疯狂的焦炭！！！

·中信期货·黑色专题：螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口？ 黑色金属深度研究系列（之二）

焦炭风势已起：我们在之前的策略报告《4000之后螺纹价格走向何方？黑色金属策略系列（之八）》中指出，下半年焦炭行业的环保力度将加强，焦炭行业将是下一个风口。近期焦炭在环保预期下大幅拉升，风势已起，我们在本篇深度报告中将对焦炭行业进行深入研究。
焦化产业是环保重点关注领域：一直以来，焦化企业是工业企业中的污染大户，其污染物主要是含尘废气和废水，对环境造成严重污染的同时也直接威胁到人类的健康。产能落后的焦化企业，污染问题更为突出，从资源和生态环境承载能力来看，特别是近期的蓝天保卫战等一系列政策的实施，焦化企业环保将面临更加严峻的挑战和考验，焦化行业面临较大的环保及去产能压力。
“蓝天保卫战”吹响环保去产能号角：随着蓝天保卫战的推进，山西、上海、江苏等地区陆续出台大气污染防治执行细则，预计并将逐步扩散至全国其他区域，均涉及焦化行业，随着环保的升级，焦化行业全面供给侧改革、去产能时期即将来临。
低库存是强力支撑：从整个产业链来看，近期港口库存大幅下降，焦化企业库存没有出现明显累积，焦炭行业的总库存已经下降至2017年以来的低位水平，产业链总库存处于低位对焦炭价格很强支撑。
现货反弹在即 环保将成为第一驱动力：由于目前焦炭产业链整体库存处于低位，焦炭现货价格支撑很强，现货已经比市场普遍预期的时间点提前企稳。后期随着8月后山西环保督查全面展开、“蓝天保卫战”各项配套政策逐步落地，环保限产力度将进一步加大，供给端收紧是大势所趋，它将成为焦炭价格反弹的第一驱动力，推动焦炭成为新风口。
我们在7月23日的策略报告《4000之后 螺纹价格走向何方？黑色金属策略系列（之八）》中指出，下半年焦炭行业的环保力度将加强，焦炭行业将是下一个风口。近期焦炭在环保预期下大幅拉升，风势已起，我们在本篇深度报告中将对焦炭行业进行深入研究。
一、焦炭行业简介
（一）品种功能特点：钢铁工业的“基本粮食”
焦炭（coke）是炼焦煤料经高温干馏得到的可燃固体产物，是质地坚硬、多孔、有裂纹、呈银灰色的块状炭质材料。在炼焦生产中，以黏结性煤为主的装炉煤，在室式炼焦炉中干馏至900-1050℃，煤料经过热解、缩聚、固化和收缩等结焦过程而成为焦炭。
焦炭按用途可分为冶金焦、气化焦和电石用焦等。冶金焦是高炉用焦、铸造焦、铁合金焦和有色金属 冶炼用焦的统称。冶金焦占中国目前焦炭用量的 90%，而冶金焦中，超过90%的冶金焦用于高炉冶炼。作为钢铁生产的重要原料，焦炭在高炉冶炼过程中，既作为还原剂参与化学反应，又作为发热剂提供热量，并作为高炉的料柱骨架，保证高炉的透气性、生产顺行。

（二）产能、产量：去产能是大势所趋
2017年，我国焦炭产能约6.7亿吨，其中三分之一为钢企自身配套的焦化厂，大型钢铁企业一般配套建设焦炭生产线。但由于我国特大型钢铁联合企业往往布局在大城市，受环保容量的限制，部分大型钢企焦炭产量不能满足自身需要；三分之二为独立焦化企业，独立焦化企业的焦炭产品直接销售给钢铁企业和其他冶炼企业等。产量方面，我国焦炭产量2013年基本见顶，达到 4.8 亿吨，2017年，全国焦炭产量为4.3亿吨，目前，焦化行业处于去产能、淘汰落后产能的产业升级阶段。

（三）产能、产量：华北华东是主产区
产能分布情况上，焦化产能与国内粗钢产能基本匹配，华北和华东是焦炭两大主产区，华北产能占比46%，华东产能占比22%。山西省是我国最大的焦炭生产基地，焦炭产能和产量一直居全国首位，焦炭产能约1.4亿吨左右，2017年焦炭产量为8383万吨，其中独立焦化厂占85.9%，企业主要集中在太原、吕梁、晋中、临汾及长治等地区。河北省是我国第二大产焦大省，产能约9000万吨，2017年焦炭产量为4814万吨，主要集中在唐山、石家庄、邯邢等煤炭集中地，与山西省不同的是河北省钢厂附属焦化厂产能相对较大，占河北省焦化总产能的42%。山东省焦炭产能位居第三位，产能约5800万吨，2017年焦炭产量3934吨，其中独立焦化厂占79.7%。

