5G，2019年的大机会之一

安信推荐的“5G国产化最强组合”：

沪电股份 /深南电路 /生益科技 （PCB/CCL）
飞荣达 （天线/振子）、
烽火通信 （光设备）、
光迅科技 （光模块）

市场选择的中军是中兴通 讯。
国信电话会议纪要，整个梳理还是很清晰的。

主要结论：5G是TMT行业确定性较高的方向。怎么寻找标的呢？有些阶段股价和业绩反应不是同步，但业绩是遵循投入才有产出的逻辑。产出是滞后的，现在观察一些指标要看公司是否有新产品，在新产品上投入的人力物力和储备如何。这种企业如果阶段性业绩低于预期或股价回调，我们认为是比较好的上车机会。深南电路、飞荣达都在做大规模的资产投入，投入都是经过深思熟虑的规划后作出的决策，我们认为这是比较好的先行指标。
5G频谱分配预计在十一前后，电信联通可能共享，移动可能单独拿一个频段，5G频谱分配完成后，市场对5G的需求认可度可能会更高，整体通信建设会带动TMT行业的投资。5G产业有望促进新型消费，带动经济结构性转型，促使国家高端制造 业的提升。烽火通信、中兴通讯 主设备商有望受益较大，沪电股份估值不贵。

电话会议纪要：
就市场最关心的5G热点问题，国信通信8月26日（周日）晚间1个半小时和投资者朋友们详细沟通交流一些国信观点，以下是会议纪要，供您参考：
通信行业观点：8月10号工信部有关部门发布了扩大升级信息消费的三年行动计划，信息消费规模要达到6万亿，目标拉动信息产业15万亿左右。电子通讯方面5G是基础，2020年商用是大概率事情，频谱资源发放临近，预计十一左右会部署下来。另外会在大城市试商用，明年可能会发放牌照，后面就是三大运营商的建设。5G是TMT中最耀眼的明星，确定性的投资会带动VR、AR、基站建设、无人驾驶、人工智能 等，很多应用基于5G高速低延迟网络，后面我们会对个股进行交流。
电子行业观点：电子行业制造业偏多，标的的选择基于下游客户，主要是通信设备厂商，比如中兴、华为、爱立信 、诺基亚 等设备厂商带动产业链的需求和建设。有一些电子行业公司给通讯设备厂商供货，供PCB、基站天线中的零部件等，延伸到手机端，5G手机射频前端的电子元器件，像滤波器、天线等，还有5G后端的应用，摄像头、光学AR/VR、无线充电，手机，电子产业链涉及范围较广。5G是未来最大的行业红利，按以往的3G、4G建设逻辑，先建网络设施，手机终端跟进，或者5G时代终端的形式可能更加多样，在终端保有量足够的情况下，可能衍生出各种业务模式，进而涉及计算机软件和传媒领域，目前还是主要涉及前端硬件领域。未来几年在5G需求的带动下景气度向上的公司是我们关注的。
问答环节
问：怎么看周末的新闻，美国商务部任命霍华德出任中兴“特别合规协调员”？
通信答：我们简单梳理了他的履历，罗斯科·霍华德，1977年毕业于弗吉尼亚大学法学院，曾在布朗大学求学，曾就职于军事学院。未来主要关注中兴国际业务的法务问题，尤其是涉及美国国家利益和安全方面，监督公司避免不合规的行为，所以未来中兴会实打实的参与国际贸易。中兴主要还是设备商，靠运营商订单，我们重估了中兴价值约750亿市值（净资产），当前市值低于这个数。合理预计2019年利润约30亿人民币+。
中兴事件后中国的产业链受到一定影响，电子版块的估值也受到拖累，很多投资者包括70%的公募因为该事件受到损失，国家积极挽救说明公司还是有一定价值的，事件的发生是不可抗力。长远来看，中兴是全球第四位设备商，会受益于未来5G建设，2019年业绩在30亿以上的概率较大，国内的份额不变，核心看海外运营的一些态度。上周华为和中兴在澳大利亚被禁，大家主要担心海外市场，本来美国市场中兴华为都进不了，澳大利亚人口较少，海外影响不会太大。具体看基本盘欧洲及亚洲南美的影响。
问：这个合规官对国内业务应该没什么影响吧？
通信答：只要合法合规经营，应该没什么问题，中兴在国内市占率30%左右。
