明德生物：POCT市场巨大，明德生物能否抢下最大蛋糕？

成长级别：★★★★（成长空间从低到高，共分5级）

星点：作为POCT（POCT，即时检验，是在采样现场即刻进行分析，省去标本在实验室检验时的复杂处理程序，快速得到检验结果的一类新方法）市场的主要供应商之一，面对持续增长的市场规模，明德生物能否持续加大竞争力，保证持续优秀的“三率”表现，抢下体外诊断行业的大蛋糕？
市场潜力大
体外诊断行业市场空间巨大，POCT细分领域处于快速成长阶段。随着全球体外诊断市场的持续增长，国外发达国家POCT占比体外诊断市场约25%，而国内占比接近15%，与国际水平相比差距明显，存在广阔的潜在市场。我国POCT市场在医院手术、急诊、重症监护、慢性病防治、突发公共卫生事件、县级医疗机构建设、新型农村合作医疗等方面具有较大应用空间。
POCT产品的应用非常广泛，从检测项目看，主要集中在血糖检测、血气和电解质分析、快速血凝检测、心脏标志物快速诊断、药物滥用筛检、尿液分析、干式生化检测、怀孕测试、粪便潜血血液分析、食品病原体筛查、血红蛋白检测、传染病检测、甘油三酯和胆固醇等血脂项目的检测等项目。最近几年，血糖检验类POCT产品由于技术和商业推广都较为成熟，其需求占比有所下滑，但仍是POCT主要市场；心脏标志物、传染性疾病和凝血类POCT产品需求占比在稳步上升。
此外，根据中国医药 工业信息中心发布的《中国医药健康蓝皮书》，2014年我国体外诊断市场规模达到306亿元，预计2019年该市场规模将达到723亿元，年均复合增长率为18.7%。与此同时，中国体外诊断市场规模占全球体外诊断市场规模的比重不足10%，中国体外诊断市场规模蕴含快速增长的潜能。
《Global Point-of-Care Diagnostics Market Outlook 2018》数据显示，近年来，我国POCT市场增速高于全球水平，保持在20%以上的增速。（Rncos）预计2018年，我国规模达14.3亿美元。并且2015至2017年度我国POCT市场规模分别为7.4亿美元、9.3亿美元和11.5亿美元，按照当年全年人民币兑美元平均汇率折算，2015至2017年度明德生物在国内市场的占有率分别为2.06%、2.28%和2.13%。
不过，虽然市场规模前景可期，但明德生物销售模式存在风险。
公开资料显示，明德生物主要采用经销方式进行销售，明德生物的经销商主要分布在湖南、湖北、河南、广东、四川、上海、安徽、江苏等地。
众多的经销商可以帮助明德生物迅速打开市场、开发市场盲区，也可以避免分散明德生物精力，使明德生物集中力量于核心的研发与生产环节。
但由于经销商独立于明德生物，经营计划也根据其业务目标和风险偏好自主确定。
若部分经销商的销售政策、物流配送等方面满足不了明德生物持续发展的要求，则可能导致明德生物产品销售出现区域性下滑，对明德生物的市场推广产生不利影响。
产能利用率超100%
由于明德生物不同试剂在相同生产线上生产，因此在计算产量时将各类试剂产量合并计算。
数据显示，明德生物2015年-2017年各类试剂产能分别为441.41万人份、650.5万人份、702.24万人份，各类试剂产量分别为421.18人万份、629.33万人份、747.51万人份。
由此可计算出，明德生物2015年-2017年的产能利用率分别为95.42%、96.75%、106.45%，呈现持续上升的趋势。
一位业内人士表示，产能利用率过100%，说明企业产品大受欢迎。这样的公司，上市募集资金后如虎添翼，很快会利润大增。
值得一提的是，虽然明德生物2015年和2016年的产能利用率均未超过100%，但其2017年的产能利用率已超过100%，且产能利用率较2016年提高了近10个百分点。
“三率”优秀
巴菲特选股策略的精髓，在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标。
招股说明书显示，明德生物2015年-2017年的毛利率分别为78.95%、85.54%、81.86%，高于同行业可比上市公司平均值（分别为73.62%、72.54%、70.71%）。

IPO日报自制表
另外，明德生物2015年-2017年净资产收益率（ROE）分别为43.15%、41.1%、31.51%，近三年平均值为38.59%，而同行业可比上市公司净资产收益率（ROE）平均值分别为16.83%、15.07%、13.6%，近三年平均值为15.17%。明德生物同期净利率分别为37.34%、42.34%、39.7%，近三年平均值为39.79%，同行业可比平均值分别为15.7%、17.46%、16.9%，近三年平均值为16.69%。
由此可知，虽然明德生物净资产收益率（ROE）和净利润出现最近一年或连续两年的下降，但其仍高于同行业可比上市公司平均值，其中，净资产收益率（ROE）近三年的平均值约为同行业可比上市公司近三年平均值的2.54倍。
一位业内人士表示，根据巴菲特给此三个指标设定的标准（毛利率高于40%，净利率高于5%，净资产收益率高于15%），若一家企业三率均高于标准，那么这家上市公司很具有投资性。
可以看出，明德生物的三个指标均远高于巴菲特设定的标准。
研发投入连年增加
生物科技 、医药科技等公司通常通过提高研发水平来打造更强势的竞争力。
数据显示，明德生物2015年-2017年的研发费用分别为873.74万元、2098.1万元、2561.35万元，呈现持续上升的趋势，占当期营业收入的9.16%、14.88%、15.51%，由此可知，明德生物近年在加大研发费用方面的投入。