（四）消费分布：与钢铁产能相匹配
钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域，大约85%的焦炭应用于钢铁行业。由于焦化产能中有约三分之一来自钢企自身配套焦化厂，三分之二来自独立焦化企业，因此整个焦化行业、特别是独立焦化行业的景气度和下游钢铁行业的景气度直接相关。
焦炭主要用于长流程钢铁企业中的高炉冶炼，2017年，全国钢铁产量为8.3亿吨，焦炭产量为4.3亿吨，焦炭产量约占钢铁产量的51.8%，按85%焦炭应用于钢铁估算，则钢铁用冶金焦占钢铁产量的44%。
从焦炭消费分省份来看，焦炭消费前三省分别为河北、山东和江苏，均是我国产钢大省，分别占焦炭消费总量的18%、8%和8%，其次是辽宁、河南焦炭消费量占比分别为7%和6%，以上五省焦炭消费占比达到48%。

（五）流通情况
内贸“从北向南，自西向东”：国内焦炭贸易以直接交易方式为主，由于焦炭在运输过程中会出现较多损耗，所以焦炭交易双方尽量避免增加中转环节，多数时候都是将货物从焦化厂直接运到钢厂。国内焦炭流通的总体格局为从北向南、自西向东。在主流向上，主要包括三条路径：第一，焦炭由主产地山西、陕西等焦炭产地通过铁路、公路流通至华北、华东等地区；第二，焦炭由山西、陕西及其他北方省份通过铁路、公路运到天津港 、连云港 、日照港 后，再经水路运输销往华东、中南地区；第三，符合这个由北向南、以华北为枢纽 的基本流向的，较临近省份或地区间的流通，如华北省份的焦炭销往华东、中南各省，中南地区北部省份向其南部、华东地区销售等。内贸主流向的特点是运输距离长，数量大。
外贸：间接影响价格形成：中国作为焦炭的出口大国，出口量曾长期占世界贸易量的60%左右，但从绝对量来看也只有1300万吨左右（1997~2008平均数），仅占焦炭消费总量的4%（以2008年消费总量为基数）。2008年全球金融危机爆发后，由于国外需求萎缩以及中国对焦炭资源的战略性保护，从2008年开征高达40%的出口关税，同时还实行出口配额制度，从而导致2009年焦炭出口同比大幅下降95.5%，出口量仅为54万吨。 自2013年起，中国正式取消对焦炭的40%出口关税和配额制度，转而实行焦炭出口许可制，焦炭出口明显回升， 2013年出口量达467万吨， 同比增长358%，2016年上涨至1012万吨，2017年由于国内价格大幅上涨，出口量萎缩至809万吨，出口量的变化往往成为价格的调节器。

（六）生产工艺及污染情况：加强环保 时不我待
焦化行业是重要的煤资源加工利用的能源转换 产业。近年来，在钢铁等产业发展的强力拉动下，炼化行业发展有了质的飞跃，已基本形成了以常规机焦炉生产高炉炼铁用冶金焦；以热回收焦炉生产机械铸造用铸造焦；以立式炉、回转炉、转底炉等中低温干馏炉加工低变质煤生产电石、铁合金、化肥与化工等用焦炭，构建了世界上最为完整、对煤资源开发利用最为广泛、煤炭的价值潜力挖掘最为充分，独具中国特色的焦化工业体系。
从焦化工艺角度来看，焦炉发展的方向是大型化，其中主焦炉炭化室高度和炭化室容积是衡量焦炉大小的重要指标。按炭化室高度，焦炉炉型分4.3米焦炉、5.5米焦炉、6米焦炉，7米焦炉等。大型焦炉自动化水平高，生产效率高，产品质量好，节约资源也更环保。使用同样煤种炼焦，6m焦炉生产的焦炭比 4.3m焦炉的M40要高 3%～4%，M10降低 0.5%。因此《焦化行业准入标准（2014修订）》要求顶装焦炉炭化室高度≥6米、容积≥38.5立方米；捣固焦炉炭化室高度≥5.5米、捣固煤饼体积≥35立方米。

