阅读笔记三两事（1）

小米港股发行截止。今天下午，据腾讯《一线》报道，截止中午12点，共有超10万投资者参与小米的散户认购，认购总额超10.3亿股。限于港股市场中央结算中心的时间因素，这一数据暂未包括散户今天上午提交的认购数。最终，小米以公开认购约10倍打破了昨天市场的“抽飞”担忧，但相比之前某些券商上百倍的预期，仍然大幅缩水。
此前有券商表示，小米超额认购100倍问题并不大，甚至有大个别券商认为，保守估计至少会超额认购200倍左右。
10倍认购打破“抽飞”担忧
招股书显示，小米此次香港公开发行股数为1.08亿股，发行价区间价17至22港元。也就是说，在不包括散户今日提交的认购数据情况下，小米的公开认购达到9.49倍。
此前为吸引投资者打新，各大券商为孖展客备足了“弹药”。据不完全统计，耀才证券等6家券商为小米集团预留约1300亿港元备战孖展(保证金)。其中，耀才证券预留最多600亿港元、海通国际预留约200亿港元、辉立证券预留约200亿港元、信诚证券预留约140亿港元、国泰君安预留约100亿港元、时富金融预留约80亿港元。6月25日至6月27日，小米集团在港上市招股。据港媒报道，6月25日，11家香港本地券商共录得仅74.72亿港元的孖展认购额，以在香港公开发售集资额23.98亿港元计算，超额认购仅2.12倍。6月26日，10家本地券商则累计录得59.44亿港元的孖展认购，超额认购1.48倍，远远落后于市场预期。
昨日，据港媒报道，小米中午截止孖展，时富金融及辉立证券被投资者抽飞(取消认购)约17亿港元。14家券商累计借出孖展逾97亿港元，相当于超购3.06倍。而业界此前普遍预期小米超额认购约5倍至10倍，冻资约240亿港元。
业内人士认为定价将在18元左右 港股IPO的“抽飞”，是指在认购截止前，投资者取消认购申请的做法。散户昨日陆续“抽飞”的情况，让不少投行人士担心认购额不足。但也有业界人士指出，根据过往惯例，港股市场的新股投资者为避免过早锁定资金，通常在招股最后一日才会认购，相信届时认购金额会有所增加。不过今天小米最终约10倍认购，也只是差强人意。
业内人士认为定价将在18元左右
据统计，小米此次散户认购是港股2011年以来发行规模50亿美元以上IPO中，认购倍数最高的。实际上，小米也是今年以来全球散户规模最大的IPO。在定价方面，有港股新股基金经理向媒体透露，“由于此前几只新经济股票在上市后股价表现并不理想，客户认购热情不高，我们就限价在18港元下了些单。据了解，很多机构都是以限价的方式认购，小米最终定价可能不会在中上限。”
交银国际首席策略师洪灏在接受媒体采访时也坦言，小米招股的表现差于市场预期，由于多个新经济公司排队来香港上市，这个板块的题材不再具备稀缺性，对估值的压力也会越来越大，很有可能以定价区间下限定价。而且小米的盈利模式尚未被证明，估值已经超过国际上顶尖的高科技公司，包括苹果、特斯拉等。
据报道，国际配售部分录得大幅超额认购，小米招股推进至美国，保荐人向基金经理表示，陆续有机构投资者认购。腾讯《一线》也表示，小米的国际配售部分好过散户认购，尤其是外资机构投资者，下单超过5亿美元的不在少数。
雷军的“苦心”和市场的担忧
在6月21日于香港举行的小米投资者推介会上，在被问及对小米估值的看法时，雷军表示：“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连550亿美元都不值吧？”在摊出550亿美元底牌的同时，雷军也爆出惊人言论——“小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果的估值！”
根据目前的定价区间，小米总市值约为539亿到697亿美元之间，与先前市场流传的700亿到850亿美元的估值预测相比，已相对较低。同时该定价区间也低于高盛、摩根士丹利、摩根大通、中信里昂证券、瑞信等机构给出的800亿到940亿美元估值。在雷军看来，小米估值已经偏低了，而调低定价是为了给小米上市后留足上涨空间。不过，从目前比较平淡的认购情况来看，雷军的“苦心”似乎没有太多打动投资者。
中国银盛财富管理首席策略师郭家耀分析认为，“由于最近港股的市况持续转差，投资者对于新股认购的热情有所降温，港股市场存量资金有限，这对小米招股带来了一定负面影响。”同时，多家“独角兽”公司在港上市后股价乏善可陈，也是导致投资者认购保守的原因。去年在港上市的四只代表性新经济股票——阅文集团、易鑫、众安在线及雷蛇的股价持续大幅下挫，让投资者心有余悸。而近期平安好医生上市后股价遭遇滑铁卢，亦让很多投资者担忧小米上市后的表现，因此市场整体情绪偏向谨慎。
 那么小米港股上市后，股价能否打破“魔咒”，7月9日拭目以待。  

本来剑拔弩张的宁波中百(600857.SH)控制权争夺战，近日以双方达成战略合作协议和气收场。
此前，宁波中百4月25日发布要约收购报告书摘要披露，宁波鹏渤投资有限公司(简称“鹏渤投资”)拟不低于5304万股、不高于6202.19万股要约收购宁波中百27.65%股份，试图成为其第一大股东。宁波中百目前的控股股东是徐翔旗下泽添系——西藏泽添投资发展有限公司(简称“西藏泽添”)，鹏渤投资背后则是太平鸟集团。为了阻止控制权易主，双方一直在背后明争暗斗。6月22日晚间，鹏渤投资通过上市公司披露了要约书摘要修订版，拟将收购数量调整为1267.15万股，占比5.65%，收购价仍为12.77元/股。
如果按照调整方案要约收购成功，鹏渤投资及其一致行动人张江平、汇力贸易、宁波鹏源资管，将合计持有宁波中百10%的股份。与此同时，鹏渤投资承诺，未来一年内不再通过二级市场继续增持。除了放弃控股权争夺，鹏渤投资还与西藏泽添签订了一份战略合作协议，“努力实现宁波中百新零售业务转型”。
收购金额急降6亿
按照调整后的要约收购方案，此次鹏渤投资的最高要约金额，将由原来的7.92亿元降低至1.62亿元。
方案披露，“公司注册资金2亿元，已能够满足本次要约收购所需，要约收购资金均为公司的合法自有资金”。而在前一次方案中，7.92亿元最高要约金额，将源于鹏渤投资自有资金及股东太平鸟集团、沅润投资的借款。其中，2亿元为自有资金，6亿元为太平鸟集团和沅润投资按照股权出资比例提供的三年无息贷款。
现在，来自股东方的6亿元借款，鹏渤投资是不是用不上了呢？
鹏渤投资方面确认了这一消息，“我们不会再用到这笔借款了，以公司的注册资本金就可以覆盖。”鹏渤投资的人士表示。以目前12.77元/股的收购价来看，已较要约收购停牌前的10.57元/股，溢价约20.81%，而随着A股市场行情变化，6月25日，宁波中百最新收盘价仅为9.33元/股，溢价已超过36%。
握手言和
在双方握手言和之前，西藏泽添与鹏渤投资的关系可谓剑拔弩张。
在4月25日的要约书摘要披露后，5月5日，西藏泽添曾在2017年股东大会提出修改5条公司章程的临时提案，但随后遭遇上交所问询，只得以“暂时撤回修改公司章程的议案”而作罢。5月15日，宁波中百2017年股东大会上，董事长应飞军表示，“公司不希望此次要约可能带来的控制权变更影响公司的稳定经营，将继续坚持和发展宁波中百的商贸零售业务”。
当时外界有观点认为，太平鸟一方是想趁徐翔在狱中之时，拿下宁波中百。而徐翔的能量并没有因为身陷囹圄而“功力尽失”，争夺战开始变成持久战。但突然，双方就“好上了” 。
宁波中百董秘严鹏表示，“这是股东之间的战略合作，双方达成合作的当天，就把文件发给公司了，上市公司主要是做一个充分的信息披露。”
与此同时，鹏渤投资工作人员表示，“公司和宁波中百大股东是根据战略合作协议的精神来调整要约收购方案”。
尽管要约股权数量大幅下降，但鹏渤投资或在董事会席位上有所布局。战略合作协议提到，“本次收购完成后，双方一致同意，以宁波中百现有董事会人数的维持为基础”，鹏渤投资“有权提名一名合适人选担任宁波中百董事”。
 目前，宁波中百大股东西藏泽添持股15.78%，第二大股东竺仁宝持股8.42%，不过两者的股权目前均被青岛法院冻结。在5月15日的2017年度股东大会上，宁波中百董事长应飞军曾告诉记者，青岛法院没有拍卖上述资产的计划。 

近来股价持续走低的唐德影视( 300426 )终于迎来一则好消息。
6月25日，唐德影视及子公司唐德传媒与浙江广播电视集团、浙江蓝巨星国际传媒有限公司、上海灿星文化传媒股份有限公司、世纪丽亮(北京)国际文化传媒有限公司共同签署了《和解协议书》，各方就与“中国好声音”相关的知识产权纠纷达成和解，并承诺在协议签署后及时递交撤销各相关法律程序的申请。根据公告，各方同意并承诺，全部争议撤诉后，各方均不得再就上述两案在案争议向协议其他各方追究任何责任或提出任何起诉、仲裁、控告以及索赔要求。
唐德影视方面向澎湃新闻记者表示，有关《中国好声音》的纠纷最终能达成和解，是谈判各方共同努力的结果，在此过程中，各方都体现出了极大的诚意，我们很高兴看到能达成和解。
唐德影视称，《和解协议书》的签署已经经公司第三届董事会第十一次会议和第三届监事会第十次会议审议同意。
这意味着，唐德影视与浙江卫视和灿星之间关于《中国好声音》的延续两年的纷争已告一段落。
在中国，2012年，国内版权代理公国际传媒(IPCN)从Talpa处获得了《The Voice of 。。。 。。。》的独家发行权，并将制作权授予灿星。由灿星团队制作的《中国好声音》节目从2012年开始于浙江卫视开播，节目异常火爆，浙江卫视也因此跃至一线省级卫视的行列。
不过，在《中国好声音》播出四季后，2016年1月，唐德影视宣布取代灿星，与Talpa Media B.V(Talpa传媒有限公司)及其全资有限公司Talpa Global B.V(Talpa全球有限公司)签署了《“……好声音”协议》，以分期支付6000万美元许可费获得五年期限内在中国区域(含港澳台地区)独家开发、制作、宣传和播出《中国好声音》节目，并行使与《中国好声音》节目相关知识产权的独占使用许可的独家授权。
此举招致了《中国好声音》原制作和播出方灿星及浙江卫视的不满，灿星方面称，公司已经获得2018年之前《The Voice Of…》节目模式的独家续约权，Talpa拟将节目模式转授给唐德影视是违约行为。而该节目模式费，从每年200万元，提高到每年6000万元，但Talpa却期待每年数亿，还有鼓动其他卫视或者制作公司来抢购的举动，国际惯例的模式费不超过制作成本的5%。
此后，唐德影视与浙江卫视、灿星等互相起诉。
2016年6月7日，唐德影视向北京知识产权法院提交《诉前行为保全申请书》。 2016年6月20日，北京知识产权法院作出(2016)京 73 行保 1 号《民事裁定书》，裁定上海灿星、世纪丽亮立即停止在歌唱比赛选秀节目的宣传、推广、海选、广告招商、节目制作过程中使用包含“中国好声音”及相关字样的节目名称。
2017年5月17日，唐德影视收到浙江省高级人民法院送达的《民事起诉状》 等诉讼材料，获悉浙江广播电视集团、蓝巨星以公司、唐德传媒实施了侵害《中国好声音》电视栏目名称等不正当竞争行为为事由，向浙江省高级人民法院提起民事诉讼。
这场纠纷导致灿星和浙江卫视转而制作了《中国新歌声》，而唐德影视版本的《中国好声音》迟迟未有下文。
需要指出的是，与浙江广播电视集团和灿星等达成和解，可能并不意味着唐德影视能顺利进行《中国好声音》的项目，曾经剑拔弩张的对手，也可能和解，而曾经唐德影视的亲密战友Talpa，也有可能反目。
唐德影视发布于2016年11月的公告提及，唐德影视计划五年期限内在中国区域(含港澳台地区)开发、制作、宣传和播出第5-8季《中国好声音》节目，并拟于2017年推出新一季《中国好声音》。
不过，到了2017年11月，唐德影视又公告称，公司收到了“The Voice of……(……好声音)”节目模式版权方Talpa传媒发来的要求终止协议的函件，Talpa公司以唐德未支付第二期尾款375万美元为由，单方面宣布终止与唐德影视就好声音的版权合作，并收回当初的授权。
 在风险提示一节中，唐德影视称，解约通知函可能引发公司与Talpa之间的诉讼或仲裁案件，唐德影视提请投资者关注如下风险，包括协议被裁定终止，公司无法继续制作《中国好声音》节目的风险。

水井坊最新公告显示，接到公司实际控制人帝亚吉欧的通知，Grand Metropolitan International Holdings Limited(以下简称“收购主体”)拟通过要约收购的方式，将原有的39.71%水井坊股份增持到至高不超过60%。收购主体是帝亚吉欧的全资子公司。公告显示，此次要约收购，帝亚吉欧预定收购水井坊最多不超过9912.78万股，价格为62元/股，占公司总股本的20.29%，预计此次要约收购所需最高资金总额达61.46亿元。公开资料显示，帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司，旗下拥有横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等一系列顶级酒类品牌。目前，已在纽约和伦敦交易所上市，并且位列世界五百强，市值高达890亿美元。
据了解，2005年，帝亚吉欧开始通过股权收购方式对水井坊进行渗透。2006年12月，帝亚吉欧收购了水井坊第一大股东全兴集团43%的股份，相当于持有了水井坊16.87%的股份。随着股份不断增持，至2013年7月，帝亚吉欧100%控股水井坊大股东全兴集团，间接成为水井坊的实际控制人。此次收购完成后，帝亚吉欧所持股份过半，对水井坊拥有绝对控制权。
值得一提的是，2012年，因遭遇塑化剂风波和“八项规定”影响，水井坊业绩出现严重下滑。此后连续3年，营业收入均低于10亿元，且2013年和2014年还出现了净利润为负的情况。不过，近两年来，随着中国白酒行业的向好，水井坊业绩开始全面复苏。2016年营收达到11.76亿元，同比增长37.6%；净利润约2.25亿，同比增长155.5%。2017年营收达到20.48亿元，同比增长74%；净利润3.35亿元，同比增长49%。
 业内人士指出，水井坊的业绩提升是公司大股东大幅增持公司股票的原因之一。股东增持会对公司股票产生实质性利好，一般会带动股价上涨。另外，帝亚吉欧增持股份，被看作是看好中国白酒市场，尤其高端白酒未来发展的表现。目前，国内白酒行业正保持着上升态势，在此背景下，通过资本扩张，帝亚吉欧的中国市场版图将进一步扩大。

6月15日，青岛啤酒(600600.SH)发布公告称，与复星国际(00656.HK)签下《战略合作框架协议》，双方将尝试通过专业人员互访和联合工作小组等形式，在产业管理及投资管理方面开展最佳实践交流。复星国际同时承诺，除青岛啤酒书面同意以外，在任何情况下复星国际或者连同其一致行动人士在青岛啤酒的持股比例均不得超过届时本公司已发行股份总数的19.99%。复星国际2017年底宣布，将以每股27.22港元的价格，从日本朝日集团手上收购其持有的青岛啤酒合计2.43亿股H股，交易总规模约66亿港元。
在与复星达成战略合作前的5月17日，青岛啤酒悄然完成了换帅，原董事长孙明波退休，接任者为黄克兴。
青岛啤酒新任董事长黄克兴和孙明波在青岛啤酒内部都曾经担任过分管战略规划的副总裁，孙具有“酿酒大师”称号，曾到德国受训，是啤酒技术工程师出身的复合型公司管理者，2008年出任青啤公司总裁，主导了公司的内部系统整合与扩张并举的战略发展。
在“孙明波时代”，青岛啤酒的改革力度颇大，最典型的是启动了产品的多元化战略，从玻璃瓶装和听装的传统青岛啤酒、崂山啤酒，发展出了奥古特、鸿运当头、炫奇果味、经典1903、全麦白啤、皮尔森等各类产品。
新任董事长黄克兴现年55岁，曾长期担任青岛啤酒总裁，主要负责青岛啤酒的战略管理，其在投资和市场营销领域更加长袖善舞。青岛啤酒相关人士告诉时代周报记者，黄克兴与孙明波共事已久，新团队将贯彻此前规划好的发展战略。
复星接盘朝日集团
从20世纪80年代开始，中国的啤酒市场以每十年翻一番的速度快速增长，青岛啤酒正是其中佼佼者。
有着百年传承的青岛啤酒是中国最早的啤酒生产企业之一，其在全国20个省、自治区拥有60余家啤酒厂，年产量达80亿升，主要品牌包括青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒等。
1993年7月15日，青岛啤酒在港交所挂牌上市。同年8月27日，青岛啤酒在上交所挂牌上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。
在啤酒市场一路走高的时期，2009年8月，全球第一大啤酒制造商百威英博以6.7亿美元的价格将持有的19.9%青岛啤酒转让给朝日啤酒，后者成为青岛啤酒第二大股东。2011年以后，中国啤酒市场销量开始徘徊不振，2014年以后更逐年下滑，朝日集团因此承受较大的业绩压力。2015年，青岛啤酒的营业收入下滑了4.7%，为上市以来首次下滑；净利润下滑了13.9%。2016年，青岛啤酒营业收入继续下滑6.75%，利润更是大跌近40%。
在啤酒市场增速放缓的背景下，从2017年初起，承受业绩压力的朝日集团就欲撤出青岛啤酒。
啤酒营销专家方刚告诉时代周报记者：“朝日近年来在中国一直采取收缩战略，不仅是啤酒，还转让了在康师傅饮品的股权。在出售青啤的股份上，朝日去意已决。”
对于青岛啤酒的潜在股权，包括嘉士伯等业内巨头一度都有意接盘，最终入局者是复星国际。
复星国际于1992年成立，2007年在港交所上市，旗下业务整合为“健康、快乐、富足”三大板块。其中富足板块包括地产、再保险等重资产业务，健康、快乐板块业务包括了医药、健康保险、酒店等业务。
复星国际此前通过公告阐述了收购原因：中国是最大的啤酒市场，集团看好青岛啤酒的增长潜力，尤其看中青岛啤酒独特的品牌价值和优秀的管理团队，符合中国啤酒消费品质升级的趋势。此外，复星国际作为综合型企业，业务遍及英国、欧洲、中东、亚洲、亚太、非洲等地区，能凭借集团资源促进青岛啤酒在国内及国际市场的发展。
青啤混改提速
耐人寻味的是，在宣布“接盘”朝日集团股份后，复星国际董事长郭广昌在他个人官方微信*“广昌看世界”上发表了《我和青岛啤酒的故事》。
郭广昌称：“坚定依赖青岛啤酒优秀的企业文化和管理团队；坚定不移支持青岛啤酒品质战略、做最好的啤酒，代表中国进一步走向世界。”
郭广昌高调表态此次收购，与复星此前在对外投资遭遇的争议有鲜明对比—郭广昌本人在2017年7月曾发布内部文章，对复星的海外投资专门进行解释。
复星是国内对外投资收购的代表企业之一，被视为内资企业在海外“买买买”的典型。
在业内人士看来，复星集团在海外收购遭遇瓶颈后，需要重新寻找投资的目标，青岛啤酒作为历史品牌，是国内为数不多比较好的标的。而从高调解释对外投资，到表态回归国内市场收购青啤，复星在投资行动方向上有了180度的转弯。
需要强调的是，复星此次收购帮助青啤清退了外资，利于其混改提速。
据时代周报记者了解，此次复星通过收购日资股权进入青啤第二大股东，其深刻背景正是在于国企改革步伐加快。
2017年8月发布的第三批混改名单，这一轮国企混改试点分为两条线，一条线由国家发改委负责审批，另一条线由国资委负责审批。青岛啤酒的第一大股东青岛啤酒集团属国资委管控，其推动混改的步伐明显加快。
利润近一半来自政府补贴
国内啤酒行业集中度高，前五强企业分别为华润、青啤、百威、燕京和嘉士伯，分别占据27%、20%、17%、12%和8%左右的市场份额，未形成全国性龙头。随着外资啤酒和进口啤酒在国内市场加大促销，市场竞争进一步加剧。国家统计局的数据显示，2017年中国啤酒市场完成产量4401万千升，同比下降0.7%。这是自2014年以来，国内啤酒市场产销量连续第四年下滑。447家规模以上啤酒企业中，有132家亏损。
从国内几大啤酒生产商近十年的销售数据来看，基本上都经历了一个先增后降的过程。以青岛啤酒为例，青啤在2014年销量为915万吨，达到10年内的峰值，此后3年销量逐年递减。
而根据欧睿国际预计，未来中国啤酒市场将继续以每年2%的速度收缩，2021年的销量要比2009年减少近16亿升。虽然对于这一预测啤酒业界人士存在争议， 但总体上，随着人口老龄化和消费分化，啤酒消费的未来并不乐观。
在国内市场行业集中度接近天花板的大背景下，走向国际成为国产啤酒的现实选择。就青岛啤酒而言，其2017年港澳和海外市场营收同比增长15.88%，达6.8亿元，海外产品毛利率超过40%。但是，青岛啤酒2017年实现营收约为262.77亿元，海外市场占总营收占比仍不足3%，国际化道路并不轻松。
另一方面，青岛啤酒与国内市场龙头华润啤酒的差距在变大。根据欧睿国际统计，2012年华润啤酒和青岛啤酒的市场份额之差是5.8%，到2017年华润啤酒的营收为297亿元，相比青岛啤酒同期262亿元的营收，市场份额已经差足足35亿元。
青岛啤酒2017年年报显示，去年归属于上市公司股东的净利润约为12.63亿元，同期归属于上市公司股东的扣非后净利为9.75亿元。
2015–2016年，青岛啤酒净利润分别约为17.13亿元、10.43亿元，而同期归属于上市公司股东的扣非后净利则分别为10.52亿元、8.19亿元。
 值得一提的是， 2015–2017年，青岛啤酒计入当期损益的政府补助分别为5.11亿元、5.17亿元、4.28亿元，分别约占同期主业利润近一半之多。

