2018年11月14日，又到了卖掉房子，逐步逢低吸纳和配置A股优质资产的时候了

没有对比就没有伤害给大家看一张对比图。先提醒大家一定要挺住了。

一切都在图里，我实在啥也不想说了。
第一，论涨幅被完爆了。十二年原地踏步，对比十二年5倍收益。
第二，一直都在剧烈波动，对比一条平滑曲线，最大的那个缺口是疫情造成的，否则的话就更平滑完美了。
上面这两条，第一条决定了有没有盈利，第二条决定了能不能留住利润。这两条一样的关键。十几年原地打转，你就不可能赚钱。而即使有涨幅，一直剧烈波动，经常出现巨大后撤，就非常反人性，大部分人都受不了的，最后就保不住利润，只能一次一次割肉被伤害。
哎！投资就是这样。有没有国运是一回事，投资赚不赚钱却是另一回事。行业能不能发展是一回事，公司能不能赚钱又是另一回事。$纳斯达克综合指数(.IXIC)$ $恒生指数(HKHSI)$ $沪深300(sh000300)$
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上面的图我换了一张，加入了创业板指，这个的确是A股里最能打的指数，好歹十几年里是赚的，赚了2倍。
但创业板指的缺点是波动太大了！A股整体都是波动太大了。这个非常致命。我以前也不理解，但现在明白了。那些波动巨大的成长股，投资到最后反而都不如股价稳定的低估值价值股投资收益。
波动太大的证券，收益率就会比实际看到的小很多。
一来，波动太大的证券，中间很多人受不了颠簸，会割肉止损，没办法吃到所有的涨幅。
二来，波动小的证券，可以适当的加杠杆，比如纳斯达克这种指数基金，你可以加几十个点的杠杆，那你的收益就不再是5倍，而是10倍了。
但创业板指不行，创业板指波动太大，你加杠杆就是找死，不管你前面赚了多少，一次巨大的回撤就让你归零。大家一定要记住，不管多大的值，乘以零都是零。

这样再比比，是不是就知道人家指数的好了。
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有评论说要拿标普500和沪深300比，这样才有道理。我加上了，大家自己看。就算沪深300加回来分红收益，也没有人家的零头多。最关键的是，你还波动剧烈

没“死”过一次，不足以谈基金！
基金投资虽不再是“新鲜事”，但却依旧是“难事”，记录一些小小的感悟，小小的鸡汤，供分享，文中有涉及到的个别基金不作为投资的推荐，毕竟都跑出来了，我们用的仅仅是后视镜去观察。
2019年、2020年两年牛市的赚钱效应成功激发了不少投资者的热情，也有人直言一入基金深似海，虽“初来乍到”但也体验不错，收获颇丰。而在经历整体波澜不惊，业绩却两极分化严重的2021年，以及开年至今调整不断，风格轮转的2022年，或许再没有人会抱有基金投资“躺赢”的心态。
“买怎样的基金”这个主题，或许从来没有停止过讨论。越接触基金投资，也就越能发现，固化地使用以往经验来套用变化着的新市场，会给投资带来较大的局限。但若没有在一次次的经历与磨练中总结，建立长期固定有效的挑选考核标准，形成独到的选基持基方法论，那也始终只是“走一步看一步”，无法有质的改变。
有不少基金经理都表达过这样一个观点：“净值就是生命线”。在此基础上，挑选、考核基金，去识别那些所谓的“好”与“不好”，去经历感受基金“生”与“死”的波动。那么当净值走到一个什么样的位置会被宣判“死亡”？这段“死亡”考察、等待期，多久合适？而市场上有没有那些“死过”却最终蓄能渡过，用看似坎坷的经历，远远跑赢那些追逐市场的选手？
想明白这些，或许才会真正解开持有基金背后的那些疑惑，也才能真正找到值得托付的那些基金。
在冬天里“死去”，在春天里“发芽”，最后成长为“参天大树”，这是我们所能看到的许多基金身上的故事。
01 大寒之后便是立春
在2021年年初，就有不少基金经理提到了“降低收益预期”这件事，也有人打趣说道，现阶段持有基金的，需要对过“苦日子”有所准备。
回顾历史，不少基金都有经历过“苦日子”。
以中欧价值发现基金为例，2016年1月至2022年2月，投资者买入后最大回撤为25.65%，持有期间出现账户最长亏损10个月，也就是说会出现投了一年左右时间不赚钱的情况。同样，如果在2016年1月1日买入交银优势行业基金，截至2017年7月21日一年多时间里，这只基金仅赚了6.35%，同期沪深300收益率为7.48%，可见没有跑赢市场。但如果投资者拿住了基金，持有至今，又将是不同的体验。拉长时间来看，两只公募基金都取得了两位数的年化收益率，同时也相对做到了回撤控制。
私募基金同样也有过这样一段煎熬岁月。以我关注过的私募A为例，2016年至今最长亏损时间长达15个月，而如果从开始持有至今，随着净值修复并接连创新高，基金收益率达316.36%，近三年同策略排名前15%。

数据统计区间：2016.1.1-2022.2.9
由此可见，净值曲线在某些时段的“坑”，可能只是期长期业绩中的一个小波折。基金投资并非一帆风顺，不论是经济承压的大环境下整体业绩表现的波动，还是由于持仓风格不同而导致的基金间明显的业绩差异。
一种风格不可能一直处于强势之中。中欧瑞博将市场比喻为“春夏秋冬”。四季轮替，周而复始，均值回归则是市场长期最强的力量。市场共识从形成与瓦解，短期内的风格切换迅速且极端，在这过程中的“急跌”想必不少基金都逃不开。如果你总去追逐热门风格，在涨势最好的时候买入，在交投冷清的时候离去，那结果可想而知，长期回报可能落后于任何风格。
大寒之后便是立春。也正如趣时所写到的，常识背后蕴含着阴阳转换，否极泰来的朴素智慧。这些经历过长周期，经历过磨人的市场，相当于“死过几次”的基金，自然有了应对困难的经验，也有咬牙挺过的耐力。放现在，很多生来就一帆风顺的基金则未必能扛的住。
02 在高光时谨慎 在低谷时相拥
前段时间，大家对于凯西·伍德（Cathie Wood），也就是“木头姐”关注度较高。其所管理的ARK基金此前因投资特斯拉一战成名，2020年度收益率超过100%，规模也从一开始的不足20亿美金，迅速扩张到高点的280亿美金。而近期美股科技股的重挫，也使得ARK基金净值距离高点近乎“腰斩”。专注长期价值的伯克希尔哈撒韦，2020年至今的回报也已与ARK相当。
一、谨慎看待高光时刻
放眼国内，高点下跌甚至腰斩的基金也不在少数。对于投资者而言，买入的时间点，持有的时间区间，基金规模的扩张都可能是影响实际收益的重要因素。追寻最热的基金的人，通常也最容易被埋葬在最高点。
回顾过去以来有着极强赚钱效应的公募基金Y。分别统计在2014年以来的三个阶段性高点买入后的持有收益情况，可以看到，当基金净值阶段性新高时，是基金最赚钱的时候，而分别看买入半年、买入一年以及买入三年客户的真实盈利，高点后的半年到一年均处于亏损状态。其中2015年6月后的半年亏损达29.77%，而2021年高点买入后在满一年时也亏损27.77%。

数据统计区间：2014.1.1-2022.2.10
而即使在高点前就已布局，也不一定能避开损失的局面。为了更好理解，不妨再看个例子。
投资者小A第一年买入100万元某基金，持有1年之后上涨30%，小A觉得基金表现不错因此追加了100万元，然而第2年收益并不理想，反而跌了15%。最终两年到期小A选择全部赎回卖出。
这时候不妨可以计算下小A的“基金之旅”实际收益是多少。
第一年：本金100万*（1+30%），合计130万元
第二年：账户（130万+100万）*（1-15%），账户余额为195.5万元
总成本：200万元
两年下来小A基金实际收益为负，投资亏损45000元，这还不包括基金申购费及管理费。而反观该基金的表现，两年下来基金净值上涨10.5%，有着两位数的正收益。这也就是投资者常常遇到的——基金赚钱，投资者不赚钱的情况。
这两个例子，都并非想评判基金优秀与否，而是想展现，在市场的不同阶段，基金并非能确保获取绝对收益。查理·芒格也曾说过：“如果把我们最成功的10笔投资去掉，那我们就是一个笑话。”不少处于“高光时刻”的基金，在配置上比较极端，行业主题上极致暴露，那么也就意味着它的市场容错性会比较低，一旦市场风格生变，就容易“前军做后军”。
二、左侧思考，柳暗花明又一村
再以这个私募C为例，统计了从2009年至2021年基金的年化收益及当年度同策略收益排名。可以看到，年度策略排名整体呈现“M”字形规律，也就是说，当基金业绩在某些年份表现较差，业绩相对低迷，排名整体靠后，后面也大概率面临着一些机会。13年的数据不算特别长，但还是能引起我们的一些思考。