数据来源：招股说明书
此外，截至2017年12月31日，明德生物拥有各类专业技术研发人员109名，占员工总数29.54%。
与此同时，明德生物拥有32项专利授权和5项软件著作权，并取得40项产品注册证书，同时明德生物储备的PCR分子诊断试剂、化学发光诊断试剂等产品也陆续进入注册阶段。明德生物拥有 30 余项诊断试剂，覆盖感染性疾病、心脑血管疾病、 肾脏疾病、糖尿病、妇产科优生优育、健康体检等六大领域。另外， 明德生物较早推出适合国内医疗市场的高通 量 POCT 检测平台，可一次检测5个相同或不同的样本，能够同时实现 20 余类疾病项目的检测， 并可不断拓展新的检测项目，占据了高通量 POCT 产品市场先机。
此外，明德生物在POCT快速诊断试剂领域实现了多项技术创新和突破，掌握了全血滤过技术、多重抗体标记技术、胶体金炼制技术、化学发光磁酶免疫技术等，并依托上述技术建立起POCT试剂研发平台。
营收、净利猛增
招股说明书显示，明德生物2015年-2017年的营业收入分别为9534.16万元、14097.91万元、16512.33万元，年均复合增长率达31.6%。

数据来源：招股说明书
其中，明德生物的第一大主营业务也在稳步提升。
数据显示，明德生物2015年-2017年快速诊断试剂产生的营业收入分别为9030.78万元、14035.32万元、15907.12万元，年均复合增长率为32.72%。
除此之外，明德生物的净利润也呈现持续上升的情况。
数据显示，明德生物2015年-2017年的净利润分别为3559.65万元、5969.2万元、6555.38万元，年均复合增长率达35.7%。
对于业绩，中泰证券发布的行业报告中，预计明德生物2018年-2020 年营业收入分别为1.94亿元、2.25亿元和2.59亿元，增速分别为17.62%、16.04%和15.12%；归母净利润分别为7098万元、8046万元和9132万元，增速分别为8.39%、13.35%和13.5%。
募投项目扩产
加强渠道优势
招股说明书显示，明德生物募集资金主要用于体外诊断试剂扩建项目、移动医疗产品建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金等五个方面。

数据来源：招股说明书
其中体外诊断试剂扩建项目为明德生物募投项目中最重要的一项。
公开资料显示，明德生物体外诊断试剂扩建项目旨在扩充POCT快速诊断试剂和免疫定量分析仪生产线，同时新建PCR分子诊断试剂生产线，项目建成后，将新增POCT试剂产能560万人份和PCR分子诊断试剂产能75万人份，达产年产品销售收入将为1.64亿元，净利润将为4962.53万元。
与此同时，明德生物经销商已达700多家，同时覆盖了3000多家终端医疗机构。明德生物为顺应市场需求，充分利用现有POCT诊断产品的客户资源以及技术研发优势，募集资金投资项目实施后明德生物的目标客户范围更为广泛，现有目标客户均为本次募集资金投资项目的潜在目标客户，明德生物能够充分发挥现有的渠道优势。
相对估值法
我们以“相对估值法”尝试测算明德生物的合理估值，这一估值是动态的，只是针对当前市场环境。
其可比公司为九强生 物 、万孚生物 、基蛋生物 、安图生物 。
Wind数据显示，九强生物2018年一季报每股收益0.1154元，每股净资产3.1163元，每股营业收入0.3253元，每股现金流量净额-0.0356元，截至2018年7月26日，其当前动态市盈率（TTM）22.77，总市值66.44亿元。
万孚生物2018年一季报每股收益0.3136元，每股净资产6.0995元，每股营业收入1.9914元，每股现金流量净额-0.5535元，截至2018年7月26日，其当前动态市盈率（TTM）59.77，总市值137.9亿元。
基蛋生物2018年一季报每股收益0.5元，每股净资产9.1186元，每股营业收入1.0806元，每股现金流量净额-0.2163元，截至2018年7月26日，其当前动态市盈率（TTM）42.58，总市值93.52亿元。
安图生物2018年一季报每股收益0.23元，每股净资产4.1983元，每股营业收入0.9895元，每股现金流量净额-0.0639元，截至2018年7月26日，其当前动态市盈率（TTM）68.18，总市值323.99亿元。