浙江绍兴市首家创业板上市公司、业绩跌宕起伏，曾经创业板第一低价股、创始人大幅套现，这些都是主营新能源电池制造的向日葵( 300111 ，SZ)身上的标签。在2017年上半年收购杭州奥能电源设备有限公司(以下简称奥能电源)失败后，向日葵这次决定转型，其近日公告披露，拟出售全资子公司浙江优创光能科技有限公司(以下简称优创光能)，同时收购浙江贝得药业有限公司(以下简称贝得药业)，而这两起交易的对手方均为向日葵创始人吴建龙。
目前收购交易的更多细节尚未披露，关于贝得药业的许多情况尚且不得而知，但在今年的“环保风暴”的严查下，这家原料药企未来是否撑得起向日葵的业绩引人猜想。
出售光伏资产置入医药资产
优创光能是向日葵主要全资子公司之一，主要业务是生产与销售太阳能电池片与组件。向日葵称，本次交易旨在剥离亏损资产，缩短产业链，有利于增强盈利能力。截至2017年年底，优创光能的资产总额为5.46亿元，净资产为5.05亿元；2017年营业收入为3.89亿元，营业利润为负3141万元，净利润为负3169万元。优创光能净资产占上市公司净资产比例约为38.43%。
向日葵称，已于6月15日与交易对方浙江优创创业投资有限公司(以下简称优创创业)签署了《意向协议书》，优创创业拟通过支付现金方式收购取得优创光能100%股权，交易金额范围为3亿~5亿元(具体金额尚需经审计评估后双方另行谈判)。考虑到优创光能截至2017年年底5.05亿元的净资产，也就是说这笔置出交易很可能存在折价。而接盘方优创创业背后则是向日葵大股东吴建龙，吴与其妻子胡爱持有优创创业全部股份。另一方面，向日葵拟置入的医药资产贝得药业同样也是吴建龙所掌控的资产。
工商资料显示，贝得药业两位法人股东分别为绍兴向日葵投资有限公司与香港德创国际贸易有限公司(以下简称香港德创)，分别持股75%与25%，而向日葵投资同样为吴建龙、胡爱夫妇全资所有，香港德创也是吴建龙控制的企业。
向日葵表示，收购贝得药业将通过向贝得药业全体股东发行股份的方式支付交易对价，交易金额范围将在8亿~10亿元。
同样作为吴建龙控制下的企业，优创材料此前试图通过IPO独立上市并曾成功过会，但今年2月份，优创材料被证监会停止审查，其IPO之路受挫。同为吴建龙旗下资产，为何向日葵与优创材料选择IPO上市而贝得药业却选择置入向日葵？对此，向日葵方面向《每日经济新闻》记者表示不便透露。
此外，今年各地对医药生产企业的环保核查力度引人瞩目，而贝得药业作为原料药生产企业在环保上或将面临考验。
多家子公司业绩不佳
此番筹划重组前，向日葵业绩并不尽如人意。自上市以来，向日葵营业收入在上市的2010年达到顶点的23.3亿元，同年的归属净利润2.51亿元与扣非后净利润1.83亿元也是其上市来的最佳成绩。随后两年向日葵业绩出现下滑，2012年营业收入仅为12.3亿元，归属净利润负3.57亿元，扣非后净利润负3.64亿元，就在向日葵营业收入达到谷底11.2亿元的2013年年初，实控人吴建龙辞去公司董事长等职务，2013年下半年吴建龙开始大规模减持，累计减持超过5亿股，套现金额超过22亿元。
此后数年，向日葵业绩有升有降，但与十几亿的营收相比，其扣非前后净利润均未突破亿元，在2017年向日葵营业收入为15.3亿元，同比下降4.54%；扣非前净利润为2370万元，同比下降22.65%；扣非后净利润为1493万元，同比大幅下降75.54%。2018年一季度向日葵业绩继续滑坡，营业收入为1.916亿元与上年基本持平，但负3864.2万元的扣非前净利润与负4027.9万元的扣非后净利润与2017年同期相比继续出现大幅滑坡。
事实上，向日葵业绩不振与其上市几年来所收购与投资的几家子公司业绩不佳有很大关系。
本次拟出售的优创光能的业绩就不再赘述，这一子公司是向日葵2010年从吴建龙掌控的香港德创收购而来。其次是向日葵(卢森堡)光能科技有限公司，该公司由向日葵于2011年使用自有资金950万美元现金投资设立，虽然2017年营业利润与净利润均达到988万元人民币，但是营业收入尚为0。同样在2011年以自有资金10万美元现金投资设立的向日葵(德国)光能科技有限公司在2017年实现营业收入2.49亿元，营业利润为负2375.4万元，净利润为负2376.4万元。
此外，包括罗马尼亚光伏电站项目XPV.S.A、意大利光伏电站象奴CIC SICILIA ENERGY S.R.L也亏损较大。
业绩承压之下向日葵也曾试图通过收购提振业绩，但最终也未能成行。2016年下半年，向日葵宣布拟以5.2亿元总价收购奥能电源，标的增值率达到1019.91%，但这一交易方案于2017年3月流产。
 今年6月初停牌时，向日葵股价仅2.74元，位居创业板低价股第5名，距离其2.18元(前复权)的历史最低价也仅有20%的下跌空间。 

在入股哈药集团有限公司(以下简称“哈药集团”)长达13年之后，中信资本控股有限公司(以下简称“中信资本”)在对这家老牌国企的运营上再次遭遇挫折。6月21日晚间，哈药股份(600664.SH)和人民同泰(600829.SH)双双发布公告称，在筹划近10个月后，哈药集团的混改事项因政策变动而终止。
去年9月，哈尔滨市国企混改政策松动，这是中信资本欲实现哈药集团快速发展所迎来的又一轮新契机。中信资本希望通过增资超过29亿元，顺势拿下哈药集团的控制权(持股超过60%)。“中信资本确实想把公司产业做大，虽然是哈药集团的重要股东，但还未控股，有些事情还不好办，所以想通过这种方式控股。”一位接近哈药集团的人士告诉时代周报记者。
在外界看来，作为哈药集团的长期持有股东，中信资本早已错过了最佳退出期。尽管如此，面对投资标的出现的种种状况，这一资本巨头并不仅仅只希望充当一名财务投资者。今年年初，在哈药集团主营业务疲软、混改前途不明之际，中信资本主导了一笔价值19亿元的跨境并购，收购保健品巨头GNC40%的股权。哈药股份对时代周报记者说：“哈药股份会以此次投资GNC为契机，进一步强化自身终端渠道优势，提升市场竞争能力，确保实现投资效益最大化。”
不过，这笔交易仍待获批。
增资扩股突遭终止
在2017年9月启动的哈尔滨国企改革成为哈药集团混改的一次契机。同年12月25日，混改方案浮出水面。
当时，哈药集团的100%股权由哈尔滨市国资委(持股45%)、哈尔滨国企重组管理顾问有限公司(持股10%)、C ITIC  Capital Iceland Investment Limited(持股22.5%，以下简称“中信冰岛”)、WP Iceland Investment Limited(持股22%，以下简称“华平冰岛”)和黑龙江中信资本医药产业股权投资合伙企业(有限合伙)(持股0.5%，以下简称“中信资本医药”)持有。
时代周报记者注意到，中信资本选择中信资本医药作为突破口。根据哈药集团的增资协议约定，中信资本医药拟向哈药集团增资29.20亿元，其中15亿元计入注册资本，另外的14.20亿元计入资本公积。本次增资完成后，中信资本旗下3家企业中信资本医药(持股由0.5%增长至29.20%)、华平冰岛(持股15.65%)和中信冰岛(持股16.01%)合计持有哈药集团 60.86%的股权。
哈尔滨市国资委持有哈药集团的股权降至32.02%，中信资本将成为哈药集团的间接控股股东。哈药集团的实际控制人将由哈尔滨市国资委变更为中信资本。在2017年12月28日发布的《哈药集团股份有限公司关于公司实际控制人拟发生变更的提示性公告》中提及，为落实哈尔滨市人民政府积极推动国有企业混合所有制改革的精神，哈尔滨市国资委提出继续推进哈药集团的混改，即通过增资扩股的方式引入投资者，降低国有股东持股比例，并主动让出控制权，从而进一步优化哈药集团的股权结构及管理体制，提升哈药集团的市场竞争力。
在这种背景下，此次增资扩股事项在一开始进展还颇为顺利。今年1月8日，首先获得哈尔滨市政府(哈政发〔2018〕1号)同意。
同时，因哈药集团增资扩股导致国有股东间接转让上市公司股权，按照国务院国资委、证监会《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》(第19号令，以下简称“19号令”)相关规定，哈尔滨国资委还及时履行了逐级审批程序。不过，本次交易最主要的审批仍在于黑龙江省国资委、国务院国资委等有权部门，因此能否取得批准或何时取得批准存在不确定性。4个月后的5月16日，国务院国资委、财政部、证监会联合印发了“36号令”，对上市公司国有股权监督管理进行有效规范，“36号令将自2018年7月1日起施行，19号令同时废止。”
哈药集团的混改进程骤添变数。
6月21日晚间，哈药股份发布《关于哈尔滨国资委终止本次哈药集团增资扩股有关事宜》的公告称，收到控股股东哈药集团转发的哈尔滨市国资委的通知，考虑到国有股东间接转让上市公司股权事项相关政策规定出现重大变化，决定终止哈药集团增资扩股事项。
哈尔滨国资委表示：“截至目前，经与黑龙江省国资委和国务院国资委沟通，本次哈药集团增资扩股方案按照19号令要求在2018年7月1日前将无法获得批准。”哈尔滨国资委指出，鉴于上述情况，经认真研究，终止本次哈药集团增资扩股事项，“下一步，我委将根据国企混改工作部署，按照36号令有关规定和证监会有关法律法规，在36号令生效后及时启动哈药集团混改工作”。
时代周报记者发现，此次一同终止的还有中信资本对哈药股份的要约收购。在上述增资完成后，中信资本通过哈药集团间接拥有的权益将超过哈药股份已发行股份的30%，触及要约收购事项。6月22日，哈药股份收到《中信资本股权投资(天津)股份有限公司关于终止要约收购哈药股份的说明》。
“不可能退出哈药”
一纸公文，让中信资本意欲获取控股权的希望落空。而随着此次增资扩股事项的终止，中信资本对哈药集团的投资亦进入新阶段。作为中信资本的掌舵人，中信资本董事长及首席执行官张懿宸总是对外界声称自己是哈尔滨人，但其实他在入股哈药集团时，就已是香港特区永久性居民。外界都知道，这位资本大佬的心愿是带领家乡最大的医药行业国企重回黄金时代。
这要从2004年说起。当时深化国企改革的东风劲吹，在此背景下，哈药集团引入中信冰岛、华平投资、黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司，三者分别持有哈药集团22.5%、22.5%和10%股份。
外部投资人的进入，使得哈药集团及其下属的哈药股份在管理层激励、成本管理方面得以进行一系列变革，风靡一时的“哈药模式”在业内盛传。
 由此，哈药集团进入快速发展的“黄金5年”。由广告效应带来的销售额为哈药股份带来了喜人的业绩。年报显示，哈药股份主营业务收入由2005年的85亿元一路增长至2010年的123.35亿元。
然而，不期而至的政策结束了哈药长达多年的黄金时光。号称“史上最严限抗令”的《抗菌药物临床应用管理办法》(卫生部84号令)于2012年8月1日起正式执行，抗菌药物限用走向常态化。对竞争激烈、产品同质化严重的国内抗生素生产行业而言，厮杀无疑更为惨烈。
据哈药股份2011年年报披露，报告期内，在基药招标、药品降价、抗生素限用政策等市场环境带来的销售压力，以及原材料大幅涨价、人工成本不断提高带来的成本压力影响下，公司发展受到了前所未有的严峻考验。
2011年，哈药股份全年实现营收134.87亿元，同比增长7.59%。不过，归属于母公司净利润5.79亿元，同比下降48.8%。此后，哈药股份虽然业绩出现起伏，且广告投入持续，而在研发费用方面，却见有大的增长。
此外，近年来，哈药股份面临的发展压力不小，出现了“质量门”“环保门”等热点事件。进入2017年，哈药股份的业绩继续下滑。2017年报显示，公司实现营收120.18亿元，同比下滑14.93%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比下滑48.36%。
上述接近哈药集团的人士向时代周报记者透露，哈药集团内部的研发以及改革等层面，目前进展比较缓慢，“要做什么投资动作，都需要层层审批”。
虽然中信资本已错过了退出哈药集团的最佳时机，但作为资本投资方，张懿宸显然没想过要退出，即使是在混改被终止的当下。
“增资的目的是控股，即使因为政策目前完成不了控股，我们也不可能退出哈药。”中信资本方面聘请的独立第三方品牌部门对时代周报记者称。
在哈药集团的业绩不振，且对哈药集团的控制权还未完全获批之际，今年2月，中信资本就迫不及待地通过哈药股份主导了一起近19亿元的跨境并购，并一举签下全球健康营养产品零售商GNC40%普通股份，同时将和GNC组建合资公司，在中国大陆地区独家生产、销售GNC产品。
这笔收购资金是哈药股份近年来颇为重要的一笔大金额对外投资，虽然溢价收购成为最大单一股东，但哈药方面并未能实际掌控这家保健品巨头，且并未获得控制权。
时至今日，这笔交易仍在进行，预计在今年下半年最终获批。6月初，哈药股份称交易已获哈尔滨市国资委批复。外界担忧，此次哈药集团终止增资扩股事项，是否对GNC的收购造成影响。对此，6月24日，哈药股份通过中信资本相关部门对时代周报记者发来声明称：“此次混改不会对哈药股份投资GNC产生任何影响，哈药股份将按既定程序继续推进相关事宜。”

华谊嘉信再次传来股东上海寰信所质押股份遭强平的消息。公司今日公告，上海寰信接到中信证券通知，中信证券近日通过集中竞价的方式，对上海寰信普通账户持有的华谊嘉信部分股份进行强制平仓，强制平仓股份数为14.69万股，占上海寰信持有公司股份的0.69%，占公司总股本的0.02%。上海寰信所持部分股份遭强平的原因是，华谊嘉信近期股票交易异常波动，导致上海寰信股票质押业务的担保物价值与其所欠债务的比例低于约定的维持担保比例，因上海寰信没在约定的期限内补足担保物，故其所持股份遭遇强平。
本次减持前，上海寰信普通账户和信用账户合计持有公司股份2128.78万股，占公司总股本的3.14%；本次减持后，上海寰信普通账户和信用账户合计持有公司2114.09万股，占公司总股本的3.12%。其中，信用账户剩余533.74万股，占公司总股本的0.79%。累计已质押股份1516.83万股，占公司总股本的2.24%。
上海寰信背后的股东并非外人，正是华谊嘉信董事李凌波、财务总监兼副总经理柴健、副总经理方华，三人分别持有上海寰信33.4%、33.3%、33.3%的股权。此次也并非上海寰信所持股份首次被强平。华谊嘉信6月22日的公告显示，中信证券对上海寰信普通账户持有的华谊嘉信部分股份进行强制平仓，强制平仓股份数为20.26万股，占公司总股本的0.03%。
 华谊嘉信进一步表示，公司生产经营情况正常。上海寰信目前与中信证券及相关方保持沟通，并积极采取措施应对风险，但如上海寰信不能追加其他质押物等，未来仍存在上海寰信所持有公司股票质押业务再次遭遇平仓被动减持的风险。 

