中炬高新：有望成为全国性酱油龙头

调味品行业量价齐升，中炬高新有望成为下一个全国性酱油龙头调味品行业未来有望量价齐升：（1）餐饮行业收入恢复10%+增长（前瞻网数据显示餐饮渠道调味品占50%+），推动调味品增长复苏。（2）三四线城市烹饪精细化，调味品需求加速增长。（3）消费升级推动产品结构升级，均价不断提升，且龙头企业有提价主动权，平均每2年提价幅度5-10%。

数据显示2016年我国酱油CR5=28%（日本CR5=59%），集中度较低。酱油前三企业海天、中炬、李锦记品牌力和渠道优势明显，市占率有望持续提升。酱油华中、华北市场竞争相对缓和，有利外埠强势品牌布局。中炬有望成为继海天后下一个全国性酱油龙头企业。
品类和渠道扩张推动中炬收入稳健增长，公司盈利能力有望持续提升（1）受益渠道扩张，预计公司未来3年酱油收入（占比70%）有望保持10-15%增长。公司酱油聚焦中高端与海天差异化竞争。公司目前积极布局外埠市场且加码餐饮渠道（预计未来3年公司外埠市场收入增长20%+，餐饮渠道收入增长30%+），有望推动酱油销量增长10%+。（2）蚝油、料酒等新品类调味品有望贡献业绩增量，预计未来3年收入可维持50%+增长。上述品类近几年增长迅速且无明显全国性龙头，公司有望利用渠道和品牌优势快速做大收入。（3）公司盈利能力进入上升通道。公司拥有较强提价能力（每隔2年提价5-10%）和产品结构升级能力，叠加阳西基地（生产效率较高）产能释放，阳西基地净利率比中山基地高6个PCT左右，有望推动公司盈利能力不断提升。2016年阳西基地销量占比较2014年提升29个PCT达33%，推动公司16年净利率较14年提升2个PCT。
盈利预测及投资建议我们预计17-19年公司收入39/48/62亿，同增25%/21%/31%；净利润5/7/10亿，同增46%/34%/42%；对应EPS为0.66/0.88/1.26元/股，目前股价对应PE估值37/28/20倍。扣除房地产 和土地价值（41亿元），以调味品为主的其他业务17-19年PE估值30/22/17倍，给予公司买入评级。
风险提示：行业增长不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全等。