数据统计区间：2009.1.1-2021.12.31
行到水穷处，坐看云起时。笔者所理解的基金投资，不是盯着上一年表现最好的基金，去押注冠军；也不是专挑上一年表现不如人意的，赌一个“翻转”。左侧思考与布局，是根据历史经验与投资，总结出的一套方法论，在基金比较有潜力、相对低迷的时候买入，以获取下一阶段更好的崛起时机。越低谷，越冷静，逆向思考，耐心等待。
同时，在基金市场日益壮大的今天，要想跑赢市场，寻找阿尔法，光靠不断地寻找新基金是行不通的。一样的模式，一样的策略，很难跑出不一样的净值曲线。除非是新策略的迭代，例如量化交易，又或是CTA基金。放弃业绩长、风格稳定、长期表现不错的基金，不断寻找知之甚少的新基金，是投资的大忌。
从研究的角度来说，所看好的基金公司、基金经理都应当在已掌握的信息基础上符合一致性（言行一致）、有效性（获取收益）、稳定性（方法稳定）的原则。而新基金可能面临调研跟踪的不够长久，业绩持续性上有待观察等需要时间去解答的问题。
03 均值回归，逆风前行
总结以上内容，实质主要是在讨论两个问题。
基金为何在冬天“死去”？
在过去的2020年，与各种“茅”相关的大盘成长股表现亮眼；2021年，与“专精特新”相关的小盘股表现突出。无论在A股还是海外市场，大盘与小盘，价值与成长风格周期都存在明显的轮动切换现象。在这过程中，我们看到了一些前几年表现不错的基金，近一年多来表现不佳，甚至在冬天里“死了几次”。
踩对市场风格时，确实对基金收益有大的帮助，但事实上，在风格周期的变化之下，不论是主观个股精选，中观轮动，价值成长或量化，业绩越长的基金，也越是不可能年年红，策略也无法做到年年与市场行情相匹配。同时，越是经历了长周期，经历过市场大风大浪的基金经理，越不会去轻易判断市场风格，投身于市场的短期博弈。
基金又何以在春天“发芽”？
2022年至今，风格似乎轮动到了一直被市场冷落的大盘价值股。许多强调安全边际和估值性价比的价值风格基金经理业绩持续走强，经历了长时间的逆风环境，又得以“重启”。短期的风格切换，长期的均值回归，也就是那些“死了几次”的基金，重新焕发生机的主要原因。
看过“峰与谷”，比过“老与新”，越发能体会到权益投资是一件长期的事。
投资者选择基金，是认可那些长期风格稳定，业绩表现不错的基金经理，经历过净值的低谷，也遇过市场的寒冬，在所有的“苦日子”之后，依旧能够笑看过往，砥砺向前；投资者持有基金，需要有无视基金短期波动的坚定，期待“好日子”，也需要短暂经历“苦日子”，因为这也是最后成长为“参天大树”的必经之路

提高投资“容错率”的三个思路
投资体系之十二：容错率
1/5、什么是容错率？
A股的投资体验虽然很差，但比起这一年多的中概股，股民还是很幸福的，代表中概股的金龙指数ETF一年多的时间从85.90元最多跌到20.47元，最大跌幅76%。

但我一个朋友，近一年投资中概股还小有盈利。简单说，他用了一套“容错率”比较高的方法，到底是怎么做到的呢？本文后面再介绍。

“容错率”是游戏中常出现的词，指的是你出错后不容易被干掉。现实中的一个例子是二维码，我们常常刚扫了一半，系统就识别出来了，因为二维码有容错率的要求，只要几个关键部位没有遮挡，就有可能被扫出来。

我们平时总想着怎么才能不犯错，但有一种决策思想认为，如果犯错难以避免，不如想一想，怎么降低犯错的后果？

2/5、提高容错率的方法一：安全边际

提高容错率最常见的方法是安全边际，通俗地说就是“买得便宜”——但“买得便宜”并不一定都能提高容错率。

有两种“买得便宜”：

一种是投资者认为向上的空间比向下的空间大，是一种“赔率思维”，通常都是那类长期下跌后博困境反转型的公司，胜率本身不高。

这种“买的便宜”并没有安全边际，不能提高容错率，因为基本面难言见底，很多高知名度的白马公司，博弈者又太多，股价也就难言底部，随时可以再跌一波。

另一种投资理念，更看重下跌空间小（而不是上涨空间），亏损的概率小，这是一种“胜率思维”。

这类公司最大的特点，都是身处一些增速很低的衰退型传统行业，要么是一些傻大黑粗的一般制造业，要么是看上去没有什么技术含量的原材料企业，还有一些连资料都看不懂的冷门行业，主要分布在机械设备、传统材料、基础化工，等等行业。

这些行业共同的特点是需求明显衰退，让投资者避之不及，导致估值绝对水平很低，但需求也不会消失，下滑到一定程度又很稳定。

它们不是平安万科恒瑞这种人人皆知的跌幅巨大的落难大白马，而是长期在底部随波逐流的“被遗忘的角落”，很多股票你从来没听说过，ROE长期在5~10%的水平。

但如果仔细分析基本面和财务数据，这些企业并不差，有些毛利率低但净利率高且没什么费用，有些利润一般但几乎没有有息负债，有些产品行业空间很小但需求非常稳定，它们就像我们身边那些永远做不了大事但也不会犯错的同事。

之所以财务很健康，因为这类企业还有一个共同的特点——竞争格局好、技术进步慢，毕竟没有企业会大笔投资于一个衰退的赛道，原有的尾部玩家也受不了这种“低毛利还不增长”的生意，结果必然是“不增不卷，利润稳定”，甚至好于那些需要大量投入研发的“高精尖”行业，而且几乎没有在技术迭代中淘汰的风险。

它们的共同“缺点”就是增速低，这在A股就成了“原罪”，导致大部分投资者都不怎么关注，估值低迷，又没有名气，也就少有博弈资金，导致任何一点行业基本面的变化，都有可能引发一轮涨幅还不错的行情——去年涨幅前5%的，很多都是这一类的公司。

两种都是“买得便宜”，结果却不同，前一种低价，买错后最有可能的结果是继续下跌，而后一种低价，买错后最有可能的结果是不涨，所以后者才是容错率更高的投资方法。

前一种投资机会更像是价值套利，而后一种投资理念更接近深度价值投资，不少此类风格的基金经理手里几乎都是一些冷门企业，看上去个个都涨不动，但实际上每季都有一两个突然爆发，贡献了组合的全部利润后，就在下一季的组合中消失了。

这一类基金，也成了近半年大幅跑赢市场的明星。

所以“买得便宜”只是表面，这些公司大部分时候都很便宜，当你注意到它们的时候，反而是最贵的时候。

安全边际是一种选股的容错率，此外，还有交易容错率——比如止损。

3/5、提高容错率的方法二：反逻辑

散户最常见的提升容错率的手段，是“止损法”，出现固定幅度亏损后无条件卖出，以控制亏损。

但问题在于，固定幅度止损，只能限制每次出错后的亏损幅度，却增加了亏损交易的比例，所以，止损只能提升短期的容错率，但长期而言，没有效果。

更重要的是，作为价值投资者，股价下跌意味着性价比提升，应该买入而不是卖出，止损与价值投资的理念是背道而驰的。大部分几天内股价的涨跌都是随机波动或者受资金的买卖影响，并不隐藏基本面的信息。

当然，任何人都有判断错误的可能，判断正确也可能执行错误，执行正确也可能环境发生变化，而有了错就要改正。

所以止损本身并没有错，错误的是“根据跌幅止损”，真正的“止损”条件是基本面可能出现了变化。

我在《若不知道“何为错”，坚持则无意义》一文中认为：任何投资逻辑中，都必然隐藏着对应的“反逻辑”：

研发新产品，其“反逻辑”是研发失败；
重磅新产品上市，其“反逻辑”是销售不佳，或者销售虽好，却影响了老产品的销量；
扩大产能，其“反逻辑”是良品率迟迟无法达标；
傍上了大客户，其“反逻辑”是经营自主权丧失，应收款大增，甚至业绩大起大落。

成功的投资者可以在大脑中容纳两种完全相反的逻辑，以便随时中止或改变自己的投资策略：

这就是研究与实际投资的不同，做研究，只要你认为某个逻辑有道理，有获利空间就行了，但在实际投入真金白银之前，一定要找这个逻辑的“反逻辑”，并都要有相应的信号，这就是提升容错率的第一个方法：同时投资逻辑与反逻辑。

所以基本面止损是一种事先的止损，一旦出现某个“反逻辑”条件，就必须中止投资，而不是一开始想得很美好，出现了一点挫折，又把问题想得过于严重。

不过，很多投资者可能觉得，失败的原因很容易想到，但实际投资中想找到信号，很难。

除了能力圈、深度调研、持续跟踪这些常见的方法外，还有一个提高“容错率”的方法：减少投资中无法控制的“关键变量”。

4/5、提高容错率的方法三：减少无法控制变量

有一句投资谚语：不要在向下的贝塔中寻找向上的阿尔法。

阿尔法和贝塔是一组相对的概念，意义并不唯一，最常见的意思是“个股与行业”，一个个股涨了10%，板块涨了7%，那么，个股阿尔法是3%，行业贝塔是7%，意思是说，其中7%的收益是选对板块带来的收益，3%是你选对个股带来的收益。

“在向下的贝塔中寻找阿尔法”，就如同逆水行舟，如果本身可以赚10%，但板块下跌了10%，最终你一无所获。

但我个人并不认同这句话，原因在于，行业贝塔和个股阿尔法，是两种完全不同的研究能力：

不管是贝塔还是阿尔法，都需要研究行业的基本面和景气度，但它们的不同之处更多，且对能力的要求迥异：

贝塔是一种自上而下的投资方法，研究方法更偏重于逻辑推演，需要考虑宏观环境、市场风格、资金偏好，是一种偏策略的研究，比如光伏上半年的景气度很高，估值也不贵，但前四个月严重跑输指数，完全是宏观与风格的原因。

相比而言，阿尔法是一种自下而上的投资方法，研究方法更偏重于实证调研，要深度理解产品、企业的经营管理水平，就需要大量的实地调研，走访供应商、经销商，向行业专家请教，有些行业还需掌握高频数据。

人的能力是有偏向的，在分析账户的收益归因时，如果阿尔法不及账户整体收益，说明你更擅长自上而下的逻辑推演，如果阿尔法超过账户整体收益，说明你更擅长自下向上的实证思维。

“不要在向下的贝塔中寻找向上的阿尔法”这个方法要求同时具备判断与跟踪贝塔和阿尔法两种收益的能力，增加了分析中的不可知因素，反而更容易出错。

一个好的投资体系，要么专注阿尔法，要么专注贝塔。

巴菲特的投资基本上是基于个股长期阿尔法，很少考虑行业贝塔，也不怎么看宏观。

第一种方法中提及的“买得便宜”的方法，基金经理的持仓往往集中于没有什么贝塔的传统行业，因为只有这个行业才会有便宜的机会，也是一种放弃贝塔的体系。

相反，也有很多以资产配置见长的投资大师，完全放弃个股阿尔法，追求行业或大类资产的贝塔。资产配置大师大卫史文森认为：投资收益的三大来源“资产配置、择时和择股”中，长期而言，90%的收益属于资产配置，择时和择股只贡献了10%的收益。