日前，西藏发展( 000752 ，SZ)发布公告称，公司股东杭州阿拉丁数字技术有限公司(以下简称“阿拉丁数字”)于2018年6月21日通过深圳证券交易所集中竞价交易系统买入公司股份，本次权益变动后其持有公司无限售条件流通股1318.9万股，占公司总股本的5%。值得注意的是，6月20日西藏发展发布公告称，公司涉及原告国投泰康信托有限公司(以下简称“国投泰康信托”)诉西藏天易隆兴投资有限公司(以下简称“天易隆兴”)、西藏发展等被告金融借款合同纠纷案。
此次举牌的阿拉丁数字在公告中亦表示，将根据资本市场的实际情况以及公司未来发展情况决定是否增持西藏发展股份的计划。
上市公司卷入诉讼
《每日经济新闻》记者梳理发现，本次权益变动前，阿拉丁数字持有西藏发展股份957万股，占西藏发展总股本的3.63%。本次权益变动后，阿拉丁数字所持股份超过长安国际信托股份有限公司，成为西藏发展第四大股东。
西藏发展2017年年报显示，报告期内公司实现营业收入3.62亿元，比去年同期增长1.15%；其2018年一季报显示，报告期内公司实现营业收入9116.64万元，比去年同期减少2.39%，其归属于上市公司股东的净利润为335.22万元，比去年同期减少8.06%。
值得注意的是，西藏发展及天易隆兴近日卷入一场借款合同纠纷。6月20日西藏发展发布公告称，公司涉及原告国投泰康信托诉天易隆兴、西藏发展等被告金融借款合同纠纷案。
原告国投泰康信托的诉讼内容称，2016年5月，国投泰康信托与天易隆兴签署《信托贷款合同》，约定国投泰康信托向天易隆兴发放贷款4.5亿元。2016年5月，国投泰康信托与天易隆兴签署《股票质押合同》，约定天易隆兴以其持有的西藏发展约2809.96万股限售股及其孳息向国投泰康信托提供质押担保。2017年9月18日，西藏发展向国投泰康信托出具承诺函，承诺对天易隆兴在《信托贷款合同》项下的全部债务承担连带保证责任。
然而，6月22日西藏发展发布诉讼进展公告称，公司董事会和股东大会从未审议批准对外提供担保的任何承诺函。
对此，上海业内一资深律师认为，担保未经董事会和股东大会审批，不意味着担保合同必然无效，“但由于担保未经内部决议程序，违反上市公司管理相关规定，侵害了股东和债权人及上市公司利益，监管部门可能会对相关人员采取相应监管措施”。
看好上市公司未来预期
事实上，在上诉纠纷案中，法院目前裁定查封、冻结天易隆兴、西藏发展、某房地产开发有限公司等名下约4.5亿元银行存款或其他等值财产。
那么，阿拉丁数字在此时选择对西藏发展增持股份，是出于何种考虑？6月22日，《每日经济新闻》记者多次致电阿拉丁数字和西藏发展，均未得到回应。
不过，阿拉丁数字在公告中表示，本次增持系基于对西藏发展未来前景良好的预期，公司将根据资本市场的实际情况以及公司未来发展情况决定是否增持西藏发展股份。除了西藏发展，公开资料显示，阿拉丁数字的对外投资还包括持有杭州绿游网络科技有限公司100%股权，上海房真真信息技术有限公司10%股权，杭州瑞祺广告有限公司53.7%股权。值得注意的是，今年以来，阿拉丁数字的投资人等信息发生多次变更。启信宝信息显示，公司的法定代表人、董事长兼总经理由吴席任变更为许峰，公司三大股东为吴宇青、浙江阿拉丁电子商务股份有限公司和浙江啊啦创业投资有限公司。其中，吴宇青出资份额超过浙江阿拉丁电子商务股份有限公司，成为公司第一大股东及实际控制人。
 《每日经济新闻》记者注意到，吴宇青同时也是另一家新三板上市公司阿拉科技的实际控制人。据全国股转公司相关公告显示，2016年，阿拉科技控股股东、实际控制人吴宇青控制的浙江名恒投资管理有限公司、浙江新楚实业有限公司、浙江楚橡信息科技有限公司和杭州房途信息科技有限公司累计占用阿拉科技及其子公司阿拉丁电商资金1308.83万元，占2015年净资产比例14.99%。阿拉科技及其实际控制人、董事长吴宇青等曾因此被全国股转公司出具警示函。

江西明星光伏企业赛维破产之后，又一光伏巨头陷入困境。
6月22日至24日，江西旭阳雷迪高科技股份有限公司(以下简称旭阳雷迪)出现员工集体讨薪事件，员工们反映，公司已经拖欠了员工的4个月工资没有发，并且自2013年起的5年多时间，都没有给员工交社保金。
旭阳雷迪副总裁罗星向《每日经济新闻》记者证实了公司欠薪和未交社保的情况，但并未向记者透露拖欠的薪资和社保数额及债务情况。他表示，目前政府和公司正在商讨解决的方案。“公司2013年就差点破产了，但是还有许多银行的债务，为了不使国有财产损失，一直挺过来，走到了现在。”据旭阳雷迪一位前高管介绍，旭阳雷迪目前拖欠员工的社保金和工资金额上亿元，还有欠上十亿元的供应商货款，企业面临着巨大的经营压力。目前公司已经基本上处于全面停产状态。
已经全面停产
“旭阳雷迪已经拖欠了我们4个月工资，过年后到现在，只发了一个月的工资。”
一位名叫张强(化名)的员工对记者说，他夫妻二人都在旭阳雷迪上班，进入2018年之后，公司只发放了3月份的工资，1月和2月、4月和5月的工资都没有发。不仅如此，旭阳雷迪从2013年起，就没有给员工交社保，时间长达5年多。王萍(化名)在离职前是旭阳雷迪的一位中层，2015年被离职。她向《每日经济新闻》记者提供的一份九江经济技术开发区劳动人事争议仲裁院裁决书显示，旭阳雷迪自2012年10月后就没有给员工缴纳社保，但同时又扣除了员工应缴部分。
旭阳雷迪在答辩时称，王萍等人所诉未交社保期限属实，原因是公司经营困难，资金紧张，已向九江经济开发区社会保险事业管理局申请暂缓缴纳，并不是故意欠缴，而且是公司所有员工都欠缴保险。旭阳雷迪副总裁罗星在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，公司目前确实是存在拖欠员工工资和社保的情况，公司的经营状况不景气，这是行业的调整。“拖欠不是今天才开始的，2013年就开始拖欠，目前整个行业大部分停工，我们也停工了百分之七八十，大家都没法上班了，才爆发(讨薪)这个事情。”罗星说，旭阳雷迪本来在2013年就要破产的，所有股东为了保证供应商的利益，他们一直在坚持努力盘活企业。“我们这几年一直在坚持，这几年比之前的规模也越来越大，近期5月31日出台了新的光伏政策，整个行业大面积停产，员工对此不理解，现在政府和公司正在积极想办法解决2000多名员工的工资和社保问题。”
罗星还向记者介绍，现在旭阳雷迪已经是全面停产了。
据一位旭阳雷迪的前高管介绍，，未缴纳的社保金额超过七千多万元，合计超过了一亿多元。
对于罗星的说法，有旭阳雷迪不愿具名的股东并不认同。这位股东表示，自2015年起，光伏行业开始回暖，整个行业都复苏了，旭阳雷迪却出现了这么大的问题，与管理层的决策有莫大的干系。“旭阳雷迪自从2016年重组后，这么多年，从来没有开过一次股东大会，还拖欠上千员工数月工资，真的绝无仅有。”
扩张带来的二次危机
公开资料显示，旭阳雷迪公司成立于2008年，发起人为骆鸿及其他10多位股东。据其中一位股东介绍，2008年，九江开发区到深圳招商，骆鸿带着10多个股东和4000多万元资本来到九江投资光伏行业。“当时这个行业正是如日中天的时候，政府垫资，银行贷款，注册资本就达到了4亿多元。”“自2008年公司成立，到2011年，短短三年间，公司的资产达到了47亿元之多。”上述股东表示，当时地方政府对公司也是非常支持，光是政府代建的项目就有10多亿，就希望公司做大，实现上市。
旭阳雷迪在原有的规模上，又拿下了一块700多亩的土地，进行了三期扩建，建设投资达到了六七亿元，同时还进行了设备的采购，光是预付的订金就超过了1亿元。在此期间，旭阳雷迪还获得了9家PE机构的投资，金额也达到了9亿元。“这个投资金额比公司上市融资的钱还要多，可见各方对公司的前景特别看好。”上述股东说。
就在旭阳雷迪大张旗鼓进行扩张，准备进行IPO时，2012年开始，光伏行业遇上了前所未有的危机——欧盟和美国对中国光伏企业实施“双反”，这让旭阳雷迪陷入了第一次危机。
“当时公司的债务包括供应商的货款6亿多，政府代建费10多亿元，银行贷款9亿元，融资租赁3到4亿元，合计接近30亿元。”上述股东向记者表示。
光伏行业进入了漫长的寒冬期，旭阳雷迪几乎到破产的地步，公司开始通过重组盘活公司，2016年1月15日的《九江日报》刊登了旭阳雷迪2016年第一次临时股东大会通知，会议的一个重要内容就是讨论深圳富源集团重组方案。一位参与了本次股东大会的股东向记者介绍，当时富源集团是旭阳雷迪的第二大股东，计划方案是富源集团出资1.5亿元对公司进行重组。“但是最后的结果变成第三大股东九鼎投资出资1.5亿元进行了重组。”重组之后的旭阳雷迪，赶上了光伏行业的回暖，员工也在开始增加，从低谷时的四五百人，慢慢增加到一两千人。
“刚一回暖，旭阳雷迪又开始进行扩张，购买设备，扩建车间。”前述股东认为，旭阳雷迪拿到了重组的1.5亿元，这是十分珍贵的，应该用于生产的流动之中，而不是盲目扩张。到如今，旭阳雷迪又陷入了一个新的危机。
“对赌”失败九鼎投资接手
旭阳雷迪目前的第一大股东为九鼎投资，九鼎投资的进入，正是旭阳雷迪如日中天之时，当时公司获得了9家PE机购的投资，九鼎投资以4亿元的投资一跃成为公司第三大股东。九鼎投资进入后，旭阳雷迪股权结构为骆鸿及一致行动人占股30%，为第一大股东；深圳富源集团持股13%，为第二大股东。
据一位知情人士介绍，九鼎投资一共分两次投资了旭阳雷迪，第一次是2010年10月份，投资金额为2亿元，当时还签署了对赌协议。根据协议，九鼎投资以增资扩股方式投资于旭阳雷迪公司，如果旭阳雷迪公司未能实现年度利润，旭阳雷迪公司应对投资人进行补偿。
双方还约定，要力争在2012年在国内A股市场上市。增资以旭阳雷迪公司2010年度预测净利润2.4亿元为计算依据，确定公司作价为21.5亿元。
2011年初，九鼎投资再次增资2亿元投资旭阳雷迪，但是这次双方没有签订对赌协议。
最终，旭阳雷迪未能履约完成当年利润，也没有实现上市。九鼎投资将旭阳雷迪董事长骆鸿和公司告上法庭，要求被告对九鼎投资进行补偿。法院判决骆鸿向投资方进行业绩补偿，骆鸿还将持有的旭阳雷迪的17%股份转让给九鼎投资。
此时，旭阳雷迪股权结构中，九鼎投资成为了第一大股东，深圳富源集团仍然是第二大股东，骆鸿变成了小股东。
2014年8月，深圳富源集团委派的范磊成为了旭阳雷迪的总经理，骆鸿虽然还担任公司的董事长和法人，但其表示，已经淡出了公司的管理。
2016年1月，旭阳雷迪进行重组，九鼎投资以1.5亿元出资进行了内部股权的重组，成为绝对控股的第一大股东。同年4月，公司变更法定代表人，范磊正式接替骆鸿担任公司董事长、法定代表人。
 6月24日，记者多次拨打范磊手机，试图联系采访，但是一直未能接通。

不久前才宣布设立1亿元房源保障理赔基金的58集团，近日再次强化二手房市场布局。6月22日，58集团发布公告称，已投资我爱我家集团并获得8.28%股份，投资总金额为10.68亿元，同时，我爱我家获得58集团投资后，将继续保持独立运营和发展。
据悉，58集团与我爱我家股东北京和兆玖盛投资有限公司、昆明汉鼎世纪企业管理有限公司、西藏盛钜投资有限公司于2018年6月22日签订《关于我爱我家控股集团股份有限公司的股份转让协议》，上述三家公司拟将持有的我爱我家1.5亿股无限售条件流通股股份转让给58集团，合计占我爱我家股本总额的8.28%。
58集团CEO姚劲波表示，58同城、安居客、赶集网和我爱我家在房地产服务链条上有天然的互补优势。多年来，58集团与我爱我家保持良好的合作关系，未来也将通过房地产信息平台与经纪公司的业务协调机制，在信息质量、SaaS服务等方面取长补短、有机融合，共同推动全行业真房源这一长效机制的建设。
姚劲波此前曾表示，58集团计划与优秀投资者和合作伙伴推出一只房地产行业基金，共同探索房地产服务行业的潜在投资机会。58集团希望通过此次合作，共同推进全行业真房源系统构建和信息治理，并联合优质企业共同推进MLS(房源信息共享数据库)平台的建设。
 6月12日，在58集团发起的“双核保真·以誓筑势”全行业真房源誓约大会上，58集团资深副总裁、安居客CEO庄建东表示，58集团将准备1亿元理赔基金，推进全行业真房源长效机制的建设，保障“双核保障”房源的用户体验，未来也将与各家公司在用户资金安全、行业数据互通等方面加强合作赋能。

近期A股市场波动较大，市场对股票质押式回购交易违约处置可能带来的影响产生了一定担忧。对此，昨日，沪深交易所和中国证券业协会齐发声，称当前股票质押风险总体可控，违约处置对二级市场影响非常有限，并表示将对经营正常但有临时流动性困难的融资人提供必要的援助。不少研究机构认为，目前A股市场股权质押风险整体可控，并不存在系统性风险。建议市场参与者理性看待，尊重合理的股权质押融资。
场内质押规模稳中有降
“根据上交所股票质押业务现状来看，场内质押规模稳中有降，总体风险基本可控。”上交所有关负责人表示。
截至目前，沪市股票质押平均履约保障比例为181%，股票质押总市值占沪市总市值的3%，其中，低于平仓线的股票质押市值在沪市总市值中的占比不到0.2%。上一周，上交所股票质押融资实际日均违约处置约1900万元，未见显著变化。从股票质押交易定位、风险防范机制和实际情况看，违约处置对二级市场影响非常有限。他介绍，从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要用于企业经营周转，与其他杠杆资金加杠杆用于购买股票有明显不同。
从出资方的风险防范机制来看，对于因股价下跌导致担保不足的合约，资金融出方通常不会立即要求平仓，而是与融入方协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。特别是上市公司控股股东，为保持对公司的绝对控制权，更倾向于采取追加担保等方式化解风险，避免进入违约处置程序。
深交所方面，数据显示，截至目前，深市股票质押平均(按质押市值加权平均)履约保障比例为223%。低于平仓线的股票质押市值占深市总市值的比例不到2%，考虑到司法冻结、股份限售、减持限制等因素，在二级市场可直接平仓处置的比例则更低。“从个股看，少部分上市公司股东对自身资金实力评估不充分，风险防范意识不足，股票质押比例较高，风险相对突出。随着市场波动加剧，上述部分股东补仓能力有限。”深交所有关负责人表示，对于此类合约，实践中资金融出方主要通过与融入方协商，通过合同延期、补充担保等多种方式进行处理，在一定时间内逐步化解风险。最终确实需要进行违约处置的，受股份减持规定等因素影响，直接从二级市场减持的金额较为有限。
该负责人进一步介绍，经统计，2017年全年深市二级市场累计违约处置金额约7亿元，日均违约处置余额约为已触发违约风险融资余额的万分之一。上一周深市股票质押融资实际日均违约处置3000万元左右，没有明显变化。
“我们已经注意到市场的关注。根据沪深交易所统计数据，目前，两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比1%。”中国证券业协会有关负责人表示，“股票质押融资风险总体可控。”
他同时表示，我们认为，截至目前，证券公司总体对股票质押融资业务风险控制是有效的，同时，行业经营状况良好、财务稳健、流动性充足。
强化对股东股票质押行为监管
上交所有关负责人表示，对于最终确需处置的交易，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。
对于可以通过集中竞价处置的股份，对5%以上股东、董监高、特定股东的违约处置，仍需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求。
“截至目前，尚未发生由于二级市场平仓卖出导致上市公司控制权非正常转移的情况。”该负责人表示，综合看，股票质押风险对市场短期冲击有限。
深交所有关负责人表示，深交所高度关注深市上市公司股票质押风险，充分运用科技监管手段，建设股票质押风险监测平台，及时掌握股东质押情况，督促相关股东及时做好信息披露和风险预警、化解工作，切实维护市场的稳定运行。
他同时介绍，针对近期暴露出的股票质押风险等情况，深交所将进一步规范股东高比例质押的信息披露，强化对股东股票质押行为的监管。
一是完善分类分层次的差异化披露要求，强化对股东高比例质押的风险揭示；二是加强对股票质押行为的日常监管，密切关注上市公司控股股东或第一大股东高比例质押风险，强化穿透式披露，做好风险揭示和预研预判；三是继续督促证券公司等融资方加大与质押人的协调力度，提前做好风险预案，对经营正常但有临时性资金困难的融资人，提供必要的展期等支持。
中国证券业协会有关负责人介绍，协会就具体个案情况向会员进行了广泛调查。经了解，质押融资方通常为上市公司5%以上的大股东，相当部分是上市公司控股股东，为保持对公司的影响力和控制权，一旦出现违约风险，相关股东倾向于与证券公司协商通过补充标的证券及其他质押物、合同延期、展期等多种方式避免进入处置程序。个别最终进入违约处置的，需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求，因此证券公司往往会协助寻找受让方，通过协议转让、司法拍卖等方式变更股权持有人，真正从二级市场减持的金额非常有限。
此前，记者从多位市场人士了解到，今年自质押新规实施以来，券商的股票质押增量业务基本处于停滞状态，股权质押风险主要集中在存量业务方面。为应对风险，上市公司等相关方纷纷通过补充质押、回购等方式积极实施自救。
“经向沪深交易所了解，2017年股权质押融资日均处置仅为已触发违约风险融资额的万分之一。”中国证券业协会相关负责人说，“与往年相比，目前情况未发现明显变化。”
他同时表示，下一步，协会将继续组织行业机构切实发挥维护市场稳定、服务实体经济作用，牢牢守住风险底线。
值得关注的是，中国银行业协会专职副会长潘光伟日前也就银行业金融机构应该如何做好股票质押融资业务风险管理进行表态。他说，银行业金融机构要科学合理地做好股票质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险情况，采取恰当方式妥善处理。
他同时表示，银行业金融机构要坚决支持供给侧结构性改革，在做好风险防范的前提下，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为我国深化供给侧结构性改革和经济高质量发展营造适宜的信贷环境。对生产经营基本面良好、具有发展空间的上市公司，商业银行要采取综合授信等方式给予支持。对出现暂时生产经营困难但前景良好的企业，按照市场化、法治化原则，采取多种手段予以支持。
潘光伟指出，当前，银行业金融机构总体经营状况良好，运行稳健，风险可控，贷款质量和经营效益稳定，风险抵补能力和流动性储备充足。
 据统计，截至5月末，银行业金融机构本外币资产250万亿元，同比增长7.2%，拨备覆盖率183%，前5个月实现净利润8555亿元，核心一级资本充足率10.7%，资本充足率13.6%，流动性覆盖率125%。

专注于创新药的双鹭药业，曾被认为是可比肩恒瑞医药、复星医药的医药股。眼看着复星医药破千亿市值、恒瑞医药突破两千亿市值，尚停留在百亿市值范围的双鹭药业如今又惨遭闪崩。

