本文主要结合实地调研的感受谈谈对于当前经济形势的理解，以及未来在投资中如何去规避“危”的减值、寻找“机”的增值。
上半年资本市场表现总体不佳，大家可能更多是聚焦在对外的贸易战，以及对内的防风险、去杠杆。贸易战产生的最直接原因是中国产业升级、寻求更高等级国际分工，以至于和美国产生了更多领域的竞争，这可能是未来国际局势的新常态。但所幸的是国内主动降低风险政策先于贸易战。经过过去几年一系列的政策，内忧得到一定的控制，也使得国家未来的对内调控政策有了更大的余地，发生系统性风险可能性大幅度下降，这也给我们的投资带来了长期的信心。无论贸易战还是防风险、去杠杆，经济增长模式从“高速”到“高质量”转变预计是未来的新常态，而“高速到高质量”的转型过程中，不具备核心竞争力的“低质量”企业将面临不可逆的出清，站在资本市场的角度看，将造成未来极大的分化行情，高质量个股将走出特立独行的牛市，而低质量个股将走出特立独行的熊市甚至退市。
未来投资如何避“危”选“机”？ “祸福相依、危机并存”是个做投资非常好的时间点。“危”这方面，过剩产能、盲目举债、破坏环境为代价或偷税漏税的不公平竞争等“低质量”企业，在国家相关政策出台后压力进一步增加，资本市场直观体现就是很多“低价值”个股持续不断下跌后继续腰斩，这种公司股价难言其底部。“低质量”企业不断出清，“高质量”企业面临更好的生存环境，比如融资利率更低、更受资金青睐，今年已经开始出现 AAA 级债与 A 级债利差扩大的趋势，背后原因就是债券参与各方都更趋理性，都愿意将资金借给靠谱的企业，哪怕利息低一点。“机”的一方面，国内工业基础和财富积累到一定程度后，未来中国产业升级和消费升级势不可挡，符合创新驱动和消费升级的优秀企业必然会成为未来市场的重要方向，此外其他行业的优秀龙头企业也将呈现强者恒强的格局。而国内在政策执行过程中不可避免地将一些好的企业错，“内控外冲”之下整体估值已进入十年来最低区域。
我们做了一个统计，扣除
房地产 、建筑、有色、水泥、钢铁、化工等周期性行业后的 可持续发展行业，其在非
金融行业 中的市值占比已接近 70%（截止 2017 年底），且经营更为市场化，因此其估值具备很强的代表性。截止上周末，我们更新了数据，可持续发展行业对应2018 年的动态 PE 当前已降至 25 倍左右的水平，而过去 10 年来可持续发展行业每年平均估值水平大多在 30 倍以上，最低估值水平出现在2013 年的 23 倍估值。因此当前估值处于明显的底部区域附近，而具备长期竞争力的优质企业往往会提前见底，因此对于价值投资者来说当前是一个长期播种的绝好时机。
“危”、“机”分化中，如何有效规避“低质量”企业的地雷并把握“高质量”的机遇呢？
我们觉得还是要把行业和企业研究到极致，真正持有具有长期核心竞争力的公司，而这也正是价值投资者所擅长的。我们做了一个数据统计。截止 2018-6-30，2015 年牛市 5178 点以来经历 3 年，
上证指数 跌幅 45%，市场 2747 只个股中，跌幅 50%以上的达到 1884 只，占比
高达 69%。当然也有 8%的个股约 210 只创出新高。那些擅长把握“高质量”个股的优秀价值投资者，可以通过构建优秀企业投资组合并适当进行调整来穿越这种极端分化的行情，我们关注的一些优秀价值投资者，就在这种大面积个股腰斩的分化行情中获得了不错的正收益，私募名称这里不好公开讲，公募的东方红等都是正收益，我们龙全投资也获得了不错正收益。
面对分化的形势，如何布局行业？ 这部分主要从目前重点关注的行业来讲。
影视传媒行业前几年泡沫太大，经过持续调整，行业整体增速目前仍接近 20%，因此整个行业估值吸引力开始显现，部分遭遇明显错杀的优质公司值得重点关注，我们认为该行业核心投资点是优质内容公司和版权运营类的公司。
环保行业方面，今年以来伴随金融监管趋严，去杠杆节奏有所加快，社融增速大幅下滑，市场担忧融资收紧影响工程类环保公司订单推进，环保行业持续调整，估值不断创出新低，部分公司估值甚至达到 10 倍左右。长期来看，人们对生活环境青山绿水需求持续增长，国
家对环保治理也持坚定态度，尽管在大气和水治理上已经取得一定成效，但仍需要持续投入，此外固废处理能力尤其是其中的危废处理能力处于严重供不应求，土壤治理也还处于初阶阶段，因此长期来看，环保行业未来发展仍具有可持续性。目前估值已经反应市场的过度悲观情绪，部分现金流较好且以运营为主的公司被严重错杀。
零售行业受线上冲击，绝大部份线下企业都受到一定的影响，而线上企业目前获取增量客户的边际流量成本也大幅提高，且线上体验无法充分满足消费者，因此线上增速也在放缓。2017 年社会消费品零售总额 36.6 万亿，同比增 10.2%。作为一个巨大的市场，相较于发达国，国内零售行业运营效率低，物流成本高，而零售的本质在于低成本、高效率、优体验的满足消费者需求。因此目前零售行业处在变革的阶段，单纯的线上或线下已经无法高效满足越发碎片化和更细场景的消费需求。在扩大内需和消费升级的趋势下，那些具备较强的线上和线下融合能力的企业值得长期关注，而零售业能够不断迭代的平台型企业更具有稀缺性。
包装行业是一个类消费品行业。从长期来看，类消费品的龙头包装公司有望享受消费升级和集中度提升的双重逻辑，随着行业压力消除后，估值也有望获得一定的提升。此外，包装行业部分龙头公司还有一个特点是客户相对分散，不依赖个别客户，因此发展可持续性和稳定性也很强。
新材料产业研发水平及产业化规模是衡量一个国家经济，科技进步和国防实力的重要标志，世界各国特别是发达国家都十分重视新材料产业的发展。新材料在中国产业升级的过程中起着举足轻重的作用，目前很多高端材料还是依赖进口，研发综合实力强且能开发出进口替代产品的公司值得重点关注。
银行这几年资产表穿透和表外资产收缩使得大部分风险得以充分暴露，系统性风险大幅度降低。由于去杠杆的过程中，一刀切的模式难免使
银行业 不断承压，但这种承压是在相对风险可控的情况下，随着政策的微调，银行估值有望得到修复。
肉禽产业的白羽鸡行业由于最上游持续几年的紧缩，尽管经历了强制换羽等波动，最终还是逐步传递到中下游，今年以来父母代种鸡进入快速减少期，商品肉鸡供应也持续减少，行业整体逐步进入全面复苏，并持续恢复性增长，初步预计这次行业景气度有望持续 2 年以上。
总结 总的来说，梳理清楚行业的“危”与“机”后，需要做的更多工作是持续不断的深入个股和实业，去印证行业由“危”转“机”的大逻辑，以及公司的核心竞争优势，也就是找到投资逻辑的确定性。在如此低的估值中，如果能找到行业发展大逻辑和公司增长的确定性，相信未来一定会带来丰厚的回报，成为拥抱“高质量”经济发展模式的“时代受益者” 。
避风湾
0
评论(0)
收藏
展开
