文/叶檀
表面上看，这条消息无关股市，无关货币，只跟
房地产有关，却一拳击中了所有市场的软肋。
这则消息经历了几天发酵。6月22日，市场传闻，国开行总行棚改项目合同签订审批权回收总行，全国一刀切。偶尔，YAO言会成为遥遥领先的预言。
6月25日晚，国开行新闻办公室回应《21世纪经济报道》，称今年以来，开发银行严格执行国家有关棚改政策，在国务院相关部委指导下，配合地方政府依法合规开展棚改融资工作。这话说得非常含糊。
第二天，《21世纪经济报道》公开披露，国开行棚改项目审批权限上收总行，截至5月末已放棚改贷款4369亿元。有媒体报道，今年年初，国开行已经上收审批权了，上半年发放贷款太多，下半年收紧点，正常。
市场才不管你怎么解释，自顾自开启又一轮下跌之旅。26号下午两点，在Wind主题行业23个分类中，房地产指数下跌排名第三，下跌2.47%，成交金额112.03亿元，排名第一。银行指数下跌排名第七，下跌1.88%。
市场不恐慌，才怪！
货币虽然放开手，但捆住腿，收紧PSL，对冲了降准利好。
地方棚改，主要靠政策性银行贷款维持，央行PSL投放是国开行和农发行的棚改专项政策性贷款的重要来源，
中信证券研报说，占地方政府棚改货币化资金来源的80%左右。
今年前五个月，PSL新增4371亿元，恰好，国开行今年前五个月发放棚改贷款4369亿元，两个数据非常吻合，毫无疑问，国开行的棚改贷款是棚改的点火器。
2017年，PSL总规模6350亿元，2016年9714.11亿元，如果今年增速为零，下半年棚改数量会大减特减，三四线城市棚改直接熄火。
中国社科院世界经济与政治研究所经济发展室主任徐奇渊测算，今年第一季度，PSL余额的增量是3038亿，同比去年的1632亿增长一倍左右。第二季度，PSL同比增速几乎为0。
棚改创造了巨大的购房需求，创造了固定资产巨量投资，推动城市进入新城建设运动高峰期，让三四线城市房价狂欢。
没有政策性棚改贷款，地方棚改就是无米之炊，哪来的三四线城市房产牛市，哪来的房地产投资牛市。
非常重要的是，PSL是作为基础货币的创新投放机制出现的，是对传统基础货币投放机制（例如降准）的替代。收紧PSL，一定程度上意味着基础货币发行下降。
降准放水，PSL关龙头，货币政策到底闹哪样？央行和财政部等部委能够内部统一意见，统一市场预期后，再出来说话吗？
本来，虽然定向降准，还是紧信用环境，5月社融遭遇“腰斩”，市场草木皆兵，现在公布收紧棚改政策贷款，俺滴天，市场的小心脏受不鸟咧。
挤压地方债，一些地方政府直接蒙圈。
规范地方政府债，是这两年财政部门的重要任务。6月25日，财政部专员办有篇文章，认为棚改贷款成为地方隐性债务的一大来源。
潜台词是，你棚改借那么多钱，全都由政策性银行背着，申请财政补助资金，这怎么行，你还不上啊。换种融资方式吧，发专项债，这样规模可控，还不用财政背包袱。
《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》已经出台，6月20日，首单棚改专项债花落天津。
地方政府开展专项债试点，规范棚户区改造的融资行为，吸引城市内外开发企业参与棚户区建设和改造。
理想很美好，现实很骨感。多数地方棚改算不过来帐，发行专项债比较难，现在靠政府补助、政策贷款撑着，房价受压、贷款受压，开发商怎么可能大规模参与？
地方政府等不及了，棚改贷款进入偿还本金高峰期。2014年开始发行PSL，按照三年期限，2017年开始很多项目开始偿还本金了，压力山大。
三四线城市房地产投资必然下行，信心再受摧残。
叶檀财经整理过棚改数据，发现棚改规模与当地房地产热度直接相关。
三四线城市房价突然大涨，背后往往隐藏着巨大的棚改项目，连好好的别墅也拆了建新城。尤其是2014年以后，有地方借钱了，大都实行货币化安置，在创造货币的同时，还创造了天量的购房需求。
房地产去库存了，现在库存少了，鼓励实物安置，哪来的房？
当初棚改过于激进，现在减少政策性贷款也很激进，正常一点，引导一下市场预期。
目前的政策，一个部门吃补心丸，另一个部门吃泄药，就是正常人也受不了，更何况，被戏弄已久的房地产市场、股票市场和中小民营企业？！看看今天的股市、汇市，变成啥样了？
福建深山人A
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