 6月21日，双鹭药业低开44.78元，盘中加速下跌，在约20分钟内，从43.7元左右一路下挫，直至砸至跌停。最终双鹭药业跌10%报40.66元/股，封上跌停板，总市值为278.48亿元。这是过去一年内，双鹭药业难得一见的跌停。事实上，由于重磅抗骨髓瘤药物来那度胺审批完毕，双鹭药业预计上半年净利润为3.14亿元至3.84亿元，同比增长约35%至65%。
这样的状况下，突如其来的闪崩让投资者显得有些措手不及。
游资离场
盘后的龙虎榜揭示了今日双鹭药业闪崩。
据东方财富choice数据显示，机构资金撤离明显，五家共计卖出2.25亿元。其中，值得注意的是，位于卖一位置的国泰君安证券股份有限公司上海银城中路证券营业部，今日共计卖出7430万元。而这家游资正是一个月前双鹭药业股价的推手之一。
5月14日，双鹭药业以9.99%的涨幅登上了当日龙虎榜。数据显示，当日，买入榜前五位共计买入2.57亿元，而国泰君安证券股份有限公司上海银城中路证券营业部以1.47亿的买入金额，位于买入榜单首位。
不过，国泰君安上海银城中路5月中旬买入时，双鹭药业当日最高价为47.23元，最低价也有42.65元。然而，今日大手笔空单集中在股价大幅下跌的时段里，且均价便是今日跌停价40.66元/股。对于游资有些不可思议的行为，分析指出，国泰君安上海银城中路是融资盘，此番“割肉”出走，或许是由于其他持股出现爆仓情况，而不得不选择拆东墙补西墙。
有市场分析指出，资金做出这种选择实则与市场流动性不足不无关联。目前的双鹭药业有较好的流动性，通过卖掉这只股票来补充其他持仓。不过这种情况，对于双鹭药业来说实在不是好消息。数据显示，截至今日，双鹭药业的融资融券余额高达17.82亿元，这也被认为在将来可能会造成踩踏的关键因素之一。
来那度胺或“失灵”？
来那度胺可以说是双鹭药业的杀手锏了。
这款由美国新基公司研发的抗骨髓瘤药物。此前国内尚无自身研发的来那度胺，相关药品均是进口。因此，作为国内相关疾病的急缺用药品，来那度胺资本市场上无疑也是明星药物。正是由于这款药彼时正在报批，在公司股价不到30元/股时，双鹭药业的高管们发布了一份减持公告，称打算在公司股价不低于40元/股的时候减持。不同于平日里减持公告的利空作用，双鹭药业高管的这份公告，让公司股价在一个月的时间内上涨了逾20%。
也许正是得益于来那度胺的利好消息，双鹭药业今年股价表现颇为强势。
2018年初，万绿丛中一点红的医药板块给市场以信心，恒瑞医药、爱尔眼科等行业龙头更是不断刷新历史新高。
而这其中，双鹭药业或许正是得益于来那度胺的利好消息，2月份以来，区间最大涨幅接近翻倍。同时，公司业绩也走势良好，截至2018年3月31日，双鹭药业营业收入4.4亿元，归属于母公司股东的净利润1.82亿元，较去年同比增加43.4781%，基本每股收益0.2663元。
不过，来那度胺的新药证书和生产批件下发之后，当市场都对双鹭药业信心满满之时，来那度胺的上市之路却突生变数。
据中国证券报，双鹭药业与来那度胺研发方南京卡文迪许生物工程技术有限公司产生了经销权纠纷。据双鹭药业披露的信息显示，根据协议，公司以6800万元购买卡文迪许享有的专利期内来那度胺胶囊项目的销售提成权，来那度胺胶囊项目海外市场独立开发权及卡文迪许已获授权的国外专利许可。双方确定，公司按照协议约定完成第一期转让费用后视为权益交割日，与权益相对应的一切权力、责任和义务均由卡文迪许转至公司。然而，双方由于对上述协议理解不同，导致对来那度胺胶囊项目经销权事宜产生了分歧。
 据证券日报，在4月份的股东大会上，有投资者就双方争议问题的提问，引发了双鹭药业董事长徐明波的不满。有券商人士曾指出，对双鹭药业的发展来说，“经销权纠纷问题确实是个雷”。

6月21日，在大盘整体向下背景，而维生素概念却逆势向上，兄弟科技领涨该板块，开盘不久便高涨停，截至收盘报5.65元。
 实际上，近期兄弟科技坏消息不断，先是2018年一季报预计上半年净利润将下滑2成到5成，后又遭遇诉讼，中华化工要求兄弟科技赔偿经济损失1.2亿元。反映到股价上，自2017年10月以来，上市公司已遭遇月K线9连阴。而股价持续下跌，又令大股东钱志达、钱志明面临平仓风险。
受到维生素产品涨价消息提振，兄弟科技股价直接涨停。表面上看，维生素产品近期价格飙涨可以令兄弟科技困境反转，涨价一方面有助于提升公司净利润，另一方面涨价概念对股价的提振，又有助于钱氏兄弟摆脱平仓风险。
需要注意的是，近年来维生素产品持续涨价，而兄弟科技业绩与股价表现均不及同行。并且，此次维生素价格飙升主要是D3产品，兄弟科技主营的维生素K3、B1、B3、B5则价格波动较小，投资者仍需警惕维生素产品价格波动并不足以大幅提升上市公司业绩。
涨价因素或不及预期
兄弟科技此次涨停，维生素产品涨价可谓是最大的功臣。数据显示，近期部分维生素品种出现持续上涨，其中维生素D3产品上周价格从每千克250-300元大涨至每千克360-500元，一周涨幅超过60%。受此消息影响，6月21日维生素概念股集体走强，其中龙一兄弟科技封涨停，龙二新和成盘中冲击涨停，收报17.79元，上涨8.48%。可以看出，相比行业龙头新和成以及其他股票，投资者更看好兄弟科技超跌反弹。不过，维生素涨价因素存在不及预期的可能。维生素价格短期距离波动，只发生在少数产品线，而兄弟科技旗下产品受影响幅度较小。
根据饲料行业信息网数据显示，主要饲料产品中，维生素D3涨幅最为明显，而根据兄弟科技年报显示，上市公司主营的却是维生素K3、B1和B3，据悉，公司为全球最大的维生素K3供应商，全球前三的维生素B1供应商和全球前四的维生素B3供应商。
然而，兄弟科技主力产品近期涨跌不一。根据上图显示，自6月1日至6月15日，维生素K3价格从52元-55元升至56元-65元，而维生素B1却从260元-280元下降至245元-260元。对此，业内人士表示：“由于需求面疲软，市场购销偏淡，近期维生素B1市场震荡回调，考虑到江苏地区环保严格，B1市场报价稳中整理。”而对于维生素K3:“市场消息称部分厂家停报停签，市场关注增加，成交好转，K3市场反弹。”
由此可见，部分维生素价格飙升，或对兄弟科技影响不大，市场热炒，或许只是基于维生素概念，而尚未考虑到这些产品涨价对上市公司业绩的实质影响。
困境反转？
从近期消息面上看，兄弟科技并不乐观，因而前段时间股价表现并不好。2018年4月20月，上市公司公布2017年年报以及2018年一季度财报。根据年报数据显示，2017年全年上市公司营收15.65亿元，同比增长47.13%；取得净利润4.03亿元，同比增长140.38%。
2017年年报数据令人振奋，但是2018年一季报却立马令投资者的心凉了下来。2018年第一季度，兄弟科技营收4.19亿元，同比增长46.41%。然而环比增长则相对暗淡，2017年四季度，上市公司营收4.86亿元，相当于2018年一季度营收数据环比下降了13.79%。
净利润方面，该季度取得净利润7240.37万元，同比增长10.48%，相较上个季度1.52亿元净利润，环比下降了52.63%。
2018年一季度营收和净利润均环比下滑，这对上市公司并非利好。然而，上市公司对2018年上半年净利润的预计，比一季度数据表现更差。根据兄弟科技预计，由于受公司部分产品降价，导致产品毛利率同比下降影响，2018年上半年净利润约为1.54亿元，变动区间为7723.43万元至1.24亿元，变动幅度为-50%至-20%。
事实上，兄弟科技近一年来股价表现也不好，自2017年10月以来已经月K线9连阴。2017年10月开盘价为11.98元(前复权)，而截至2018年6月21日，收盘价为5.65元，9个月股价跌幅高达52.84%。也就是说，即使经历6月21日涨停，兄弟科技9个月内股价依旧腰斩。受股价连续下滑影响，控股股东也不断补充质押。2018年5月5日，5月15日、6月6日和6月20日，上市公司分别发布公告，控股股东钱志达、钱志明补充质押1793万股、700万股、2000万股和3100万股，合计占其持有的上市公司股份比例达18.04%。
钱志达、钱志明两人大量质押行为发生在2017年12月，此时前复权均价约为10元。上市公司5月2日出现补充质押行为，前一交易日收盘价为7.62元，当日收盘价为6.87元。若按150%比例计算，以6.87元为质押警戒线，质押率约为45.8%，因而按130%比例计算的平仓线约为5.95元。
考虑到计算误差，实际平仓线应在5.95元上下波动。而经过6月21日涨停后，兄弟科技股价升至5.65元，或许，涨停有助于降低控股股东平仓风险。
需要注意的是，兄弟科技2017年年报发出后，却立即受到深交所年报问询函。6月12日，上市公司公布了对深交所年报问询函的回复公告。有趣的是，兄弟科技在解释销售费用下降时透露：“本期运费下降较多，主要系维生素类产品销量较上期下降13%所致。”
而当期兄弟科技维生素产品营收12.21亿元，同比增长62.81%，占总营收比重高达78.09%。销量下降13%，营收却增长了62.81%，由此可见，维生素产品营收增长主要由价格上涨所致。
维生素产品价格上涨源自供不应求，然而兄弟科技销量却下滑了13%，说明该公司产品与同行相比竞争力不强，一旦价格下跌，将有可能陷入量价齐跌的困境。
或许，2017年应收账款大增，似乎说明兄弟科技对下游厂商并不具备优势谈判地位。2017年上市公司应收账款余额2.90亿元，同比增长87.10%，而同期营收仅增长47.13%。此外，存货账面余额为3.06亿元，同比增长136.15%。
 部分维生素价格上涨短期提振了兄弟科技股价，降低了控股股东平仓风险。但是这些产品与上市公司主营关联不大，上市公司经营状况并未得到明显改善。此外，上市公司还面临维生素产品销量下滑的风险，因而，困境反转似乎并不成立。

6月26日，沪深交易所、中国证券业协会、中国银行业协会网站就上市公司股票质押现状相继发文，称当前股票质押风险总体可控。以下为官网全文：
沪市上市公司股票质押风险总体可控
近期市场波动较大，市场对股票质押式回购交易(以下简称股票质押交易)违约处置可能带来的影响产生了一定担忧。根据上交所股票质押业务现状来看，场内质押规模稳中有降，总体风险基本可控。截至目前，沪市股票质押平均履约保障比例为181%，股票质押总市值占沪市总市值的3%，其中，低于平仓线的股票质押市值在沪市总市值中的占比不到0.2%。上一周，上交所股票质押融资实际日均违约处置约1900万元，未见显著变化。从股票质押交易定位、风险防范机制和实际情况看，违约处置对二级市场影响非常有限。
从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要用于企业经营周转，与其他杠杆资金加杠杆用于购买股票有明显不同。从出资方的风险防范机制来看，对于因股价下跌导致担保不足的合约，资金融出方通常不会立即要求平仓，而是与融入方协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。特别是上市公司控股股东，为保持对公司的绝对控制权，更倾向于采取追加担保等方式化解风险，避免进入违约处置程序。
对于最终确需处置的交易，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。对于可以通过集中竞价处置的股份，对5%以上股东、董监高、特定股东的违约处置，仍需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求。截至目前，尚未发生由于二级市场平仓卖出导致上市公司控制权非正常转移的情况。综合看，股票质押风险对市场短期冲击有限。
深市上市公司股票质押风险总体可控
深交所高度关注深市上市公司股票质押风险，充分运用科技监管手段，建设股票质押风险监测平台，及时掌握股东质押情况，督促相关股东及时做好信息披露和风险预警、化解工作，切实维护市场的稳定运行。
近期股市波动加大，股票质押风险引发市场高度关注，深交所全面梳理排查，防范风险。从统计数据看，深市质押平仓风险总体可控。截至目前，深市股票质押平均(按质押市值加权平均)履约保障比例为223%。低于平仓线的股票质押市值占深市总市值的比例不到2%，考虑到司法冻结、股份限售、减持限制等因素，在二级市场可直接平仓处置的比例则更低。
从个股看，少部分上市公司股东对自身资金实力评估不充分，风险防范意识不足，股票质押比例较高，风险相对突出。随着市场波动加剧，上述部分股东补仓能力有限。对于此类合约，实践中资金融出方主要通过与融入方协商，通过合同延期、补充担保等多种方式进行处理，在一定时间内逐步化解风险。最终确实需要进行违约处置的，受股份减持规定等因素影响，直接从二级市场减持的金额较为有限。经统计，2017年全年深市二级市场累计违约处置金额约7亿元，日均违约处置余额约为已触发违约风险融资余额的万分之一。上一周深市股票质押融资实际日均违约处置约3000万元左右，没有明显变化。
针对近期暴露出的股票质押风险等情况，深交所将进一步规范股东高比例质押的信息披露，强化对股东股票质押行为的监管。一是完善分类分层次的差异化披露要求，强化对股东高比例质押的风险揭示；二是加强对股票质押行为的日常监管，密切关注上市公司控股股东或第一大股东高比例质押风险，强化穿透式披露，做好风险揭示和预研预判；三是继续督促证券公司等融资方加大与质押人的协调力度，提前做好风险预案，对经营正常但有临时性资金困难的融资人，提供必要的展期等支持。
中国证券业协会负责同志答记者问
问：近期股市波动加大，股票质押风险情况如何？你有何评论？
答：我们已经注意到市场的关注。根据沪深交易所统计数据，目前，两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比1%。股票质押融资风险总体可控。
证券业协会就具体个案情况也向会员进行了广泛调查，经了解，质押融资方通常为上市公司5%以上的大股东，相当部分是上市公司控股股东，为保持对公司的影响力和控制权，一旦出现违约风险，相关股东倾向于与证券公司协商通过补充标的证券及其他质押物、合同延期、展期等多种方式避免进入处置程序。个别最终进入违约处置的，需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求，因此证券公司往往会协助寻找受让方，通过协议转让、司法拍卖等方式变更股权持有人，真正从二级市场减持的金额非常有限。经向沪深交易所了解，2017年股权质押融资日均处置仅为已触发违约风险融资额的万分之一。与往年相比，目前情况未发现明显变化。
我们认为，截至目前，证券公司总体对股票质押融资业务风险控制是有效的，同时，行业经营状况良好、财务稳健、流动性充足。
下一步，证券业协会将继续组织行业机构切实发挥维护市场稳定、服务实体经济作用，牢牢守住风险底线。一是加强与会员的沟通，及时了解掌握上市公司控股股东或第一大股东高比例质押情形，发挥行业自律组织作用，协助交易所做好风险预研预判。二是继续督促会员加大与质押人的协调力度，对经营正常但有临时流动性困难的融资人，持续提供必要的支持，共同维护实体经济健康、资本市场稳定。
中国银行业协会潘光伟专职副会长答《金融时报》记者问
 一、《金融时报》：请您谈谈银行业金融机构应该如何做好包括上市公司在内的各类企业信贷资源配置，有效支持实体经济发展？
潘光伟：为实体经济服务是银行业的天职和宗旨。当前，银行业要加大信贷资源配置力度，科学评价包括上市公司在内的各类企业风险状况，支持企业合理需求，避免“一刀切”和“简单化”，更多关注企业的中长期发展前景，有效增强实体经济信贷支持。
二、《金融时报》：您认为在当前形势下，银行业金融机构应该如何做好股票质押融资业务风险管理？
潘光伟：银行业金融机构要科学合理地做好股票质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险情况，采取恰当方式妥善处理。
三、《金融时报》：银行业金融机构在推进结构性去杠杆的过程中，应该如何分类做好对包括上市公司在内的企业的支持？
潘光伟：银行业金融机构要坚决支持供给侧结构性改革，在做好风险防范的前提下，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为我国深化供给侧结构性改革和经济高质量发展营造适宜的信贷环境。对生产经营基本面良好、具有发展空间的上市公司，商业银行要采取综合授信等方式给予支持。对出现暂时生产经营困难但前景良好的企业，按照市场化、法治化原则，采取多种手段予以支持。
四、《金融时报》：银行业金融机构当前经营状况怎样？
 潘光伟：当前，银行业金融机构总体经营状况良好，运行稳健，风险可控，贷款质量和经营效益稳定，风险抵补能力和流动性储备充足。据统计，截至5月末，银行业金融机构本外币资产250万亿元，同比增长7.2%，拨备覆盖率183%，前5个月实现净利润8555亿元，核心一级资本充足率10.7%，资本充足率13.6%，流动性覆盖率125%。各家银行要加大信息披露力度，及时回应市场关注，加强双向沟通，不断提升信息披露质效。

6月21日晚，快乐购物股份有限公司(下称“快乐购”)发布公告称，公司收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准快乐购物股份有限公司向芒果传媒有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。《批复》称，核准快乐购向芒果传媒有限公司、芒果文创(上海)股权投资基金合伙企业(有限合伙)等公司发行股份，非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元。
至此，快乐购重大资产重组正式获批通过，湖南广电旗下快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐五家公司整体作价115亿打包注入快乐购。这也意味着，芒果TV正式成为国内A股首家国有控股的视频平台。
作为近两年国内文化影视行业并购重组最具代表性的案例，芒果TV成功借道上市，其背后是湖南广电资源的支撑。
背靠湖南广电让芒果TV在内容的稳定输出上有天然优势。从芒果TV内容结构来看，头部内容占比大，基础的底量内容并不大。在这些头部内容中，有相当大比例的部分来自芒果TV自制内容，包括《明星大侦探》系列、《妈妈是超人》系列、《爸爸去哪儿》第四、五季、《放学别走》等。
其中，《妈妈是超人第二季》、《明星大侦探第二季》累计播放量均超过5亿次。
湖南广电带来的优势尤其体现在综艺节目的制作上。数据显示，《向往的生活》、《亲爱的客栈》以及《中餐厅》三档节目为芒果TV获得了超45亿的播放量。2017年播放量排名前十的网综中，芒果TV占据了5档，总计播放量超过90亿。
此外，湖南广电的用户群体也在一定程度上让芒果TV在用户承接方面具备先天优势。从国内外视频平台收入结构来看，会员付费收入在整体收入中的占比将增大，易观发布的《中国网络视频市场趋势预测2018-2020》显示，2020年网络视频付费用户规模将达到18025万人。
背靠湖南广电庞大的用户群，芒果TV的基础用户向付费会员转化的可能性或将增加。据芒果TV官方透露，2017年芒果TV会员数量实现了150%的增长，会员付费成为芒果TV重要收入来源之一。
在目前国内普遍亏损视频行业平台中，湖南广电的资源加持让芒果TV逆势飘红。快乐购相关公告显示，芒果TV2017年营业收入33.85亿元，相对于2016年的18.17亿元，增长幅度达86.3%。这与其优质的内容制作能力密不可分。
此次资产重组中，芒果TV作价95.3亿。作为核心标的，获得资本加持后的芒果TV，在进一步加大内容自制投入、扩建内容版权库、巩固内容优势的同时，也将发力品牌形象、产业链打造、技术优势、付费会员转化等方面。
 此次交易完成后，快乐购则将完成新媒体平台及内容的整合，主营业务将由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链。 