一直以来，焦化企业是工业企业中的污染大户，其污染物主要是含尘废气和废水。含尘废气主要包括备煤系统煤场的扬尘、煤破碎和运输系统的煤尘、焦炉装煤烟尘、出焦、熄焦、筛分等过程中产生含尘气体。废水主要是含有酚、氰、油、氨等有机物的废水，废水中的多环芳烃不但难以降解，而且通常还是强致癌物质，如果处理不当，对环境造成严重污染的同时也直接威胁到人类的健康。因此，根据焦化行业准入条件（2014修订），炼焦企业应同步配套密闭储煤设施以及煤转运、煤粉碎、装煤、推焦、熄焦、筛焦、硫铵干燥等抑尘、除尘设施，另外焦化企业须配套建设生产废水处理设施，严禁生产废水外排。
尤其是产能落后的焦化企业，装备技术条件差，新增环保设备所需投入大，环保要求不达标，污染问题更为突出，从资源和生态环境承载能力来看，特别是近期的蓝天保卫战等一系列政策的实施，焦化企业环保将面临更加严峻的挑战和考验，焦化行业面临较大的环保及去产能压力。
二、环保升级 去产能元年
（一）十三五规划及“蓝天保卫战”的政策基调
根据中焦协印发的《焦化行业"十三五"发展规划纲要》，提出要化解焦化行业过剩产能、淘汰落后产能。
1）化解过剩产能5000万吨。在“十二五”末期的6.87亿吨水平上化解过剩产能5000万吨，也就是到“十三五”末期，焦化行业产能控制在6.37亿吨。
2）焦化准入产能提高到70%以上。根据工业与信息化部2014年发布的《焦化行业准入条件》，要求顶装焦炉炭化室高度≥6米、容积≥38.5立方米；捣固焦炉炭化室高度≥5.5米、捣固煤饼体积≥35立方米。而2017年底，炭化室高度4.3米及以下的占比近40%，未来3年面临持续去产能的压力，也就是说到2020年，将有6000万吨左右落后产能面临淘汰。
2018年6月27日，国务院印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。此次大气治理重点区域正是钢铁，焦化产能集中区域，我国重工业结构占比高，而且相对集中，京津冀及周边、长三角、汾渭平原等区域单位国土面积煤炭消费量是全国平均水平的4-6倍，所以这三个区域被列为此次大气治理的重点区域。这三个区域同样也是黑色采选和冶炼的集中区域，特别是焦炭和钢铁产能，京津冀及周边6省市（北京、天津、河北、山西、山东、河南）国土面积仅占全国7.2%，生产了全国43%的钢铁、45%的焦炭。
（二）近期环保政策密集出台，焦炭去产能时期即将来临
随着蓝天保卫战的推进，山西、上海、江苏等地区陆续出台大气污染防治执行细则，预计并将逐步扩散至全国其他区域，均涉及焦化行业，随着环保的升级，焦化行业全面供给侧改革、去产能时代即将来临。

