
2.2 调味品行业
调味品行业尚处于赛道中比较好的位置，商业模式优异，最高的海天估值在60倍，中炬高新也有40-50倍，下面简单看图：

海天味业最近5年的增长主要是业绩与估值双提升，其中市盈率最低为27.45倍，最高为59.79倍，这之间相差2倍，可见市场对海天的估值整体提升有多大，市场青睐度有多大。

海天就属于这种 好赛道、产业链主导者（利润分配格局的主导者），好时期、高确定性、高赔率、低暴雷率、高弹性（若有最佳）、大体量/自带杠杆熟悉的体量（或者可以融资融券）
从最初自带杠杆的（有限售解禁，可能20亿就能撬动60亿的市值，自带2倍虚钱杠杆）次新股走到现在。

老规矩，PB主要是结合其他指标的情况下，看市场给予的泡沫程度的，其中近5年，最低的为7.77PB，最高的是18.07PB，PB的提升有132%,这也是一个相对市场比较青睐的指标。
给你PB的提升，是市场对你资产预期增速、市场了解度等各方面综合叠加的结果，不过到咱们这里，职业投资者眼中，就只有一个落地结果：我的虚钱，我的预期钱，增值了。
下面看看中炬高新的具体情况：

近10年的数据来看，中炬高新最低的市盈率为25.27倍，中位数是49.06倍，近期最高是2015年，达到了68倍左右，这也是够恐怖的。最低点与中位数差距是1倍，距离泡沫期，差距在1.69倍。泡沫率，也就是超出正常的水平在69%，那波算是杠杆牛助推的。

从PB角度看，最近10年来，中炬的市净率最低点为1.78PB，中位数为4.5PB，最高为9.07PB，差不多4倍的增幅，也是很恐怖的。
火锅这波操作，A股可看天味食品，不过上市时间略短，看点部分同海天，差不在于复合调味料的赛道和核心数据都要跟进。目前还处于增量市场。老大是港股的颐海国际
这块A股市场就这样，总有这种牛掰的牛人在，保净值，套路还是有的，关键还是好套路……
上有复合调味料的业绩预期，下有足够的筹码，股权价值确实还未看到瑕疵，那这事儿好办了……
2.4 军工行业

军工行业我们覆盖了2家，一家是中航光电，下面简单看看：


如图：近10年来，从市盈率角度看，中航光电最低的时候22.65PE，最高的时候是2015年，67.26倍，市盈率中位数是38.85倍。
这家简单提一下，典型的10年10倍牛股，连接器70-80%的市场都他家的。航母什么的，连接器的绝对霸主。卧榻之下岂容他人酣睡，军工核心小部件，隐形的国家护城河，无敌……

近10年来，从市净率角度看，最低的时候是1.89倍，最高的时候是8.61倍，其间差距4倍多，常态市净率在5.32倍（也就是市净率中位数），当前为6.38倍，同步的成长阶段，也在军工行业的业绩释放期。
多说两句，军工前3后2，现在是后2，所以是确定性的业绩释放期，这个看中航光电和航天电器的半年报就知道了，已出。
前3年松，后2年紧，也就是后面兑现的业绩多。

这图大伙回顾一下便可。还是挺有趣的

第三章：市场情绪感知的若干常见现象；
关于市场情绪感知，这里笔者倒是有着亲身的感悟，不妨在此叙述一下。
就简单拿2015年的感受做个铺垫，2015年基本上还是前半年大牛市的行情，笔者也是天天赚钱的样子，很开心，当时公司业务也在开展中，记得当时有中钨高新、上海医药等，天天基本上都是能够预期到赚钱的，当时有一个预测是：沪深指数过万点，当时也就是4000点吧，然后就是一路起来到了6214点，这时候好日子到头了，大致到了2015年4月-6月之间的时候，

后面到了2017年，是蓝筹的小牛市，之后是2018年1-2月底，走起来一波，从2月28-29日开始，贸易战战火走起。一路干到2440点的位置，大约是2018年10月28日前后，然后是开始涨了，一直到2019年4月份，之后调整，然后到最近特朗普又跑出来喊话了。。