登陆资本市场可谓是多数企业的夙愿，但并非都能如愿。屡见不鲜的情形是，筹备多时，只差临门一脚最终IPO被否。有的企业选择重新来过，有的转战它途，譬如远赴海外上市等。蓝信科技的选择则是，分两次股权转让的方式，希望“嫁给”上市公司思维列控。
你情我愿，思维列控也愿意拿出共计24亿元进行重大资产重组。然而，“新娘”蓝信科技的股东履历，曾经的股权代持纠纷等却有着鲜为人知的一面。
因无法按时完成上交所的问询函回复工作，思维列控( 603508 ，SH)申请延期回复，公司股票继续停牌。思维列控于6月19日发布了上述公告。此前，公司收到上交所关于重大资产重组预案的问询函，要求于6月20日补充披露并书面回复。
思维列控此次收购河南蓝信科技股份有限公司(以下简称蓝信科技)51%股权，构成重大资产重组，已酝酿3个月有余。其实，早在IPO被否不久，蓝信科技即转投思维列控的怀抱。蓝信科技49%股权已被纳入思维列控囊中，交易对价为8.82亿元。此次，思维列控收购蓝信科技剩余的51%股权，交易对价约15.30亿元，两次收购对价合计约24.12亿元。
登陆资本市场是蓝信科技多年的夙愿，为此公司已三度冲刺。《每日经济新闻》记者注意到，在转投思维列控怀抱前，蓝信科技已两度冲刺资本市场，不过无论是境外上市，抑或是A股IPO均未果。蓝信科技的资本市场逐梦之路为何坎坷？
拟15.3亿元收购蓝信科技剩余51%股权
思维列控收购蓝信科技51%股权相关事宜，构成重大资产重组。5月29日，思维列控披露重大资产重组预案称，该笔交易的对价拟定为15.30亿元。
《每日经济新闻》记者梳理发现，交易对方为赵建州及西藏蓝信投资有限公司(以下简称西藏蓝信)，两名股东目前持有蓝信科技的股权比例分别为43%和8%。其中，赵建州为蓝信科技实际控制人及控股股东，西藏蓝信则是蓝信科技的员工持股平台。
思维列控此次收购的支付方式为发行股份和支付现金。赵建州此次转让蓝信科技股权获得交易对价约为12.90亿元。西藏蓝信将获得交易对价约为2.40亿元。
同时，思维列控拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金9.80亿元，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格总额。
上述配套资金拟用于支付购买标的资产的现金对价，支付相关中介机构费用以及3项相关项目。这些项目分别为铁路人车物一体化安全防护系统项目，应答器传输系统研发及产业化项目，以及高铁移动视频综合应用平台项目。
此次收购预案的另一项重要内容是，蓝信科技作出未来3年的业绩承诺：2019年至2021年，其承诺的扣非后净利润分别为1.69亿元、2.1125亿元和2.535亿元。
值得一提的是，此前思维列控已经收购蓝信科技49%股权。这意味着，若本次重大资产重组最终获批，思维列控将实现对蓝信科技的全资持有。
思维列控相关人士对《每日经济新闻》记者表示，思维列控相关产品主要运用于普通列车，蓝信科技的相关产品则主要运用于高铁及动车，双方可以实现优势互补。
49%股权收购已完成交割
今年3月8日，思维列控发布公告拟以现金方式收购蓝信科技49%股权。交易对方为SFML、南车华盛、张华以及赵建州。其中，SFML、南车华盛、张华转让其持有的蓝信科技全部股权，分别为26.17%、8.28%和11.51%。蓝信科技实际控制人及控股股东赵建州，在本次交易中转让其持有的蓝信科技3.04%股权。经交易各方协商，蓝信科技49%股权的交易对价约为8.82亿元。上述股权转让后，原股东张华不再持有蓝信科技股权且不再担任蓝信科技任何职务。SFML、南车华盛亦不再持有蓝信科技股权，且SFML、南车华盛相关人员亦不在蓝信科技担任任何职务。
值得一提的是，在本次收购公告披露时，思维列控已在今年2月底便因筹划重大事项(本次资产重组事宜)而停牌。然而，在蓝信科技即将注入上市公司前夕，上述原股东却选择退出。
对此，本次重大资产重组预案披露称，蓝信科技原股东SFML、南车华盛属于财务投资者，原股东张华已过退休年龄。今年1月IPO申请未获得审核通过后，上述股东考虑寻找合适机会转让所持蓝信科技全部股权。
预案还披露，蓝信科技控股股东赵建州基于个人资金需求，也愿意转让部分股权。综合考虑思维列控与蓝信科技的协同效应、交易对价、交易条件等因素，4名股东与思维列控达成股权转让意向。
《每日经济新闻》记者注意到，截至今年4月25日，蓝信科技49%股权收购已完成交割。在该交易完成后，思维列控与赵建州及西藏蓝信所交易的标的，是剩余的蓝信科技51%股权。
思维列控披露，区别于财务投资，51%股权需要考虑控股权的转让等多方面因素，系两笔互相独立的交易。目前，该重大资产重组仍在等待监管部门的审批。
蓝信科技三度冲刺资本市场
对于思维列控而言，若能实现全资收购蓝信科技，可以带来协同效应。而对于蓝信科技的意义之一，则是在历经两度冲刺后或将登陆资本市场。相比此次被收购的“曲线路径”，蓝信科技前两次的直接冲刺则困难重重。
实际上，与多数企业选择A股上市不同，蓝信科技三度冲刺资本市场的首选，是瞄准境外上市。
蓝信科技招股说明书(申报稿)披露，2010年9月，为实施蓝信科技的境外上市计划，蓝信科技部分股东将其持有的出资额进行了代持及转让。不仅如此，至2011年初，为筹划在境外上市，蓝信科技还曾搭建架构，通过VIE协议控制境内运营公司。在此过程中，其分别在开曼群岛、英属维京群岛、郑州市等地设立了相关公司。然而，蓝信科技后来放弃并终止了在境外上市计划，拆除了VIE协议控制架构。
蓝信科技第二次向资本市场冲刺则是筹备多时的A股IPO。公司向证监会提交首发上市申请并进行预披露，时间是在2015年9月2日。今年1月5日，证监会网站公告蓝信科技预披露更新材料。最终在今年1月24日，证监会发审委会议对蓝信科技首发申请进行审核，其IPO申请未获通过。证监会于3月14日下发不予核准决定。
 值得一提的是，IPO并非企业通向资本市场的唯一途径。经济学家宋清辉在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“IPO被否企业，除被上市公司收购外，还可以运营3年后借壳上市，这也是众多企业最终实现资本梦的一条重要途径。”此外还可以去新三板挂牌以及赴海外资本市场上市。
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思维列控(603508，SH)的重大资产重组预案被上交所问询。6月19日，公司公告延迟回复。上交所问询函内容涉及对拟收购河南蓝信科技股份有限公司(以下简称蓝信科技)51%股权交易预案的问询。《每日经济新闻》记者梳理公告发现，问询函主要包括三大类问题，分别涉及标的公司蓝信科技IPO被否原因及整改情况，本次交易的方案设计以及蓝信科技生产经营与财务信息等内容。
思维列控董事会办公室相关人士表示，公司将根据要求就上述事项予以回复，并履行信息披露义务。
重组预案披露IPO被否问题
上交所问询函首先问及蓝信科技IPO被否的原因及整改情况。记者注意到，蓝信科技从披露招股说明书(申报稿)至IPO被否，均受到市场关注。对于其IPO被否的情形，思维列控在本次重大资产重组预案中作了相关披露。
重组预案披露，在证监会《不予核准决定》中，主要关注三点问题。
首先是蓝信科技招股说明书(申报稿)披露，赵建州作为蓝信科技第一大股东，自蓝信科技成立至今，一直是蓝信有限(蓝信科技前身)及蓝信科技的实际控制人。但在2013年12月以前，蓝信科技的股权曾存在若干次代持安排。同时，赵建州与相关股东于2013年10月就股权纠纷发生诉讼。上述事实的披露存在相互矛盾。
另一个问题是，对于赵建州曾经在原铁道部电务实验室工作与蓝信科技业务的相关性，蓝信科技未作出合理解释。
重组预案中披露的第三个关注问题是，蓝信科技在生产经营中，存在招投标或合同签订前先行发货的情形。并且，其部分收入确认跨期较长，对发出商品的保管责任等内控制度执行的有效性，未在招股说明书中进行充分披露。
值得一提的是，本次预案披露，赵建州于2007年11月指示吕豪英(股权代持人)和张华分别从蓝信科技前身蓝信有限借款240万元和80万元，张华另从蓝信有限借款80万元，用以对蓝信有限增资。然而，截至2010年8月25日，相关股东才全部偿还上述增资所借款项。
上交所要求思维列控书面答复，相关股东从蓝信有限借款并对其增资的行为，是否构成出资不实以及本次重组的法律障碍。同时，还要求其答复相关股东偿还上述借款的资金来源，以及还款真实性。
交易方案与生产经营受关注
作为筹划已久的重大资产重组，本次交易的方案设计等内容也受到上交所的关注。蓝信科技49%和51%两次股权转让整体估值的差异，亦是焦点之一。
问询函称，两次收购时间间隔极近，对蓝信科技的整体估值从首次收购18亿元，上升至本次交易的30.06亿元，差异较大。
上交所要求思维列控补充披露，两次收购是否构成一揽子交易，以及判断依据，并结合控制权、股份锁定、业绩承诺和奖励等要素，量化说明两次估值差异较大的原因及合理性。
在重大资产重组预案中，思维列控披露，预计未来5年，公司与蓝信科技战略合作产生的协同效益约为10亿元。
对此，上交所问询函要求其补充披露相关业务研发进展，预计完成时间和市场推广计划。同时，还要求其披露5年内实现预测中的规模，以及协同效应的合理性，并进行针对性的提示风险等。
除此之外，问询函还就此次重大资产重组预案中，所涉及标的公司生产经营和财务信息等内容予以问询。内容包括禁业禁止关键人员范围，存货管理，关联交易，以及委托加工等。
上交所要求思维列控在6月20日之前，针对上述问题书面回复，并对重大资产重组预案作相应修改。
就上述情形，《每日经济新闻》记者致电思维列控董事会办公室，相关人士表示，将根据问询函要求就上述事项予以回复，并履行信息披露义务。
 而对于此次延迟回复的原因，思维列控披露，鉴于问询函涉及的部分事项需要进一步补充核实和完善，且需相关中介机构出具意见，故无法在6月20日前完成回复工作。公司已向上交所申请，决定延迟回复问询函，预计回复时间不晚于6月26日。

6月21日，已经连续3个跌停的长城影视( 002071 ，SZ)发布公告，对于近期舆论针对公司“股份质押情况以及日常经营情况等出现问题”的传闻进行澄清。公告表示，公司目前经营情况一切正常，尚未收到持股5%以上股东关于股份质押异常情况的通知。
对此，长城影视证券代表符谙在当日接受《每日经济新闻》记者采访时表示，目前公司接到大股东的通知公布相关情况，但对于大股东方面股份质押成本等问题，暂时不得而知。
高比例股票质押存风险
根据公告，长城影视将持续关注持股5%以上股东持有公司股份情况，提醒并督促相关股东依法及时履行信息披露义务。
《每日经济新闻》记者查询相关资料发现，长城影视大股东为长城影视企业文化集团有限公司(以下简称长城集团)。此外，赵锐均、杨逸沙、陈志平、冯建新以及“国投瑞银资管-浙商银行-国投瑞银资本长影增持一号专项资产管理计划”为长城集团的一致行动人。长城影视最近公布的一份质押公告显示，大股东长城集团及其一致行动人合计持有上市公司38.63%的股份，累计质押股份占总股本的30.63%，质押率为80%。其中，长城集团直接持股比例为35.65%，累计质押30.18%，质押率为85%。
记者注意到，随着近期长城影视股价的急剧下跌，大股东高比例质押股票风险也在不断增加。进入2018年以来，长城影视股价始终未现大幅波动，截至6月15日，长城影视收盘价仍然在8.7元/股。然而自6月19日起，随着大盘下跌，公司股价也连续出现滑坡，6月21日，长城影视股价报收6.35元/股。相比2017年11月和2018年初大股东大比例质押期间股价下滑30%以上。
此外，最新的一季报显示，长城影视第二大股东江苏宏宝集团持有上市公司7.76%的股份，截至今年4月最新一笔质押，累计质押总股份的6.75%，质押率为87%。
主营业务收入占比下降
2014年，长城影视借壳江苏宏宝正式登陆资本市场，主营业务也由五金变更为影视剧制作。在资本市场上，长城影视大举并购的运作吸引了业界广泛关注。数据统计，3年多时间长城影视收购的公司达10余家。
在不断大举并购的同时，公司的商誉从2014年的2.73亿元增长到2017年的12.79亿元。此外，数据显示，2014~2017年，长城影视的收入为5.08亿元、9.93亿元、13.56亿元、12.45亿元。但收入大幅攀升的背后，净利润并没有同比例上升，连续4年净利润分别为2.07亿元、2.9亿元、3.06亿元、1.7亿元，资产负债率从35.43%大幅上升到76.22%。2017年公司扣非后净利润为1.08亿元，同比下降51.68%。今年一季度，由于收购马仁奇峰、山东淄博影视城、九家旅行社等资产并表，长城影视的营业收入同比大幅增长100.23%，达到2.33亿元，与此同时净利润为1841万元，同比增长49.31%。
值得一提的是，尽管长城影视一直以影视制作为主营业务，但连续不断的收购之后，从营收比例上来看，其广告及其他业务的比例已高于影视业务。2016年年报显示，长城影视的影视收入占比为27.59%，广告收入占比为70.26%，是收入最大的一块。2017年，公司影视行业营收占比进一步下降至16.33%，广告业占比57.85%，全新布局的实景娱乐暴增至25.82%。
今年初，长城影视10亿元收购蒋雯丽、顾长卫、马思纯等持股的明星股东公司首映时代被证监会否决。对于意在强化影视制作概念的长城影视来说无疑是一大打击。首映时代 首映时代 首映时代
 对此，长城影视方面对记者表示，公司将加强精品剧制作，今年重要剧作已开机拍摄，其他剧作也在顺利推进，体现在业绩方面仍要看具体的财务数据，但在影视剧制作方面应该会比去年有所加强。同时，对首映时代的收购将继续推进，有实质性进展将会按照相关规定进行公告。

