中国中铁：市场化债转股落地 基建龙头望受益政策宽松

公司债转股落地，助力资产负债率降低，亦为后续订单承接打开空间，作为铁公基龙头有望持续受益政策面边际宽松，订单稳步增长，综合实力强劲，维持增持。 事件： 公司于8月6日晚发布公告，拟以 6.87 元/股的价格分别向中国国新/中国长城 /中国东方/结构调整基金/穗达投资/中银资产/中国信达 /工银投资和交银投资发行股份16.96 万股，收购其持有的二局工程/中铁三局/中铁五局/中铁八局25%/29%/27%/24%股权。

评论： 维持增持。建筑央企首例市场化债转股，助力资产负债率降低，政策面宽松背景下公司作为铁公基龙头最先受益，订单稳步增长，综合实力强劲，维持2018/19 年EPS0.81/0.93 元，增速16%/14%，维持目标价10.02 元（44%空间），对应2018/19 年13/11 倍PE，维持增持。
建筑央企首例市场化债转股，助力资产负债率降低。1）此次债转股完成后公司资产负债率由2017 年末的79.9%下降1.4pct 至78.5%，资产负债结构得到优化；2）债转股后公司净资产预计增加不超过116 亿，考虑到国资委文件要求央企PPP 净投资不超过净资产50%，净资产的增加有望为后续承接投资类订单打开空间；3）债转股完成后公司有息负债静态预计减少约116 亿元，年利息支出节约不少于5.8 亿。4）2018 年8 月五部委提出对降杠杆及市场化债转股涉及的资本市场操作提供适当政策支持，此次事项作为建筑央企首例市场化债转股，有望形成一定示范效应。
政策面或继续宽松，铁公基龙头最先受益。1）铁总表示2018 年铁路投资望重返8000 亿，铁路通车里程较十三五末仍有2.3 万公里缺口，中央政府杠杆空间支撑国家铁路建设；发改委恢复城市轨交审批后苏州/长春两市第三期轨交项目接连获批，苏州/长春获批总投资约950 亿/787 亿，考虑到1-7 月基建投资增速持续下行，政策面有望继续加大力度；2）公司年报显示，公司铁路基建市场份额一直维持在45%以上，在城轨市场份额超过50%，高速公路市场份额在12%左右，铁总投资规划上修，轨交恢复审批，公司作为基建龙头有望率先受益。
订单稳步增长，综合实力强劲。1）2018H1 新签合同6347 亿（+13%，全年计划新签14800 亿，计划营收6700 亿，新签基建订单5268 亿（+9%），投资项目728 亿，铁路/公路/市政订单增速+10%/-15%/+18%。3）公司作为ENR全球最大工程承包商第2+世界500 强第56，且具有A/H 股融资平台，综合实力强劲。
风险提示：基建增速持续快速下行