·静水观点·2018年中期策略

摘于华创证券《胜地不常，初心不改》中期策略会演讲实录

2018年下半年市场大体处在这样一个过渡阶段，是一个矛盾爆发的阶段，不确定与风险交织，考验各位的智慧和能力。

在经历了过去两年的经济短周期复苏，上市公司盈利修复造就了价值投资的趋势行情，而2018年这样的盛宴很难存在，接下来就是一个结构的行情。最近债券市场信用风险暴露其实也和企业的现金流紧张和经济短周期下行是密切相关的。政策仅是微调，对冲的方向再消费和“补短板”的新兴领域。对于行业配置，核心结论是今年要拥抱“后周期”，医药，大众消费类这些。逆成长、科技明显躁动，但这些行业真正的“主升”，需要看到衰退性宽松，长端利率明显下行。

2018年上半年金融市场画像

物价的上涨开始拖累估值，标普500 也进入了业绩消化估值的阶段。股市背景及周期带动最好的时期已经过去了。

A股的风险溢价可能会上行，需要更多收益补偿才能吸引资金进入到这个市场。

从短期市场情绪看，我们用杠杆融资指标来衡量，当前处在一个比较低的位置，共振加速下跌的风险较小。

海外市场与大类资产配置：警惕波动率最回归

如果美国短周期紧急出现下滑的迹象，美债收益率将出现向下的拐点，美元将会回归“双赤字”压力下贬值的通道。届时风险投资波动率放大通道将从美债收益率向信用利差过渡。

美联储货币紧缩，美国财政赤字扩大，其融资必然带来离岸流动性紧张的问题，引起Libor-OIS利差继续走扩，带来资本市场震荡。贵金属作为避险自查，受益于信用利差走阔，期现价会向高远期价格收敛。

总结2018年下半年的大类自查配置风格，股债存在艰难的再平衡，美股的风险溢价已经很低，静待美债收益率向下拐点。看好大宗商品 后周期品种的表现：原油、黄金、农产品 的行情。

配置A股市场研判：趋势盛筵难再，结构行情取胜

对于A股市场，第一个判断今年很难看到趋势性上涨的动力。

金融周期的紧缩也对国内经济周期产生压力。2017年以来的信贷收紧、人民币升值、融资成本上升开始对国内需求产生抑制。虽然货币政策开始微调，但是这种金融周期和经济周期共同下行还会持续2个季度左右。

国内经济的短周期下行势必会造成企业盈利对A股的贡献下降。伴随名义增长的下行以及以“降准”为标志的货币政策转向展开，长端利率趋于震荡下行。虽然固执收缩的趋势不能逆转，但可以在一定程度上起到对冲的作用，因此市场还是存在结构性的机会。

行业配置：后周期行情和逆周期的躁动

当前经济处于短周期下行阶段，从板块景气 程度看，市场处于后周期盛宴，逆周期躁动的阶段；从因子分析角度看，正处于业绩因子向估值因子过度的阶段；从市场风格和市值看，成长股要好于价值股，小盘股好于大盘股。在经济下行阶段，市场风险偏好趋于收缩，低Beta板块要好于高Beta板块。从产业的角度来看，后周期下游行业会更景气，自由现金占比高的企业胜算大；轻资产好于重资产；软件好于硬件；服务好于制造。

行业配置建议：超配石油石化、食品饮料，生物医药 ，计算机。细分板块上，油服、软件服务、医疗服务、养殖以及大众消费板块。

专题策略：“贸易战”、金融监管、MSCI与CDR

[size=medium]“中美贸易战”为市场注入了很大的不确定性，即影响周期，也作用结构。认为“贸易战”处于尘埃未落地的阶段，在这个阶段主要关注政策对冲利好行业，包括扩内需里面的消费板块以及补短板中创新驱动领域；同时需要回避国内高关税、直接补贴重以及对技术依赖特别强的企业。

[size=medium]下半年需要警惕“类杠杆资金”：信托配资、股权质押等清理带来市场资金短缺的情况发生；同时规避高尾部风险传统周期行业的个股风险暴露。

[size=medium]A股纳入MSCI影响深远，改变市场生态。机构投资者主导、低波动率将是未来的常态。从外资的偏好来看，消费板块、战略新产业板块依旧是外资青睐的方向。

[size=medium]CDR首批回归即将展开，长期优化A股市场结构，但短期需要关注估值套利以及扩容后市场资金压力的问题。

[size=medium]最后总结，下半年要警惕海外波动率上升对A股的影响；就A股市场而言，2018年仍然是结构取胜，体现为后周期盛宴和逆周期躁动。
专题策略：“贸易战”、金融监管、MSCI与CDR