业绩高增、重大资产重组、给股东持续分红，上市公司君正集团该做的都做了，却偏偏股价低迷。
资本市场的交易者有自由选择性，但却经常表现得很荒谬。比如：能解释形成茅台的高股价游戏逻辑吗？能解释格力电器仅仅因为一次不分红，就被惨跌股价的内在逻辑吗？当然，可以用所谓的物以稀为贵，不看好新投资的产业为由，来分别诠释这两家公司出现的局面，但股价的一半来自资本市场交易者的选择决定。
那么，怎么看君正集团？金子总会发光的，但君正集团是金子吗？
为了分析君正集团是否具有“金子属性”，用对应的“价值分析”理论是一个思路。按照这个逻辑，必须通过对上市公司相关财务数据、成长性、赢利能力、资产负债以及事态等基本面进入深入和全面了解。价值分析，犹如一场对生命的体征诊断。当一切数据汇总，形成一个报告集后，上市公司的生命状况将得到全面展现。
风险与收益是成正比的。除了本身财务表现触达生命体征之外，君正集团始于2017年底至今，并尚未划上句号的本次重大资产重组，尽管有着诸多风险，但万一靴子落地，意味着君正集团提出的“陆海内外联动、东西双向互济”的战略将正式启动。届时，君正集团将忘却目前的股价之囧。
号脉君正
一边是业绩高增，一边是重大资产重组，一边又是给股东持续分红，但是君正的股价却持续低迷。除了场内资金、板块热点等因素之外，现在需要重新审视君正的业绩体征以及本次资产重组。
2018年4月25日晚间，格力电器公布2017年业绩报告，公司营运收入、归属于上市公司股东的净利润分别为1482.86亿、224.02亿，比上年分别增长36.92%和44.87%。但是，公司在财报中却没有显示有关任何分红计划。第二天，格力电器的股价下跌8.97%，逼近跌停，市值蒸发270亿。其后，格力电器股价再连续下跌，截至4月27日收盘，市值已累计蒸发367亿元。按照靓丽的业绩，格力电器本可以股价上扬，公司市值也应该进一步增高，但出现的不利结果，必然归咎于其不分红计划。那么格力电器为什么不分红？
4月27日，格力电器对证监会的问询函这样回复：“根据 2018 年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长远发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。”
请注意，格力电器所谓的“集成电路”本质就是芯片。按照技术语言就是，集成电路是用半导体材料制成的电路的大型集合，而芯片是由不同种类型的集成电路或者单一类型集成电路形成的产品。
在回复证监会的问询函中，格力电器还特别罗列了其1996年上市至今给股东的历年分红清单。在此历史阶段中，格力电器最高的分红率发生在上市当年，为80.65%，而在2014-2016年的近三年中，格力电器也表现很慷慨，分别达到了63.75%、72%、70.22%，回顾整个历史阶段，不计算2017年，过往21年中，格力电器也仅有两次没有分红计划而已，分别发生在1997年和2006年。加权平均计算，格力电器实际年均分红率高达44.13%，因此，对于股东而言，格力电器称得上是“良心公司”。然而，资本的本性就是为了利益而存在。
明知得罪股东和资本市场，又为什么要投资于未来？对于深耕于产业经济中的格力电器管理层而言，他们比股东、资本更焦虑于现状。
基于格力电器在中国企业的代表价值和影响，《经理人》将“一边是优秀的业绩，一边却深陷股价下跌和市值缩水”的现象，称之为“格力现象”。
无独有偶。和格力电器的境遇一样，另一家上市公司君正集团(以下简称“君正”)也呈类似的“格力现象”。
君正在2017年12月12日发布了2017年的年度业绩预告，预计2017年112月归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比变动幅度为25.00%至55.00%。
2018年3月31日，进一步发布预告确证为，预计2018年1-3月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比变动值为：16020万元至32040万元，与上年同期相比变动幅度：30%至60%。
但是，在这段“预告”期间的2017年12月14日晚间，君正发布公告称：“公司因正在筹划重大事项，该事项可能涉及重大资产重组，鉴于该事项存在重大不确定性，公司股票自2017年12月15日开市起停牌。”
没有想到的是，这一重大资产重组却历时达4个月之久。君正宣布“拟20.7亿收购中化物流剩余60%股权”，在2018年4月19日实施复牌。按以往资本市场的态度和反应，遇到一边是业绩高增，一边是重大资产重组概念的股票，通常会进行一定程度的追捧和买盘进入，但是反映在君正身上的情况恰好相反：停牌前的2017年12月14日，君正股价为4.71元/股；2018年4月19日复牌也仅为4.81元/股，其后一天，下挫至4.53元/股，至4月27日(五一假期前交易日)跌至4.39元/股，较复牌第一天交易跌去8.73%，市值损失约35亿。
和格力电器2017年度不分红不同，君正在2017年度的分红还是近三年最高的。根据其财报显示，2017年的每10股派息数为0.3元(含税)，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为11.78%，就这一比率相比较，2016年为10.65%，2015年为10.05%。
既然股东、投资者能够从君正身上获得利益，又为什么会导致君正处于冰火两重天的尴尬境地呢？除了场内资金、板块热点等因素之外，现在需要重新审视君正的业绩体征以及本次资产重组。
君正体征
在2017年财报中，君正此前高调说及的“产业为轮，金融为翼”的发展战略，没有再提及，代之的是较为复杂的表述：
坚持“稳健扩张+并购重组”的产业发展路径，通过精细化管理进一步巩固现有产业的竞争优势，持续追踪研究各种新型煤化工技术，规划建设多种新型煤化工技术工艺耦合共生、产品优势互补的综合能源化工基地；另一方面积极践行国家的“一带一路”战略，坚持“引进来和走出去并重”，“陆海内外联动、东西双向互济”的开放格局。同时，持续推动在金融板块“创新+互联网”的发展战略，积极发挥在金融领域的投资优势，促进公司核心竞争力的提升。且不去评论君正的战略，最重要的还是看其财务表现中透出的运营与未来的发展趋势。
资产端。和去年一样，君正的主要资产划分为以化工为核心的产业板块以及金融板块两大部分。截止2017年，君正的产业板块占总资产65.14%，金融板块占总资产34.86%，另外，产业板块发生的资产增速为37.25%，而金融板块发生的资产增速为5.33%。而2017年两大板块各自的实现净利润对总利润占比上，产业板块为75.31%，金融板块则为24.69%。
因此，由对总资产占比、板块发生的资产增速、板块实现净利润对总利润占比等三个角度可见，2017年，君正的产业板块明显均大过金融板块，并依然是公司第一核心收益来源。
毛利率。2017 年，君正所处的氯碱行业，经历了更深层次的转型升级和结构调整。一方面，碱氯平衡的矛盾再一次突出显现，另一方面，环保安全核查力度愈发加强，限产错峰生产，对氯碱行业带来不同程度的影响。在此期间，君正提出了“以科技创新和科学管理为主要手段提高全要素劳动生产效率的总成本领先战略”。
从会计科目上，反映“总成本领先战略”成效的一个核心指标是毛利率水平。2017年，君正的毛利率为41.59%，比2016年略有降幅，不过能稳在40%以上，其在行业中的表现实际已经是凤毛麟角。同业毛利率指标比较来看，例如：赤天化为31.26%、氯碱B股为16.04%，而天原集团仅为6.73%。
从君正自身历史角度，通过形成较为完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化的循环经济产业链，实现了资源、能源的就地高效转化，为其总成本管理领先提供了坚实基础。
在君正产业板块，居核心的氯碱化工生产中，电和电石是其主要成本项。而君正所在的内蒙古煤炭资源储量丰富，尤其是所处的乌海周边煤炭开采和加工企业密集，大量低成本的电煤用于公司自备电厂发电，公司发电成本优势明显。乌海市周边地区拥有大量优质石灰石资源，可用于生产低成本的优质电石。
君正大部分原材料实现自我供给，外购量较大的主要是兰炭和原盐。兰炭主产地陕西神木、府谷地区，距公司500公里范围内，运输成本低；原盐主要从青海地区采购，虽然运距在 1000公里左右，但公司通过铁路专运线运输，运输成本得到有效控制，不足部分从公司周边阿拉善盟地区采购，运距在500公里范围以内，运输成本较低。
另外，盈利能力较强的氯碱企业大多地处西部地区。西部地区依托当地资源优势，大力发展以乙炔法聚氯乙烯为核心的“煤-电-氯碱化工”一体化循环经济产业链项目，是近几年中国聚氯乙烯工业发展的显著特点。
本报告期内， 君正在乌海和鄂尔多斯的两个循环经济产业链基地生产平稳有序。随着行业景气度的持续回升， 君正产业板块盈利创历史最好水平，特别是鄂尔多斯循环经济产业链基地随着募投项目的不断推进，鄂尔多斯循环经济产业链基地的一体化程度不断完善，盈利能力大幅度提高。
期间费用。根据财报，君正2017年的期间费用(三项成本)合计10.92亿，比2016年的三项成本合计增长8.76%，对应的营业收入，2017年为77.40亿，比2016年则增长了35.44%。可见，君正在2017年对三项成本的控制，并没有随着营业收入的高增长出现大幅提升。
从历史经营过程来看，以2013年2017年为时间轴，君正的营业收入和期间费用之比，均未超出1:10这个区间。因此，君正管理层对于期间费用的变动，一直控制在相对合理的水平，此也为实现公司盈利提供了基础。
财务风险指标。2017年度，君正无论是资产负债率，或是流动负债构成比率之比，都有明显的增长。特别是后者的百分比，创下近9年来的新高，达71.33%。
为审视君正的资产负债率、流动负债构成比率，在化工业中的水平，以和君正在市值上基本相当的同为化工类上市公司的浙江龙盛为参照，浙江龙盛在2017年的资产负债为58.17%，超出君正2倍多，而流动负债构成比率，比君正低了24.84%。
再以近9年的历史经营比较。君正的资产负债率自2011年，由2009年时期的72.96%最高值回落至29.25%后，一直到2015年呈微速增长，至2016年结束增高态势，落至24.15%，2017年也仅微增至28.94%。但是，相比之下，流动负债构成比率的趋势，则呈剧烈上升态势：20092011年，在30%左右区间内，20122013年升至45%左右的区间，20142015年进一步升至65%左右的区间，2016年短暂回至50%区间内后，2017年剧增至9年来的最高水平。
相比之下，浙江龙盛对其资产负债率水平一直维持在60%以下的区间内，而流动负债构成比率在2011年后一直在努力降低，2017年成为其近9年的最低水平，为46.49%。
在两家化工上市公司比较中，君正最明显的问题的是：流动负债构成比率的数据过高、且上升趋势明显。
从一般的会计理论及逻辑角度来讲，流动负债构成比率越低，越理想，因为流动负债必须用流动资产来偿还，而偿还期越短对企业流动性的压力就越大，不能如期偿付债务的风险也就加大。所以，流动负债构成比率越低，表明在企业全部负债中流动负债的比重就越小，财务风险就越小。另外，流动负债构成比率的变动，也反映了企业的稳定状况，因为如果企业经营活动不稳定，往往需要临时筹措资金，增加流动负债，此时流动负债构成比率就会增大；反之，如果企业经营活动稳定，获利情况良好，企业就可以增加长期负债。尽量减少流动负债，以减轻财务风险，提高企业经营活动的自主性和灵活性。
按照会计数学公式，流动负债构成比率是指流动负债总额占全部负债总额的比率。2017年财报中的资产负债表显示，君正的流动负债46.21亿、非流动负债18.57亿，合计总负债为64.78亿，对比2016年，流动负债增长了124.01%，非流动负债则降低19.01%，合计总负债增长48.75%。可见，君正2017年总负债的大增，主要原因在于流动负债的剧增所致。
从流动负债各细项2017年和2016年数据的变动来看，超过2亿以上变动的科目主要集中在：短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债。三个科目合计在2017年对比2016年增加了24.485亿。
具体来看，2017年的短期借款为9.6亿，而2016年的短期借款科目数据为零，这意味着，此前2015年的10.36亿短期借款在2016年已全部结清，2017年属于“再借”性质。不算2016年的借款，君正2017年发生的9.6亿短期借款的数量基本上与2015、2014年基本相当，均在10亿左右的区间内。
应付账款，2017年为13.13亿，比2016年超出2.5亿。由于2017年生产和营业收入增加，采购自然也就相应增加。另外，超过1年以上的应付账款为0.6719亿，仅占整体应付账款的5.12%，因此应付账款的数值变动和风险均控制在合理范围内。
相比之下，一年内到期的非流动负债则是构成君正在2017年流动负债的最大影响因素。该科目反映的数据不仅在2017年比2016年增加12.38亿，而且达到了其历史最高水平。
一年内到期的非流动负债，反映企业各种非流动负债在一年之内到期的金额，包括一年内到期的长期借款、长期应付款和应付债券。但从2017年财报的信息来看，君正的一年内到期的非流动负债，仅为应付债券这一科目下数额。财报显示，在一年内到期的非流动负债的科目结构中，1年内到期的应付债券的数额为14.97亿，其他科目没有列入，而14.97亿也正好就是一年内到期的非流动负债的数额。
关于一年内到期的非流动负债，君正还做出两点“其他说明”，关于应付债券，实际分两笔：第一笔是，君正2015年6月3日发行的总面值为7.5亿元人民币的中期票据(15蒙君正 MTN001)，第二笔是2015年10月20日发行总面值为7.5亿元人民币的中期票据(15蒙君正MTN002)。两笔中期票据期限均为3年，并分别将于今年6月4日和10月22日到期。
另外，君正孙公司鄂尔多斯君正于2015年5月26日与民生金融租赁股份有限公司(出租人)签订了《融资租赁合同》，开展以售后回租形式的融资租赁业务，该融资租赁业务的融资金额10亿，租赁开始日为2015年6月15日，租赁期限24个月，租赁利率为年利率5.5%(参照同期中国人民银行公布的15年期贷款基准利率)，按合同约定租金划分为8期等额支付，租赁期满后租赁设备自动归承租人所有。2017年3月10日双方签订了《提前还款协议书》，提前偿还融资租赁款，该融资租赁业务终止。
从君正对于债务有提前清理的行为来看，君正对于偿债还是较有意愿掌握节奏。当然，还需要看现实的偿债能力，这就需要看其2017年时期的另一个指标：速动比率。
速动比率指的是，速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等，可以在较短时间内变现。而流动资产中存货、1年内到期的非流动资产及其他流动资产等则不被应计入。
理论上，速动比率为1相对合适；大于1，说明企业有足够的能力偿还短期债务，但同时也说明企业拥有过多不能获利的现款和应收账款；小于1，有偿债风险。但理论归理论，具体要看不同行业、企业，及经济环境形势而论。
根据财报相关数据计算得出，君正2017年的速动比率为0.45，为近5年的新低水平。为不被理论束缚，将君正的这一指标再和同行的浙江龙盛做比较，发现：浙江龙盛基本在数值为1的左右呈微小的上下波动，而君正的波动曲线较大。怎么看波动？这反映了君正在其经营过程的每一个时段，有自己对债务的“风险算法”和调整策略。比如，2016年结清全部短期借款之后，公司的流动负债构成比率降至此前3年中最低，此后为了增加、强化补充公司资金的流动性，并用于生产、扩产，2017年再借入9.6亿短期借款，另外，包括一年内到期的非流动负债等在内，“技术性”的将债务水平提高。
而按照君正新的战略目标—2018年，君正董事会制定的营业收入计划为82亿而言，届时在今年内局部或全部清算短期借款、一年内到期的非流动负债，原则上不成问题。届时，2017年出现的高流动负债构成比率，甚至资产负债率，至2018年结束，理论上都会出现一次较大的下调趋势。
瑕不掩瑜。君正在去年9月9日27日出现过一段股票剧烈下挫，原因是“达成并实施价格垄断协议的违法事实”，受到过发改委的行政处罚。在2017年的最后一个季度内中，君正的股票价格不仅没有重返此前2017年8月16日最高的5.69元/股，而且自12月6日跌破5元/股至今，一直缺乏恢复弹性，即使在2017年年底前曾预披年度靓丽的业绩。
资产重组
收购意图
对君正的第二个视点，是本次的重大资产重组。主要看三个方面：第一，君正收购中化物流的真实目的？第二，君正收购中化物流的钱从何而来？第三，被收购的资产对君正的影响和风险？
如本文开头所提，君正收购中化物流历时4个月之久，时间为2017年12月14日晚宣布停牌至2018年4月19日复牌。期间，君正发布了资产购买预案，但在2017年12月29日、2018年1月8日收到了上交所就“收购资产、对外担保及提供财务资助等事项”的两次问询函，不过，君正并没有第一时间回复，而是在2018年1月12日表示：“延期回复”。
直到2018年4月19日，君正在发布《重大资产购买预案修订稿》的当天，也同时将“问询函”回复给了上交所。比对这两份文件内容，表述原则具相当的一致性。
根据公开信息，中化物流全称为中化国际物流有限公司，2010年7月成立，注册于上海自贸区内，原系中化国际(控股)股份有限公司100控股。在君正的《重大资产购买预案修订稿》中，援引《中化国际(控股)股份有限公司2017年半年度报告》及相关公告文件，对中化物流的行业地位解释为：一家专业的液体化工品及其他散装液体综合物流服务供应商，拥有全球排名第五的化工品运输船队及全球排名第三的集装罐罐队规模，所处细分行业为化工物流行业。作为化工物流行业的领先企业，在多年来的行业实践中，中化物流建立了一整套达到国际标准的安全管理体系，船舶达到Shell、BP、Chevron、BASF、ExxonMobil等大型能源化工公司及国际化工分销协会(CDI)的行业检验标准，亦是目前国内少数可承运 TDI(甲苯二异氰酸酯)、MDI(二苯基亚甲基二异氰酸酯)等高端液体化学品的船东。
根据披露，中化物流目前下辖91家子公司，业务主要为船运、集装罐、码头储罐、LNG等四大业务。而有关公司运营及其特点为：
主要客户及供应商，均不存在重大依赖。以化工品运输为主，有较为稳定的客户和供应商。化学品船舶运输业务以长约为主，客户集中在全球大型石油公司、大型化工品生产企业、大型贸易商为主。但由于化工品品类较多，业务量相对比较分散，从业务量角度，2016年第一大客户占业务量比为7.9%，2017年第一大客户占业务量比为8%，两年的前十大客户对应的业务量占总业务量比重均小于50%；供应商方面主要集中在集装罐生产制造企业、燃油供应商、船员供应商，均属于完全市场化运营的公司。
业务模式和订单获取具独立性、不对人员依赖。中化物流船舶自营业务以直销长期签约客户(COA)为主，日常客户维护由销售人员负责。集装罐业务的销售同时采取直销和分销的方式；直销客户主要由集装罐销售人员开发维护，分销客户由货运代理渠道获得，需要支付渠道费用。另外，公司已经形成一套对销售人员和下游渠道商的销售激励机制。该销售机制主要依赖良好的销售激励方式和渠道管理手段。中化物流属重资产运营企业，客户群及客户需求相对固定，对船舶、集装罐、码头储罐等资产的依赖度较大，设备(资产)维护管理部门、业务操作支持部门与销售部门具有同等重要性，不存在对部分人员的重大依赖。
资产端上，根据中联资产评估集团有限公司和安永华明会计师事务所公开的信息，以中化物流挂牌交易前的财年为维度，中化物流2016年的总资产、净资产分别为81.90亿和30.66亿，而营业收入和净利润分别为40.62亿和4.36亿，相比此前的2015年、2014年均有提升。以中化物流的行业地位及其发展来看，为什么愿意挂票出售？中化物流及其控股公司中化国际，以及君正均没有说明。
至于君正为什么要收购中化物流，在给上交所回复函中，明确解释：“收购中化物流的股权有利于拓展业务和产业布局、增强盈利能力、综合竞争力和抗风险能力”。君正的这一说法，和其2017年财报上就公司发展战略的部分说明，具有高度的契合：“积极践行国家的‘一带一路’战略，坚持‘引进来和走出去并重’，‘陆海内外联动、东西双向互济’的开放格局。”这意味着，一旦通过收购中化物流，君正的这一战略将成为行动。
购资何来？
今年，上交所特别提到了并购重组资金来源的合法合规。如，针对一些不具备资金实力的收购和重组方，通过高比例股权质押、高利率借贷等方式筹措资金，实施“高杠杆”收购的行为。在《重大资产购买预案修订稿》中，君正就资金来源表示：“君正集团自有资金以及通过法律法规允许的方式筹集的资金。”同时明确“不涉及募集配套资金”。以此看来，君正本次收购的资金来源，属合法合规范围。
收购手法
根据君正的《重大资产购买预案修订稿》及对上交所的回复函相关内容，基本能够还原君正对中化物流收购的整个过程。事实上，对于中化物流的收购行动，君正用了“直接+间接”的手法：
第一步。中化国际在上海联合产权交易所公开挂牌转让中化物流100%股权的时间为2017年11月6日开始。根据君正在《重大资产购买预案修订稿》的披露，君正当时对于中化物流所获知的信息仅局限于，上海联合产权交易所的公告信息及转让方在上海联合产权交易所置备的相关挂牌文件，且该次交易为产权交易所公开挂牌转让，如征集到多个符合条件的竞买人，将采取网络竞价—多次报价方式确定受让方和受让价格。
为抓住这一难得的机会，且为降低交易过程中激烈竞价带来的交易难度、增强受让方的整体实力，控制可能存在的交易风险，君正董事会同意公司组成联合体参与中化物流股权受让事项。2017年12月1日，经协商，君正与当时同样有意参与中化物流股权竞拍的春光置地、华泰兴农组成联合体共同竞购中化物流股权。n
之后，联合受让体于2017年12月6日成功摘牌中化物流 100%股权，并于2017年12月11日与转让方中化国际签订了《产权交易合同》，截至君正的《重大资产购买预案修订稿》出具日，该产权交易尚未完成过户；该产权交易过户完成后，鄂尔多斯君正、春光置地、华泰兴农将分别持有中化物流40%、40%和20%的股份。
截至君正的《重大资产购买预案修订稿》出具日，针对标的公司中化物流的审计、评估等工作尚未完成，但根据预估，中化物流预估值为30亿元(截至预估基准日为2017年12月31日)。基于此预估值，君正经与交易对方协商，本次交易标的中化物流40%股权、20%股权的交易价格拟分别初步确定为13.8亿、6.9亿。
第二步。在前次共同摘牌之后，君正又与春光置地、华泰兴农签署的《资产购买协议》，拟以现金方式购买春光置地、华泰兴农于前次交易完成后将分别持有的中化物流40%、20%股权的交易价格。
四个核心风险
硬币总有两面，在并购重组中，特别需要注意风险问题。现在，对于君正，意味着在纸面上将为本次并购重组拿出至少34亿的现金(按中化物流预估值、君正与春光置地、华泰兴农签署的《资产购买协议》交易价格预估合计)。另外，一般的资产收购，还将涉及到标的公司债务及隐形债务等诸多问题。对于君正而言，机会与风险同在。在君正的《重大资产购买预案修订稿》，以及就“收购资产、对外担保及提供财务资助等事项”等若干问题提交给上交所问询函的回复中，都提到了一系列重大风险。从风险程度上看，主要集中在以下四个核心：
中化物流的债务重组风险。中化物流的资产截至2017年6月的金融机构债务总金额为人民币93.07亿元，且债务大多为美元贷款，债务类型包括长期借款、短期借款和租赁。截至目前，上述金融机构债务中已经得到解决的金额为34000万元，尚待进一步协商解决的金额为896741万元，未解决的金融机构债务占截至2017年6月金融机构债务总金额的比例为96.35%。
由于各家金融机构需要对于本次交易带来的债务变化情况均需要重新进行内部风险评估，并根据评估结果与前次交易各方就可行的方案进行探讨，最终经过金融机构的内部审批出具相关的法律文件或提出解决方案。因此，目前金融机构债务重组事宜能否最终顺利完成及所需时间均存在较大不确定性，而且最终达成的解决方案将对公司的经营带来何种影响也存在不确定性，进而直接导致了本次重大资产重组的不确定性。
经评估后，联合体认为各方难以同步高效率解决中化物流境外机构境外美元债务重组工作。由此，三方于2017年12月18日签署《股权转让框架协议》。鉴于金融机构债务重组事宜系前次交易股权过户的前置条件，为顺利完成中化物流100%股权受让交易的过户、提高交易效率，君正在经董事会和股东大会审议通过后，拟单独为中化物流提供上限为80亿元的担保和上限为30亿元的财务资助。
这意味着，除了股权购买款之外，君正还将单独准备110亿现金用于应付中化物流的债务问题。另外，如未来市场环境发生变化，或中化物流出现经营未达预期的情况，则中化物流可能存在无法在约定期限内归还或全额归还财务资助款项，或存在需要公司提供更多担保的情形，从而将对君正造成一定不利影响，
中化物流的资产减值的风险。在提交给上交所问询函的回复中，君正披露，中化物流2017年度未经审计的利润总额和净利润分别为22739.11万元和15067.78万元，同比2016年度下降约60.34%和65.40%。
君正提出：“由于目前公司及相关中介机构尚无法对中化物流开展全面尽职调查，无法判断中化物流业绩下滑是暂时性或是持续性，因此尚无法判断中化物流整体股权价值是否存在减值。前次交易完成后，鄂尔多斯君正将持有中化物流40%的股权；本次交易完成后，鄂尔多斯君正将持有中化物流100%的股权。如中化物流整体股权价值发生较大金额的减值，则将会直接对公司的盈利水平造成重大不利影响。”
对中化物流暂无法尽职调查。君正提到的“尚无法对中化物流开展全面尽职调查”是一个关键信息。目前，君正聘请的独立财务顾问、会计师都无法给出具体意见，原因是：“截至本预案出具日，金融机构债务重组尚未完成，因此前次交易的标的股权亦仍未完成过户，前次交易仍在进行过程中。因此，由公司组织相关中介机构对中化物流进行直接的、全面的、符合重组要求的现场尽职调查并不是目前交易阶段可被接受的尽调方式。从客观条件方面，由于前次交易尚未完成，君正和春光置地、华泰兴农亦尚未接管标的资产，君正尚无法以股东身份直接安排中介机构对中化物流的尽职调查。”
也就是说，君正要对中化物流开展全面尽职调查，必须获得三个条件：其一、审批同意；第二、股权交割完整、清晰；第三、购买股权的资金全部到位。但这对君正而言，必然存在一个风险：在无法对被收购公司开展全面尽职调查情况下，以及未获独立财务顾问、会计师都无法的意见情况下，一旦实施收购之后的评估结果，较预估值存在差异的风险。另，君正也表示：“标的公司的资产权属、经营情况等可能存在与现阶段尽职调查所获取的资料不完全相符的情形，如存在该等情形，可能对上市公司(君正)存在不利影响。”
收购对君正带来的财务风险。由于君正目前的资产负债率处于历史较低水平，而根据中化物流挂牌前披露其2015年2017年19月的资产负债率分别为65.77%、62.56%、62.07%来看，一旦君正对中化物流收购完成，并实现并表后，君正本身的资产负债率水平将有所上升。这对于君正未来的融资能力和经营成本产生一定影响；此外，如君正或中化物流未来经营未达预期，公司可能面临一定的财务风险。
总结来看，以上四个核心风险均为客观现实，相比较其中的债务、业绩下滑和财务风险，对中化物流暂无法尽职调查为风险之重，如果这一问题能够在正式实施并购之前得到沟通解决，那么君正将对中化物流的资产状况在获得独立财务顾问、会计师的意见基础上，进一步确证。同时，君正可以一方面结合自身产业状况，迅速和中化物流业务对接时间表；另一方面为中化物流的现状以及未来的战略、经营与管理设计出可持续发展的计划。
 至于君正目前的股价，为什么在其业绩、并购重组概念中没有得到较好的体现，原因有很多，除了资本交易市场中的资金存量和热点、风向之外，君正在本次并购重组中，目前存在诸多的风险问题也是一个基础原因。当然，从君正自己提出的“陆海内外联动、东西双向互济”的战略来看，本次有机会收购中化物流这样的稀缺、现成的资源，无疑会加盟君正的战略落地的速度。因此从长远角度，即使将会、也必然遇到短期的大笔现金流出，并可能促高公司的负债率水平，但在公司总的资产规模、营业收入，乃至公司市值上，将引来一次较大的增幅。

