众说2018.6.23

原创： 投研部：李由 众志汇通资产管理有限公司 今天

本周再次发生了千股跌停，上一次这种极端行情是发生在熔断期间，公司无论质地好坏都在恐慌情绪下杀跌。目前主导行情的不是基本面也不是估值，而是情绪。在市场极度恐慌下，我们没有跟随市场抛售所持有的股份，因为情绪带来的影响无论多极端都只能是短期和阶段性的。
目前处于估值与政策底部，上证50 周五市盈率是不到12倍，沪深300是14倍，上证总体估值已经低于股灾期间2638点时的估值，与2014年2000点时估值等同，所以处于估值底部。
目前场内有9000多亿的股权质押处在平常线和警戒线，还有9000亿的两融，如果继续破位下行爆仓资金将带来极大抛压。从政策上我们看到了转变，首先是对大额股权质押要求不得立即强行平仓，另外国务院会议和央行声明“保持流动性合理充裕”，所以资金收紧的政策有望得到改善，处于政策底部。
从本周开始上海证监局要求券商上报两融日报，上次被要求上报两融日报还是在2015年A股那波异常大跌期间，后来就不报了。可见监管对于两融爆仓问题也很重视。
当中美贸易战靴子落地后，情绪也将宣泄充分迎来情绪底。我们所持仓的个股有着业绩保障并且估值合理甚至低估，在反弹时明显强于指数，市场情绪恢复后将继续在业绩推升下获得预期收益。
贸易战的实质影响并没有想象的那么大，目前已经比较充分体现在情绪里了。我国对美贸易依赖最高的行业是计算机、通信和电子制造，对美出口占比为9.77%。排名第二的皮革制品和鞋占比仅为5%，其他更低。一些不受贸易战影响的公司被情绪杀跌带来了布局的机会。
经济数据也没预期的那么悲观。5月社会用电量同比增加11.4%，4月份是7.8%，1-4月总体是9.3%。主要是第三产业贡献的，15%增速。符合国家调控策略——扩大三产。
还有数据可以提供佐证，央企5月营收增速是9.8%，净利润22%。这个利润增速是同期最好的。5月货运量增速11.8%创今年新高。三个数据互相佐证，目前经济并没大幅下滑。
作为前瞻指标的社融数据虽然大幅回落，但不等于经济是同比例下降。投资对GDP拉动的边际收益已经持续减少多年。
现在市场最担心的问题是：
1.CDR独角兽抽血。
随着小米暂缓CDR和CDR基金结束募集已经基本出清。
2、9000多亿的股权质押被平仓导致9000多亿两融接着连环爆仓。
根据新规，质押是无法大规模平仓的（90天内最多平仓1%），最新规定禁止大额强制平仓，进一步控制了风险。
3、债务全面违约。
无法获得融资、资金链断裂、现金流枯竭是债务违约的基础。从1月到5月总共取消或推迟发的债券不到2300亿，而5月单月债券发行3.8万亿，目前尚未发生大面积无法融资的情况。
4、贸易战。
这是最大的不确定事件，只能跟随。
四大问题现在两个基本解决还有两个存在不确定性，所以底部区域可能出现反复。在震荡中，需要一些耐心，拥有一些信心，避免在恐慌中杀跌