问：请讲一下5G小天线的情况，介绍一下飞荣达和中石科技 的情况。
电子答：飞荣达和中石两家公司，今年表现都比较好，飞荣达从底部24块到现在42块，几乎翻倍，中石科技推荐的时候大概40块，现在近90块，主要原因是公司业绩都不错，大家都认同他们的长期逻辑，两家公司有很多相同的地方，现在渐渐略有不同。
相同的地方，两家公司都是给通讯设备厂商服务的，都聚焦于信号领域，中石科技97年成立，主要客户最早是爱立信，飞荣达客户是诺基亚和华为。他们主要产品都是基站领域的屏蔽、散热，基站室外需要散热、防水等，材料需要满足这些需求，两家公司核心是材料。
现在不同的方向在于，中石科技一直在做材料、散热，后来在人造石墨、手机端散热上取得重大突破，技术能力较强，跟苹果 合作，苹果从上年3季度开始，iPhone 8、iPhone 8 plus、iPhone X这一代手机对这种散热需求大幅增加，中石科技业绩大爆发，17年全年8000万净利润，去年上半年盈亏平衡，去年3季度赚3000万，去年4季度赚5000万，今年上半年赚4000多万，因为是相对淡季。公司明显趋势是消费电子，它的通讯业务和射频业务也还在发展，5G阶段增速也会不错。
飞荣达基本业务一开始在通讯端的基站业务，后来又切入手机，做手机端的散热和屏蔽，又和华为合作，做天线振子，总的来说天线振子市场规模不大，公司要想打通商业链还是要做基站天线，之前公司花3个亿收购了两个公司，博为通信和润兴泰，一个做基站天线设计，一个做基站天线制造。从5G长期逻辑来看，飞荣达的基站天线涉及相对核心的逻辑，公司业绩主要是靠通信端和手机端的屏蔽、散热材料，未来几年公司的景气确定性很高，但是还在预期阶段，后面要看公司的投入，再到产出阶段，这是对公司业绩节奏的判断。通过调研后，我们认为除了传统的消费，飞荣达的振子市场空间也会有一些，但是市场短期股价预期可能过高。
问：对烽火通信怎么看？
通信答：最近的烽火通信获得大家比较多的关注，涨幅较快，部分理由是一些机构投资者不能持有中兴，转去买烽火，中报增长稳健，短期公司高管有小幅减持，如果如果短期股价调整较多，可能是个上车机会。烽火通信确定性收益较高，国家也在努力推动邮科院、大唐的合并。
公司上半年存货107.7亿元，与去年基本持平，其中发出商品75.3亿元。
限制性股票激励落地，未来业绩有了量化支撑。行权条件为19-21年扣非净利润相对于17年复合增速不低于15%，形成了公司的保底业绩。
随着中兴事件解决之后，市场对5G和通信板块关注度逐渐提升，公司配置价值凸显
如果5G投资来临，按照现在频谱规划来看，基站数是4G的1.3倍左右，投资数目很大，基础网络的投入会更大，烽火的增长潜力长期来看也还不错，从机构投资者来讲，烽火也是一个不错的选项（逢低重点布局）
烽火和中兴是国信通信小组重点关注的，飞荣达和中石是国信电子小组重点关注的。
问：深南电路怎么看？
电子答：沿着5G产业链去寻找标的，PCB公司有很多，A股上市的PCB公司有十几、二十家，为什么单单挑出来深南电路和沪电股份呢？因为他们的通信业务占比较多，PCB产品可以用在很多领域中，工控医疗、计算机服务器、手机等，深南电路是刚上市不久的，大股东是中航国际，是深圳公司。它下面有好几家公司，比如深天马，飞亚达。
目前来看，深南电路相比其它PCB厂商，技术能力遥遥领先，PCB板的层数是20层，目前比较优秀的PCB公司的主流产品在4、6、8层。深蓝今年业绩增速15%左右，没有产能的新增，在无锡和南通的新增产能可能在年底释放，今年是深蓝产能和需求的低点，明年需求会起来，华为占它整体收入的30%，爱立信大概占10%多，中兴通讯占比个位数，明年又有新产能的投放，业绩有较高的成长确定性。
问：沪电股份怎么看？
