现价只有五块多的“新股”要不要？谈谈极端行情下出现的零风险博弈机会

本文内容均为作者结合公开信息分析后得出的个人观点，不构成买卖建议，据此操作盈亏自负。 该股为中线逻辑、中线走势股票，只适宜低吸作为配置，短线追涨一定要慎之又慎

核心观点：极端行情下，600270在实控人招商局集团出具增持承诺（5月29日公告）后首次跌破换股价（20.63元），提供了一个可以进行零风险博弈的买点。
核心假设：1.增持计划能短期有效对股价形成保护。
2.换股上市的新股仍然享受新股溢价。
3.本次交易方案能顺利完成。

交易方案概述：
1.中国外运（港股代码hk00598，也是外运发展大股东）吸收合并外运发展（600270），交易完成后外运发展中小股东股票换股为中国外运A股（也就是成为A+H上市公司）作为新股上市，外运发展（600270）终止交易。外运发展换股价为20.63元，中国外运A股发行价为5.32元，换股比例为20.63/5.32≈3.88，即每股外运发展换3.88股中国外运A股。
2.考虑到2017年外运发展10送6元，送股后换股价为20.03元，新股发行价为5.16元。
3.换股仅针对中小股东，600270的第一大股东中国外运（持股占比60%）不参与换股，所持股份全部注销。合并后中国外运A股流通股本为13.71亿股。

下有实控人保底：根据5月29日公告，若中国外运A股上市后五个交易日内“交易价格”低于5.32元（即对应当前外运发展换股价20.63，除权后价格调整为5.16和20.03），则招商局集团增持最多8亿元，直到股价不再处于破发状态或是增持资金用尽。今日股价首次跌破大股东增持价格。
上有新股博弈空间：当前股价20.54，除权后股价为19.94元，对应中国外运新A股股价为5.14元。五块出头的新股对于当下市场来说意味着什么，我想不用多说，大家都明白。

可比案例（被并方退市换新股）：
招商公路 吸收合并华北高速
招商蛇口吸收合并招商地产

文章开头提到三点核心假设，让我们验证是否成立：
1.大股东的增持能否构成对发行价的保护？我们不妨看看招商蛇口吸收合并招商地产的案例：
当时000024在2015年4月停牌，9月份复牌时有非常大的补跌压力，得益于该股的合并方案仅仅一个跌停后便打开，后面甚至还创下新高，由于招商蛇口发行估值非常高，上市首日（2015年12月30日）一度出现暴跌走势，然而下午力挽狂澜，收盘仅跌2%，龙虎榜显示招商局履行承诺当天增持25亿元。
001979上市首日成交额115亿，换手率27.11%，估算当日平均流通市值为425亿元，增持金额占流通市值的比例为5.8%。
而中国外运A股流通股本13.71亿股，以发行价5.14计算流通市值为70亿元，计划增持8亿元占流通市值比例为11.3%。增持金额占比远高于招商蛇口，因此假设一合理。

2.换股发行的新股能否享受溢价？这里只要提另外两个案例大家就一目了然了，一是招商公路（流通市值与中国外运A股相当），二是上海环境 （流通市值远高于中国外运A股）。另外有一点是新股上市向来有炒低价的传统，发行价五块出头的新股有多抢手，想必大家都了解。
中国外运估值分析：（数据来源：合并报告书和公开研报）
合并后2017备考EPS为0.38元，6月8日国泰君安 给中国外运的研报预测2018年每股收益为0.42人民币，目前的外运发展对应价格为5.14元，当前股价除权后对应2017年13.5倍市盈率，2018年12.2倍市盈率，对比00598.HK股价（4.2港币）溢价约48%。
可比标的：美凯龙 （A+H股次新股，流通市值数十亿，市盈率较低）
12.8倍市盈率，AH股溢价73%

风险因素：
1.本次合并方案目前已经通过国资委和股东大会的同意，还需要获得证监会的审批通过。从过往案例分析，华北高速的换股合并在存在内幕交易的情况下依然获得证监会通过，个人推断本次方案过会风险极小。
2.中国外运上市首日的交易规则存在一定不确定性。有可能按照类似之前招商蛇口和招商公路的规则（上涨10%停牌），也可能按照普通沪市新股的交易规则（上涨20%停牌，最多上涨44%）。
3.股票交易风险。该股明显是中线走势，短线追涨风险较大。