开头说到的那位在中概股暴跌中盈利的朋友，他的方法就是对冲掉中概股的贝塔，一种方法是在投资中概股的同时，配置相应仓位的“3倍做空中概股ETF”，另一种方法是买一支中概股的同时，同等仓位做空另一支他不看好的中概股，比如说“看多京东的同时做空雾芯科技”。

这两种方法，前者纯粹是风险对冲，后者可以同时赚两支个股的阿尔法收益，都是放弃贝塔专注阿尔法。

对于他而言（其实也是绝大部分投资者而言），他投资的是具体某一家中概股公司的基本面，而中概股的板块贝塔完全是政治风险，是不可控的，只有在排除了之后，才敢全仓甚至加杠杆。

同理，如果你强烈看好中概股整体，那最好的方法是买中概股ETF，排除个股阿尔法的风险。

更重要的是，此类判断对投资非常重要，一旦某个你无法控制的风险有对冲仓位后，你的主策略就不会左右为难、畏首畏尾，你的其他判断就会更纯粹、更敢上仓位。

就像有了保险绳才能高空作业一样，很多配置型仓位的作用不一定是本身能赚钱，而是让其他仓位赚钱。

比如我今年从年初开始，就一直配置基建和地产的仓位，并不是看好这两个行业的贝塔，只是从宏观风险对冲的角度，如果经济下降，成长股受挫，国家就会加大基建放松地产，这两个板块就有机会，可以对冲一部分成长股的风险，反之亦然。

5/5、做一个“容错率”高的投资者

芒格说：“如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话”。

这段话反过来一样成立，一个亏损累累的散户，如果把这些年亏损最大的10笔投资去掉（实际上只去掉5笔就够了），他可能就成了顶尖高手。

真正的高手，不是不犯错，而是不犯致命的错误，一个“容错率”高的投资者往往有以下特点：

擅长计算利益得失，容忍小错，换取大成就；
惯于变化的环境，擅长应对各种复杂的局面；
相信二八法则，更关注自己的长板，而不是克服短板。

如果有些危险是无法绝对避免的，那不如把精力放在你可以控制的东西上吧。容不下任何一个错误的人，会把生命浪费在纠正错误，而不是扩大战果上

为什么杰出投资者往往情商比较低？
｜巴伦读书会战胜市场是一个对聪明的怪人有利的游戏。
编者按
作为投资者，我们大都会羡慕那些投资大师出色的业绩，那却未必会羡慕他们的生活方式，比如巴菲特贵为全球首富，但却数十年住在一间旧屋里，平时也并不乐于物质享受，如果这两者之间难以分割呢？
《更富有，更睿智，更快乐：世界顶尖投资者是如何在市场和生活中实现双赢的》一书的作者威廉·格林观察到，那些出色的投资者往往在思维和生活方式上也与众不同，这让他们在享受财务成功的同时，也难免会付出孤独的代价。本文节选自本书第二章《愿意孤独》。


20多年前，我在巴哈马的一个海滩上散步时，偶然瞥见了奇特的一幕：一位老人穿着长袖衬衫，戴着一顶滑稽可笑的帽子，还戴着面罩和耳罩，海水没到他的脖子，脸上涂满了厚厚的防晒霜。我躲到了一棵棕榈树后，以免被他发现我正注视着他。我观察了几分钟，看到他来回摆动着胳膊和腿，在水的阻力下艰难地前行。后来我才发现，他每天都会这么做45分钟。
这位老人正是大名鼎鼎的约翰·邓普顿爵士，堪称20世纪最伟大的国际投资家。我曾从纽约飞往巴哈马，在他位于莱佛礁社区的家中采访他。莱佛礁社区是一座封闭的庄园，这里的居民包括摩纳哥的雷尼尔三世亲王、阿迦汗和肖恩·康纳利等。如果我没记错的话，我们是第二天才见面的。这是一次让任何记者都心花怒放的旅行——在异国他乡采访一位传奇人物，其间所有的费用均由一家财大气粗的杂志社承担。
邓普顿的投资业绩十分惊人。邓普顿成长基金成立于1954年，在38年的时间里，该基金的年均收益率达到了14.5%。也就是说，一开始投入的10万美元最终会增至1700多万美元。1912年，邓普顿出生在田纳西州的一个小镇上，他白手起家，最终成了亿万富翁。我想知道他是怎么做到的，其他人能从他的经历中学到什么。
我见到他时，他已经85岁高龄了，堪称投资圈的老大爷。我原本以为，他看起来会像个圣人，但我发现，我被他戴着滑稽帽子在海浪中行进的画面给迷住了，真的令人难以置信！不过我最终意识到，我对他健身方式的一瞥，对我了解他的卓越不凡提供了重要的启示。邓普顿想出了一个身着华丽装备自由自在地锻炼的有效方法，任何人都觉得他看起来很奇怪，但这对他毫无影响，无视他人的看法对他的成功至关重要。
投资公司利珀咨询服务（Lipper Advisory Services）的总裁迈克尔·利珀（Michael Lipper）曾对我说，邓普顿、乔治·索罗斯和沃伦·巴菲特都有一个非常宝贵的特点 ：“他们愿意孤独，愿意持别人不看好的立场，他们内心坚守着一种很多人不具备的信念。”
多年来，“愿意孤独”这几个字一直萦绕在我的脑海里，它生动地揭示了这一重要的理念 ：最出色的投资者总是与众不同的。他们反传统、特立独行、行为怪异，他们对世界的看法与众不同，他们走自己独特的道路，不仅体现在投资方式上，而且体现在思维和生活方式上。
弗朗索瓦·罗森（François Rochon）是加拿大的一位基金经理，在过去的25年里，他大幅跑赢了市场。他提出过一个有趣的理论，众所周知，为了实现人类的生存这一首要目标，人类的基因密码经过了几十万年的发展。我们至少在20万年前就吸取的一个教训是，隶属于一个部落更安全。罗森说，当我们感受到威胁时，这种无意识的本能必定会表现出来，例如，当股票暴跌时，普通投资者看到其他人惊慌失措，会本能地随大流卖出股票，逃到现金的避风港。部落追随者没有认识到这一违反直觉的事实：由于股票正在被低价抛售，现在可能是买入股票的最佳时机。
“但我认为有些人身上不存在这种部落基因。”罗森说，“所以他们没有跟随部落行动的冲动。这些人之所以能成为优秀的投资者，正是因为他们能独立思考。”罗森利用选股天赋为自己的艺术品收藏爱好提供资金，他怀疑许多艺术家、作家和企业家也缺乏部落基因。
罗森的理论无法得到证实，但有大量的个体证据表明，最出色的投资者以非同寻常的方式行事可能对改善他们的财务状况有利。一位不愿意透露姓名的著名投资者告诉我说，许多成功的同行都表现出了阿斯伯格综合征的症状，而且他们都“不易动感情”。他指出，在做出非常规的、众人认为愚蠢的押注时，“不易动感情”是个优点。他补充说，患有阿斯伯格综合征等发育性疾病的人通常“在其他方面比较出色，大多数是计算能力 …… 不易动感情和出色的计算能力是对投资最有利的因素组合”。
我向另一位非常成功的基金经理提到了这种理念，他在数学上很有天赋，但在社交场合会感到非常不自在。他透露说 ：“当我还是个孩子的时候，我的父母担心我患有自闭症或阿斯伯格综合征。我想他们最终认定我没有这些疾病，或者，至少他们认为我的症状还不够严重，没什么大碍，所以，可能我介于患病的边缘。”然后他回忆起了童年时代一个让自己遭受了毁灭性打击的创伤，这导致他不再轻易表露自己的情感。“所以，如果你认为我是个神经病，你可能是对的。”
克里斯托弗·戴维斯（Christopher Davis）对这个问题最有发言权，他在戴维斯咨询公司（Davis Advisors）管理着约250亿美元的资产，这家公司是他父亲于1969年创立的。他与巴菲特、芒格、梅森·霍金斯和比尔·米勒等知名投资家都是朋友，非常善于观察最成功的投资者具备的特质。此外，他的祖父谢尔比·库洛姆·戴维斯（Shelby Cullom Davis）和父亲谢尔比·M. C. 戴维斯（Shelby M. C. Davis）都是投资界的传奇人物，因股票投资积累了巨额财富。
戴维斯说：“伟大的投资者具备的一个必要特征是，他们不会被别人的想法所左右。”要不被别人的想法所左右，最简单的方法就是不在意别人的想法。戴维斯说 ：“如果你不关注别人的想法，不在乎别人的想法，那么你更容易成为一名伟大的投资者。
卓越的投资者大多情商比较低，他观察到，许多顶尖的投资者难“与他人建立联系”和“维持温暖的家庭关系”。相比之下，许多CEO的心理状况则完全不同，他们需要具备高情商，这样他们才能同情他人，理解对方的想法并对其施加影响。但对于一名逆向投资者来说，“当你的决策一直被别人的看法所左右时，结果将是灾难性的”。
许多CEO都参加团队运动、担任队长或俱乐部的领导，那最出色的投资者呢？“总的来说，” 戴维斯说，他们喜欢“跑步、打网球、打高尔夫球或游泳这些单项运动，他们不大喜欢橄榄球、曲棍球之类的团队运动”。
他那80多岁的老父亲谢尔比·戴维斯是一代投资巨擘，在担任纽约风险基金（the New York Venture Fund）经理的28年时间里，10万美元的投资增长到了380万美元左右。那么，他的心理状态是否与他儿子的描述相符呢？“我父亲是一个非常孤独的人。”戴维斯说，“我无法想象他会参与团队运动，或成为俱乐部的会长，或领导一家非营利性组织，他只是在不断地搜寻信息，盘问下属，阅读年度报告，这是孤独的工作，我是说，他总是在接打电话或者独自阅读一摞摞的年报和季报。”
他的描述让我想起了巴菲特对莫尼什·帕伯莱的礼貌回复，当后者表示愿意免费为其工作时，他回复说 ：“我自己能做出最好的操作。”事实上，很多时候巴菲特会独自坐在奥马哈的办公室里阅读年报，连窗帘都是拉着的。他很享受独处的静谧时光。
除了这些共性外，还有许多例外和细微的差别。我不是说所有优秀的投资者都存在发育障碍或过着孤独的生活、注定会离婚（尽管离了婚的投资巨头很多，包括芒格、米勒、帕伯莱、比尔·阿克曼、卡尔·伊坎、大卫·爱因霍恩和其他人），那样说就太夸大事实了，另外，把每一种怪癖或反常行为都视为疾病是愚蠢的。
不过，尽管提出了这样的告诫和免责声明，但我还是认为，本书中介绍的所有投资者都是不合群的自由思考者，这是不争的事实。他们有罕见的挑战传统观点的能力，他们更在意的是判断正确和取得成功，而不是得到社会的认可。
马修·麦克伦南（Matthew McLennan）在第一鹰（First Eagle）投资管理公司管理着1000多亿美元的资金，他这样描述自己的工作 ：“每天你都在试图了解这个世界是如何自下而上、自上而下地运行的，每天你都在试图以一种有悖于常识的方式审视世界 …… 最后，我们得以从不同的视角观察世界。”
战胜市场的唯一方法就是偏离市场，这项任务最适合智力和性格超常的人，因此，这是一个对聪明的怪人有利的游戏。根据我的经验判断，没有人比约翰·邓普顿爵士更聪明、更古怪了。作为全球价值投资的先驱，他有自己的一套原则和实践做法，时至今日，这些原则和做法仍能让任何投资者受益匪浅。
更富有，更睿智，更快乐：世界顶尖投资者是如何在市场和生活中实现双赢的