第四章：新增开户数和两融余额、公私募持仓占比

这块两融余额和新增开户数还有更直观的图

两融余额就是膨胀的虚钱，贪婪的放大器。见顶新高，很多时候挂的节奏，既指指数，也指个股（非绝对，但较大概率）。见底新低，事好办了。结合产业链投研逻辑研究吧，有预期差，就可能有超额收益。
网页链接 这个我看和用的比较多一些，大伙去里面挖，可能很多朋友也都在用。还有仓位在线，也对公私募持仓有个侧面观察：网页链接
第五章：巴菲特指标；
巴菲特指标，这块有个大概就好，非核心但较重要的参考指标。

第六章：整体市净率和市盈率
下面涉及的是整体的市净率和市盈率，如图

第七章：核心股东增减持
最后一个是：核心股东增减持，这块举个例子便可。
正邦科技：




典型的低位增持，高位走，相对高位走，老大林印孙一股没卖，从4块多开始增持的。当然，还是一样的，这是辅助逻辑，是小道。产业链研究才是大道。


第三部分：总结语
以上内容大致这些，这块属于雏形阶段，也就是1.0版本，权当抛砖引玉。基本上回复了开始抛出的4个问题：1. 哪些个股具备市场青睐度？2.什么时候市场是高赔率的，为什么？3. 短中期看，我们赚了哪几部分钱？4.为什么有些赛道好的次新股经常会有不错的收益？

第四部分：讨论环节
关于击球区投资案例和理念的补充讨论
肖立强：第4个问题，为啥赛道好次新股表现好？
第4个问题貌似没怎么讲？击球区
你们有参与次新股吗？
击球区：肖立强 举例了海天味业，当前部分涉及了天味食品。
古树常青：击球区兄 预期差很大，具有较大的超额收益最多的是哪个公司？当初判断与市场逻辑差别是什么？
击球区：去年底的正邦科技，产业链投研逻辑优先。古树长青 这展开要很多了。