通信答：短期公司主要有业绩（今年是业绩释放期），客户有诺基亚、思科 、华为等，前几年公司扩产比较快，导致业绩释放节奏不像深南电路那么稳健，市场有所质疑，今年上半年业绩放出来了（前几年主要在扩产能的过程），估值也比较便宜。未来的云计算和5G的高频高速带来确定性收益，毛利率水平回到历史上不错的水平。
公司高管也积极的向大陆靠拢，值得关注。
5G来临后，4G的需求可能会略微平稳减少，5G的需求确定性高，5G的牌照没下来之前，传统业务还是占大头。
在5G订单没有大幅下沉的前提下。最先炒的是主设备商，中兴烽火，然后传导到上游厂商，飞荣达、中石、沪电、深南，因为这些公司业绩都不错，现在PE沪电20倍左右，深南次新30倍左右。
问：5G板块中滤波器相关领域投资机会？
电子和通信 答：手机端对于5G的准备目前来看比较少，信维通信 、麦捷科技 在滤波器有准备，信维参股了德清华莹（五十五所下面做滤波器平台），麦捷与二十六所合作，麦捷科技新的saw滤波器进入华为采购链。手机天线领域，接收天线可能也是MIMO，LDS预期很强，华为和信维在LDS领域合作更紧密了。
大家认为消费电子领域的创新周期告一段落，手机销量不断出现负面新闻，说增速下滑，估值杀的比较厉害，但是我们认为5G换机潮来临时，消费电子会在5G领域有新应用，特别是射频前端、射频信号领域会迎来新一波机会。
中国的核心高级芯片和处理器相关核心技术主要还是在美国人手上，saw滤波器只有美国和日本能做，baw滤波器方面中国在手机端完全没有量产能力，所以在国产替代方面有很大的市场空间。
问：5G板块中天线相关领域投资机会？
通信和电子 答：天线方面，5G天线可能以MIMO的形式，基站端的天线公司主要是摩比发展 、京信通信 、通宇通讯 ，终端天线公司主要有信维通信和硕贝德 ，目前做得较好的或能与大客户合作的是信维通信。
通信：基站端的天线公司过去几年受资本开支影响，股价和业绩都表现很差，是因为滤波器下一轮投资机会还没到来，但现在情况逐渐好转。通宇通讯已经给海外设备商供货，目前这些公司还在等待新机会的来临。市场会担心一体化，从需求来看，通宇通讯和东山精密 的布局较为完善，如果能绑定到一些大的主设备商渠道，未来发展前景较好。当前时点来看，2018年的业绩短期来看还处在积累期，5G来临后业绩及股价的长期弹性都较大。
电子：手机端，5G偏高频，对信号衰减的要求较高，会推动新材料的应用。前阶段大家比较关注LCP材料，原来的天线（在同轴线缆传输）和FPC天线在信号衰减上损耗较大，频率更高，波长更短，传输能力更弱，所以现在都在关注基于LCP材料做的传输线和天线，如立讯精密 和苹果合作有一些进展，信维通信也在做要求较低的传输载体。
过去这么多年，电子和通信行业公司崛起主要是基于资产密集型和人工密集型的产业，大部分是模组端，手机端有摄像头、触摸屏、电池、液晶、声学等模组，主要赚人口红利的钱，人工成本低。现在中国产业亟需升级，5G会带动一批产业升级，上游供应商，特别是微笑曲线两端，国内的企业会在新材料领域进行突破。PCB领域，沪电股份和深南电路做得比较好，再往下游看，他们需要买满足高频高速低耗散的新材料。国内想进行产业升级，就需要有企业做这些事，如生益科技已经在试生产。从成长性和市场空间的角度来看，上游还是有可能诞生一些牛股。
问：三安光电 怎么看？
电子&通信 答：三安光电中报业绩增长不亮眼，库存增加比较多，LED行业芯片从2016年底景气度向上后，到2017年底达到高点，一些企业面临破产，价格受到压制，这是行业因素。三安光电在估值上因业绩原因估值受压制，但这家公司的质地以及在行业中的龙头地位是毫无疑问的。
公司在化合物半导体方面投入较多，产出还较少，需要给企业时间。短期还看不到芯片价格上涨或一些公司不扩产反而退出的迹象，如果这种迹象出现，那行业景气度可能到底，开始往上。我们认为，三安光电在国家的化合物半导体研制上担负了重任，国家集成电路产业基金也投了，上半年公司也有一些产出在送样，这些也是一些好的迹象。等这些新业务在公司中占了半壁江山后，公司市值提升有很大空间。