雄起！写在大牛市前夜！
附各行业轮动规律$中国铝业(sh601600)$京东方A(sz000725)$北京君正(sz300223)$
本文建议收藏！当前市场，我看到即将发生的非常多机会。磨刀砍柴，熊市正是修行备战磨刀时刻，在熊市后半程，写一篇一窥未来牛市的文章，本篇从我全职交易视野分享牛熊及行业轮动经验及机会。
本文主要内容：
一、预测是否即将到来牛市或熊市，非常简单
二、了解牛市中行业轮动规律
三、部分企业当前价值分析
对绝大多数人而言，牛市和熊市不单是指数起落的轮回循环，更是财富的再分配，有人星夜赴考场，有人辞官归故里，中冷暖自知。
熊市对绝大部分普通人而言，需要敬畏！即使那些事后证明了能穿越牛熊的大牛股，往往在熊市期间回撤常达到-40%—-70%，甚至，很多大牛股会因为熊市的各类黑天鹅折戟在熊市而再难以重回巅峰。
牛熊让证券市场财富再分配，掌握牛熊的规律，至关重要。
我在之前周期文章讲过：电影《一九四二》中有句台词「只要活着到陕西，给我十年，我还是地主」，因为地主掌握了致富知识，其他大多数人人对这种知识处于无知状态。
张国立所塑造的逃难地主，说过十年他还能是地主，为啥？因为他当过地主，知道怎么操作，怎么把土地、金银、资本一点点攒下来换更多的土地，这是一种有知状态，和当惯了贫农，眼睛只瞅得到眼前一亩三分地的人，是截然不同的。
以至于常有朋友取经，我也不知道怎么答。有时兴致来了，就给他们举栗，做投资最简单的办法就是学古代那帮地主老财，利用周期力量。“在农耕时代，拉个几十上百人建个村庄，即使在丰年也省吃俭用不挥霍，到荒年，其他人吃不饱的时候，拿攒下的钱粮去换地买地，那些吃不饱的人，又遇到荒年，卖地大概率是卖不出高价的。轮到丰年，地多了些，丰年收割节俭攒粮储存，几个丰年荒年周期下来，很难不收获”。
自证券交易所成立来，投机倒把罪少了，市场公平给了每个人利用周期（牛熊）获利机会，我们要做的，就是认识市场牛熊规律，而不要像大多数人处于无知状态，这就是我理解的所谓“认知”，认知可以让你我在不确定性中做更有确定性的事。
“当前市场，我认为熊市主下跌段基本结束，我认为我的观点有参照作用。我因为有6年全职交易，且管理的都是自己的钱，所以对风险非常敏感。去年11月，今年1月、3月、4月最近四次大风险时间节点，我都成功规避了，并提前半个月到一个月在给出我推测的具体风险时间，大家可以翻记录查证。我分享过风险节点计算方法，过去6-7年的全职生涯，完全有效！
解释以上这句话，完全是想让大家不要再继续恐慌，而应该振奋起来，利用下跌带来的好股票买入机会”。
开始本文主要内容：
一、预测是否即将到来牛市或熊市，非常简单
二、了解牛市中行业轮动规律
三、部分企业当前价值分析
预测是否即将到来牛市或熊市
非常简单，尊重一个常识，货币走向+指数估值。
估值低位，货币首次宽松，牛市即将开启；估值高位，货币首次收紧，熊市即将来临。
A股其实机会非常多，牛市时间是长于熊市时间的，就拿最近10年（2012-2022）A股来说。
以下核心重点：请做好笔记
2012年6月，老美开启QE3，成长性好科技股代表的创业板随后开启大牛市（585.44点—4037点）。
2014年11月，中国央行首次降息，开启核心资产价值股牛市，上证指数从2500直接推高到5178.19点高位。
这轮牛市，创业板和上证指数一起在2015年6月被终结，大背景是美联储就业和通胀基本达到加息目标，在2015年中吹风年底12月可能加息，导火索是我们国家查股市场外配资，去杠杆。
我解释过，这属于我们国家主动提前戳破泡沫，避免出现类似2008年的破坏性**。
2015，国家救市后并逆周期调节，降准降息，其中2015年8月26日降息0.25%。创业板和上证指数同时见底，并开启反弹，创业板指反弹了约15个月，其中上证指数平均估值低，指数走出牛市，反弹了29个月。
当时仍处于美联储加息周期（美联储2018年12月25日加息结束转降息），2015年8月创业板指1900点不到，平均估值仍然很高，在美联储加息的影响下，只有很少估值低的走出了牛市，估值低的上证指数拿2年，很多股走出翻几倍行情，我当时买资源股2年翻了4倍多。
去年11月美联储就吹风要加息，这也是在年初1月熊市没出现时，我预感到说后面上证指数表现必然好于创业板指的原因，因为平均估值更低。多篇文特别指出高分红的红利股（比如510880）甚至不会跌的观点。
时间走到2018年，连续2年的通胀让CPI上升，美联储放风准备加息速度加快，国家2017年10月出台了理财子公司征求意见（类似去市场杠杆，大家可以百度查询）并开始去企业杠杆，这个关头，2018年2月的中美MY战打破了市场，上证指数见了3587高点。我在2017年11月预测了市场会跌一个月，横盘一个月，上涨一个月的预测，并在3480-3500全部逃顶，忍不住吹下自己，这大概是能回忆一生的事情吧，我有很多这样的逃顶回忆
到2018年10月，我们央行开始宽松，四部长（银保监会一把手，证监会一把手，央行一把手，刘鹤副总）齐发声看多资本市场，我们见了市场底。
老美2018年12月平安夜后，改紧缩为宽松，我们开启了全面的大牛市，成长性好科技股代表的创业板涨幅最大。
这里很多人会问为何2012年，上证指数没有发动大牛市，这是因为过去的A股资源股市值占比大，当年的五朵金花行情在消化周期高位的估值泡沫，2018年年底的牛市，资源股也没有起牛，资源股大规模起牛是2020年起牛的，这也是我3月来发文说不要在资源高位鼓吹长期持股不动资源股，我本人期货出身，非常擅长资源股大宗商品，我在1月预测写了，除能源相关、铁矿石、铜、镍3月大宗商品见顶的文章。M1超过M2大宗商品涨1年的规律让我在2021年在周期股赚到140%以上的收益，所以对长期持有资源股的方式我不看好的建议，希望能让大家警惕。当然，市场下跌也会有反弹，我就在4月15日看好铝的短期反弹行情。
2018年12月来的这场牛市，在2021年2月，因为我们中国货币提前收紧见顶（也是避免出现类似2008年的市场风险），创业板也是那时候基本见顶，全面的下跌开始，是2021年11月，老美提出2022年可能加息7次捅破。
我通过过去10年的复盘，分享了货币对牛熊的启示，记忆好的人，希望能珍惜并记录这个规律，对绝大多数人而言，这个货币与牛熊的规律将会让您一生投资收益。
我们最近货币开始逆周期调节，我认为，我们的宽松让市场先知者理解，市场基本到底，寻找积极做多的机遇，全面大牛市的开始，也将在老美加息结束启动。未来，值得期待！
了解牛市中行业轮动规律
我去，凌晨2点51了。。。这写完要到啥时候。。。明天还交易，先略过，我在直播中有分享过，回头文字写吧，大家可以找下视频或者关注我等我改天写。
我赶紧收尾吧。
部分企业当前价值分析
太晚了，就不多解释了，先部分技术截图一些知名股的当前股价历史为止，看看大家是否能理解其位置及价值。（其实对于一些业绩好的公司，技术分析的关键位置是可以反应它估值位置的）






这个铝要说下，这个底部是否是长期底部要考虑碳达峰的后续政策走向。

想表达的企业很多，还有很多具备大牛走势的个股，但是太晚了，这篇文章建议收藏，我回头闲下来补充。
我不是技术分析者，为了省事，我用技术表达了他们的历史位置。
如何选2018年底的兆易创新、北方华创、宁德时代这种企业，其实很多个股已经出现了这样的历史时刻买点，比如IGBT的新洁能、斯达半导、华润微、中晶科技等，这类好的成长股还有很多，回头我慢慢分享或者补充到这篇文章。
对于为了几个月的指数走势，我持下跌就是机会的观点。

