青松股份（大牛股）300132

青松股份：行业景气度回升 合成樟脑龙头业绩弹性大来源：国海证券 编辑：东方财富 网

公司是合成樟脑行业全球龙头，行业景气度回升，业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商，深耕松节油深加工产业链，以合成樟脑为主，逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5 万吨/年的合成樟脑和1000 吨/年的冰片产能，其中合成樟脑占国内62%、全球43%的市场份额，全球第一。2017 年公司实现营收8.11 亿元，其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017 年营收同比增长45.6%，归属母公司股东净利润9474.6 万元，同比增长189.4%； 2018 年1 季度，营收2.54 亿元，同比增长64.7%，归属母公司股东净利润6080 万元，同比增长429.7%。

原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价，合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料主要是松节油，松节油主要以松科松属植物分泌的松脂蒸馏产生，产量有限。中国是脂松节油的主产国，占全球脂松节油产量的75%以上，近年来随着松脂原料林(如马尾松)资源的减少，松节油的供给收缩，价格上涨，带动了下游合成樟脑大幅涨价。合成樟脑出口价格从2017 年1 月的4111.5 美元/吨上涨到2018 年2 月的9478.4 美元/吨，涨幅130.5%；而同期合成樟脑-松节油价差(酯化法，单耗1.5)则从895.8 美元/吨上涨到2829.7 美元/吨，涨幅高达215.9%。公司合成樟脑的毛利率也从2016 年的22.7%增加到2017 年的30.3%，2018 年进一步扩大。此外，冰片价格从2018 年1 月10 万元/吨上涨到4 月的20 万元/吨，单季度上涨100%，也将对2018 年利润增长形成支撑。

原料供给弹性低，价格或将持续处于高位，公司采购体系完备，受益于原料价格上涨。松节油的原料松香，面临着石油树脂和印尼、越南、巴西等国进口产品的竞争，难以轻易扩产；因此松节油产量受到松香资源的限制，供给弹性低，价格或将持续处于高位。公司在广西和云南设有采购基地，自备罐车和铁路专用线运输，并拥有2万吨松节油存储能力，可根据市场调控存储量，从而降低采购成本，受益于松节油价格上涨。

新项目提供新的盈利增长点。根据公司2018 年的生产经营计划，年产1.5 万吨香料产品项目计划上半年完成试生产，下半年开始正式生产。按照项目的规划，每年可生产龙涎酮 5000 吨、乙酸苄酯 10000 吨、重馏份 680吨。