古树常青：击球区 目前老兄觉得存在预期差的行业有哪几个？
击球区：古树长青 还没发现超级好的机会，风险发现的比较多……； 物业的增速可能有机会，上市的时候，最好的时候，现在算次好，这东西要具体看的。职业投资者，重点还是在于研究的深，拿的稳，以及风险来了，跑的快…… 典型的港股高手比如七公
击球区：高教的业绩预期，可能有机会。9月学费快收入，并购预期还会有蠢蠢欲动的。
古树常青：为啥没买新希望？
击球区：古树长青 刚覆盖，新希望算最稳的，我们一般覆盖一个行业的3-5家，然后关注一个确定性最强的，一个弹性最强的。
刘林轩Raison：击球区 我问一个比较现实的问题，当然全市场最低迷的时候是最佳入场时机，但是钟摆摆到最高点和最低点的时期毕竟是少数，钟摆在自最低点摆到最高点的过程中，也就是震荡期，你觉得应该怎么去应用？
刘林轩Raison：就是类似现在这样，索然无味的时期，你觉得什么样的策略比较好，细分行业找机会还是等下一个周期
@古树常青：击球区 从投资到现在资金最大损失在哪家公司？能说说原因不？
击球区：很早了，乐凯新材，亏掉了相关持仓的30%，跑的快…… 那时候不懂，后来实业和投资并轨，我又喜欢研究，接触老股民和大佬多了，就慢慢多学了不少。
击球区：市场是需要足够敬畏的，胆子大不如深调研、高赔率。。
古树常青：买正邦前，老兄怎么调研的？能具体聊聊过程吗？
马元飞：目前最成功的案例，除了猪还有哪些？成功率能有多少
击球区：融创 茅台 新城 永升 千和 跑的快，42.5-42.69跑的，运气好，新城的后续价值还在马元飞
击球区：我们关注有CRO、养猪、高教、白酒、调味品、军工。
击球区：重仓没犯太大错，其实亏的少，赚的时候尽可能多赚，是主逻辑。马元飞 我有点取势，顺势而为，但并不追高。
古树常青：截止目前收益率最好公司就是正邦？
击球区：融创 古树长青
关于“小道”投资理念的讨论
击球区：非基本面研究，大伙就聊一聊，是打算做基金用的路数，你总不能跟客户老解释…… 太麻烦了…… 我的倾向就是做净值，绝对收益推动的。
击球区：投研向净值结果靠拢的路数 - 力求做到基金净值稳健增长，这是对标客户的定位。大伙都是职业投资者居多，这是小道，聊聊就好。我们就是当个专题研究出来，对这个感兴趣。
击球区：本来是只打算我们非基本面研究小群搞搞的……
马元飞：基金主要是回撤要小
击球区：邓晓峰用期指做对冲，也是个办法
小橄榄：个股多空很成熟了. 可以做到回撤很小波动很小
击球区：我们有其他的优先选择权，比如时间介入选择权，这个不好在这里多说。元飞兄。马元飞 不能赚，没有好机会，可能就不玩了。
李平：击球区 博弈理论
野鹤无粮：以投研为基础，辅于技术和博弈论，只收获最肥美的鱼身段击球区
击球区：李平 确实算是，小道嘛，只能服务于大道，对最终的业绩呈现结果进行一定的微调和整合，有其合理性和必然性。赚格局的钱，还是赚市场的钱，还是兼而有之，还是偶尔只能有一个，具体情况具体研究了。
击球区：小道的研究价值在于：遵循投资大道，产业链投研逻辑的前提下，找到客户与净值业绩的契合点，某种程度上，这算是一种平衡。我有的老股民朋友，资产略大的，走的这个路数，但他不做基金，就做他自己的，也比较符合他的心性，赚了符合他心性的那部分钱，我称之为“开心钱，顺心钱”。你，总归和你的生活，你的投研体系要合二为一，才有内心的peace。钱不重要，因为一直在赚，开心赚比较重要，因为选择了一条自己不纠结的路。
击球区：投资总归是要服务于生活的，开心最重要，赚钱捎带……
安迪的信念：击球区谢谢无私分享，受益匪浅。请教一下， 怎么看A股现在地产行业的估值水平？
击球区：安迪的信念 个人感觉总体便宜（比如当前，花样年这种把房子建好卖了清算了，都值几倍的价格，和前年的时代很像），综合下来，就是市场压制主要是情绪和预期波动，市场情绪不太稳定导致波动比较大比较大，谈点个人看法：地产一直压制的都是预期，没有任何一个行业天天被口头/政策相关打压，但业绩走的这么好，这两年地产股的不少个股业绩也处于结算高峰期- 蓝光、中南；赶上加上新城这次的奇葩黑天鹅…
击球区：物业，当前比地产的发展阶段好……
关于巴菲特2018年底开始回购的讨论
滚一个：伯克希尔哈撒韦：2019财年第二季度净利润为140.73亿美元伯克希尔哈撒韦：2019财年第二季度归属于公司股东的净利润为140.73亿美元，市场预期95.25亿美元，去年同期120.11亿美元；第二季度营收为635.98亿美元，去年同期622亿美元；2019财年上半年归属于股东的净利润为357.34亿美元，去年同期为108.73亿美元；上半年营收为1242.76亿美元，去年同期为1206.73亿美元
@王老吉：本季度，伯克希尔回购了1539股A股和829万股B股，超过了一季度的1258股A股和653万股B股。
王老吉：巴菲特去年底开始回购是个重大转折信号
王老吉：老爷子抠门儿了一辈子（50年），只回购过两次（上一次是2011年）。这个时候开始回购，非常值得思考