晚安，本文先写到这里！
对于一些干货，我写过：
干货！全职6年发现的一些市场规律网页链接
让我们一起从市场赚3万倍网页链接
我收录了一些行业产业链，供参考
新能源车锂 资 源：蓝晓科技、天齐锂业、西藏矿业、盐湖股份、藏歌控股、赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能等；
钴 资 源：寒锐钴业、华友钴业、盛屯矿业、格林美、洛阳钼业等；
镍资源：青岛中程、盛屯矿业、格林美、中伟股份、兴业矿业；
正极材料：当升科技、格林美、杉杉股份、容百科技；
负极材料：杉杉股份、璞泰来；
锂电设备：先导智能、杭可科技、赢合科技；
电 解 液：新宙邦、天赐材料、天际股份、多氟多、龙佰集团等；
六氟磷酸锂：多氟多、天赐材料；
隔 膜：恩捷股份、星源材质；
锂 电 池：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、德赛电池；
电机电控：汇川技术、麦格米特、英博尔、大洋电机、方正电机、卧龙电驱、凯中精密；
整 车：比亚迪、江淮汽车、长城汽车、长安汽车、小康股份等。
消费电子领域华为手机产业链：无线通信芯片：卓 胜 微、韦尔股份；
电源管理芯片：圣邦股份；
代工组装：工业富联、领益智造、比亚迪、立讯精密、闻泰科技；
连接器、声学：立讯精密、安洁科技、歌尔股份、共达电声；
玻璃陶瓷后盖：蓝思科技；
摄像头模组：欧菲光、五方光电、舜宇光学、联创电子（车载）；
显示面板：深天马、京东方A、TCL；
电池模组：欣旺达、德赛电池、亿纬锂能；
封装测试：华天科技、通富微电、长电科技、环旭电子；
射频天线：信维通信、硕贝德；
云计算及东数西算IDC运营服务商：光环新网、奥飞数据、首都在线、美利云（宁夏）、数据港、真视通、浙大网新、龙宇燃油、证通电子、铜牛信息、宝信软件等。
绿色节能技术：科华数据、依米康、中恒电气、佳力图、黑牡丹、英维克等。
基础软硬件\服务器：浪潮信息、紫光股份、中科曙光、宝兰德、神州数码、星网锐捷、中国长城、中国软件、东方通。
数据治理：数据港、海量数据、奥飞数据、易华录等。
冷数据储存：首都在线、易华录、紫晶存储。
IDC集成和运维：润建股份、深桑达A、城地香江、新炬网络、亚康股份等。
光模块：中际旭创、天孚通信、光库科技、博创科技、华工科技、光迅科技、新易盛、剑桥科技、铭普光磁等。
数字化产业应用：朗新科技、用友网络、广联达、金蝶国际、深信服、石基信息、金山办公、科大讯飞等。
数据安全保护：安恒信息、奇安信、亚信安全、信安世纪等。
高性能芯片：澜起科技、国芯科技、聚辰股份、兆易创新、景嘉微、寒武纪、芯原股份。
电信运营商：中国移动、中国联通、中国电信。其他相关公司：贵广网络（贵阳）、真真科技、延华智能、云赛智联、沙钢股份、深城交、亚联发展、零点有数、初灵信息、优刻得、立昂技术、南凌科技、东方国信、兆龙互连。
光伏产业光伏主产业链包含硅料、硅片、电池、组件四大环节。
硅料：通威股份、大全新能源、保利协鑫、新特能源（特变电工子公司）均纳入统计，东方希望未上市。
硅片：隆基股份、中环股份、晶澳科技、晶科能源、保利协鑫、上机数控。
电池片：通威股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、东方日升、阿特斯。
组件：晶科能源、晶澳科技、隆基股份、阿特斯、东方日升、天合光能。
设备：捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、金辰股份、京运通。玻璃：信义光能、福莱特、旗滨集团、南玻A。
逆变器：阳光电源、锦浪科技、上能电气，固德威逆变器龙头华为未上市。硅片切割：帝尔激光、上机数控、大族激光。
风电风能核心概念股叶片：中材科技、时代新材、光威复材、中简科技
主轴：金雷股份、新强联
风塔：天顺风能、泰胜风能、天能重工、大金重工
整机：金风科技、明阳智能
叶片结构胶：康达新材
铸锻零部件：日月股份、恒润股份
轮毂、底座：吉鑫科技
海缆环节：东方电缆、中天科技
风电制动器：华伍股份
周期股总结铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业、河钢资源、
铝：神火股份、云铝股份、天山铝业、南山铝业、中国铝业、
锡：锡业股份、
钨：厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、中钨高新、
稀土矿：盛和资源、北方稀土、厦门钨业、广晟有色、五矿稀土、
钛白粉：中核钛白（钛白粉+磷酸铁锂）、金浦钛业、龙蟒佰利、惠云钛业、安纳达、锌：驰宏锌储、锌业股份、罗平锌电、
铂：贵研铂业、
其他有色：洛阳钼业（铜+钴+镍+钼）、河钢资源（铁矿）、
煤炭：中国神华、兖矿能源、平煤股份、晋控煤业、陕西煤业、陕西黑猫、山西焦化、金能科技、开滦股份、云煤能源
分散染料：浙江龙盛、闰土股份、安诺其、玻纤：山东玻纤、中国巨石、中材科技、长海股份、
锂：赣锋锂业、天齐锂业、川能动力、盛新锂能、川能动力、雅化集团、中矿资源、镍：青岛中程、盛屯矿业、鹏欣资源、兴业矿业
钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业（钴+钼）、格林美（钴+镍）、
造纸 ：晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、恒丰纸业、有机硅：合盛硅业、新安股份、
工程机械 ：三一重工、柳工、中国一重、氨纶：华峰化学、泰和新材、新乡化纤（粘胶短纤+氨纶+涤纶）、
醋酸：江苏索普、华鲁恒升、华谊集团、
PTA：桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、
涤纶：海利得、新风鸣、苏州龙杰、华西股份、东方盛虹、
尼龙、绵纶（PA66）：神马股份、美达股份、
PVC（聚氯乙烯）：中泰化学（PVC+粘胶短纤）、沈阳化工（丙烯酸+PVC）、沧州大化、鸿达兴业、君正集团、新金路、新疆天业、粘胶短纤：三友化工（粘胶短纤+PVC）、南京化纤（粘胶短纤+氨纶）、新乡化纤（涤纶+粘胶短纤）、澳洋健康（粘胶短纤）、吉林化纤（粘胶短纤）、
丙烯酸：卫星石化、甲醇 ：金牛化工（甲醇）、兴化股份（甲醇+煤化工）、新奥股份、远兴能源（甲醇+尿素+纯碱）、圣济堂（甲醇+尿素）、
MDI ：万华化学、
TDI：沧州大化、纯碱 ：山东海化、华昌化工、金晶科技、
烧碱：氯碱化工、环氧丙烷：滨化股份、
丁二烯：华锦股份（丁二烯+苯乙烯）、齐翔腾达、
电石 ：新疆天业、英力特、鸿达兴业、
炭黑：黑猫股份：龙星化工、尿素 ：鲁西化工、沧州大化、华鲁恒升、阳煤化工、农药化肥：云天化、新洋丰、云图控股。
5G基建主 设 备：中兴通讯、烽火通信；基站射频：大富科技、武汉凡谷；
P  C  B：深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子、鹏鼎控股；
基站天线：通宇通讯、京信通信；
光 模 块：中际旭创、新 易 盛、光迅科技、华工科技；
5G 散 热：中石科技、飞 荣 达、碳元科技；
天线射频：硕 贝 德、信维通信、麦捷科技、电连技术；
光纤光缆：烽火通信、亨通光电、中天科技、长飞光纤；
建设总包：国电南瑞；
高频器件：三安光电、卓胜微、韦尔股份；
集成电路半导体
设计：华为海思、紫光展锐、中兴微电子、华大半导体、智芯微电子、汇顶科技、士兰微电子、大唐半导体、敦泰科技、中星微电子、韦尔股份、汇顶科技、澜起科技、兆易创新、紫光国微、北京君正、全志科技、中颖电子、纳思达、富瀚微、晶晨股份、瑞芯微、卓胜微、景嘉微、捷捷微电、乐鑫科技、博通集成、上海贝岭、国科微、晶丰明源、润欣科技、富满电子、国民技术、苏州固锝、华胜天成。
硅片材料：中环股份，上海新阳，晶盛机电，沪硅产业
气体材料：金宏气体，华特气体，雅克科技，南大光电，昊华科技，和远气体，巨化股份，凯美特气
抛光材料：安集科技，鼎龙股份，江丰电子
靶材材料：江丰电子，阿石创，隆华科技，有研新材
高纯试剂材料：上海新阳，江化微，晶瑞股份，巨化股份
上游材料：神功股份，菲利华，石英股份
光刻胶材料：晶瑞股份，江化微，南大光电，飞凯材料，宝通科技，智光电气、容大感光
封装测试：长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、深科技、苏州固锝
设备
光刻机：上海微电子，华卓精科，启尔机电，国科精密，万业企业，张江高科东方中科，奥普光电，赛微电子，晶方科技，蓝英装备，苏大维格，上海新阳
芯片制造设备：晶盛机电，北方华创，至纯科技，万业企业，长川科技，精测电子，华峰测控，大族激光，光力科技。
刻蚀机设备 ：中微公司，北方华创。
PVD 设备：北方华创，中天科技，苏美达，北玻股份，碧水源
CVD设备：捷佳伟创，北方华创，中微公司，沈阳拓荆
离子注入机设备：中科信，万业企业
炉管设备：北方华创，晶盛机电
检测设备：精测电子，华峰测控
清洗机设备，北方华创，至纯科技，盛美半导体
其他设备：芯源微，大族激光，锐科激光
芯片制造企业：三安光电，士兰微，扬杰科技，华微电子，上海贝岭，纳思达。
军工产业链
电容器：鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技、
连接器：中航光电、航天电器
碳纤维：光威复材、中简科技、中航高科、楚江新材；
钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料；
高温合金：钢研高纳、ST抚钢、图南股份；
石英材料：石英股份、菲利华
集成电路：紫光国微、景嘉微、振芯科技、高德红外、睿创微纳、大立科技、亚光科技、和而泰；
发动机配套：应流股份、航发控制、航发科技；
锻件零部件加工：利君股份、华伍股份、上海沪工、中航重机、西菱动力、派克新材、爱乐达、三角防务、航亚科技；
飞机：中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、航天彩虹；
导弹：高德红外、宏大爆破、洪都航空；
发动机整机：航发动力；
卫星：中国卫星、中国卫通；
坦克：内蒙一机、中兵红箭
船舶：中国海防、中国船舶、中国重工；
通信设备：上海瀚讯、海格通信、七一二；
医美
原料供应：华熙生物、昊海生科
代理经销：华熙生物、华东医药
少女针、童颜针：爱美客、华东医药、四环生物
医美机构：华韩整形、鹏爱医疗、丽都整形、朗姿股份、鲁商发展
医美APP：新氧
工业母机
切削机床：海天精工（老大）、科德数控（五轴联动第一）创世纪（规模第一）国盛智科（老二）华东重机、旦发精机、宇环数控、秦川机床、沈阳机床、浙海德曼、华辰装备、华东数控、田中精机
成型机床：亚威股份（老大）、合锻智能、宁波精达
零部件：华中数控（老大）、维宏股份（老二）、昊志机电
刀具：欧亿科、华锐精密、恒而达、恒锋工具、沃尔德、厦门钨业、中钨高新（老大）
智能汽车产业链
汽车芯片IGBT：扬杰科技、时代电气、台基股份、华润微、斯达半导、士兰微、新洁能
激光雷达：舜宇光学科技、腾景科技、永新光学、万集科技、均胜电子、福晶科技、水晶光电、千方科技
智能座舱：中科创达、德赛西威、继峰股份、虹软科技、上声电子、四维图新、雅创电子、华阳集团
HUD（玻显）：华阳集团、福耀玻璃、舜宇光学科技
车联网：德赛西威、移远通信、广和通、和而泰、鸿泉物联、海格通信、移为通信、美格智能
汽车电子车载显示面板龙头：深天马A、京东方A
3D盖板及触显模组龙头：长信科技、蓝思科技
背光模组领导者：伟时电子
座舱光学核心企业：舜宇光学科技、联创电子、水晶光电
座舱声学器件龙头：歌尔股份、瑞声科技
汽车PCB企业：世运电路、沪电股份、超声电子、深南电路、景旺电子
座舱SoC龙头：全志科技、瑞芯微
CIS传感芯片龙头：韦尔股份
CIS封装龙头：晶方科技
存储器企业：兆易创新
通信芯片设计商：博通集成
安全芯片龙头：紫光国微
华为智能汽车产业链
华为HI联合打造子品牌的汽车企业：北汽蓝谷、长安汽车、广汽集团
华为战略合作企业：长城汽车、吉利汽车、上汽集团
三电+Hicar+音响+华为智选综合合作：小康股份
华为智能座舱合作伙伴：中科创达、德赛西威
华为热管理TMS潜在合作伙伴：银轮股份、三花智控、海立股份、奥特佳
细分汽车电子分支
充电桩（特锐德、香山股份、万马股份）
车用高压线束（沪光股份）
车载音响（上声电子）
电连接器（电连技术、瑞可达、合兴股份、徕木股份、得润电子）
车用高压元件（法拉电子、中熔电气、宏发股份、铂科新材）
电机电控/电驱动系统（英博尔、精进电动、巨一科技）
汽车/电池热管理（松芝股份、银轮股份、中鼎股份、三花智控）
车用微电机、EPS电机（恒帅股份、德昌股份）
电吸门、隐形门把手（东箭科技）
车载镜头（联创电子、腾景科技、永新光学、水晶光电、均胜电子、）
减震（拓普集团，中捷精工，中鼎股份）
一体式压铸（文灿股份）
轻量化（旭升股份、爱科迪、金固股份）
车用电机（大洋电机、金杯电工、精达股份、长城科技）
无人驾驶、智能座舱（华阳集团、德赛西威、均胜电子）
车载OBC（京泉华）
高压快充（合兴股份、瑞可达）
车载消防设备（青鸟消防）
车用铜合金（博威合金）
氢能源产业链
储氢瓶：京城股份、中材科技、富瑞特装
加氢站：东华能源、中国石化、厚普股份、中国石油、雄韬股份、嘉化能源、金通灵、雪人股份、美锦能源。
制氢：鸿达兴业、美锦能源、亿利洁能、中国神华、华昌华工、卫星石化、深冷股份、东华能源、滨化股份、中国石化、中国石油、中泰股份、隆基股份！
储运：深冷股份、中泰股份、鸿达兴业、华昌化工
PEM电解槽核心零部件：贵研铂业和东岳集团
膜电极：潍柴动力、全柴动力、美锦能源、雄韬股份
电堆：亿华通、东方电气、美锦能源、全柴动力、大洋电机、潍柴动力
电池系统：全柴动力、东方电气、美锦能源、潍柴动力、大洋电机、雄韬股份
催化剂：北方稀土、贵研铂业
双极板：安泰科技
空压机：大洋电机、雪人股份、英威腾、昊志机电
质子交换膜：东岳集团、全柴动力、雄韬股份
CRO产业链
CRO、CDMO：博腾股份、昭衍新药、药石科技、九州药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、美迪西、泰坦科技、泰格医药、诺泰生物、阳光诺和、浩元医药、成都先导、博济医药、华威医药、药明生物、量子高科