（二）对未来焦化产能的影响
截至2017年底，全国规模焦化企业有455家，焦炭产能6.6亿吨左右；焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降，2017年焦炭产量只有4.3亿吨，过剩产能达2.3亿吨。“蓝天保卫战”要达到的预期目标较十三五规划更高，吹响了焦化行业去产能的号角。
重点区域：根据Mysteel《中国焦化企业地图册》中所提供的企业产能数据估算，汾渭平原11城的焦化产能约占全国的17%，京津冀及周边的焦炭产能约占26.8%，长三角4省焦炭产能约占8.9%。
京津冀及周边“以钢定焦”：根据《中国钢厂地图名录》测算，京津冀及周边地区钢材产能约占全国的32%。2017年钢材产量10.5亿吨，日均高炉产能利用率为81.71%，估算2017年钢材产能为12.83亿吨，则京津冀及周边地区钢材产能为4.11亿吨，而炼焦产能为1.77亿吨，炼焦产能/钢材产能为0.43。按照《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，2020年京津冀及其周边地区这一比值应达到0.4左右，假设钢材产能维持17年水平，需要去化的焦炭产能也达到1260万吨，平均每年需去化420万吨，年均去化速度为2.43%。
三、近期走势分析：风势已起
（一）供给端：环保限产是上涨第一驱动力
今年四月以来，下游钢企的集中复产和供给端的环保限产构成了焦炭8轮快速提涨的主要推动力，而近期供给持续充足则是影响焦炭价格4轮提降的重要因素。由环保所引发的限产、停产是短时期内影响焦化供给的关键所在，7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，奠定了未来三年的环保、去产能基调，可以预见未来针对焦化领域所开展的环保措施将会不断增加、环保力度也会逐渐趋严，这将成为收紧焦炭供给端的重要力量。
山西环保限产趋于常态化：山西省是我国焦炭生产第一大省（20%），也是环保监察的重点省份。本月下旬，山西省开展新一轮环保整改达标排放“回头看”，目前处于自查阶段，环保组入驻企业，受此影响，运城地区部分企业限产15%，临汾地区部分企业限产30%，长治、太原等地也均有不同程度的限产；同时，山西省及地市环保文件近期也密集出台，如，省经信委《山西省传统产业绿色化改造行动方案》，明确提出推进焦化等传统行业的绿色改造、晋中市印发《晋中市大气污染防治2018年行动计划》，明确要求晋中11家焦化行业分步实施大气污染物特别排放限值改造等等，可见为响应“蓝天保卫战”口号，山西省环保政策力度逐步加大，省内焦化行业的环保限产活动也逐渐趋于常态化。
目前焦企利润尚可（山西吨焦利润266元/吨）、独立焦化厂库存仍处于相对低位，焦企开工积极性较高。但8月之后，山西汾渭平原将展开全面的环保督查，预计执行力度将会进一步加大，届时将成为支撑焦炭价格的重要因素。
徐州复产预期一再落空：江苏徐州在本月初复产的预期落空后，7月9日徐州焦企陆续迎来环保部门验收，然而首轮验收非常严格，部分焦企为能通过验收，复产再一次延期；经过不断整改，7月16日，部分焦企获得通知，可根据自身情况进行复产，有焦企已经开始升温烘炉，但具体出焦时间仍有待进一步确认；直到26日左右，才有1-3家焦企少量出焦，且随时面临被叫停风险。徐州复产将增加焦炭供应量、利空焦炭价格，因此每一次复产传闻都牵动着市场的神经，是影响焦企心态走弱、短时间内接受钢企提降的重要因素之一，但复产预期的一再落空，也在一定程度上支撑了焦炭价格。
整体来看，利润驱使下，焦企限产多为阶段化进行，焦炉产能利用率近期维持相对较高水平，供应整体充足。分地域来看，西北、华中地区环保检查结束后，当地焦企开工率有较大幅度上升，山西面临频繁环保检查叠加唐山、邯郸等地区环保限产，华北开工率有一定下降，但目前影响较为有限。总的来看，在多地限产情况下，当前焦炭产能利用率基本处于峰值、供应充足，导致现货处于弱势运行；预计未来环保力度将逐渐加大，促使供应减少，支撑焦价。

（二）库存情况：钢企库存较高 但产业链整体库存处于低位
钢企库存较高：钢企经过前期持续补库，库存已经达到中高位水平，库存可用天数维持在12-15天的合理区间，这成为钢企打压焦价的重要筹码。加之近期唐山限产、下游需求一般，样本钢厂的焦炭库存总量连续上涨，钢企有意控制到货量以继续提降焦价。
产业链总体库存处于低位：但从整个产业链来看，近期港口库存大幅下降，焦化企业库存没有出现明显累积，焦炭行业的总库存已经下降至2017年以来的低位水平，产业链总库存处于低位对焦炭价格很强支撑。

市场心态出现转变：港口库存多为投机性需求，港口与产地价差扩大后，贸易商手中的资源就更加有利可图，于是积极囤货导致港口库存逐渐上升。近日随着产地价格的下跌，港口和产地价格倒挂现象有所改善，贸易商开始伺机寻货抄底，利好焦炭需求，虽然实际成交仍不多、观望情绪仍存，但受此影响，市场心态已经出现转变迹象。

（三）后期展望：低库存是强力支撑 环保是反弹第一驱动力
今年以来，焦炭现货价格犹如过山车，山西产地焦炭现货价格在1600—2300元/吨区间内宽幅波动，底部主要受焦化成本支撑，而顶部主要遇到钢厂打压。7月初至今，焦炭已经完成4轮提降，累计降价幅度达350元/吨。

但是，由于目前焦炭产业链整体库存处于低位，焦炭现货价格支撑很强，现货已经比市场普遍预期的时间点提前企稳。后期随着8月后山西环保督查全面展开、“蓝天保卫战”各项配套政策逐步落地，环保限产力度将进一步加大，供给端收紧是大势所趋，它将成为焦炭价格反弹的第一驱动力，推动焦炭成为新风口。