纳川股份：坚定转型 锰系电池龙头横空出世

坚定转型新能源 汽车，布局再添动力电池。公司参与设立的新能源产业股权投资基金启源纳川，支付现金18.64 亿元获得星恒电源 61.59%的股权。

实际控制人控制的企业参与设立动力电池股权投资基金九派远江基金以受让及增资的方式最终获得惠州亿鹏 51% 的股权。
公司战略转型新能源汽车领域，前期收购福建万润布局动力总成领域，并通过布局嗒嗒科技、川流运营进入新能源车 租赁运营领域。此次布局星恒电源和惠州亿鹏是公司完善新能源车关键零部领域的重要举措，该业务一方面将与福建万润充分共享客户优势、增强客户绑定关系，另一方面将与下游运营端布局产生协同，以下游运营需求拉动核心零部件销售，核心零部件供应也将有利于运营端的低成本运作。
锰系电池，被忽略的高性价比产品。锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能，但能量密度略显不足，因此其一大应用为电动工具领域。通过混合一定比例三元NCM 后可提高电池能量密度并改善性能，目前日韩已将此路线大量用于动力领域，技术已相对成熟并得到市场验证。
近年来该路线在国内也得到大力研发和推广，在动力电池降价大趋势下，我们判断锰系电池有望凭借其高性价比扩大在新能源汽车领域的应用范围和市场空间。
星恒电源，锰系电池真龙头。星恒战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域，已在自行车、物流车领域取得较大市场份额和客户优势，乘用车市场正处大力推进过程，电池已入选今年推荐车型目录中30 款车型，包括专用车以及乘用车，涵盖 12 家整车企业。2016 年星恒实现1.04 亿元净利润，2017 上半年净利润已达到1 亿元，盈利水平大幅增强。公司是国内锰系电池的龙头企业，目前正努力研发推广可用于不同领域的锰系电池产品，2019 年产能将扩至8GWH，未来有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额，并在乘用车领域争得一席之地。
投资建议：我们预计2017-2019 年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元，同比增长16%/27%/17%；归母净利润0.99/1.88/2.34 亿元，同比增长56%/89%/24%；EPS 分别为0.10/0.18/0.23 元，当前股价对应PE为60/32/25 倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权，正积极推动相关事宜，且星恒承诺2017 -2019 年度备考净利润分别不低于 2、3、4 亿元，如果后续完成收购将大幅提升公司业绩，业绩增速将进一步提升。我们看好公司在新能源汽车行业的转型和布局，给予公司目标价8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示事件：上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性；新能源汽车产业基金存在的管理风险；新能源车行业政策不达预期；新能源商用车销量增速不达预期；PPP 业务推进不达预期。