A股开始对美股下跌脱敏 市场3-4年一次大底部已经出现
来源： 海通策略
1. 现象：近期A股与美股开始逆向去年底以来受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响，去年12月至今年4月海内外市场普跌，期间标普500最大跌幅14.6%、纳斯达克指数跌22.5%、沪深300跌27.0%、创业板指跌39.7%。然后最近两周中美股市的走势开始明显背离，5/9-5/20期间美股下跌明显而A股持续走高。
历史上A股和美股整体相关性不高，但美股下跌对A股影响大。美股的持续走弱使得部分投资者担心A股后续的表现将会受到拖累，而对比A股和美股的历史走势，可以发现这样的担忧不无道理。我们统计了上证综指和标普500滚动3个月的相关系数，1991年以来该相关系数的均值为0.17，2005年A股股权分置改革后该相关系数的均值提升至0.30，而2014年11月沪港通开通后该相关系数的均值进一步提升至0.40，可见中美股指之间确实呈一定的正相关关系，但整体相关性并不强。
但进一步观察14年11月沪港通开通以来中美股指的走势，可以发现A股在美股上涨时未必跟随，但在美股大幅下跌时A股的走势往往会遭受拖累。例如15/12-16/01期间美联储宣布加息后美股明显回调，标普500最大跌幅14%，同期A股受外盘及制度因素影响跌幅更大，沪深300最大跌幅28%；而到了18年时由于美联储加息和中美关系等因素的扰动，美股在18年1-2月、10月和12月均明显下跌，同期的A股也均跟随式下跌；此外还有20年2-3月疫情在全球爆发、去年12月至今年4月俄乌冲突叠加美联储加息，在这些时间区间内中美股市也均是同步下跌，具体数据详见表1。
近期A股开始对美股下跌脱敏。然而从近期的情况来看，4月下旬至今美股经历了多次单日跌幅超过3%的急跌，但在美股大幅下跌时A股的走势反而开始背道而驰：例如4月26日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%，而次日4月27日沪深300上涨3%、创业板指涨6%；5月9日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%，而次日5月10日沪深300涨1%、创业板指涨2%；5月18日标普500下跌4%、纳斯达克跌5%，而次日5月19日沪深300上涨0.2%、创业板指涨0.5%。对比4月下旬以来中美股市的走势，可以发现近期A股已开始对美股下跌脱敏。


2. 原因：经济周期和估值位置不同那么为何近期美股大幅下跌时A股依然能保持韧性？我们认为这背后主要源自于中美两国的经济周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同。
经济周期：我国已处于衰退后期，而美国尚处于滞胀期。
从经济周期的角度来看，我们在《反弹到反转需要啥条件？-20220504》中分析过，参考改进版的投资时钟，我国经济从21年中后开始回落，同时通胀上行到高点，因此21年下半年我国投资时钟进入滞胀期；而21年底至今我国经济下行进入后期，同时通胀开始下行，属于投资时钟当中的衰退前期，21年下半年以来A股整体调整，背后原因正是我国投资时钟进入了滞胀期+衰退前期；而目前随着稳增长政策不断加码，我国的投资时钟正步入衰退后期，根据投资时钟的大类资产轮动规律，股市往往在衰退后期时企稳。
再看美国，疫情冲击下美国经济的复苏要晚于我国，因此经济周期的轮动也更慢。参考美国季度GDP同比增速以及PCE当月同比增速，20Q3-21Q1期间美国整体处于经济增速回升而通胀较低的复苏期，21Q2-Q4美国经济整体处于经济增长和通胀水平均在提升的过热期，到了今年美国的经济增速开始放缓，因此今年以来美国经济整体处于滞胀阶段。而近几个月来美国的通胀数据持续处于高位，4月美国CPI同比仅从3月8.5%小幅降至8.3%，这让市场担心美联储为应对通胀将大幅加息，进而使得美国经济过早过快地陷入衰退。尤其是美国近期披露的部分经济和企业盈利数据较弱，这进一步加剧了市场对美国经济下行的担忧。例如美国ISM制造业PMI从3月的57.1下滑至4月的55.4，创下20年9月以来的新低；而截至今年5月14日美国的消费者信心指数已经降至59.1%，接近1953年来历史最低水平；此外美国零售龙头沃尔玛于当地时间5月17日公布2023财年第一季度财务业绩，数据显示其一季度净利润同比下降25%，当日沃尔玛收跌11%，创下1987年以来最大单日跌幅。




