寒锐钴业：潜力黑马，占尽天时、地利、人和

一、青铜明镜（基本面简介）美国著名投资者吉姆•罗杰斯 说过：“在中国投资，我一定会紧跟着政府走。中国政府比我聪明，比我有钱，他们把钱投放在哪里，他们愿意在哪个行业上花钱，我就把钱放在哪里。”那么小伙伴们谁来举手告诉我，党国最近把钱投向了哪里呢？很大一块投向了新能源 汽车，新能源汽车成本最高的部分就是动力电池，动力电池产业链最吃香的就是上游的原材料供应商，今天就为小伙伴们带来三元锂电池必备原材料钴的主要生产商-寒锐钴业。

寒锐钴业主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司钴粉产品除了国内销售外，还出口国外市场，公司已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。
钴粉是有色金属 钴的主要产品形态之一，公司以钴粉产品为核心，其他钴产品为补充，形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

钴的应用十分广泛，是制造高温合金、硬质合金、金刚石工具、电池材料、防腐材料、磁性材料等的重要原料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、化工、农业和陶瓷等领域。同时，随着国家对新能源汽车动力锂电池储能密度要求的提高，及对三元锂电池技术方案的支持，三元锂电池将成为钴需求的很大增量。公司已经在国内和国外的韩国、日本、德国、瑞士、以色列、印度、美国等国家和地区建立了营销网络，拥有包括韩国TaeguTec、德国Betek–Simon、日本东芝、以色列Iscar、德国E6、IMC国际金属（大连）、厦门春保森拉天时、自贡硬质合金、厦门钨业 等中外一流企业在内的下游客户群。
从以上介绍中小伙伴们发现寒锐钴业虽然是新股，但其市场地位稳固，拥有知名的下游客户群。钴产品的生产销售为典型的周期性行业，那么钴金属行业的景气度如何，企业在行业中的竞争力又如何呢？我们从天时、地利、人和三个角度逐一分析。

二、白银洞见（看好逻辑）
1. 天时-极高的行业景气度
诸葛亮在隆中对中言道：“今操已拥百万之众，挟天子以令诸侯，此诚不可与争锋。”强调了天时的重要性，对于有色金属这样的周期性行业，行业景气度无疑就是天时。
（1）供给端增长困难、需求段持续增长
供给端上看：首先科普一下钴精矿的生产，钴主要以铜钴伴生矿及钴镍伴生矿为主，伴生矿中钴的产量很小，最近几年的铜价可谓“飞流直下三千尺，疑是银河落九天”，主要矿业巨头不会因为钴去增加新矿山的开采。全球大约50%的钴储量在刚果，刚果钴精矿的开采方式有三种，其中一种为手抓矿，由于刚果部分手抓矿企业雇佣童工等恶劣行为曝光，给钴的供给造成很大不确定性。综上，钴的供给端增长困难。

需求端上看：钴的需求增量方面主要来自于两个部分：国内三元锂锂电池需求放量，2016年的标志性事件就是国家政策解禁三元锂电池，同时新的补贴目录倾向于提高动力电池能力密度（即三元锂电池方案），2017年全球精炼钴消费量有望达到11.3万吨，增速提升至9.2%，最大的增量即来自于动力锂离子电池的需求；我国高温合金，硬质合金需求有望放量。伴随着“两机”专项的全面启动，我国高温合金用钴有望成为推动钴需求的新增长点。硬质合金方面，随着全球制造业中心向我国的转移，我国作为全球最大的硬质合金生产国，未来硬质合金用钴需求也有望稳步提升。

下图为公司主要产品钴粉的供需关系预测：


（2）近期钴价走势及盈利弹性分析
下图为截至近年一季度的金属钴价格走势，由图可见，金属钴的价格刚刚经历了一轮暴涨，未来，由于美联储缩紧银根以及全球经济复苏缓慢，铜价短期内很难恢复，矿业巨头新开铜矿动力不足，限制了钴矿的产量，而三元锂电池、高温硬质合金需求的上涨，将加速钴供需关系的紧张，预计未来一段时间估价仍将维持高位运行。


下图为公司业绩相对于钴价格弹性，钴价格每上涨五万元，公司2017年净利润增加2900万元，EPS增加0.24元。


2. 地利-布局刚果产能，坐拥地利
如果说天时是行业景气度，那么地利就是公司在行业中竞争力的主要因素之一，焦作万方 之所以在电解铝行业活的最好，就是因为占尽地利，在成本方面最具优势。

