通化东宝:胰岛素制剂保持快速增长,三季度业绩亮眼

国金证券 股份有限公司 日期：2017-10-27

业绩概览2017年1-3季度,公司实现营业收入18.5亿,同比增长25%;归属母公司净利润6.5亿,同比增长30%;归母扣非净利润6.4亿,同比增长30%。经营活动现金流7.4亿,同比增长31%。

2017年三季度单季,公司实现营业收入6.7亿,同比增长14%;归母净利润2.4亿,同比增长29%。

经营分析1.三季度胰岛素制剂收入继续保持20%以上的增长速度,体现公司一直以来的销售能力:

三季度单季虽然公司收入端增速14%,但胰岛素制剂保持了20%以上的收入增长。其他板块如中药、塑钢门窗等业务出现下滑,拖累表观业绩。我们估计其他业务板块仍占公司收入比例的20%多,因而对公司表观单季度的收入增速有影响。

二代胰岛素仍保持20%以上的发货和收入增速,销售竞争优势明显。公司持续保持高于二代胰岛素的行业增速增长,原因包括:

(1)由于医保报销制度的原因,二代胰岛素在基层优势优于三代胰岛素,公司强大的销售网络和学术营销能力牢牢占据基层市场;

(2)外资企业在中国的运营成本高、投入力度减少,导致其让渡部分市场给国内企业(诺和诺德 预混胰岛素市场份额从2012年的67%下降到2016年的56%;诺和诺德短效胰岛素市场份额从2012年的7%下降到2016年的4%)2.毛利率、销售费用稳定,管理费用略有增长:

三季度公司毛利率76%,维持稳定;管理费用三季度提升2.3个百分点,我们估计与研发费用投入相关。期间费用率公司整体维持稳定,进入市场耕耘后的收获期。

3.公司产品线日益丰富,探索不同靶点降糖药物和给药途径:

通化东宝先发布局吸入式胰岛素,探索更多胰岛素给药途径:公司与Dace Biopharm公司合作,成立合资企业,参与Dace 的全球III 期临床计划,加快吸入式胰岛素在中国的注册进度。

围绕糖尿病药物,公司还布局了四种胰岛素类似物、GLP-1、口服降糖药等,进度上:

甘精胰岛素报产;

门冬胰岛素已完成临床试验,处于III 期临床的最后数据整理阶段;门冬预混30、50处于III期临床试验;

地特胰岛素获批临床;

赖脯胰岛素处于临床申请资料整理阶段;

瑞格列奈BE预试验结果符合预期,即将启动正式BE研究;

曲格列汀、GLP-1等产品都有新的进展。

4.提供从前端诊断检测到后端用药指导一体化的糖尿病一站式解决方案:

公司不仅是糖尿病治疗端的公司,更提供从前端诊断检测到后端用药指导一体化的糖尿病解决方案。慢病管理平台逐渐对上市公司业绩产生拉动。

盈利预测。

我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为8.3亿、10.6亿、13.8亿,当前股价对应明年P/E 33x。维持“买入”评级。

风险提示。

经营风险,政策风险,研发风险。