关于物业股的讨论
击球区：马元飞 元飞兄不是拿了港股物业嘛？ 这666的成长阶段，不得多赚点，不过港股波动大，大伙都老手，应该都有心理准备的。
岸边：击球区 谢谢精彩分享非常赞同物业比地产发展阶段好的观点，15-17年的红利地产股已经吃得差不多了，而物业股才刚开始吃。
齐放：巴菲特近10年收益率只有10 %左右
齐放：击球区 感谢分享，物业股现在主要是靠富爸爸，而且长期来看它的净利润率肯定下降了，人力成本提高又提不了价，而且公司没有非常好的竞争优势和壁垒，估值也不便宜
击球区：齐放 那差不多至少要3年以后，还有就是社区增值服务的部分，这块是有想象空间的。物业的规模增速，当前远超成本增速。
击球区：提价是个伪逻辑，我们调研的数据看，是真不好提价，还有人力成本增速，没有想象的高 当前远低于规模增速。
击球区：优势的话，拼爹就是最大的优势，因为服务质量OK的物业，先期进入者优势远高于后期，续签率92-95%以上。
击球区：拼爹时代 就是物业当前阶段最大的驱动逻辑，社区增值服务是第二块，这块关于人力成本，要做核心数据测算的。数据说话比逻辑说话实在，数理逻辑的部分了。
击球区：成本和利润都是算出来的。物业是纯现金牛行业。黄金时代总是相对的。
徐海：新小区问题都不大，一方面物业费高，另外设计更合理，相对人力成本会低一些
击球区：物业不是地产 比地产具备更高的永续性，最差也有70年 还可以继续延续。理应有比地产更高的估值，关键在于多少是合理的，当前多少的合理的，未来多少是合理的。市场中长期怎么看？短中期又如何看? 价值所在是?
击球区：我要是地产商，旗下有物业的话，物业上市的话，换你我 可能真愿意合理输送利润给物业合理的度的问题。
马元飞：物业属于永续增长
击球区：退一步，从实际角度看，存在即合理，能用爸爸搞定的问题，粗暴逻辑上，是无所谓长期竞争壁垒的，都不给你竞争对手玩这个盘子，有什么可以和我竞争的。
@老悍马：外拓几乎没有资本开支，先收钱，后办事
地产两年内全行业会陷入停滞
只有物业继续增长，母公司必会全力支持
击球区：简单的说，物业的逻辑是: 我爸靠得住，我家地盘，我做主。我以前1个盘子，现在2个，明年4个，后年8个。这个阶段还会抠人力成本的小钱吗？我这个阶段后期3年左右的毛利率都是越来越高的。
击球区：100%，100%，100% 净利润增速阶段，会再细算人力成本的钱吗？
马元飞：新房前三年的物业属于送钱，人都没住满，前几年人没住满，也没有多少支出
chengqing：物业股估值已经比较高了
最近三年是会高速增长
击球区：推的时候是年初，这时候可没推啊。
击球区：这个可不算咱的事，逻辑归逻辑，争议阶段，从不参与这种交流的，讨论不出啥的。今年年底，永升23倍，明年差不多10几倍
击球区：波动期推 要挨揍的，管你逻辑对不对，那是要有无端挨揍的可能的 咱不凑这个热闹。
傲视浩天：去年我就推碧桂园服务，逻辑就是杨国强转移地产利润到物业，第二就是管理物业增加，第三就是利润可以翻个几倍吧
其他的确定性还没那么大
当时新城悦还没上市
马元飞：一个0负债，高成长，高确定的行业如何定价的问题，多数物业，三年以后仍然是高成长
爱思考的小青蛙：击球区 个人浅显认为物业还是处在早期的跑马圈地进程中，如果过了这个时期，如何看待各个物业企业的核心竞争力？会不会出现盈利模式创新颠覆行业的情况？（毕竟业主有权更替物业公司）
击球区：爱思考的小青蛙 这块兄台说的确实有道理。我的投研逻辑，其实只看这段，也只看业绩兑现的3年，其他且行且看，可能我只赚1-2年的钱。我喜欢的是这段投研风险回报比较高的时候，因为后面的逻辑，核心数据测试，我都嫌麻烦。
齐放：地产和物业，市场的估值已经反映了大家的这些判断
击球区：齐放兄这点不假，涉及估值等争议阶段，一般都私下聊的，多少倍合理，是个最终市场决定的事。我们只看当下2-3年 真正推物业是在于年初。
马元飞：物业的收益可能不如部分房企
但毕竟是全行业高成长，确定性要好很多，如何权衡，自己考虑呗
马元飞：五年以后的东西大部分行业都看不清
击球区：我偏好简单粗暴的逻辑，研究一个行业的3-5家，选最好或者较好介入的时候。
马元飞：地产销售停滞的话，大部分地产公司利润应该是负增长
白酒除了茅五，其他敢看五年？
击球区：只看3年 5-10年的事 属于大格局的钱，是需要且行且看的。红军只是长征阶段，意义不大，星火燎原，切合人心，理念深入人心，羽翼渐丰，则其势已成，那时候最佳。
爱思考的小青蛙：我的问题，主要是寻找物业这个生意模式的生命周期和它到底是不是永续性的答案
击球区：思考兄好，永续性 目前看问题不大 纯现金奶牛行业 续签上是业委会决定的，目前还没有产生颠覆业态，以前也没有。爱思考的小青蛙 物业实质是收租商业。
马元飞：比商业好些
商业倒闭的屡见不鲜，小区没法倒闭，住着就要交物业费
击球区：也对 类似之前那种香港的收租/收税制的商场 但有区别，住的是房子