估值水平：A股估值已较低，而美股估值仍处于中等偏高水平。
除宏观环境外，估值水平也是导致中美股市表现分化的因素之一。
先看A股，持续调整后估值已处于历史偏低水平，在今年4月A股达到年内低点时万得全A的PE（TTM，下同）为15.2倍，由于2013年来A股已经历了2轮完整的牛熊周期，因此我们以13年为起点计算A股估值的历史分位，数据显示目前A股PE处于13年来从低到高26%的历史分位，接近13年来均值向下一倍标准差的位置。即便近期A股已明显反弹，但截至2022/05/20 万得全A的PE依然只有16.5倍，距离13年来的PE均值18.2倍依然有一段距离，目前PE仍处于13年来从低到高31%的历史分位。而若以2005年为起点，至今A股已经历了4轮完整的牛熊周期，目前A股PE也仅处于05年来从低到高27%的历史分位。
与A股不同，美股的估值在经历了大幅回调后目前标普500的PE（静态，下同）仍有19.0倍，依然处于历史上中等偏高的水平。由于美股的牛熊周期较长，因此我们选择最早开始有估值数据的1954年为起点，至今美股经历了约4轮牛熊周期，目前标普500 PE仍处于1954年以来65%的历史分位。此外由于1990年后美股估值中枢整体抬升，因此我们以1990年为起点来计算，至今美股经历了约2轮完整的牛熊周期，目前标普500 PE处于1990年以来42%的历史分位。因此综合来看，目前美股估值整体处于历史上中等偏高的水平。
综合来看，美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时在政策上还面临美联储紧缩的压力，而我国已经处于政策托底经济的衰退后期，因此A股的宏观环境要优于美股；此外在市场微观结构方面，A股的估值已处于低位，而美股的估值依然处于中等偏高水平，估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。

3. A股的积极因素在累积中市场3-4年一次的大底部已经出现。
4月下旬来我们多篇报告分析指出，市场的底部区域已经出现，详见《从基金表现看市场调整进程-20220424》、《反弹到反转需要啥条件？-20220504》、《各类投资者的仓位分析-20220516》等。回顾这轮A股下跌，指数层面21年2月已经陆续开始，沪深300和上证综指21/2/18见高点，创业板指21/7/22见高点，集体加速下跌从21/12/13开始，源于两个灰犀牛（美国加息节奏加快、中国疫情大幅反弹）+一个黑天鹅（俄乌冲突）。
本轮下跌的本质源于经济周期，历史数据显示，滞胀+衰退前期股市往往下跌，3-4年出现的熊市是周期的必经阶段。正是基于历史研究，去年底我们就提出今年市场面临下跌压力，过去3年我们多次分析提出A股可能形态类似美股，涨三年跌一年，《曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》、《展望22年：我们的三个特别判断-20211219》。
从宏观经济周期、股市牛熊周期分析，4月底的低点大概率已经是市场底部区域：宏观经济周期角度，投资时钟进入衰退后期股市往往止跌，国内稳增长政策不断加码，尤其429中央政治局会议明确稳增长的目标不变，这轮周期大概率进入衰退后期了。股市牛熊周期角度，对比前几次熊市下跌，沪深300下跌已持续14.4个月（21/02-22/04），最大跌幅达37%，时空很显著，从估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标看，与过去5次历史大底比，当前市场已处于大的底部区域（详见表3）。


积极的因素正在累积中。市场目前底部区域已现，而回顾历史，底部的形态是复杂多样的，历史上有U形（05年下半年）、深V形（08年10月底，19年1月初）、W形（12-13年，后角更低）、平缓的浅V形（16年1月底）。什么时候确认市场从底部走向右侧（从反弹演绎成反转）还是要密切跟踪五大信号：社融存量同比/贷款余额同比（反映货币政策）、基建投资累计同比（反映财政政策）、PMI/PMI新订单（反映制造业）、商品房销售面积累计同比（早周期行业）、汽车销量累计同比（早周期行业）。过去五次指数最低点的月份，对应5个领先指标中3个企稳或已经回升。这次，4月的货币、财政类指标已经处于右侧，4月的PMI大幅回落，可能是最低点，地产和汽车的销售也有望逐步企稳，积极因素已经在累积。
一是稳增长类政策仍在不断加码。从4月29日政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”并要求“加快落实已经确定的政策”、“抓紧谋划增量政策工具”后，政策不断在加码落地。5月18日中共中央政治局常委、国务院总理在云南主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会，会上指出“已出台政策要尽快落实到位，中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策上半年基本实施完毕；各地区各部门要增强紧迫感，挖掘政策潜力，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出。”央行近期也两次“降息”，5月15日，央行宣布首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，但二套房贷款利率不变；5月20日，央行一次性下调5年期LRP利率15个bp至4.45%。两次“降息”后首套房利率最多可以下降35bp。就地产本身政策而言，年初至今已有百城出台了放松楼市的政策，5月20日南京上调了二套房的公积金贷款额度，由现行的30万元/人、夫妻双方60万元/户，调整至50万元/人、夫妻双方100万元/户。
二是疫情逐渐得到控制。疫情是今年3月以来影响市场最重要的变量之一，但是目前吉林已实现社会面清零，上海的疫情正稳中向好。5月16日上海宣布5月22日起地面公交和轨道交通有条件逐步恢复运营，6月1日至6月中下旬全面实施疫情防控常态化管理，全面恢复全市正常生产生活秩序。高频数据显示经济也开始修复，例如长三角地区的交通拥堵指数在5月后开始明显修复，乘联会数据显示5月第二周乘用车批发销量同比增速已由4月最差的-60%收窄至当前的-22%，零售增速从-61%收窄至-29%。


4. 目前聚焦新基建，逐步关注消费相比于市场底部的判断，投资者更加关注风格和行业的选择，在《稳增长路径下的行业轮动——借鉴09和20年-20220516》中我们指出，历史稳增长政策路径下，08年行业轮动从基建到消费，再到科技；20年从新基建到中游制造，再到消费。这次稳增长政策发力之下，去年12月开始我们把银行地产作为第一梯队，至今金融地产和传统基建超额收益已经明显，未来稳增长政策将持续发力，低估值的银行和地产仍有空间，只是对比历史，跑赢指数的空间可能有限。相对而言，结合政策面、业绩面和市场面，当前新基建弹性更大，未来逐步重视消费。
相比于老基建和大金融，新基建的弹性可能更大。
《看好成长的三个理由-20220515》中我们指出当前看好新基建有三大理由：
一是政策支持，中央财经委员会第十一次会议指出要全面加强基础设施建设，明确提及绿色低碳能源基地、分布式电网、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等领域，今年稳增长背景下新基建增速更快，计算机、通信和电子1-3月固定资产投资同比增长27.8%，高于传统经济的10.5%；
二是基本面更优，22Q1低碳经济产业链归母净利润同比为76.5%、数字经济12.5%，全部A股3.6%的增速，且从PEG角度衡量多个细分子领域PEG低于1；
三是从市场面角度看，目前成长行业已明显超跌，未来一段时间超额收益有望更高。
综合来看，低碳经济中的光伏风电，储能和特高压值得关注，数字经济中的5G和宽带基础网络、数据中心和云计算值得关注。

低碳经济：光伏、风电、储能和特高压：稳增长背景下，光伏风电也是政策发力的重点。除此之外，5月18日欧盟委员会公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan)，将2030年可再生能源目标由之前的40%提高至45%，上调2030年光伏并网目标至600GW（测算得约合装机量750GW）。根据海通电新分析师预测，2022年我国风电、光伏新增装机量增速有望达50%。国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对储能和特高压的新需求。发改委提出2025年新型储能装机规模将达30GW以上，而21年新型储能累计装机仅4GW。特高压也是新型基础设施建设的重要发力点，“十四五”期间国网特高压投资规划3800亿元，较“十三五”期间2800亿元的投资额增长35.7%。从一季报业绩来看，22Q1光伏风电归母净利润累计同比为75.4%，较21Q4的51.5%继续提升；储能业绩增速较为亮眼，22Q1储能归母净利润累计同比为58.3%，较21Q4的-77.6%大幅改善。
相关公司如隆基股份、通威股份、晶澳科技、天合光能、锦浪科技、固德威、东方电缆。
数字经济：5G、云计算、数据中心等。数字经济基建建设有望提速：5G领域中，根据海通宏观的整理和测算，22年5G基站相关基建投资将达1763亿元。宽带基础网络方面，我们测算22年新增光纤光缆线路长度有望超440万公里，较21年增加39%。云计算方面，中国信息通信研究院预计“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元，22-25年期间年复合增速将达36.8%。数据中心方面，我们测算2022年数据中心领域投资将达5278亿元，较21年增长26.1%。人工智能方面，根据中国电子学会的预测，2022年我国人工智能产业规模将达276.5亿美元，较2021年增长42.8%。从一季报业绩来看，5G板块业绩明显提升，归母净利累计同比从21Q4的1.3%上升至22Q1的24.4%；数据中心业绩有所改善，归母净利累计同比从21Q4的-5.5%上升至22Q1的7.6%。
相关公司如星网锐捷、中兴通讯、广联达、紫光股份、数据港、海康威视。



未来逐步重视消费。消费的修复同步或略滞后于经济的修复，这是因为影响居民消费的两个变量——收入和储蓄——均受经济复苏节奏的影响。
收入方面，收入增长基本由经济增长决定，在经济复苏中，首先是投资和生产端先修复，随后宏观经济企稳回升，微观企业盈利上行，居民收入提高。从08年金融危机和20年初新冠疫情冲击后经济复苏过程可以看出，工业增加值当月同比增速回升的斜率和幅度都快于社消零售总额当月同比增速，社消零售总额增速和GDP增速回升较为同步。
储蓄方面，外生冲击后，居民未来收入不确定性上升，预防性储蓄往往上升，边际消费倾向下降，如20年在新冠疫情冲击下，我国居民边际消费倾向从19年之前的70%左右降低至66%，21年才回到69%，接近疫情前水平。因此，从收入和储蓄两方面看，消费复苏会略滞后于生产方面的修复。当前国内疫情已处在下降通道，随着疫情逐渐得控，稳增长政策逐步落地，经济也将逐步企稳回升，叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动，与经济复苏相关的消费基本面或将更强。

