苏交科：内生外延铸就风险收益比极高的民营设计龙头

公司前身为江苏省交通科学研究院，核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务。设计主业方兴未艾迎发展契机， 需重视集中度、 设计费用率双提升逻辑作为设计龙头， 公司充分受益行业集中度与设计费用率双提升红利， 设计业务多年保持快速增长， 上市以来年均复合增速达32.7%， 远高于6.8%的行业平均增速。 多项数据显示设计行业已度过最难时点， 景气度已处上升通道。 据交通部规划，“ 十三五” 期间交通运输固定资产投资规模将达15万亿， 若按2%的设计费用率保守估计，“ 十三五” 期间交通设计市场规模将达3000亿元， 带给公司重大发展机遇。

为进一步增强行业话语权、 与国际先进管理模式接轨， 公司逐渐由设计向EPC领域延伸， 全产业链布局日臻完善， 市场竞争力进一步增强， 大型项目承接能力得到大幅提升， 同时也为未来参与全生命周期运营类项目培养了大量优秀人才。 我们预计随着运营类项目市场的逐渐规范， 公司或逐步承接优质的运营类项目， 该业务有望成为公司业绩稳增长的又一推动力。
外延并购补强区域及业务短板， 优质标的整合效果显著设计咨询行业资质、 地域壁垒高， 外延并购是行业整合的捷径， 能快速实现区域渗透和业务外延。 公司上市后并购不断， 至今已进行多起重大并购， 绝大部分收购标的在公司先进管理和领先技术的双重支持下， 与母公司产生良性的协同效应， 超额完成业绩承诺。 境外标的方面， 公司抢占市场先机于2016年收购美国最大的环境检测公司TestAmerica， 环境检测业务进一步补强； 通过收购西班牙交通咨询龙头EPTISA， 夯实公司交通设计主业， 同时在开拓“ 一带一路 ” 沿线市场也具有重要意义。 外延并购带来的业绩增厚将是公司未来持续增长的重要因素。
董事长持续增持显未来经营信心， 首推事业伙伴计划激励作用强上市以来董事长共参与两次定增及一次增持且从未减持， 彰显其对公司未来经营状况的十足信心。 公司高管持股比例高， 每年高额分红激励作用强， 深入绑定高管与公司利益， 充分激发公司的经营活力。 公司拟开展事业伙伴计划， 以事业伙伴自有资金及提取的专项基金， 通过资管计划购买公司股票并长期持有。 该计划一方面锁定20%业绩增速， 另一方面较长的锁定期也将大幅提振市场信心。
投资建议公司作为民营设计龙头充分受益设计行业集中度及设计费用率双重提升的红利； 外延并购补强区域及业务短板， 优质标的整合效果显著； 未来有望通过外延并购持续增厚公司业绩； 事业合作伙伴计划激励机制强， 深度绑定公司和骨干利益。 此外， 公司估值已处历史低位， 结合未来几年较稳健的业绩增长， 风险收益比极高， 投资价值已经显现。
我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.80、 7.14、 8.72亿元， EPS分别为1.00、 1.23、 1.51元/股， 对应PE为15、 12、 10倍， 维持“ 买入” 评级。
风险提示：固定资产投资快速下滑； 项目进度不及预期； 投资并购整合风险； 商誉减值风险