（1）较早布局刚果，矿产保障无忧
前面已经说过，刚果钴金属储量占世界的50%，公司2007年在非洲刚果投资设立了子公司刚果迈特，从事钴、铜矿资源的开发，提高了国内钴资源的保障能力，同时刚果迈特在刚果采购的钴、铜矿石价格相对较低，降低了采购成本。刚果获得钴精矿主要有三种模式，一是自由矿山的大规模机械化开采，二是租赁矿山进行开采，三是只允许本地人从事生产的手抓矿。刚果麦特主要通过后两种方式开采、采购钴精矿，国内仅有寒锐钴业，华友钴业 具有收购手抓矿石的资质。经过多年在刚果的运营，公司已经拥有刚果政府颁发的矿产加工贸易许可证、出口许可证等一整套较为完整的矿石开发、生产、出口等方面的经营资质，另外在刚果拥有1座矿山的采矿权（暂未开采），公司具有4-6个月的矿产储量，矿产保障无忧。

（2）募资刚果扩产，降低运输成本
公司募资以刚果迈特为主体实行新建5000吨电解钴生产线，部分作为公司后续生产钴粉的原材料，部分作为产成品直接销售给电池材料行业 作为三元前驱体的原材料。此外，钴精矿钴金属含量较低，一般在10%左右。本募投项目投产后，刚果迈特生产的电解钴纯度高达98%以上，运回国内减少了将近90%的运费量，可大幅降低运费成本。据测算，刚果到国内的实物吨运输成本为700美元，刚果麦特新建生产线将为公司节省3150万美元运输成本（与扩产后生产能力对比），公司利润率有望近一步增加。

（3）行业地位稳固，钴粉龙头老大
钴产品主要分为电钴与钴粉，其中钴粉产品技术附加值较高，毛利水平较高。钴粉国内市场占有率连续三年占比近1/3，出口量稳居第一宝座。公司2016年生产钴粉1500.32吨、钴盐2016.84吨和电解铜4196.18吨。2013-2015年，公司钴粉产品在国内市场的占有率均接近1/3，是名副其实的钴行业龙头之一。此外，公司是我国钴粉产品的主要出口企业，近三年的钴粉出口量占钴粉总出口量的比例均在50%以上，2014年更是超过60%，未来不仅有望充分享受国内市场钴需求的扩张，在国际市场上也占有绝对优势。


与同行业上市公司对比，公司毛利率从2014年开始稳步上升，高于行业水平，证明公司具有较高的成本控制能力和生产技术，抵御行业风险能力较强，一季度毛利率大幅上升与钴价暴涨有关。（钴粉的产品附加值高于电钨也是公司毛利率较高的原因）下表为近几年同行业上市公司毛利率对比：

3. 人和-发展战略清晰，卡位动力电池原材料供应商
公司未来几年发展重点依旧为深耕自己擅长的领域，在做大做专钴粉，改善工艺流程，降低生产成本，提高产品质量。但是对于钴行业的判断，公司认为，目前3C产品每年平均10%左右甚至以上的增速，而随着新能源汽车的高速发展带动的动力三元放量增速更高，钴产业链的核心依旧在于上游原料端。因此，公司在此次募投项目中建设的年产5000吨电钴（可直接作为三元材料前驱体原料）、热解法年产2500吨四氧化三钴（是电池材料的重要原材料）都是对行业前瞻性判断后的布局，公司可以打造成为电池材料企业的原料供应商。未来公司有望进一步扩充电钴产能，卡位动力电池原材料供应商。

三、黄金分割（估值分析）
根据公司行业特点及产品属性，横向与华友钴业、格林美 进行对比。公司总市值89.66亿，流通市值22.42亿，流通股3000万股，2017年一季度净利润4964.78万元，同比增长961.42%，主要与钴价大幅上涨有关（这就是所谓的周期性行业业绩对商品价格的弹性）。华友钴业总市值256亿，流通市值117.2亿，流通股2.71亿股，2017年一季度净利润2.51亿元，同比增长820.97%。格林美总市值196.5亿，流通市值156.2亿，流通股30.32亿股，2017年一季度净利润9431.64万元，同比增长53.94%。从估值角度横向比较，公司估值不占优势，但公司流通盘小，业绩弹性最高，理应获得一定估值溢价。

目前公司动态PE45倍，总股本1.2亿，流通股本0.3亿，每股公积金3.61元，股价74元，在当前业绩暴增的情况下，具备中报高送转的资本和潜质。上半年新能源汽车的骗补风波逐渐过去，市场也逐渐消化了补贴退坡的不利影响。一旦政策上出现积极变化，或者新能源汽车销量同比大幅上升，那么作为三元锂电池材料的上游供应商，必将受益新能源汽车行业的快速发展。黑马基因呼之欲出，能否成为资本市场纵横驰骋的千里马，我们且擦亮眼睛看它表演…….