   

指数选择困难症患者请看过来

经过这两年的投资者教育，指数基金受到了很多投资者的追捧。但面对数量繁多的，各种各样的指数基金，有时候难免会有选择困难症，尤其看完一些“软广”之后，更加不知道怎么选择，也不知道他们是真的推荐还是假的推荐。
刚好，受邀请测评16只宽基指数主题基金。之前也写了很多关于指数基金的文章，今天就顺便来梳理一下，教大家如何站在买方的视角去选择指数基金。
指数基金投资逻辑简单来说，指数基金投资的逻辑是：先选适合自己的指数，再选最优的产品。
指数基金只是一个配置的工具而已，首先你应该了解清楚这个工具到底是怎么样的？我们自己在使用工具之前，是不是也要看看工具的使用说明书。我们需要了解，指数成分股有哪些，成分股行业分布情况，选股池有哪些，有哪些调整规则？然后你需要考虑自己是否有使用这个工具的能力。现在买入是否合理了，卖出的预期方案是如何的？
首先，你得明确自己的投资目的和预期，然后再去考虑，想配置的这个工具是否能够实现你的预期。比如定投指数N年N倍，显然是不太可能的。没有绝对正确的工具，只有适合自己的工具。
这个合适，既是指这个指数符合你的投资目的，也是指投资这个指数的能力要求匹配自己的能力圈。比如如果自己不具备行业和风格的择时，就不要或者应该小仓位去配置指数基金，比如最近的中概和医药行业主题。
当确定适合自己的指数之后，下一步就是考虑选择最优的产品。当你确定某个指数之后，选择指数增强基金（确实能够带来增强收益）是一个不错的选择，哪怕成本高一点，但是增强收益是可以覆盖的，比如500指数增强。
但我自己观察到的一个普遍的误区是，存在本末倒置的情况，在销售的推动下，好像投资者更多的关注点在超额收益，而不是底层的beta收益。比如某个指数增强基金超额收益是10%，但是beta收益是亏损20%，那么你的实际投资收益可能只有-10%，所以选择指数增强基金之前，你还是要回到最底层的思维逻辑：这个工具是否符合自己的投资目标，自己能不能驾驭这个工具。
指数 | 增强基金首先，我们来看一下待测评的几个基金：

选择合适自己的指数指数没有最好的，只有最适合自己的。上述的指数基金中涉及到的指数有：

虽然都是指数，但是指数成分股的覆盖范围，编制的目的并不完全一样。光看这些描述，我们无法对于这些指数有一个比较深刻的认知。
历史涨跌幅统计本文计算了各个指数历年和从2015年到2022-03-17的年涨跌幅和区间涨跌幅。（科创50因为时间比较短，所以早期数据缺失）

单纯从历史涨跌幅来看，整体区间表现最好的是创业板指和创业板50指数，其次是MSCI中国A50互联互通。但从收益波动性来看，创业板指和创业板50的收益波动很大，存在暴涨暴跌的情况。同时，我们也能够观察到一定的分化，比如在2016，2017年，明显是上证50，沪深300和MSCI中国A50等指数表现更好，但是在2019年到2020年，明显是创业板表现更加抢眼。
下面我们从不同的维度，对于这几个指数进行深度分析。
成分股个股
从成分股个数来看，大多数指数成分股个数为50个，只有中证1000和中证500，沪深300，成分股个数偏多。一般来说，成分股个数多，相对来说，个股权重会比较分散，不会过度集中。过度集中的好处是弹性更大，不好的地方是可能收益波动比较大。
个股权重集中度
另外，我们也需要观察指数成分股个股权重集中度情况，如果权重靠前的几个个股就占到了整个指数很大的权重，说明指数的表现非常依赖于几个个股的整体表现，分散度不够。从数据来看，创业板50的集中度是最好的，前3个重仓股的权重就占到了37%，前5个重仓股就占到了接近一半的权重。相对而言，沪深300，中证红利，中证500，中证1000的个股分散度就好很多，指数表现不会太依赖于某几个个股的表现。
中信产业分布从中信产业来看，不同指数的权重分布不一样。50AH优选，在港股上有一定的分布，MSCI中国A50的产业分布相对比较均衡，不存在过度集中的情况。其他指数或多或少，存在过度集中某个或者某几个产业的情况，上证50过于依赖于金融产业和消费产业，中证1000在消费产业和金融产业基本没有分布。中证500也有类似。

中信行业分布在中信产业的基础上，再深入一个层次，看各大指数在中信行业的分布。除了50AH有比较大的港股持仓，中证红利在房地产，汽车和煤炭，交通运输等行业有分布外，其他指数成分股的行业重点分布在：电力设备与新能源，医药，电子，食品饮料，计算机，基础化工等。整体看下来，MSCI中国A50互联互通和沪深300指数在行业分布上，相对均衡一点。

基金重仓股从基金重仓股的角度，目前MSCIA50互联互通和创业板50指数，绝大部分都是基金重仓股，需要小心。另外，中证红利，中证500，中证1000，基本没有太多基金重仓股。如果担心抱团行情瓦解，应该考虑基金重仓股比例比较小的。

风格暴露另外，还可以整体看一下，指数成分股在常见的风格因子的暴露情况。（数值越大，说明暴露程度程度越大）

在估值因子上：创业板50，创业板指和科创50偏高估值；
市值因子上：50AH优选，MSCI中国A50互联互通，上证50，创业板指等都是偏大市值的股票。中证1000偏中小市值。
成长能力上：创业板50，创业板指都是偏成长性的股票，
波动率因子上：创业板50，创业板指的成分股波动率偏大，
盈利能力上，50AH优选，MSCI中国A50互联互通，创业板50，创业板指等企业的盈利能力比较强，但是中证1000，中证500和中证红利的盈利能力一般。
长期动量因子上，整体长期动量不明显。
小结从我个人来看，我可能更加偏向于选择MSCI中国A50互联互通和创业板50，两个指数。对于MSCI中国A50的一个特点是，历史表现优异，同时在中信产业和中信行业上的分布相对比较均衡，不会过度集中到某个行业或者赛道，当自己对于赛道或者行业没有把握的时候，这个宽基指数，显然会是一个更好的”打底仓”的选择。对于创业板50，比较看好的是其成长性，同时其盈利能力也不差，即赚钱同时也有成长，是很不错的投资选择，但是两者都有一个不太好的地方是：两者指数成分股很多都是基金重仓股，如果抱团股行情瓦解，估计指数的收益波动会比较大。
优选产品在确定了选择了合适自己的之后，下一步应该考虑的是选择最优的产品。下面分析一个指数对应多个产品的情况。
上证50长期来看，易方达上证50增强A能够跑赢上证50。如果考虑投资上证50，易方达上证50指数增强A，似乎是一个更好的选择。

沪深300从我之前的一个文章结果来看，华安沪深300指数增强是一个不错的选择。

中证500挑选中证500指数增强，一定需要打新收益，因为很多产品打新收益超额贡献很多。天弘和富国的中证500指数，相对来说还不错。

中证红利
从历史业绩来看，富国中证红利指数增强相对于中证红利指数有比较明显的超额收益。如果投资中证红利指数，选择这个指增产品可能更有优势。
小结没有最优的指数，只有适合自己的指数。这个适合既是指数匹配自己的投资目标，同时也是投资这个指数的能力匹配自己的能力圈。确定好了指数之后，我们再来选择跟踪该指数下的最优产品。而不是本末倒置，或者说一上来就沪深300。
从我个人的角度，我可能偏向于MSCI中国A50和创业板50，一个是比较行业比较均衡的宽基指数，另外一个是高盈利和高成长的指数，但是两个都有一个缺陷就是大多数成份股都是基金重仓股。
在确定指数上的优选产品，最优产品是：易方达上证50增强，华安沪深300指数增强，富国中证500指数增强和富国中证红利增强。

记录一下 历史：


伦敦镍，已经跌到了接近了上涨前的价格。
青山镍的空单压力已经很小了，没有任何爆仓风险了。
平稳度过，要是下跌趋势止不住，还能倒赚一波。
此前连续四日封死跌停板的伦镍主力期货合约终于打开交易，代表市场正恢复正常，不过连跌五日。LME期镍一度跌4300美元或跌近14%，日低下逼2.7万美元，最终收跌3221美元，报28159美元/吨。

为什么中国股市持续了10年3000点呢？
今天有人问我，为什么中国股市持续了10年3000点呢？
首先我想说的是，不是中国股市持续了10年3000点，而是上证持续了10年在3000点左右上下晃。
先看看上证指数是咋编的，是按市值权重占比统计，直白点就是块头大的说了算。
那么问题来了，两桶油、工商银行、中国平安这种超级巨无霸趴着的情况下，上证指数整体就是这个水平。
但3000点绝对不能说明中国的上市公司这些年业务发展或者说盈利增长不行。因为上市公司的市值是由市场估值和自身的业务发展情况共同决定的。
下面这个图就很能说明问题(图片资源来自万得咨询，bloomberg以及中金公司研究部)。
上证上市公司平均盈利这些年复合增长率是10.2%，但市场给予这些公司的平均估值倍数却从60倍下降至14倍。

说的简单直白点，不是公司不行，也不是上证没有反映经济发展，而是我们的证券市场从一个稀缺资源市场逐渐成熟，物以稀为贵的奇高估值开始向理性水平回归。另一方面，集中于上证的金融、能源和地产等传统行业公司随着我国的经济发展阶段升级转变，走完了他的高光周期，估值回归也是必然(2020年新规后把科创板纳入上证指数，后续估值会有提升)。
与此同时，代表新的产业方向创业板指数在去年7月份的时候接近了历史高点。放张创业板指数缩略图感受一下。

有句话叫魔鬼藏在细节里。
不要再拿上证单一指数作为衡量市场水位高低的标准，看到现在3000点的上证就认为股票普遍处于低位无疑是要吃药的。
产业选择和企业的选择一样重要，盈利增长的同时，市场的估值最终决定了你手里股票的价格。坚定的选择代表未来和先进生产力的产业方向