近期，A股市场频现闪崩股，且出现闪崩之后持续跌停的现象。在导致这些现象的诸多因素中，高比例股权质押这一共性被尤为关注。6月22日，沪深两市逾30只股票跌停，在闪崩或者连续跌停的背后，多数个股整体质押率就较高的情况下，控股股东的质押比例更是属于高位。而在目前相对弱市的情况下，股权质押触及平仓的风险牵动着市场的神经。
而就在近期，市场有消息称，部分券商收到有关股权质押的口头通知，强平受限需要上报征得同意。对此第一财经记者多方求证获悉，确实有券商收到窗口指导，但是该指导不具备强制性，还是由券商自身做主。
即便是这样，多位券商人士告诉第一财经记者，目前强平存在很大的难度，一般不会以强平的方式去处理触及平仓的股权质押，尽量以提供更多期限或者追加其他抵押物的方式来处理。
当然，资本市场监管整体趋严、降杠杆进程持续，股权质押的一些并发的风险也值得引起关注。
又见质押概念股闪崩
6月22日，沪指在开盘时创下阶段性新低后，开始震荡上行，最终微涨0.49%。但仍旧有多只股票出现闪崩的情况，全天沪深两市逾30只股票跌停。
早盘一直走势平稳的东方时尚(603377.SH)在午后两点开始出现大幅跳水的现象，并快速被砸至跌停；原本跌停的通化金马(000766.SZ)在午后打开跌停板，但是在尾盘时遭遇闪崩，最终仍以跌停收尾；低开低走的合金投资(000633.SZ)在午后也开始急跌，并迅速封住跌停板。
相较这些盘中跌停的股票，大多数股票则是在此前闪崩之后连续多日跌停。其中贵人鸟(603555.SH)自6月14日闪崩开始，连续6个交易日跌停；中威电子(300270.SZ)则是6月15日闪崩开始，连续5个交易日跌停；康盛股份(002418.SZ)自6月19日闪崩以来连续4个交易日跌停。
一位资深的财务顾问告诉第一财经记者，股票闪崩受多种因素影响，有场外配资、场内两融、大股东股权质押、信托计划主动或者被动抛售以及上市公司基本面等方面的因素，在股市下跌的背景下，市场情绪容易传导，从而造成恶性循环。
据第一财经记者发现，6月22日跌停的30只多只股票中，多数股票控股股东股权质押比例处于高位。
以贵人鸟来看，据中国证券登记结算有限公司(下称“中登公司”)数据，该公司目前整体质押比例为64.02%，累计质押4.0243亿股。而这其中该公司控股股东质押的股份占绝大多数，有4.0242亿股，占该公司总股本的64.02%。
“近期公司股价跌幅较大，使得贵人鸟集团质押的部分股份面临平仓的风险。目前，贵人鸟集团正积极与资金融出方友好协商，将通过提供补充质押、提前回购或追加保证金等各类形式的增信措施消除所质押股份面临的平仓风险。”贵人鸟控股股东近期针对股票异常波动给上市公司回函时如是称。
另中登公司数据显示，在6月22日跌停的南京新百(600682.SH)和通化金马的整体质押比例均在50%以上，分别为57.53%和56.12%。这其中，南京新百控股股东质押股数占其所持上市公司股份总数的 94.14%；通化金马控股股东、实际控制人孙洁晓近期紧急进行了三次补充质押，截至目前，孙洁晓已质押股份占其所持有公司股份的为64.76%。
此外，上述跌停股中，合金投资、康盛股份、中威电子等公司的整体质押比例均在30%以上。这些公司的控股股东所质押股票的比例也均较高，其中今年5月29日的公告显示，中威电子控股股东、实际控制人刚累计质押公司股占其所持股份的70.52%；目前，康盛股份公司大股东浙江润成和公司实际控制人陈汉康累计质押股份占其所持股份的54%。
券商强平阻力大
对于“无股不押”的A股而言，近期的弱市环境已让不少股权质押触及平仓线，如何化解风险也成为相关股东以及金融机构当前较为棘手的一大问题。上述财务顾问介绍股权质押触及平仓线时的处理办法时称，补充质押是常见的一种形式，但是存在所质押股份为限售股且无股补仓的情况，这种情况下，出售资产成为一种方式，“现在就有个人股东把个人房子卖了，补充资金提供增信，或者低价出售旗下其他资产”；还有一种方式则是场外质押，让私募接盘，但是目前有些私募业不愿意接手。
当然，在没有任何补充质押或者提供增信的情况下，强制平仓的现象也已被爆出。不过，就在近期有媒体报道称，部分券商收到有关股权质押的口头通知，股权质押强平将受限制，需要上报征得同意。之后也有某大型券商业务人士表示，截至目前没有收到有关窗口指导的新监管通知。
上述财务顾问告诉第一财经记者，经其多方业内求证获知，确实存在监管层窗口指导一事，没有下发正式文件，并不是强制执行，能不强平的尽可能不强平。之后第一财经再向两家券商人士求证此事，均证实了上述说法。一位北京的券商人士表示，有收到有关股权质押的窗口通知，但其实还是券商做主。但另一位负责股权质押业务的券商人士告诉第一财经记者，目前强平的难度很大，“首先，如果是限售股或者高管股，交易所根本不接受违约申报；其次，即使是流通股，卖出也要遵循减持新规，而且交易所不一定会认同；再次，以现在市场的流动性，在二级市场减持的冲击成本太大了”。“现在天天追债，没钱没股票，只能看是不是有其他资产可以追。”上述负责股权质押业务的券商人士表示，其所在的机构可以接受客户拿资产抵押的，一般不会去强平。
上述北京的券商人士也称，目前强平的并不多，强平也主要是第三方资金，券商自有的比较少，“还是能补就补，尽量给期限”。
警惕股权质押的并发风险
作为市场的一项杠杆工具，股权质押本身并不应该承担过多非议。但在此前缺乏规范和风险管理的情况下，逐步累积起来的风险在市场下跌时快速释放，最终让其成为加剧波动的催化剂。资本市场监管整体趋严、降杠杆进程持续，一些并发的风险也值得引起关注。
借着股票质押违约处置，而行倒壳卖壳或其他资本运作，是市场和监管都高度重视的风险点之一。有券商业务部门人士透露，此前股权质押业务中，有的大股东融资后去做跨界并购或理财投资，资金空转现象严重；这类上市公司普遍存在的问题是，公司资质差、主业经营不济，极容易就沦为壳股，市场波动时不堪一击。
而有的质押股东则实为壳股囤家，接手后通过质出股权而实现资金回笼；后期或继续倒卖壳股，或者推动重组继续运作。在这一过程中，质押违约处置也会被其用作倒手的途径或方式。比如，之前就出现过因实际控制人质押爆仓而变更控股权、质押违约引入战略投资者反遭夺权等案例。
但值得注意的是，有接近监管层的市场人士指出，在此前几年市场情况下，大股东股权质押出现违约或平仓风险，多会选择停牌或推出重组事项等；而今年以来，各地证监局都开始加强对股权质押风险排查和监管，交易所对停牌事项的监管也严上加严，这让借股票质押行倒壳的运作难度加大。原有的运作环节被打破，这成为诱发“闪崩”的重要原因。
此外，当前股权质押风险和处置现状，对于金融机构业务开展也带来了一定冲击。“近期已经暂停接新的质押业务了。”上述券商业务部门人士透露道。在他看来，当前业务的整体风控趋严，今年退市力度也在加大，接基本面较差的上市公司股东质押业务风险太大，而优质上市公司股东目前质押融资的需求一般不大。
 更进一步来看，如果确实发生股权质押违约事件，最终的到期债务所涉及股权和担保物或者进行司法拍卖，或按照减持新规逐步处置，这可能也会导致股价陷入阴跌，加剧机构的损失，且处置的周期很长。目前，行业对股权质押、杠杆并购等业务整体态度都开始趋于谨慎和保守。 

四月以来，新潮能源内外交困，包括董事长、总经理、董事在的11位董监高提出辞呈。同时，部分股东开始谋求话语权，合计持股7.7615%的7家有限合伙企业提交相关董监高补选和罢免议案。此外，上市公司一笔投资款项面临无法及时追回的窘境。针对上述情况，6月22日晚，上交所向新潮能源发问询函要求说明7家有限合伙企业是否有一致行动关系，并说明公司参股的哈密合盛源矿业相关股东是否与新潮能源实控方存在关联关系。
市场普遍认为新潮能源、斯太尔、中捷资源、*ST德奥四家公司与“德隆系”有关。中国证券报记者调查发现，7家有限合伙企业与四家上市公司存在交集，其中绵阳泰合GP方委派代表赖孝辉系“德隆系”旧部，并曾于2009年与唐万新一同被列入市场禁入名单。此外，新潮能源两笔投资款项无法及时追回也与有着“德隆系”背景的相关人士存在联系。
一致行动关系受关注
公告显示，罢免公司董事、监事同时提名新的董事、监事的议案由下述合计持股7.7615%的股东杭州鸿裕股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“杭州鸿裕”)、上海关山投资管理中心(有限合伙)(简称“上海关山”)、绵阳泰合股权投资中心(有限合伙)(简称“绵阳泰合”)、宁波启坤股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“宁波启坤”)、宁波驰瑞股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“宁波驰瑞”)、宁波祺顺股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“宁波祺顺”)、宁波善见股权投资合伙企业(有限合伙)(简称“宁波善见”)7名股东提出。
上交所要求上述7名合伙企业股东说明股权结构、主要合伙人或出资人以及实际控制人情况；是否存在一致行动关系；共同提议推选董事、监事候选人以及罢免董事、监事提案的行为，是否符合一致行动人的范围。
然而仅杭州鸿裕、上海关山、绵阳泰合具有提名董监事权力，合计持有公司股份3.02%，其他四名股东在其持股期间不能提名董监事。上交所指出，要求新潮能源说明是否存在信息披露矛盾的情况，并结合大股东股权质押风险、近期董事会和监事会人事变动等情况，说明公司控制权是否发生变化。
值得注意的是，上述有限合伙企业均是通过新潮能源2015年5月定增进入公司。中国证券报记者调查发现，上述7名合伙企业股东与四家上市公司存在交集，其中绵阳泰合GP方委派代表的赖孝辉系“德隆系”旧部，并曾于2009年与唐万新一同被列入市场禁入名单。
杭州鸿裕GP方为杭州冠泽，后者系中捷资源第二大股东。而上海关山GP方为上海惠之稠。中捷资源2015年12月定增预案曾披露，长安国际信托股份有限公司出资资金来源于拟设立的“长安信托-上海爽达合伙企业股权投资事务类单一资金信托”，该信托计划的委托人为上海惠之稠。绵阳泰合GP方显示为西藏溢海投资管理有限公司(委派代表为赖孝辉)。赖孝辉曾为“德隆系”公司德恒证券成都八宝街营业部总经理，证监会2009年1月曾公布对德恒证券多位高管作出市场禁入处罚：认定唐万新为市场禁入者，永久性不得从事任何证券业务和担任上市公司高级管理人员；赖孝辉则被列为市场禁入者，自宣布决定之日起，5年内不得从事任何证券业务和担任上市公司高级管理人员。天眼查信息显示，西藏溢海委派代表赖孝辉与德恒证券的赖孝辉为同一人。
宁波祺顺GP方为杭州兆恒，后者所掌控的宁波元裕股权投资合伙企业(有限合伙)曾在2015年6月出现在中捷资源的定增名单。杭州兆恒掌控的长沙泽洺创业投资合伙企业(有限合伙)系斯太尔第二大股东。而宁波启坤、宁波善见、宁波驰瑞、杭州鸿裕的GP方均通过旗下公司参与*ST德奥的定增。
参股公司浮现“德隆系”身影
中国证券报记者发现，新潮能源一笔6亿元投资款项无法及时收回，而相关合作方就包括“德隆系”旧部。
公告显示，新潮能源董事会2016年12月审议通过投资6亿元参股哈密合盛源矿业有限责任公司(持股比例为45.5927%)(简称“合盛源公司”)。合盛源公司的主要资产为雅西铁矿采矿权，但公司出资时，合盛源公司尚未取得该采矿权，当时采矿权归属于哈密宏源资源开发有限责任公司(简称“哈密公司”)。2018年6月22日，因合盛源公司股东深圳市华瑞矿业有限公司、张国玺、石永兵未能在2017年6月30日前办理完合盛源公司铁矿相关环保审批、安全生产许可、采矿权人变更等手续，公司申请向华瑞矿业、张国玺、石永兵三方对公司通过本次增资扩股所认购的合盛源公司股权进行收购。但公司至今未收到回购款项。因此，公司向法院提起诉讼，要求交易对方支付公司支付7.86亿收购价款，并承担诉讼费用。
上交所要求，公司说明增资参股合盛源公司目的、定价依据，采矿权转让手续未办理的原因，华瑞矿业与哈密公司的股权结构及实际控制人情况，合盛源的其他股东华瑞矿业、张国玺、石永兵与公司及控股股东、实际控制人是否存在关联关系。
值得注意的是，诉讼中的张国玺正是曾经“德隆系”旗下新疆屯河原总经理。在“德隆系”崩盘后，张国玺主要从事果蔬、食品行业，其一度还试图入主由“德隆系”旧部掌控的*ST皇台。
之所以认定*ST皇台与“德隆系”旧部有关，来源一位关联人物。*ST皇台间接控股股东为新疆润信通，而新疆润信通董事兼经理为沈巍，此前沈还担任德隆行政总经理。今年2月，唐万新、沈巍、新疆润信通、上海厚丰(*ST皇台控股股东)因合同纠纷一案被陕西钢谷电子商务股份有限公司起诉。
三家公司中招
巧合的是，斯太尔、新潮能源、中捷资源曾在2016年下半年先后购买过国通信托的信托产品，后续均出现了无法及时收回本金的情况。继斯太尔今年5月末起诉追讨后，新潮能源也加入到讨债行列。颇为蹊跷的是，斯太尔因信托产品起诉的天晟同创执行事务合伙人刘珂今年6月15日当选新潮能源董事，6月22日又担任代董事长。而提名刘珂的正是作为新潮能源股东的杭州鸿裕股权投资合伙企业(有限合伙)等7家有限合伙企业。
新潮能源2016年6月28日与方正东亚信托(现为国通信托)签署《方正东亚·华翔组合投资集合资金信托计划信托合同》，公司以自有闲置资金2亿元购买信托计划第1期。该信托计划主要投资于非上市公司股权和债权；有限合伙企业的有限合伙份额；稳健型的金融产品投资，产品期限12个月，门槛收益率R=8%/年。
2017年11月28日，新潮能源董事会同意公司将持有的2亿元信托本金所对应的信托受益权以总价款2.21亿元转让给霍尔果斯智元创业投资集团有限公司(简称“智元投资”)，并与智元投资签署了《信托受益权转让协议》。2018年4月19日，新潮能源与智元投资签署补充协议，转让总价款为2亿元加算年化收益率8%收益，共计2.26亿元。智元投资需在2018年6月19日前将全部转让价款一次性支付至公司指定账户。
 新潮能源表示，截至目前，智元投资尚未按照协议约定支付信托收益转让价款。6月21日，烟台古名君律师事务所代表公司向山东省高级人民法院提起诉讼，请求法院判令智元投资支付公司信托受益转让款22,752.8万元、支付违约金2,275.28万元、承担诉讼费和保全费等相关诉讼费用。山东省高级人民法院当日已受理。

南风股份6月20日晚公告称，近日获悉公司控股股东暨实际控制人杨泽文、杨子江，持股5%以上股东仇云龙，公司董事会秘书王娜，因可能涉嫌“4·13内幕交易案”被上海市公安局采取取保候审的强制措施。杨泽文、杨子江、仇云龙、王娜均表示对上述案件不知情，亦未参与该案，但会继续配合公安机关调查。
 公司表示，截至目前，杨泽文、杨子江未在公司任职，仇云龙为公司下属子公司中兴能源装备有限公司董事长、总经理，王娜为公司董事会秘书。仇云龙、王娜被采取的强制措施不影响其任职资格和正常履职。目前公司日常经营运作正常，上述事件未对公司的正常经营管理产生影响。

深交所6月20日晚公告，黄伟兴借用他人名义持有公司股票且违规减持。鉴于违规事实及情节，深交所对黄伟兴给予公开谴责的处分。黄伟兴为天奇股份实控人。公告显示，2013年，黄伟兴借用他人名义以认购资管计划劣后级份额的方式认购天奇股份非公开发行的股份，认购的资管计划包括财通基金定增21号资产管理计划劣后级份额、汇添富定增双喜富牛1号资产管理计划劣后级份额、天弘基金定增1号资产管理计划劣后级份额。上述资管计划合计持有天奇股份股票4160万股，占公司总股本的12.96%。
 深交所指出，截至2015年3月，上述资管计划已陆续减持完毕所持天奇股份股票。黄伟兴作为3只资产管理计划减持行为的实际决策人，未如实向天奇股份披露自己为上述资管计划劣后级份额实际持有人，且在拥有天奇股份权益的股份占天奇股份已发行股份的比例每减少5%时，未按照规定及时向深交所提交书面报告并披露权益变动报告书，且未停止减持行为。