华为与三安在天线上的产业也有一些合作，目前体量不大，如果未来有突破，护城河建立起来后，市场需求量会非常大。
问：光模块领域怎么看？
通信 答：光模块是未来5G和云计算领域的核心器件，超高速处理需求越来越旺盛。从阿里云建设以及亚马逊 云的全球布局来看，云数据每季度提升很快，过去互联网 公司在IDC的投入很大，10G、25G、100G、400G以及未来的1.6T都在快速升级。运营商方面现在主要是100G，核心器件不是国产的，从华为了解来看，核心光器件的光芯片和电芯片公司基本上是来自海外。国内的光迅科技在突破25G，往100G方向发展。这个市场和滤波器一样，有很大的国产替代空间。光器件不止是在云计算持续广泛应用，在5G市场也有很大的应用需求。
国内和光模块挂钩的主要是中际旭创 （目前主要给美国互联网厂商如谷歌 和亚马逊供货，电信侧与运营商和华为的合作正在推进，短期量较小；上半年业绩表现较好，全年预计8-9个亿的利润扣非后预计7亿+），光迅科技（主要在电信市场较多，芯片逐步推荐，上半年业绩低于预期，但也没因此大跌，因为市场会觉得这是5G的稀缺品，配置较多）。
从5G大周期来看，光器件、天线或滤波器都会获得较高的采购额，短期股价来看，光迅科技因为投入的原因短期业绩表现较差、中际旭创业绩可以但估值受贸易战的影响，长期看两家在5G的需求上都有一定的优势。
问：中际旭创在国内运营商市场的拓展可能性和体量预计有多大？
答：中际旭创是北美团队回国做的，管理层和治理结构较为优秀，芯片供应方面是受谷歌等的保障（未来自己或有拓展）。互联网厂商和运营商客户之间差异较大，互联网厂商利润空间和运作模式和运营商之间也差距较大，运营商市场需要有较大的硬实力和性价比才能进得去。从草根调研来看，公司能进入运营商市场，进入之后的规模今年和规模不大，要看5G起来和未来的慢慢推进。
我们对公司在国内互联网厂商这块比运营商市场更乐观，国内云计算的增长速度比国际更快。现在了解来看，旭创和阿里已经有合作。
问：对光纤光缆行业怎么看？
答：今天出了长飞光纤 的中报，上半年营收增长21%，净利润增长44%，是整个行业的龙头。光纤光缆长期来看需求较大，但近期可能由于过去三年的高速投入收入增速稍微放缓，亨通今年的业绩也较为亮眼。
光纤光缆是先5G建设品种，过去三年中国移动 大力拓 展光纤落户，未来在5G到来前后需求仍然有稳定性增长，但速度超2016的高速增长可能较难。我们认为，长飞光纤在行业的风向标比较明显，今年刚在A股上市，业绩方面还有一定的释放预期。
问：声表面滤波器方面怎么看？
答：麦捷科技给华为部分供货，进入IN-HOUSE的设计中，未来在华为手机中能见到麦捷科技的滤波器，手机端量较大，如果能进入多型号，未来量比较可观。但此前麦捷科技因为计提商誉减值，受影响较大，但滤波器这块现在发展还不错，长期潜力可以。
总结：
5G是TMT行业确定性较高的方向。怎么寻找标的呢？有些阶段股价和业绩反应不是同步，但业绩是遵循投入才有产出的逻辑。产出是滞后的，现在观察一些指标要看公司是否有新产品，在新产品上投入的人力物力和储备如何。这种企业如果阶段性业绩低于预期或股价回调，我们认为是比较好的上车机会。深南电路、飞荣达都在做大规模的资产投入，投入都是经过深思熟虑的规划后作出的决策，我们认为这是比较好的先行指标。
5G频谱分配预计在十一前后，电信联通可能共享，移动可能单独拿一个频段，5G频谱分配完成后，市场对5G的需求认可度可能会更高，整体通信建设会带动TMT行业的投资。5G产业有望促进新型消费，带动经济结构性转型，促使国家高端制造业的提升。烽火通信、中兴通讯主设备商有望受益较大，沪电股份估值不贵