实控人变更之后，睿康股份(002692.SZ)出现了“变卦”。
据6月20日公告，睿康股份6月19日举行的股东大会，审议通过了终止出售子公司股权的议案。去年底，睿康股份决定将全资子公司裕德电缆和苏南电缆100%股权，合计以31300万元出让，声称将获得处置收益约2250万元。
但随着今年4月实控人出现变更，睿康股份随即以未来发展战略及主营业务布局的规划调整为由，解除了上述两家全资子公司的转让协议。据公告，上述两家子公司今年一季度分别亏损40.34万元和174.13万元。而不到两年时间已经两度易主的睿康股份，其前后实控人皆陷入亏损状态。
两任实控人皆亏损
按照公告，睿康股份控股股东杭州睿康体育文化有限公司(下称睿康体育)质押的股份，在6月12日已突破平仓线。睿康体育持有占睿康股份22.18%的15926.77万股，但所持99.96%的15920.26万股皆已被质押，而到6月12日，睿康体育质押的股份已有14520.26万股触及平仓线，占其所持股份总数的91.17%，占睿康股份总股本的20.23%。
值得注意的是，睿康体育质押股份触及平仓线，距其实际控制人变更仅为一个多月时间。据4月28日公告，睿康体育股权变更工商登记已经完成，其控股股东由睿康控股集团有限公司(下称睿康控股)变更为深圳市深利源投资集团有限公司(下称深利源)，睿康股份的实控人也因此由夏建统变更为李明。
详式权益变动报告书显示，深利源通过收购睿康体育100%股权的方式，间接成为睿康股份控股股东，本次股份转让的价格为14.46亿元。按睿康体育所持睿康股份数量计算，此次交易折合睿康股份的价格为9.08元/股，等于睿康股份停牌前收盘价。但停牌前一个交易日已经遭遇股价跌停的睿康股份，5月2日复牌后又连续出现3个跌停板，截至本次停牌前夕的6月12日，其收盘价仅为4.9元/股。
以此计算，深利源入主睿康股份后，已经出现46.04%的账面浮亏。
实际上，睿康控股将睿康体育100%股权转让给深利源，也是亏损出局。
历史公告表明，2016年8月至9月期间，睿康体育通过大宗交易成为睿康股份5%以上股东，耗资达到6.72亿元。当年11月，睿康体育出资10.76亿元受让徐福荣、杨小明、俞国平所持股权，每股交易价为11.89元，成为合计持有睿康股份22.18%股权的控股股东，并将当时名为远程电缆的上市公司更名为睿康股份。
而睿康控股通过睿康体育入主睿康股份的出资合计为17.48亿元，但持股一年多后转让给深利源的价格却仅为14.46亿元，两相对比，亏损超过3亿元。
不过，在睿康体育股权转让前，其所持睿康股份股票已接近全数质押。据今年4月4日公告，睿康体育累计办理质押的股份总数为15920.26股，这与目前披露的质押数量相同。
“睿康体育实控人变更之前，其所持睿康股份股票就已经质押，实控人变更后其债务转移到新的实控人身上。”睿康股份有关人士6月20日告诉21世纪经济报道记者。
相关公告显示，深利源与睿康控股本次股权交割完成后，深利源需偿还睿康体育质押睿康股份股票对应的债务9亿元左右。
睿康股份5月12日公告还称，根据双方签订的补充协议，深利源尚未支付给睿康控股的股权受让款，优先代为偿还睿康体育之债务，偿债金额视为支付应付睿康控股的股权转让款，直接从股权转让款中扣除。
7.32%增持任务压力
睿康控股斩仓睿康股份，接盘的深利源也不轻松。
据睿康股份5月12日公告，睿康控股确认已经收到股权转让款2.05亿元，深利源尚余12.41亿元未能支付。而据详式权益变动报告书，深利源受让睿康体育的14.46亿元交易金额，需在今年4月30日前全部支付完毕。
此前，深利源称，其收购睿康体育100%股权的出资来源于自有及自筹资金，但深利源却在2015年-2017年连续三年亏损，并且其实际控制人李明所控制的41家核心企业、关联企业，其中有12家尚未实际经营业务。
深利源还表示，其计划在未来12个月内继续增持睿康股份权益，增持完成后预计直接或间接持股比例达到睿康股份股本总额的29.5%。
由此，按睿康股份目前总股本71814.6万股及停牌前股价4.9元/股计算，深利源需增持5256.83万股，预计耗资2.58亿元。而2017年11月22日，睿康股份当时的实控人夏建统承诺12个月内增持不超过总股本的2%，增持总金额不低于1亿元，这也将由深利源承接。
但背负增持承诺的深利源，目前不仅没能偿还睿康体育质押睿康股份股票对应的9亿元债务，而且因股价连续下跌导致大部分质押股票触及平仓线，应对平仓风险已成为燃眉之急。
根据睿康股份公告，睿康体育及其控股股东深利源正积极与质权人进行磋商签署补充协议并已追加20套商业用房、5套住宅共计5770.07㎡建筑物作为质押物，并将继续采取追加保证金、追加质押物或提前回购等措施来应对平仓风险。
“平仓风险问题大股东还没有给一个确切的说法，但应该有办法解决。”前述睿康股份有关人士对21世纪经济报道记者说。6月20日晚间公告显示，睿康体育质押的部分股份仍存在平仓风险。
而睿康股份目前尚在进行重大资产重组，公司称，目前标的公司IPO进程尚在推进过程中。
“拟收购是两个标的，一个标的正在做IPO，很多资料处于保密阶段，目前他们能够给的只是年度报告，但如果资料不全面，中介机构没办法给一个公正的评估，重组预案不好出，因此还需要更多的资料作为佐证。”上述睿康股份有关人士表示，“拟IPO的标的我们无法收购控股权，另一个标的可以控股，但这两个标的一个做地产，一个做光电，都与公司现有主营业务不相干。”
而深利源本次入主睿康股份，宣称的却是未来会将电线电缆产业作为重点发展的业务，这应该也是前述睿康股份终止出售全资子公司裕德电缆和苏南电缆100%股权的缘由。此前，睿康股份曾两次重组失败。在睿康控股入主后，其曾计划斥资约1亿美元收购美国的A&T影视公司51%股权，但无果而终。之后，又宣布斥资9亿元跨界收购电子元器件OEM厂商深圳市协勤实业有限公司，同样宣告中途止步。

据了解，目前深圳迈瑞、三只松鼠、拉卡拉等正在A股排队，而美团、滴滴可能进军港股。
多家企业盯上A股
证监会网站显示，目前有多只新经济企业正在A股排队IPO。
深圳迈瑞医疗，主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，历经多年发展，已成为中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。公司2017年营业收入111.37亿元，为国内最大的医疗器械生产商。在Qmed根据标普旗下的S&PCapitalIQ数据库列出的2015年全球医疗器械百强排行中，公司是前50名中唯一上榜的中国企业。
三只松鼠，行业领先的以休闲食品为核心的品牌电商，主要通过天猫商城、京东、自营 手机APP等互联网平台以及团购、线下体验店等多元化渠道开展自有品牌休闲食品销售。三只松鼠已从坚果这一优势领域迅速拓展至全品类休闲食品。数据显示，三只松鼠2014年、2015年、2016年及2017年1-6月在天猫商城渠道的成交额均位列“零食/坚果/特产”品类成交额第1位。2017年1月至6月，公司营业收入为28.93亿元，净利润为2.4亿元。
拉卡拉，国内知名第三方支付公司。截至2016年9月30日，拉卡拉的收单业务遍及全国337个城市，覆盖超过350万商户，2016年1-9月收单业务交易金额超过8000亿元；个人支付业务在全国357个城市铺设了近10万台线下支付终端；同时，拉卡拉手机客户端等个人注册用户超千万，2016年1-9月个人支付交易金额超过3000亿元。
四三九九，国内最早提供网页游戏在线使用及下载服务的游戏公司之一，拥有休闲游戏在线平台4399.com，并建立了多个互联网PC终端平台及移动终端平台。2015年公司营业收入16.45亿元，净利润3.36亿元。
美团、滴滴或登陆港股
目前，一些不太便于在A股上市的“独角兽”企业，正在瞄准港股。继小米之后，美团点评即将赴港上市。彭博援引知情人士称，美团点评已递交在香港IPO招股书。美团点评的目标募资金额为60亿美元，公司估值约为600亿美元。美团点评在招股书中披露了财务细节，2017财年总营收为340亿元，净亏损190亿元，调整后净亏损为28亿元。早在本月初，美国媒体TheInformation报道，美团最快会9月在香港IPO，估值600亿美元，上一轮估值300亿美元。
有消息称，滴滴最快下半年启动上市，目前初步决定落户香港，并考虑不同上市架构，不排除以同股不同权形式上市。滴滴自上月开始寻求上市咨询，正与投资银行进行上市前工作。公司暂时对所有上市方式持开放态度，最快于今年下半年挂牌。
 另一只新经济企业富途证券也被传闻称将在港股或美股上市。据了解，富途证券由腾讯战略投资。截至1月，富途证券月成交额突破900亿元，累计交易额突破1万亿元。其交易软件“富途牛牛”注册用户量超过450万，是香港券商中服务个人投资者最多的券商。 

在7亿巨亏年报发布后，老牌PE中科招商近期又有新进展。
近日，中科招商在官网发布利好消息，就其引进战略投资者和登陆其他资本市场的进展情况进行了说明。中科招商在公告中表示，公司已经选中2家机构开展尽职调查，并且正在与瑞士信贷银行等中介机构磋商香港H股上市。
溢价引入战投，磋商H股上市
中科招商称，战略投资者的引进，拟采用优先受让现有股东股份的形式，为股东创造新的流动性。目前，中科招商已与境内外10余家机构投资者进行了多轮接洽，其中包括5家央企和金融机构，并已从中优选2家机构进场开展尽职调查。中科招商承诺，将会对引进战略投资者的成果及时公告。对于交易价格，中科招商也给出了下限，不低于1.2元/股。数据显示，去年12月25日摘牌前最后一个交易日，中科招商的收盘价为0.61元。也就是说，此次引进战略投资者的溢价约为100%。
在登陆其他资本市场方面，中科招商透露，已和瑞士信贷银行等中介机构就相关事宜进行多轮接洽，对香港H股、香港红筹等上市模式开展了深入探讨，并对公司资产进行了梳理。
此前6月8日，中科招商披露的2017年年报显示，去年中科招商实现营业收入4.63亿元，比上年同期的4.8亿元减少3.64%；归属于母公司股东的扣非净利润为-7.28亿元，出现大幅亏损，而上年同期这一数据为1694.42万元。
中科招商表示，2017年的亏损不会对公司海外上市形成障碍，公司上市的估值以2018年审计报告为基础，并结合未来三年的经营预测进行估值，公司会结合战略投资者的引进情况同步实施登陆其他资本市场的工作，届时将制定上市方案，并提交公司董事会和股东会审议后公告。中科招商还表示，引进战略投资者和上市的相关工作，已经得到中国证监会和中国证券登记结算公司的支持。
曙光初现，提出“八字”计划
自2015年以来，中科招商的命运如过山车一般，先经历辉煌，又跌入谷底。从百亿定增到抄底A股，从被套紧箍到“清壳行动”，两年多时间里，中科招商从挂牌新三板风光无限，到被强制摘牌黯然离场。公司市值最高时一度达到1330亿元，到摘牌时仅剩下60亿元。对于2017年度的业绩首亏，中科招商在年报中解释，2017年营业利润下滑主要是所持股票价格随大市下行下跌和被迫低价处置股票造成巨额亏损所致。管理层在年报中表态：放弃多元化业务发展模式，汇聚主要资源重点开展科技创新投资业务，提高经营管理水平和效率。
6月8日，中科招商还同时披露了《中科招商集团董事长单祥双致股东的一封信》。信中单双祥将“从股转系统摘牌并由此引发的一系列危机”，称为“中科招商集团十八年创业发展历程中的至暗时刻”。而在度过重重困难后，他认为中科招商已经“曙光初现”，“重新回归正常航道”。
单双祥在信中提出”瘦身、变现、引战、上市“的”八字“经营计划。通过”瘦身“聚焦主营业务，裁减冗余人员，降低管理成本；通过资产”变现“计划回收现金，减少业绩波动较大的业务，提高股东回报率；而”引战“和”上市计划，已分别如前所述取得阶段性进展。
中科招商2017年年报显示，在报告期内，公司及其子公司在管基金新增投资项目30个，投资金额8.3569亿元；公司新增自有资金直接投资项目7个，投资金额5000万元。去年全年，中科招商所投项目有7家登陆国内资本市场，其中瑞特股份等6家在A股上市，君辉环保1家在新三板挂牌，总投资金额约10.98亿。以各家企业最新收盘价计算，上述7个项目目前浮盈约18.62亿元。
 与此同时，中科招商去年共有9个已投项目实现退出。其中IPO退出1例，投资期7年，账面回报约6倍；并购退出1例，投资期2年，账面回报约5.5倍；此外还有4例股权转让、3例回购退出。退出总金额4.74亿元，对应投资成本1.74亿元，仅获得3亿元净回报。

继分级基金之后，监管层再次出手，要求不符合资管新规要求的资管产品上报整改计划。
多家基金公司人士向记者表示，近日接到当地证监局通知，敦促基金、券商等资产管理监管在6月底之前上报资管新规整改计划，且自8月起每月报送整改进度表。多位基金公司人士表示，此次自主上报整改计划拟从封闭期小于3个月之内的短期理财基金以及开放式分级、多层嵌套专户等产品着手。此次整改并不再涉及此前已经专门发文的分级基金。
6月底之前上报整改计划
临近6月底，基金公司监察稽核部的工作节奏变得忙碌异常。“不仅要应付本月底之前的货币基金T+0快速赎回限额调整，还要梳理不符合资管新规的产品，月底之前要上报整改计划。”一位基金公司督察稽核部人士称，近日要同时完成两项整改任务。据上述基金公司监察稽核部人士透露，近日接到证监局的通知，要求包括基金、券商、期货公司在内的资产管理公司对照资管新规制定整改计划。
通知文件中列明了整改计划表的范围：
整改计划应列明不符合《资管指导意见》规定的存量产品的规模、数量、类别，以及整改进度安排和具体措施，按产品类别、发行情况逐一说明整改方案。
分级基金、大集合资产管理计划等公募产品规范整改另有通知的，应严格遵守有关要求。各证券期货经营机构应承诺严格遵守整改计划，有序压缩递减不符合《资管指导意见》要求的存量产品规模，过渡期结束时存量产品全部符合《资管指导意见》要求。
2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资管指导意见》)正式发布实施。按照证监会统一工作部署，为切实落实新规要求，促进辖区证券期货经营机构资产管理业务有序整改，现就有关工作通知如下：
一、严格落实《资管指导意见》
辖区各证券期货经营机构应严格按照《资管指导意见》规定开展资产管理业务。除按照《资管指导意见》规定发行老产品外，证券期货经营机构新设产品应当符合《资管指导意见》要求；不符合《资管知道意见》要求的存量产品不得新增规模，新开展的投资活动应当合规。证监会其他规章、规范性文件对资产管理业务另有规定的，按照从严的原则适用监管规则。辖区各证券期货经营机构应当切实履行合规风控主体责任，严格落实《资管指导意见》及相关监管要求。
二、及时上报整改方案
辖区各证券期货经营机构应对照《资管指导意见》制定整改计划，于2018年6月25日前将书面整改计划报送证监局(同时将电子版发送至联系人邮箱)，并抄报中国证券投资基金业协会。证券公司私募子公司、基金公司子公司、期货公司子公司的业务整改方案，由其母公司一并报送。
整改计划应列明不符合《资管指导意见》规定的存量产品的规模、数量、类别，以及整改进度安排和具体措施，按产品类别(同类别按发行时间填报)，发行具体情况，逐一说明整改方案。并由经营管理主要负责人及合规负责人签字确认。分级基金、大集合资产管理计划等公募产品规范整改另有通知的，还应严格遵守通知有关要求。辖区各证券期货经营机构应承诺严格遵守整改计划，有序压缩递减不符合《资管指导意见》要求的存量产品规模，过渡期结束时存量产品全部符合《资管指导意见》要求。
三、及时落实整改方案
辖区各证券期货经营机构应严格按照《资管指导意见》和有关工作要求，落实整改计划。自2018年8月起，于每月月初3日内前向证监局书面报送上月整改情况(同时将电子版发送至联系人邮箱)。
四、做好风险防范和处置
辖区各证券期货经营机构应加强资产管理业务风险管理工作，严密防范信用风险和流动性风险，稳步推进规范整改，防止对市场形成冲击。辖区证券期货经营机构发生风险事件的，应在发生风险事件4小时内报告证监局，并及时采取有效措施做好风险化解工作。
证监局将按照证监会工作要求，加强对辖区各证券期货经营机构整改落实情况和资产管理业务的监督检查，一旦发现违规行为，依法从严采取相关措施。
特此通知。
通知还规定了整改时间。证券期货经营机构应于2018年6月25日前将书面整改计划报送证监局，并抄报中国证券投资基金业协会。证券公司私募子公司、基金公司子公司、期货公司子公司的业务整改方案，由其母公司一并报送。自2018年8月起，资产管理机构还应于每月月初3日内前向证监局书面报送上月整改情况。
不过，对于整改计划上报时间是6月25日之前还是6月底之前目前没有统一说法，但最晚在6月底之前必须上报是各家机构的一致意见。“也许各地证监局规定时间不一样，我们这边得到的通知是6月底之前。6月29号是时间要求前的最后一个工作日，这一天之前大家必须要报上去。”一位基金公司督察长说。
通知中还强调做好风险防范和处置，证券期货经营机构应加强资产管理业务风险管理工作，严密防范信用风险和流动性风险，稳步推进规范整改，防止对市场形成冲击。辖区证券期货经营机构发生风险事件的，应在发生风险事件4小时内报告证监局，并及时采取有效措施做好风险化解工作。
短期理财、专户产品包括在内
“每个产品都要评估是否存在不合规的地方，建立整改台账，需要向证监局提供一个非常清晰的产品列表。”上述北京基金公司督察长称，对存量短期理财基金、专户及子公司产品，基金公司在6月底之前都要对旗下产品体系做全方位梳理。
部分存量的短期理财基金每日开放申赎与资管新规要求的“资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期可采用摊余成本法”不符。部分短期理财基金或许是首当其冲的需要上报整改计划的公募产品。“封闭期在3个月以内的采取摊余成本法的短期理财基金可能涉及到修改基金合同。”北京一位基金公司产品部总监指出。
“短期理财基金或许还要等监管层细则指引出台，分级基金以赎定申也是监管层给出的统一意见，在此之前如何改动，基金公司也很难明确方向。”上海一位基金公司产品部总监表示需要进一步明确细则。
相比公募产品，专户产品设计架构五花八门，涉及整改的部分更为复杂。 对于不符合资管新规要求的专户产品整改进度或也难以一概而论。“专户产品的整改难易取决于产品委托人的属性。如果委托人相对简单，整改就会比较快，客户结构复杂就比较麻烦。例如专户上一层产品还有嵌套，委托人也不知道最底层委托人是谁，清理起来会很麻烦。”上述基金公司督察长称，专户产品的整改时间不好把控，要看产品委托人的配合程度，基金公司只能先预估一个整改时间，然后努力推动。除此之外，基金公司还关注专户产品的权责定位，基金公司是否只要对上一层委托人负责，还是需要无限制穿透。
上述上海基金公司产品总监则称，其所在公司专户产品整改不算麻烦，但不排除行业内存在部分不符合资管新规的专户产品合同还未到期，如果客户不想退出，整改就相对困难。
 此前备受关注的基金专户需要按照资管新规提取风险准备金的问题，也有基金公司督察长建议直接执行。“专户提取风险准备金或许不算是整改，因为这对基金行业而言，之前并没有规定，现在只需要直接执行即可。”